财务表现 - 24年收入202.3亿元，同比增长22.2%，归母净利润7.2亿元，同比增长1.7%，扣非归母净利润6.8亿元，同比增长4.0% [2] - 24Q4收入48.9亿元，同比增长16.8%，归母净利润1.7亿元，同比增长43.0%，扣非归母净利润1.6亿元，同比增长37.3% [3] - 25Q1收入82.2亿元，同比增长30.2%，归母净利润3.2亿元，同比增长17.3%，扣非归母净利润2.8亿元，同比增长10.0%，整体表现超预期 [3] 收入结构 - 24年黄金饰品收入54.7亿元，同比下降11.1%，贵金属投资产品收入129.1亿元，同比增长45.3%，贵金属文化产品收入15.6亿元，同比增长40.9%，钻翠珠宝饰品收入1.4亿元，同比下降34.3% [4] - 25Q1收入同比增长30.2%，主因金价持续上涨带动投资金延续高增，金饰基本保持平稳 [4] - 24年线上收入同比增长60.3%至47.8亿元，延续高增长 [4] 渠道扩张 - 24年净开门店11家，其中北京净开9家，北京外净开2家，坚持全直营模式 [4] - 公司渠道后续有望保持稳步扩张 [4] 盈利能力 - 24年毛利率8.9%，同比下降1.7个百分点，主因产品结构变动 [5] - 24年黄金饰品毛利率18.5%，同比上升0.7个百分点，贵金属投资产品毛利率2.7%，同比下降0.1个百分点，贵金属文化产品毛利率16.1%，同比上升2.0个百分点 [5] - 24年销售费用率2.4%，同比下降0.3个百分点，管理费用率0.5%，同比下降0.1个百分点，财务费用率0.2%，持平 [5] - 25Q1销售费用率同比下降0.2个百分点，管理费用率同比下降0.1个百分点 [5] - 24年净利率3.6%，同比下降0.7个百分点，25Q1净利率3.9%，同比下降0.4个百分点 [6] 行业与展望 - 25Q1金价同比上涨37%，金饰消费量同比下降27%，金条及金币消费量同比增长30% [6] - 公司作为华北黄金珠宝龙头品牌，品牌知名度和市场认可度有望持续提升，收入利润预计将保持较快增长 [6] - 预计25-26年将实现净利润8.2亿元、9.0亿元，当前股价对应25年P/E为12x [6]

报告公司投资评级 - 行业评级为纺织服饰/饰品，6个月评级为买入（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 菜百股份25Q1业绩超预期，营收和归母净利润同比大幅增长，主要源于门店位于北京受益当地黄金珠宝社零高增长，且贵金属投资产品收入占比高，在高金价背景下金条金币需求强劲 [1] - 公司作为北京和全国直营规模领先的黄金珠宝公司，通过线上线下全渠道扩大品牌影响力，金价上行周期中受益于贵金属投资类产品占比较高，业绩取得较好增长 [4] 相关目录总结 财务数据 - 2024年营收202亿元、同比增长22.2%，归母净利润7.2亿元、同比增长1.7%，扣非归母净利润6.8亿元、同比增长4.0%；24Q4营收48.9亿元、同比增长16.8%，归母净利润1.65亿元、同比增长43.0%，扣非归母净利润1.59亿元、同比增长37.3%；25Q1营收82.2亿元、同比增长30.2%，归母净利润3.2亿元、同比增长17.3%，扣非归母净利润2.8亿元、同比增长10.0% [1] - 2024年分红预案为每10股派发现金红利7.20元（含税），分红率77.9% [2] - 预计25 - 27年归母净利润为7.9/8.9/9.8亿元，对应PE为14/12/11X [4] 业务拆分 - 2024年，黄金饰品/贵金属投资产品/贵金属文化产品/钻翠珠宝饰品收入分别同比下滑11.1%/增长45.3%/增长40.9%/下滑34.3%，销售量分别同比下滑26.4%/增长18.6%/增长10.0%/增长1.7%；其中贵金属投资产品收入占比64%、毛利占比20%，黄金饰品收入占比27%、毛利占比57% [3] 渠道扩张 - 2024年新开直营店20家、净开直营店13家、24年末有100家直营门店；25Q1新开4家、关闭2家、净开2家；25Q2计划新开3家 [3] 盈利能力 - 2024年毛利率8.9%、同比降低1.7pct，净利率3.6%、同比下滑0.7pct；25Q1毛利率8.3%、同比下滑1.7pct，净利率3.95%、同比下滑0.4pct [3] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现2023 - 2027E的财务数据及比率，如营业收入、营业成本、毛利率、净利率等指标的变化情况 [14][15]

