核心观点 - 中金维持毛戈平跑赢行业评级及127港元目标价 对应25-26年50/38倍市盈率 当前股价有22.5%上行空间 [1] - 公司通过品类延伸、渠道拓展和品牌出海展现成长确定性 作为稀缺高端国货美妆集团具备长期发展潜力 [1][4] 财务预测与估值 - 维持25-26年盈利预测 当前股价对应25年41倍市盈率和26年31倍市盈率 [1] - 目标价127港元对应25年50倍市盈率和26年38倍市盈率 [1] 产品发展 - 护肤品类推出火花根源系列 主打东方肤质抗衰 补充中高端价格带产品矩阵 [2] - 彩妆品类丰富色彩单品 上半年推出星穹眼影 Q3推出大地色系眼影 [2] - 香水品类5月推出13款新品 7-8月供不应求且市场反馈良好 [2] 渠道表现 - 线下进驻北京SKP及杭州湖滨步行街 预计下半年杭州万象城专柜开业 深圳万象城/恒隆/太古系商场进驻规划中 [3] - 线下专柜同店增长显著 上半年同比增长约18% 体现产品力与服务优势 [3] - 线上通过自播达播结合及营销活动触达年轻客群 7-8月天猫抖音合计GMV同比增长47% [3] 国际化布局 - 已进驻中国香港丝芙兰 预计10月在香港海港城开设首家专柜 [4] - 2026年起有望拓展东南亚、日本及欧美市场 [4]

核心观点 - 维持毛戈平增持评级 下半年低基数效应叠加四季度新品推出有望延续增长势头 [1] - 公司凭借高端会员体系和东方美学定位持续巩固品牌溢价 [1] - 预计2025-2027年收入增速为32 9% 29 2% 25 8% 经调整净利润增速分别为35 2% 29 0% 23 4% [1] 财务表现 - 2025H1销售额25 88亿元同比增长31 3% [2] - 彩妆收入14 22亿元占比55 1%同比增速31 1% [2] - 护肤收入10 87亿元占比42 0%同比增长33 4% [2] - 毛利率84 2% 净利率同比提升0 9个百分点至25 9% [3] - 净利润6 70亿元同比增长36 1% [3] 产品策略 - 核心底妆系列两大单品零售额均突破2亿元验证大单品策略持续兑现 [2] - 闻道东方故宫联名香水两个月录得1141万元销售额占美妆收入0 4% [2] - 鱼子面膜与黑霜两大明星单品持续放量 [2] - 下半年将上市黑金焕颜系列精华水及身体霜丰富高阶抗衰矩阵 [2] - 预计全年将再推多款东方调香新品 [2] 运营效率 - 彩妆升级迭代带来单位成本上升以及培训业务师资投入增加 [3] - 销售及分销费用率45 2% [3] - 受益于经营效率提升及上市开支减少助推净利率提升 [3] 品牌建设与渠道拓展 - 会员总数突破1900万人 [4] - 线下复购率30 3% 线上复购率24 1% 品牌粘性持续增强 [4] - 围绕东方美学继续推出进阶香水 高阶护肤及多效彩妆新品 [4] - 渠道端坚持百货加购物中心线下深耕与内容加直播线上提效并举 [4] - 计划下半年落地香港海港城专柜同步拓展新加坡 日韩等海外市场 [4]

行业背景与市场定位 - 中国美妆市场规模庞大且持续复苏 高端彩妆市场表现出强劲增长势头 消费呈现高端化、专业化趋势[1] - 毛戈平凭借高端·专业·国货的差异化定位 成功填补国产高端美妆市场空白 成为少数能与国际奢侈品牌抗衡的国货代表[1] - 2025年电商销售额跻身行业前二 是前十名中唯一的国产高端品牌[1] 品牌竞争壁垒 - 依托创始人作为化妆艺术大师的专业声誉与个人魅力 通过换头术等话题在社交媒体破圈 建立深厚消费者信任基础[1] - 实现从个人品牌向文化品牌升级 通过故宫联名气蕴东方等系列 将中国传统文化与现代美学融合 构建东方美学品牌标识[1] - 专业IP+文化赋能的品牌壁垒难以被竞争对手复制 为长期发展提供坚实保障[1] 产品战略与运营表现 - 以妆效为核心打造丰富产品矩阵 涵盖彩妆、护肤、香氛等多品类 高端护肤系列表现尤为亮眼[1] - 通过线上线下全渠道布局 线上在天猫、抖音等平台排名大幅提升 线下通过高体验专柜强化品牌感知 形成渠道协同效应[1] - 2025年高端产品线销售额大幅增长 毛利率显著高于行业平均水平 净利率持续提升[1] 财务表现与增长前景 - 预计2025-2027年实现营收51.17亿元/66.56亿元/85.55亿元 归母净利润11.98亿元/15.52亿元/19.76亿元[1] - 对应2025年9月11日收盘价 EPS分别为2.44元/3.17元/4.03元 PE分别为37.52倍/28.98倍/22.76倍[1] - 已形成彩妆+护肤双轮驱动格局 高利润护肤业务迅猛增长 持续优化收入结构[1]

