股价表现 - 9月1日四方股份股价下跌5.14%至17.18元/股 成交额3.87亿元 换手率2.72% 总市值143.16亿元 [1] 主营业务构成 - 公司主营业务为继电保护、电网自动化及发电厂自动化产品 电厂及工业自动化占比49.82% 电网自动化占比42.94% 其他业务占比7.09% [1] 机构持仓变动 - 广发多因子混合基金二季度减持371.91万股 当前持股619.25万股 占流通股比例0.76% 当日浮亏约575.9万元 [2] - 该基金规模126.9亿元 今年以来收益率28.16% 近一年收益率74.22% 成立以来累计收益414.61% [2] 基金经理信息 - 基金经理唐晓斌任职10年255天 管理规模147.74亿元 任职最佳回报332.88% 最差回报-34.08% [3] - 基金经理杨冬任职4年63天 管理规模164.74亿元 任职最佳回报92.31% 最差回报-0.35% [3]

业务区域布局 - 公司在新疆区域业务覆盖电网自动化产品、电厂自动化产品、信息与安全技术产品服务 [1] - 业务范围包括风力发电EPC总承包、光伏发电EPC总承包、升压站EPC总承包以及综合能源总承包业务 [1] - 积极参与新疆大基地项目建设 [1] 重点项目实施 - 已实施新疆天山北麓基地新能源项目 [1] - 完成达坂城新能源项目 [1] - 推进木垒新能源项目 [1]

公司业务布局 - 公司在新疆区域业务覆盖电网自动化产品、电厂自动化产品、信息与安全技术产品服务 [1] - 业务还包括风力发电EPC总承包、光伏发电EPC总承包、升压站EPC总承包以及综合能源总承包业务 [1] 项目参与情况 - 公司积极参与新疆大基地项目建设 [1] - 已实施新疆天山北麓基地、达坂城、木垒等多个新能源项目 [1]

报告公司投资评级 - 行业为电力设备/电网设备，6个月评级为买入（调高评级） [6] 报告的核心观点 - 四方股份业绩持续稳健增长，25Q1利润增长有所加速，主业稳健发展，出海、数据中心有望形成增量，基于公司24年及25Q1经营情况，调整公司25 - 27年营收及归母净利润预测，上调至“买入”评级 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24年合计实现营收69.51亿元，yoy + 20.86%；归母净利润7.16亿元，yoy + 14.09%；扣非净利润6.98亿元，yoy + 11.98%；毛利率32.33%，yoy - 2.11pcts；净利率10.30%，yoy - 0.62pcts [1] - 2025Q1营收18.28亿元，yoy + 18.34%；归母净利润2.41亿元，yoy + 33.38%；扣非净利润2.34亿元，yoy + 30.37%；毛利率31.84%，yoy - 2.12pcts；净利率13.21%，yoy + 1.43pcts [1] 24年业务分拆 - 电网自动化：24年实现收入33.09亿，yoy + 13.18%，毛利率41.54%，同比下降0.35pcts [2] - 电厂及工业自动化：24年实现收入31.22亿元，yoy + 25.35%，毛利率25.48%，同比下降2.06pcts [2] 25年展望 - 主业方面，积极拓展行业用户及区域配电市场，高质量发展新能源及储能业务，在多领域提升整体解决方案竞争力 [3] - 增量业务1 - 出海：持续扎根东南亚、非洲等海外市场，加强海外本地化策略，拓展电力电子等产品海外市场 [3] - 增量业务2 - 数据中心：为国内主流数据中心项目提供核心电信化设备，为部分项目配备先进保护设备，创新应用绿色算力及电算协同控制系统 [3] 盈利预测 - 调整公司25 - 27年营业收入预测至82.2、94.3、107.5亿元（原值为25 - 26年84.3、101.3亿元），归母净利润预测至8.6、9.9、11.5亿元（原值为25 - 26年8.7、10.2亿元），对应当前估值16、13、12X PE [4] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 5,751.05 | 6,950.93 | 8,221.94 | 9,430.12 | 10,750.33 | | 增长率(%) | 13.24 | 20.86 | 18.29 | 14.69 | 14.00 | | EBITDA(百万元) | 1,346.46 | 1,524.63 | 1,017.93 | 1,171.18 | 1,342.58 | | 归属母公司净利润(百万元) | 627.21 | 715.59 | 856.96 | 993.13 | 1,145.07 | | 增长率(%) | 15.46 | 14.09 | 19.76 | 15.89 | 15.30 | | EPS(元/股) | 0.75 | 0.86 | 1.03 | 1.19 | 1.37 | | 市盈率(P/E) | 21.28 | 18.65 | 15.58 | 13.44 | 11.66 | | 市净率(P/B) | 3.16 | 2.92 | 2.80 | 2.70 | 2.58 | | 市销率(P/S) | 2.32 | 1.92 | 1.62 | 1.42 | 1.24 | | EV/EBITDA | 6.23 | 6.60 | 10.41 | 7.39 | 7.45 | [5] 基本数据 - A股总股本833.27百万股，流通A股股本818.85百万股，A股总市值13,348.95百万元，流通A股市值13,118.04百万元，每股净资产5.79元，资产负债率57.62%，一年内最高/最低21.96/15.30元 [6]

公司基本情况 - 公司代码600268，简称国电南自，属于电力自动化行业，行业受宏观经济影响较大但国内需求稳定，竞争日趋激烈[5] - 公司处于电力自动化行业领先地位，产业涵盖电网自动化、电厂及工业自动化、轨道交通自动化、信息与安全技术、电力电子五大核心板块[8] - 2024年母公司未分配利润为12.45亿元，拟每10股派发现金红利1.4元（含税），合计派发1.42亿元，占净利润比例41.76%[4][54] 行业政策与市场地位 - 国家出台《加快构建新型电力系统行动方案（2024-2027年）》和《配电网高质量发展行动实施方案》，推动新型电力系统建设[7] - 电网自动化领域高电压等级市场由六大厂家主导，公司技术实力强但配用电业务需拓展[10][11] - 电厂自动化领域水电业务处于第一梯队，火电业务受"双碳"政策影响增速趋缓[12][13] - 轨道交通自动化领域铁路供电市场品牌认可度高，但城市轨交竞争加剧[14] 经营数据与业务表现 - 2024年电网自动化产业累计订货50.33亿元，营收38.26亿元，中标雅安、赣州东等变电站工程及海外项目[21][22] - 电厂及工业自动化产业累计订货18.39亿元，营收15.16亿元，中标天山、上高等火电项目及抽蓄水电项目[23][24] - 轨道交通自动化产业累计订货4.22亿元，营收3.88亿元，参与重庆至黔江铁路等国内项目及墨西哥、马来西亚国际项目[26][28] - 信息与安全技术产业累计订货11.20亿元，营收8.19亿元，新能源智慧平台通过验收并推广至多区域[29][30] 研发与技术创新 - 推出柔性直流、虚拟电厂、构网型储能等创新解决方案，完成电碳协同虚拟电厂平台研发[21] - 新一代分散控制系统"华电睿蓝"提升国产化率，DCS/DEH中标多台百万机组[23] - 自主可控水电站监控系统"华电睿信"在沙沱等电站投运，风电主控系统"华电睿风"应用于多地改造项目[24][25] 董事会决议与治理 - 第九届董事会第二次会议审议通过2024年度利润分配预案、财务决算报告等14项议案[36][40][56] - 会计政策变更符合国家统一制度要求，审计报告为标准无保留意见[48][49][3] - 2024年ESG报告和内部控制评价报告显示公司治理结构完善[59][60][61]