报告公司投资评级 - 行业评级为纺织服饰/饰品，6个月评级为买入（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 菜百股份25Q1业绩超预期，营收和归母净利润同比增长，主要源于门店位于北京受益当地黄金珠宝社零高增长，且贵金属投资产品收入占比高，在高金价背景下金条金币需求强劲 [1] - 公司作为北京和全国直营规模领先的黄金珠宝公司，通过线上线下全渠道扩大品牌影响力，金价上行周期中受益于贵金属投资类产品占比较高，业绩取得较好增长 [4] 财务数据总结 营收与利润 - 2024年营收202亿元、同比增长22.2%，归母净利润7.2亿元、同比增长1.7%，扣非归母净利润6.8亿元、同比增长4.0% [1] - 24Q4营收48.9亿元、同比增长16.8%，归母净利润1.65亿元、同比增长43.0%，扣非归母净利润1.59亿元、同比增长37.3% [1] - 25Q1营收82.2亿元、同比增长30.2%，归母净利润3.2亿元、同比增长17.3%，扣非归母净利润2.8亿元、同比增长10.0% [1] - 预计25 - 27年归母净利润为7.9/8.9/9.8亿元，对应PE为14/12/11X [4] 分红预案 - 2024年分红预案为每10股派发现金红利7.20元（含税），分红率77.9% [2] 业务拆分 - 2024年，黄金饰品/贵金属投资产品/贵金属文化产品/钻翠珠宝饰品收入分别同比下滑11.1%/增长45.3%/增长40.9%/下滑34.3% [3] - 2024年，黄金饰品/贵金属投资产品/贵金属文化产品/钻翠珠宝饰品销售量分别同比下滑26.4%/增长18.6%/增长10.0%/增长1.7% [3] - 2024年，贵金属投资产品收入占比64%、毛利占比20%，黄金饰品收入占比27%、毛利占比57% [3] 渠道扩张 - 2024年新开直营店20家、净开直营店13家、24年末100家直营门店；25Q1新开4家、关闭2家、净开2家；25Q2计划新开3家 [3] 盈利能力 - 2024年毛利率8.9%、同比降低1.7pct，净利率3.6%、同比下滑0.7pct [3] - 25Q1毛利率8.3%、同比下滑1.7pct，净利率3.95%、同比下滑0.4pct [3] 其他财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|16,552.22|20,232.66|24,959.01|28,418.32|31,868.31| |增长率(%)|50.61|22.24|23.36|13.86|12.14| |EBITDA(百万元)|1,033.04|1,040.26|1,089.74|1,261.62|1,402.10| |归属母公司净利润(百万元)|706.79|719.01|786.70|885.65|977.59| |增长率(%)|53.61|1.73|9.41|12.58|10.38| |EPS(元/股)|0.91|0.92|1.01|1.14|1.26| |市盈率(P/E)|15.33|15.07|13.77|12.23|11.08| |市净率(P/B)|2.86|2.72|2.62|2.50|2.38| |市销率(P/S)|0.65|0.54|0.43|0.38|0.34| |EV/EBITDA|9.03|6.37|7.42|6.33|5.51| [6]

财务表现 - 公司2024年营收202.33亿元（同比+22.24%），归母净利润7.19亿元（+1.73%）[1] - 24Q4营收48.87亿元（+16.84%），归母净利润1.65亿元（+43.00%）[1] - 25Q1营收82.22亿元（+30.18%），归母净利润3.20亿元（+17.32%）[1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.03亿（+12%）、8.70亿（+8%）、9.30亿（+7%），对应25PE13.1X、26PE12.1X[1][4] 收入结构 - 2024年贵金属投资产品收入129.06亿元（+45.28%），占比提升至64%（+10pct）[2] - 贵金属文化产品收入15.63亿元（+40.87%），黄金饰品收入54.73亿元（-11.14%），钻翠珠宝饰品1.41亿元（-34.32%）[2] - 分渠道：线下收入150.95亿元（+13.40%），线上收入48.18亿元（+60.26%），银行渠道收入3.01亿元（+43.48%）[2] 