政策与行业规划 - 七部门联合发布《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，首次将脑机接口纳入国家未来产业重点方向 [1] - 文件提出"加快植入式设备研发突破、推动非植入设备量产迭代"双轨战略 [1] - 工信部《意见》为脑机接口产业链注入强劲动能，技术与AI、物联网深度融合将推动睡眠健康科技革命 [2] 市场前景与趋势 - 方正证券研报指出，国内非侵入式脑机接口在医疗康复、情绪管理等领域加速落地，市场前景广阔 [1] - 脑机接口+睡眠健康领域正孕育颠覆性变革 [1] - 预计到2028年中国脑机接口市场规模将突破60亿元 [3] 公司合作与技术突破 - 喜临门与强脑科技合作推出全球首款引入脑机脑电技术的AI床垫"宝褓·BrainCo"，构建"AI陪伴"智能睡眠生态体系 [1] - 宝褓·BrainCo实现数据传感多模态融合，专利传感器可实时捕捉脑波等生理信号，并建立动态干预机制 [2] - 产品通过"放松指数"评估用户身心状态，实现全周期睡眠管理闭环 [2] 公司研发与战略布局 - 喜临门过去十年投入11亿元研发费用，建成9大全球生产基地，拥有2441项专利 [2] - 2025年3月喜临门联合清华大学成立"智慧睡眠技术联合研究中心"，升级至"AI陪伴"模式并布局"精准感知"与"情感交互"方向 [2] - 公司深耕制造根基并积极拥抱脑机接口技术，致力于将技术红利转化为普惠价值 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 喜临门2025Q1在同期高基数下表现较优，看好公司费用投放策略优化、经营逐季向好、盈利改善空间大 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2025Q1实现收入17.3亿（同比-1.76%），归母净利润0.71亿（-4.02%），扣非净利润0.60亿（-19.31%） [1] 零售板块 - 25Q1自主品牌零售业务收入10.8亿（同比+0.6%），M&D+夏图受消费力不足影响，收入0.3亿（同比-62.50%）、门店数425家（较年初减少28家） [2] - 线下零售：25Q1喜临门线下6.5亿（同比-5.8%），总门店数达5003家（包括3503家专卖店+1500家喜眠分销）、较年初减少62家 [2] - 线上零售：25Q1收入3.9亿（同比+29.1%），在天猫、京东等电商平台稳中求进，聚焦抖音等新平台，增长持续高于线下 [2] 代加工&海外板块 - 代加工业务：25Q1收入4.8亿（-6.1%），其中国际业务3.6亿（+2.8%），通过客户分层分级策略拓展海外区域业务 [3] - 跨境电商业务：25Q1实现收入0.6亿（-22.9%），主要系打法调整 [3] - 自主品牌工程业务：25Q1收入1.2亿（+11.5%），预计后续是公司新的增量点 [3] 品类拆分 - 25Q1床垫收入11.3亿元（同比+10%），其中自主品牌床垫收入7.7亿（同比+18%） [4] - 软床及配套品收入4.1亿元（同比-18%），沙发业务1.5亿元（同比-26%），木质家具业务收入0.4亿元（同比+59%） [4] 财务指标 - 25Q1毛利率33.44%（同比-0.02Pct）基本持平，期间费用率同比+1.28pct，销售费用率同比+1.08pct，财务费用率同比+0.15pct [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入94.58亿/102.63亿/111.51亿元，分别增长8.34%/8.51%/8.66%，归母净利润5.19亿/5.87亿/6.56亿，分别同比+60.86%/+13.17%/+11.81%，对应当前PE 11.48X/10.15X/9.07X [6]

报告公司投资评级 - 报告对慕思股份的投资评级为“买入”[1] 报告的核心观点 - 公司是国内床垫行业领先企业，处于内资品牌第一梯队，发展全面且稳定 随着健康睡眠理念深入人心，国内消费者对中高端软床产品接受度提高，公司依托行业集中度加速提升，多品牌品牌力领先、多品类战略持续下沉市场并通过技术升级、品牌塑造、渠道下沉、数字化转型，未来发展可期 虽下游需求弱于预期下调盈利预测，但仍维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布2024年报及2025一季报，2024年营收56.03亿元，同比增长0.43%，归母净利润7.67亿元，同比减少4.36%，扣非后归母净利7.23亿元，同比减少7.67%；24Q4营收17.25亿元，同比减少2.72%，归母净利润2.45亿元，同比减少13.70%，扣非后归母净利2.33亿元，同比减少17.24%；25Q1营收11.21亿元，同比减少6.66%，归母净利润1.18亿元，同比减少16.42%，扣非后归母净利1.19亿元，同比减少10.90%；经营活动产生的现金流量净额为10.91亿元，同比减少43.63% [2] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利10.0元（含税），不送红股，不以公积金转增股本，预计分配现金股利3.94亿元 [2] 分析判断 - 公司展现经营韧性，积极布局海外业务与AI融合 2024年家具制造业营收55.22亿元，同比增长0.11%，贡献营收比达98.56%；床垫营收26.79亿元，同比增长3.78%，贡献营收比达47.81%；床架营收16.65亿元，同比减少0.07% 24年境外营收增长61.07%至1.55亿元，贡献营收比达2.77%，境内营收减少0.63%至54.47亿元，占比97.23% 公司探索AI睡眠，构建智能产品矩阵，2024年3月推出AI床垫T11PRO，2025年3月推出T11+ [3] - 2024年公司盈利能力稳定，利息收入减少影响净利水平 2024年毛利率50.08%、同比下降0.21pct，净利率13.70%，同比下降0.69pct；24Q4毛利率48.46%、同比下降0.77pct，净利率14.20%，同比下降1.81pct；25Q1毛利率51.84%、同比增长1.69pct，净利率10.50%，同比下降1.26pct 24年床垫毛利率同比下降0.91pct至61.42%，床架毛利率同比增加1.25pct至47.89% 2024年期间费用率33.78%，同比增加0.91pct，主要系购买理财产品增加，存款减少导致利息收入减少所致 [4] 投资建议 - 下调公司盈利预测，25 - 27年收入分别为60.17/64.36/70.11亿元（前值64.13/69.92/-亿元）；25 - 27年EPS分别为1.99/2.15/2.30元（前值2.25/2.47/-元） 参照2025年4月28日收盘价29.74元/股，对应PE分别为16/15/14倍，维持“买入”评级 [5] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|5,579|5,603|6,017|6,436|7,011| |YoY（%）|-4.0%|0.4%|7.4%|7.0%|8.9%| |归母净利润(百万元)|802|767|797|860|920| |YoY（%）|13.2%|-4.4%|3.9%|7.9%|6.9%| |毛利率（%）|50.3%|50.1%|51.1%|51.2%|50.6%| |每股收益（元）|2.01|1.95|1.99|2.15|2.30| |ROE|17.3%|17.0%|15.0%|13.9%|13.0%| |市盈率|15.56|16.04|15.70|14.55|13.61|[7] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等 [10] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面，如营业收入增长率、毛利率、流动比率等 [10]