来源：环球网 9月12日，中国香港高级时装品牌芸想LAFAVEUR以「芳菲之约」为名，将高定秀场化作一卷流动的诗 画，在2025中国国际时装周（秋季）的璀璨星图上翩然绽放。 繁花深处，再续十年美学之约 继「繁花之约」「芸想之约」「随心之约」的华美篇章后，「芳菲之约」是LAFAVEUR芸想在中国国 际时装周舞台上的第四次品牌专场绽放。十年匠心耕耘，芸想已将以自然风物为灵感、以传统文化为根 基、东西方美学交融的「繁花美学」基因，深深镌刻于中国高级时装的殿堂之上。本次大秀，以其岭南 文化底蕴、国际时尚视野以及对时尚行业执着的热忱，引领芸想步入品牌发展的高光纪元，矢志打造中 国高级时装品牌的新标杆。 步入秀场，观众仿佛坠入一个被施以魔法的东方花园。舞台以品牌标志性的紫荆花为灵魂装置，延续经 典紫色基调，营造出花团锦簇、蝶舞莺啼的梦幻之境。这不仅是品牌十周年的鎏金献礼，更是创始人关 淑敏以十年以针线作笔、以丝绸为墨，写给东方美学的千行长诗。 「她」力量绽放：当代东方的多元优雅 模特身着全新系列作品从光影与花香中信步前行，裙裾之上，手工缝制的立体蝴蝶与繁花随步履轻盈振 翅、悄然绽放，一针一线赋予织物灵动的生命，将「芳菲」 ...

央视网消息：9月5日至14日，2025中国国际时装周（秋季）在北京为观众带来180余场时尚发布与展览。本季时装周上，过半品牌秀场以及多 个展览围绕东方美学与非遗创新元素，向观众展示最新的创意设计。 T台上，设计师借鉴汉服的宽衣薄袖、明代服饰立领与盘扣，将鲁锦、鲁绣、傣锦等五大非遗技艺融入马面裙设计。在突出马面裙修身特点的 同时，融合国际流行色彩，让有着悠久历史的马面裙不仅局限于节日穿着，更可以作为日常穿搭的"文化符号"融入当代生活。 正在展示的是时装周上最新发布的非遗织锦系列服饰作品。在传统非遗云锦、宋锦基础上创新织造技艺，为观众展示独具东方美学气质的设 计。面料选择上，采用了桑蚕丝以及多种功能性环保纤维，满足现代消费者对服饰"个性化"和"可持续发展"的需求。 创意民族风 展示大山里的时尚设计 在2025中国国际时装周秋季秀场上，来自贵州乌蒙山的"乌蒙村秀"惊艳亮相。古老的彝族图腾与刺绣，结合新颖的轮廓剪裁与布料纹样，向观 众展示彝族传统与现代时尚相结合的最新服装设计作品。 整个系列以彝族标志性的青、红、白、黑、黄五色为基底。彝族文化中象征生命与光明的"羊角花""太阳图腾"，经巧思重构，化作极具现代感 的时尚 ...

中国风审美复兴趋势 - 赵丽颖通过国风造型实现气质转变 从被嘲土气到展现东方美学魅力[2][3] - 中式美学融合含蓄与热烈特质 红裙造型体现东方女性温婉知性[5] - 欧洲贵族高度推崇中国风 克莱顿庄园设有专门中式房间[7][9] 中国传统艺术对国际设计的影响 - 国际大牌直接复刻中国古画元素 天津博物馆《春闺倦读图》手镯和宠物项圈被奢侈品牌原样采用[12] - 南宋《罗汉图》人字拖镶宝石设计 奢侈程度超越现代大牌仿制能力[14] - 北宋《岁朝图》油画肌理比莫奈早900年 展现超前艺术技法[16] 西方艺术史中的中国风热潮 - 17世纪凡尔赛宫收藏中式屏风瓷器 路易十五对中国艺术品爱不释手[18] - 18世纪英国乔治四世打造东方幻境 不惜成本引入中国美学元素[18] - 华伦天奴创始人将住宅改为中式美学展览馆 藏品体现对东方美学崇拜[18] 中国绘画艺术的历史价值 - 涵盖1600年艺术史脉络 收录近200幅传世之作包括35%孤本[25][27][41] - 包含多国博物馆镇馆之宝 大英博物馆《女史箴图》和波士顿美术馆《九龙图》[41] - 宋徽宗《瑞鹤图》被列禁止出宫珍品 乾隆钤印《汉宫春晓图》为石渠宝笈顶级藏品[43] 出版物《伟大的中国绘画》核心特色 - 采用8开巨幕尺寸原貌再现 画绢纹理清晰可触[27] - 《千里江山图》采用宝石碾粉绘制 千年不褪色[31] - 超长折页全拉展开近人高 细节清晰度超越博物馆实物观赏[29] 艺术技法与历史细节解析 - 《骷髅幻戏图》比《盗梦空间》早800年运用梦境隐喻[31] - 《清明上河图》记载最早外卖小哥和共享轿子[31] - 《汉宫春晓图》2米长卷展现妃嫔梳妆细节 蟠螭纹和缠枝纹纤毫毕现[62][64] 出版物装帧与工艺价值 - 三面书口刷边特藏版复刻《千里江山图》 青绿山水在掌中流转[56][87] - 封面采用烫金加浮雕工艺 博物馆级艺术纸还原绢本纹理[89][90] - 超长拉页完整呈现《富春山居图》 制作成本高昂[91] 价格与发行信息 - 原价999元限时特惠269元 降价幅度超70%[54][92] - 12斤重豪华体量600多页 首批限量3000套已预定过半[51][52] - 覆盖中国10大历史时期 纵跨魏晋至明清美学演变[52][66]

