文章核心观点 - 受房地产行业调整影响，喜临门2024年业绩承压，虽营收微增但利润下降，公司将深耕睡眠科技赛道应对行业竞争 [2][6] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入约87.29亿元，同比增长0.59%；归母净利润约3.22亿元，同比下降24.84%；经营现金流净额约7.87亿元，同比下降37.2%；基本每股收益为0.85元，同比下降23.42% [2] - 2024年床垫、软床及配套产品、沙发和木质家具分别实现营收52.70亿元、24.38亿元、7.19亿元和1.67亿元，同比分别增长4.85%、下降8.39%、下降6.55%和增长27.46% [3] - 2024年国内市场实现收入64.69亿元，同比下降6.4%；国外市场实现收入21.25亿元，同比增长27.46%，外销业务约占总营业收入的25% [2][3] 费用情况 - 2024年销售费用、管理费用和财务费用分别为18.70亿元、4.63亿元和3.09亿元，同比分别增长6.35%、9.59%和164.95%，主要因品牌推广等费用增长、职工薪酬等增长、利息支出增长及汇兑损益波动所致 [4] - 2024年研发费用同比减少9.83%至1.62亿元，因研发项目立项及资金执行周期的年度差异性 [4] 公司布局与策略 - 截至报告期末，国内有8个生产基地，在泰国设有海外生产基地，线下专卖店总数为5518家 [3] - 公司将密切关注国际形势，根据政策调整海外工厂布局，提升外贸供应链体系 [3] - 公司将持续技术创新，专注打造睡眠科技品牌形象，强化睡眠科技核心竞争力，推出AI智能床垫机电动架产品等 [2] - 去年7月原全资子公司股权变更并更名，11月开启高端AI睡眠品牌“aise宝褓”线上线下同步销售 [5] - 下一步将深耕睡眠科技赛道，紧跟大健康趋势，坚持业绩利润两手抓，强化销售等多方面能力 [6] 行业发展格局 - 我国床垫行业已具规模，优势品牌规模和品牌效应将突出，品牌间龙头竞争加剧，营销手段多样化 [5] - 2016 - 2020年我国睡眠经济规模年增速为9.6%，2030年预计突破万亿元规模，床垫行业呈现“大行业小公司”特征 [5] - 政策支持与技术创新驱动下，床垫行业向智能化、健康化方向迭代，技术壁垒提高，健康、环保和智能化是未来市场发展重要趋势 [6] 股价情况 - 近期整体股价走势承压，4月29日股价收涨0.45%，报收于15.78元/股，此前4个交易日连续收跌 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 喜临门2025Q1在同期高基数下表现较优，看好公司费用投放策略优化、经营逐季向好、盈利改善空间大 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2025Q1实现收入17.3亿（同比-1.76%），归母净利润0.71亿（-4.02%），扣非净利润0.60亿（-19.31%） [1] 零售板块 - 25Q1自主品牌零售业务收入10.8亿（同比+0.6%），M&D+夏图受消费力不足影响，收入0.3亿（同比-62.50%）、门店数425家（较年初减少28家） [2] - 线下零售：25Q1喜临门线下6.5亿（同比-5.8%），总门店数达5003家（包括3503家专卖店+1500家喜眠分销）、较年初减少62家 [2] - 线上零售：25Q1收入3.9亿（同比+29.1%），在天猫、京东等电商平台稳中求进，聚焦抖音等新平台，增长持续高于线下 [2] 代加工&海外板块 - 代加工业务：25Q1收入4.8亿（-6.1%），其中国际业务3.6亿（+2.8%），通过客户分层分级策略拓展海外区域业务 [3] - 跨境电商业务：25Q1实现收入0.6亿（-22.9%），主要系打法调整 [3] - 自主品牌工程业务：25Q1收入1.2亿（+11.5%），预计后续是公司新的增量点 [3] 品类拆分 - 25Q1床垫收入11.3亿元（同比+10%），其中自主品牌床垫收入7.7亿（同比+18%） [4] - 软床及配套品收入4.1亿元（同比-18%），沙发业务1.5亿元（同比-26%），木质家具业务收入0.4亿元（同比+59%） [4] 