利润率与费用 - 2024年销售毛利率8.94%（同比-1.74pct），销售净利率3.59%（-0.71pct），主因低毛利贵金属投资产品占比提升[2] - 分产品毛利率：黄金饰品18.51%（+0.66pct），贵金属投资产品2.71%（-0.08pct），贵金属文化产品16.13%（+1.97pct）[3] - 25Q1销售毛利率8.34%（-1.66pct），销售净利率3.95%（-0.38pct）[3] - 2024年销售费用率2.36%（-0.26pct），管理费用率0.53%（-0.15pct），财务费用率0.24%（+0.05pct）[3] 门店扩张 - 2024年末直营门店达100家，全年净增13家（新开20家/关闭7家）[3] - 25Q1新增门店4家、关闭2家，拟在Q2新增3家门店[3] 行业与品牌 - 公司为华北地区黄金珠宝龙头，"菜百首饰"品牌认知度高，全渠道运营持续强化[4] - 金价上涨驱动贵金属投资及文化产品热销，预计全年收入增速良好[4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司采取全品类经营，京津冀市场竞争优势显著，持续扩张渠道布局、完善全渠道立体布局，不断提高渗透率和品牌认知度，预计将推动业绩长期可持续发展，上调公司25 - 26年归母净利润分别为8.04/8.77亿元（原值为7.52/8.33亿元），新增27年归母净利润预测为9.49亿元，对应PE为13/12/11倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为202.33亿、246.34亿、274.73亿、300.27亿元，同比增长率分别为22.2%、21.8%、11.5%、9.3% [7] - 2024 - 2027E归母净利润分别为7.19亿、8.04亿、8.77亿、9.49亿元，同比增长率分别为1.7%、11.8%、9.1%、8.2% [7] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.92、1.03、1.13、1.22元/股，毛利率分别为8.9%、8.5%、8.4%、8.3%，ROE分别为18.1%、19.0%、19.5%、19.9%，市盈率分别为15、13、12、11 [7] 公司业绩情况 - 2024年全年营收202.33亿元，同比+22.24%，归母净利润7.19亿元，同比+1.73%，归母扣非净利润6.84亿元，同比+3.98% [8] - 24Q4营收48.87亿元，同比+16.84%，归母净利润1.65亿元，同比+43.00%，归母扣非净利润1.59亿元，同比+37.27% [8] - 25Q1营收82.22亿元，同比+30.18%，归母净利润3.20亿元，同比+17.32%，归母扣非净利润2.77亿元，同比+9.99% [8] 公司业务品类情况 - 2024年黄金饰品/贵金属投资产品/贵金属文化产品/钻翠珠宝饰品营收分别为54.73/129.06/15.63/1.41亿元，同比-11.14%/+45.28% /+40.87%/-34.32% ，毛利率分别为18.51%/2.71%/16.13%/37.22%，同比+0.66/-0.08/+1.97/-2.30pct [8] - 24全年/25Q1公司总体毛利率8.94%/8.34%，同比-1.74/-1.66pct，主因品类结构调整，毛利率较低的贵金属产品占比提升 [8] 公司渠道布局情况 - 线下渠道：24年新开门店20家，含4家“菜百传世”子品牌主题形象店，截至24年底有100家线下直营连锁门店，以京津冀为核心向西北、华东、华中拓展，25Q1新开门店4家、关闭门店2家，25Q2拟增加3家门店 [8] - 线上渠道：强化各平台矩阵建设，天猫、京东平台销售稳步增长，快手、拼多多平台成新销售增长点，24年电商子公司成立十周年，销售47.78亿元，同比增长60.26% [8] 公司费用及分红情况 - 24年公司期间费用率3.17%，同比-0.37pct，其中销售/管理费用率分别为2.36%/0.53%，同比-0.26pct/-0.15pct [8] - 25Q1公司期间费用率2.71%，同比-0.39pct，其中销售/管理费用率分别为2.03%/0.42%，同比-0.23pct/-0.14pct [8] - 2024年公司拟向全体股东现金股利每10股派发7.20元（含税），合计5.60亿元，分红占归母净利润比例达77.89% [8]