核心观点 - 25Q1公司营收同比下滑1 76%，自主品牌表现平稳（线下下滑、线上增长30%+），工程业务增长10%+ [1] - 25Q1归母净利润同比下滑4 02%，主要受品牌费用前置摊销影响 [1] - 24年床垫产品引领增长，24Q4国补带动线上增长提速，线下渠道转为正增长 [1] - 2025年公司将聚焦零售板块，优化线下渠道及店效，发力线上新平台，优化费用投放策略，预计盈利能力改善 [1] 财务表现 - 2024年营收87 29亿元（+0 59%），归母净利润3 22亿元（-24 84%），扣非归母净利润2 93亿元（-22 33%），ROE（加权）8 63%（-3 08pct） [2] - 2024年经营活动净现金流7 87亿元（-37 2%），拟每10股派发现金红利5 20元（含税） [2] - 25Q1营收17 3亿元（-1 76%），归母净利润0 71亿元（-4 02%），扣非归母净利润0 60亿元（-19 3%），ROE（加权）1 87%（-0 11pct） [2] 业务分析 - 25Q1自主品牌业务平稳，电商增长30%+，线下渠道优化，工程业务增长10%+，代工及跨境电商下滑 [3] - 25Q1毛利率33 44%（-0 02pct），归母净利率4 11%（-0 10pct），销售费用率20 24%（+1 08pct） [3] - 24年床垫营收52 7亿元（+5 1%），软床及配套产品24 4亿元（-8 4%），沙发7 2亿元（-6 6%），木制家具1 7亿元（+27 5%） [4] - 24年自主品牌零售业务预估中单位数下滑，24Q4线下渠道转正，线上营收19 80亿元（+9 9%），24Q4增速20%+ [5] - 截至25Q1，公司总门店数5003家（喜临门品牌3503家+喜眠分销1500家），较年初减少62家 [5] 盈利能力与费用 - 2024年毛利率33 67%（-0 70pct），床垫毛利率38 40%（+0 12pct），沙发毛利率18 75%（-6 82pct） [6] - 2024年归母净利率3 69%（-1 25pct），销售费用率21 43%（+1 16pct），管理费用率5 31%（+0 44pct） [6] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为94 6亿元（+8 3%）、101 1亿元（+6 9%）、107 6亿元（+6 4%） [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4 2亿元（+29 9%）、4 7亿元（+13 3%）、5 2亿元（+9 8%），对应PE为14 1倍、12 5倍、11 3倍 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 喜临门2025Q1在同期高基数下表现较优，看好公司费用投放策略优化、经营逐季向好、盈利改善空间大 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2025Q1实现收入17.3亿（同比-1.76%），归母净利润0.71亿（-4.02%），扣非净利润0.60亿（-19.31%） [1] 零售板块 - 25Q1自主品牌零售业务收入10.8亿（同比+0.6%），M&D+夏图受消费力不足影响，收入0.3亿（同比-62.50%）、门店数425家（较年初减少28家） [2] - 线下零售：25Q1喜临门线下6.5亿（同比-5.8%），总门店数达5003家（包括3503家专卖店+1500家喜眠分销）、较年初减少62家 [2] - 线上零售：25Q1收入3.9亿（同比+29.1%），在天猫、京东等电商平台稳中求进，聚焦抖音等新平台，增长持续高于线下 [2] 代加工&海外板块 - 代加工业务：25Q1收入4.8亿（-6.1%），其中国际业务3.6亿（+2.8%），通过客户分层分级策略拓展海外区域业务 [3] - 跨境电商业务：25Q1实现收入0.6亿（-22.9%），主要系打法调整 [3] - 自主品牌工程业务：25Q1收入1.2亿（+11.5%），预计后续是公司新的增量点 [3] 品类拆分 - 25Q1床垫收入11.3亿元（同比+10%），其中自主品牌床垫收入7.7亿（同比+18%） [4] - 