财务指标 - 25Q1毛利率33.44%（同比-0.02Pct）基本持平，期间费用率同比+1.28pct，销售费用率同比+1.08pct，财务费用率同比+0.15pct [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入94.58亿/102.63亿/111.51亿元，分别增长8.34%/8.51%/8.66%，归母净利润5.19亿/5.87亿/6.56亿，分别同比+60.86%/+13.17%/+11.81%，对应当前PE 11.48X/10.15X/9.07X [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][12] 报告的核心观点 - 喜临门是床垫领域优质龙头，2025年看好公司费用投放策略优化、经营逐季向好、盈利改善空间大，预计2025 - 2027年实现营业收入94.58亿/102.63亿/111.51亿元，分别增长8.34%/8.51%/8.66%，归母净利润5.19亿/5.87亿/6.56亿，分别同比+60.86%/+13.17%/+11.81%，对应当前PE 11.56X/10.22X/9.14X [12] 根据相关目录分别进行总结 公司公告 - 2024年公司收入87.29亿（同比+0.59%），归母净利3.22亿（同比-24.84%），扣非归母净利2.93亿（同比-22.33%） [1] - 2024Q4单季度收入27.53亿（同比+5.51%），归母净利-0.53亿、扣非净利-0.73亿，利润端受毛利率下滑、营业税金增加、销售&管理费用率提升拖累 [1] - 2024年度拟现金分红1.93亿、占归母净利60%，实现现金分红和回购金额2.73亿、占归母净利84.73%，连续两年实施股份回购注销，对股东回报力度提升 [1] 零售板块 - 2024年自主品牌零售业务55.30亿（同比-4.7%，Q4+10.2%），M&D+夏图定位高端受消费力不足影响，2024年实现收入3.36亿（同比-18.3%）、门店数453家（较年初减少37家），喜临门品牌优势突出 [2] - 线下零售是公司业务核心，2024年喜临门线下30.10亿（同比-10.8%，Q4转正），Q4加速修复，总门店数达到5065家（包括3565家专卖店+1500家喜眠分销）、较年初减少98家 [2] - 线上零售稳固天猫、京东等电商平台，发力抖音等新兴平台，2024年喜临门线上19.80亿（+9.9%，Q4+20.25%），Q4增长提速 [2] 代加工&海外板块 - 2024年代加工业务收入25.5亿（+9.2%），其中国际业务18.5亿（+24.5%），在泰国设立海外生产基地，与全球知名家具零售商战略合作，拥有广泛客户资源 [3] - 2024年跨境电商业务实现收入2.9亿（-11.6%），主要系调整运营策略、加强了经销质量，主要通过Amazon、wayfair、Walmart平台，2024年获得中国海关AEO高级认证 [3] - 2024年自主品牌工程业务收入5.6亿（+30%，Q4+35.4%），预计2025Q1工程业务成新增量 [3] 品类拆分 - 2024年床垫收入52.70亿元（同比+5%），软床及配套品收入24.38亿元（同比-8%），沙发业务7.19亿元（同比-7%），木质家具业务收入1.67亿元（同比+27%） [4] 财务指标 - 2024年毛利率33.67%（-0.70pct），Q4为30.03%（-4.68pct），主要系毛利率较低的代工业务占比提升，以及国补下公司加大促销力度 [5] - 2024年期间费用率28.94%（+1.6pct），其中销售费用率+1.16pct、管理+研发费用率0.22pct，财务费用率+0.22pct；Q4单季度期间费用率同比+1.64pct [5] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年实现营业收入94.58亿/102.63亿/111.51亿元，分别增长8.34%/8.51%/8.66%，归母净利润5.19亿/5.87亿/6.56亿，分别同比+60.86%/+13.17%/+11.81%，对应当前PE 11.56X/10.22X/9.14X [12]