文章核心观点 - 文章围绕半夏投资创始人李蓓对一篇媒体报道的回应展开 探讨了李蓓对当前市场资产配置风险的深刻见解及其“深度价值”投资策略的逻辑 核心在于分析其通过逆向布局低估值顺周期资产来对冲主流拥挤交易风险的思路 [2][3][7] 李蓓对市场风险的分析 - 当前主流资产配置风险高度集中 高净值群体和财富机构的核心重仓集中在量化增强、科创基金、全天候策略、海外资产四类策略 [4] - 这四类策略均存在明显风险点 例如量化增强受小盘因子和非线性因子影响 科创基金面临国内利率回升和美国AI泡沫破灭的隐患 [4] - 除美国AI资本开支预期下修外 其余风险的共同诱因是中国通缩结束、房价物价回升 且对应资产估值偏高 持仓愈发拥挤 [4] - 市场资产配置“扎堆”是重大隐患 大量资金集中在少数资产易引发集中抛售 造成价格大幅波动 例如过去新能源赛道和当前AI产业链 [8] 李蓓的投资策略与持仓 - 半夏投资的股票组合以行业龙头为主 总体估值为8倍PE、0.8倍PB 股息率达5% [5] - 持仓中80%具有强顺周期属性 并包含业绩恢复增长的消费品龙头等低估值高股息资产 [5] - 持仓还涉及利率曲线做陡操作 即买中短期国债、空长期国债 [6] - 该持仓结构在通缩持续时大概率不会明显亏损甚至可能小涨 而在通缩逆转时则有望大幅上涨 [7] - 李蓓将未来经济划分为两种情形：通缩逆转则主流四大策略表现糟糕而半夏大涨；通缩持续则半夏微亏或小赚而主流策略继续上涨 [7] - 李蓓认为配置其产品如同持有一份特殊期权 损失有限但盈利空间大 能有效对冲当前资产配置拥挤的风险 [7] 对市场风格与行情的探讨 - 当前AI产业链配置比例较高引发担忧 10月至今以AI为核心的科技成长板块整体表现一般 与三季度强势表现相比已不可同日而语 [8] - 但与上一轮新能源牛市不同 当前AI技术日新月异 应用次第展开 基本面对于估值和拥挤度有一定消化能力 [8] - 2023年上半年AI产业链大涨后下半年调整 但在获得业绩确认后 以算力为主的AI产业链在2024年下半年再次崛起 涨幅远超2023年 [8] - 接下来的行情可能并非简单的“非此即彼” 若AI技术与应用持续落地 科技行情会持续；若顺周期板块业绩反转 也能获得市场认可 [9] - 即使经济基本面反转通缩逆转 市场表现也可能不是简单的“顺周期崛起、科技成长调整” 经济复苏下市场风险偏好上升往往也有利于科技成长 [9] - 提前押注顺周期不一定能取得长期较好收益 还需看配置情况 例如2022年有基金经理提前交易疫后复苏重仓航空 当年超额收益显著但此后业绩急转直下 [9] 策略的适用性与挑战 - 李蓓的对冲思路站在资产组合多元化配置角度较为合理 将部分资金配置到与主流资产反向联动的产品 具备逆向思维 能有效降低组合整体波动 [11] - 半夏持仓的低估值高股息属性在市场波动中抗跌能力强 强顺周期属性能精准对接通缩逆转后的市场红利 契合宏观经济周期变化的投资逻辑 [11] - 该策略前提建立在宏观拐点判断上 若通缩持续时间远超预期 顺周期资产可能长时间处于平淡状态 对追求短期收益的投资者吸引力不足 [11] - 对于具备一定风险承受力、着眼长期资产配置的投资者 该策略对冲风险的价值更为突出 [11] - 李蓓目前的姿态是“等风来” 在通缩结束前撑下来 待结束后迎接业绩全面回归 这需要承受一定压力 特别是在私募募资越来越卷、越来越集中的环境下 [12] - 主观私募面对量化产品（如“量化私募20亿额度秒光”）的崛起 需要找准自己的差异化方向 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周美国新发43只ETF产品，年末发行速度提升，涵盖个股杠杆、数字货币、单因子、另类、股票多空等多种类型产品 [2][5] - 过去一周美国ETF流入超400亿美元，国内股票产品流入超300亿美元，资金风险偏好较高 [2][9] - 上周股票多空等另类策略产品表现较好，规模前十的另类策略产品中部分表现出色 [2][14] - 2025年10月美国非货币公募基金总量增加，11月25日 - 12月3日当周美国国内股票基金流出超150亿美元，混合产品流出，债券基金小幅流入 [2][15] 根据相关目录分别进行总结 美国ETF创新产品：多只量化增强产品发行 - 上周美国新发43只产品，年末发行加速，含6只个股杠杆、3只数字货币相关产品，其中USCF有原油和比特币混合的2倍杠杆产品，Simplify有美股+期货策略产品 [5][6] - Motley Fool发行3只单因子ETF，分别为创新成长、价值和动量，每只持仓约150只股票 [6] - 贝莱德量化团队发行另类产品，NEOS发行股票多空产品，Hedgeye的130/30产品采用多空策略 [7] - Global X发行黄金开采商ETF，Franklin Templeton发行主动与量化结合的小盘增强ETF [7] - Sterling Capital股票期权产品多头用量化选股策略，分析传统及AI预测因子 [7] - Columbia发行6只ETF，3只债券、3只股票，股票产品为量化增强策略，半年调仓 [8] 美国ETF动态 美国ETF资金：各类资产维持流入 - 过去一周美国ETF流入超400亿美元，国内股票产品流入超300亿美元 [9] - 贝莱德标普500 ETF流出，先锋产品流入超400亿美元，两者资金流向差异超800亿美元，罗素2000、高收益债ETF流入 [11] - 各标普500 ETF资金波动大，罗索2000 ETF持续流入，黄金重回流入 [13] 美国ETF表现：股票多空等另类策略表现较好 - 上周股票多空产品发行多，近两年期货复制、多种对冲基金策略复合产品增加 [14] - 美国规模前十的另类策略产品覆盖多种策略类型，道富多策略产品、Convergence股票多空产品表现最佳 [14] 近期美国普通公募基金资金流向 - 2025年10月美国非货币公募基金总量23.70万亿美元，较9月增加0.22万亿，10月标普500上涨2.27%，国内股票型产品规模升0.9%，赎回压力大 [15] - 11月25日 - 12月3日当周美国国内股票基金流出超150亿美元，混合产品持续流出，债券基金小幅流入 [15]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 上周美国新发 43 只 ETF 产品，年末发行速度提升，涵盖个股杠杆、数字货币、单因子、另类、股票多空、金矿开采商、主动与量化结合的小盘增强、股票期权等多种类型产品 [7][9][10] - 过去一周美国 ETF 各类资产维持流入，国内股票产品流入超 300 亿美元，资金风险偏好较高，各标普 500 ETF 资金波动大，罗素 2000 ETF 持续流入，黄金重回流入 [13][15][17] - 上周股票多空等另类策略表现较好，美国规模前十的另类策略产品覆盖多种策略类型，部分产品表现出色 [19] - 2025 年 10 月美国非货币公募基金总量增加，国内股票型产品规模上升但赎回压力大，11 月 25 日 - 12 月 3 日当周国内股票基金流出超 150 亿美元，混合产品持续流出，债券基金小幅流入 [20] 根据相关目录分别总结 美国 ETF 创新产品：多只量化增强产品发行 - 上周美国新发 43 只产品，包括 6 只个股杠杆产品、3 只数字货币相关产品等 [7][9] - Motley Fool 发行 3 只单因子 ETF，分别为创新成长、价值和动量，每只持仓约 150 只股票 [9] - 贝莱德量化团队、NEOS、Hedgeye 等发行多空策略产品，Global X 发行金矿开采商 ETF，Franklin Templeton 发行主动与量化结合的小盘增强 ETF [10] - Sterling Capital 发行的股票期权产品多头部分采用量化选股策略，分析因子包括传统和 AI 预测指标 [10] - Columbia 发行 6 只 ETF，3 只债券和 3 只股票产品，股票产品为量化增强策略 [11] 美国 ETF 动态 美国 ETF 资金：各类资产维持流入 - 过去一周美国 ETF 流入超 400 亿美元，国内股票产品流入超 300 亿美元 [13] - 贝莱德标普 500 ETF 延续流出第一，先锋产品大幅流入超 400 亿美元，两者资金流向差异超 800 亿美元，罗素 2000、高收益债 ETF 流入 [15] - 各标普 500 ETF 资金波动大，罗素 2000 ETF 持续流入，黄金重回流入 [17] 美国 ETF 表现：股票多空等另类策略表现较好 - 上周较多股票多空产品发行，近两年期货复制、多种对冲基金策略复合产品增加 [19] - 美国规模前十的另类策略产品覆盖多种策略类型，道富的多策略产品、Convergence 的股票多空产品表现最好 [19] 近期美国普通公募基金资金流向 - 2025 年 10 月美国非货币公募基金总量为 23.70 万亿美元，较 9 月增加 0.22 万亿，10 月标普 500 上涨 2.27%，国内股票型产品规模上升 0.9%，赎回压力大 [20] - 11 月 25 日 - 12 月 3 日当周美国国内股票基金流出超 150 亿美元，混合产品持续流出，债券基金小幅流入 [20]