软床及配套品收入4.1亿元（同比-18%），沙发业务1.5亿元（同比-26%），木质家具业务收入0.4亿元（同比+59%） [4] 财务指标 - 25Q1毛利率33.44%（同比-0.02Pct）基本持平，期间费用率同比+1.28pct，销售费用率同比+1.08pct，财务费用率同比+0.15pct [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入94.58亿/102.63亿/111.51亿元，分别增长8.34%/8.51%/8.66%，归母净利润5.19亿/5.87亿/6.56亿，分别同比+60.86%/+13.17%/+11.81%，对应当前PE 11.48X/10.15X/9.07X [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][12] 报告的核心观点 - 喜临门是床垫领域优质龙头，2025年看好公司费用投放策略优化、经营逐季向好、盈利改善空间大，预计2025 - 2027年实现营业收入94.58亿/102.63亿/111.51亿元，分别增长8.34%/8.51%/8.66%，归母净利润5.19亿/5.87亿/6.56亿，分别同比+60.86%/+13.17%/+11.81%，对应当前PE 11.56X/10.22X/9.14X [12] 根据相关目录分别进行总结 公司公告 - 2024年公司收入87.29亿（同比+0.59%），归母净利3.22亿（同比-24.84%），扣非归母净利2.93亿（同比-22.33%） [1] - 2024Q4单季度收入27.53亿（同比+5.51%），归母净利-0.53亿、扣非净利-0.73亿，利润端受毛利率下滑、营业税金增加、销售&管理费用率提升拖累 [1] - 2024年度拟现金分红1.93亿、占归母净利60%，实现现金分红和回购金额2.73亿、占归母净利84.73%，连续两年实施股份回购注销，对股东回报力度提升 [1] 零售板块 - 2024年自主品牌零售业务55.30亿（同比-4.7%，Q4+10.2%），M&D+夏图定位高端受消费力不足影响，2024年实现收入3.36亿（同比-18.3%）、门店数453家（较年初减少37家），喜临门品牌优势突出 [2] - 线下零售是公司业务核心，2024年喜临门线下30.10亿（同比-10.8%，Q4转正），Q4加速修复，总门店数达到5065家（包括3565家专卖店+1500家喜眠分销）、较年初减少98家 [2] - 线上零售稳固天猫、京东等电商平台，发力抖音等新兴平台，2024年喜临门线上19.80亿（+9.9%，Q4+20.25%），Q4增长提速 [2] 代加工&海外板块 - 2024年代加工业务收入25.5亿（+9.2%），其中国际业务18.5亿（+24.5%），在泰国设立海外生产基地，与全球知名家具零售商战略合作，拥有广泛客户资源 [3] - 2024年跨境电商业务实现收入2.9亿（-11.6%），主要系调整运营策略、加强了经销质量，主要通过Amazon、wayfair、Walmart平台，2024年获得中国海关AEO高级认证 [3] - 2024年自主品牌工程业务收入5.6亿（+30%，Q4+35.4%），预计2025Q1工程业务成新增量 [3] 品类拆分 - 2024年床垫收入52.70亿元（同比+5%），软床及配套品收入24.38亿元（同比-8%），沙发业务7.19亿元（同比-7%），木质家具业务收入1.67亿元（同比+27%） [4] 财务指标 - 2024年毛利率33.67%（-0.70pct），Q4为30.03%（-4.68pct），主要系毛利率较低的代工业务占比提升，以及国补下公司加大促销力度 [5] - 2024年期间费用率28.94%（+1.6pct），其中销售费用率+1.16pct、管理+研发费用率0.22pct，财务费用率+0.22pct；Q4单季度期间费用率同比+1.64pct [5] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年实现营业收入94.58亿/102.63亿/111.51亿元，分别增长8.34%/8.51%/8.66%，归母净利润5.19亿/5.87亿/6.56亿，分别同比+60.86%/+13.17%/+11.81%，对应当前PE 11.56X/10.22X/9.14X [12]