核心观点 - 公司推出三大系列新品融合东方非遗工艺与现代设计 聚焦师道尊崇 日常雅致和婚庆场景 强化品牌文化定位[1][16] 产品系列与设计理念 - 明心智慧系列"清姿傲然"套系以竹为意象致敬师者风骨 灵感源自王守仁格竹悟道哲学[2] - 东方・青花系列"青舞翩跹"套系取材清代五彩蝴蝶纹瓶 通过"蝶"与"福"谐音传递吉祥寓意[7][9] - 金妆囍事系列以同心结为核心元素 灵感源自宋代白玉结 承载永结同心的婚姻象征[12] 工艺技术特点 - 采用高精密倒模工艺雕琢竹叶脉络与枝节细节 结合透色珐琅与喷砂工艺呈现柔光质感[4][5] - 运用高精密铸造机倒模与喷砂双重工艺确保蝴蝶线条流畅 青花珐琅点染蝶翼纹理[9][11] - 古法金叠加珐琅工艺复刻传统花丝质感 CNC浮雕精工与高精雕油压模工艺打造同心结细节[12] 产品品类与场景定位 - "清姿傲然"套系针对尊师场景 将君子品格具象化为可佩戴饰品[2][5] - "青舞翩跹"套系涵盖项链 戒指 耳饰 手链四大品类 融入日常佩戴场景[9] - "金妆囍事"系列包含佳缘永结项链 情深意结手镯及情侣对戒 覆盖订婚 婚礼及周年庆典场景[12][15] 品牌战略方向 - 以珠宝为载体连接传统与现代 通过深耕东方非遗技艺传承美学文脉[16] - 将文化内涵转化为可触摸 可传承的佩戴艺术 强化产品情感价值[1][16] - 持续聚焦东方美学体系 通过工艺创新与文化挖掘提升品牌传世属性[16]

本报记者 魏 静 □ 忽 艳 "创业之初，因资金有限、品牌认知度低，团队一度陷入困境。我便亲自在小红书等社交媒体筛选'国际 化背景KOL'，如留学生、海外生活博主等，通过'真实产品体验'输出内容。如生活在米兰的时尚街拍博 主'雅雅雅哥'，如今在小红书已拥有超60万粉丝，其与品牌合作的一条视频获19.8万点赞、近3万收藏， 远超行业平均互动量。" 在国内鼓励创新、倡导在世界舞台展示中国实力产品与个人实力的大环境下，越来越多中国品牌凭借创 新精神与卓越品质，在国际市场崭露头角。FancyCube梦幻魔方，这个诞生于上海的配饰彩妆品牌，便 是其中的典型代表。其创始人郭丁绮以敏锐的市场洞察力，瞄准青少年彩妆新赛道，不仅带领 FancyCube走出了一条中国彩妆品牌从"全球化起步，以产品力破圈"的特色路径，更以实打实的出海实 践，为中国品牌的创新升级与国际化征程提供了可复制、可借鉴的宝贵经验。 坚守安全底线 关注青少年成长 "创业的初心，缘自于女儿。"郭丁绮坦言，当11岁的女儿渴望尝试彩妆时，她发现市场上要么是成人彩 妆，成分、肤感都不适合青少年，要么是网红廉价产品，存在安全隐患。同时，青少年演出、艺培等场 景中，彩妆 ...

**公司及行业** 毛戈平化妆品股份有限公司 高端美妆行业 **核心观点与论据** * 品牌通过创始人IP与东方美学理念建立独特定位 产品定价差异化 既占据高端市场又吸引国际品牌降级需求消费者[1][2] * 线下渠道为核心优势 拥有400多家专柜 提供高粘性服务如消费满1800元可享8次妆容教学 增强用户体验与忠诚度[1][2] * 增长主要来源于专柜数量扩张 同店销售额提升及品类延展 国内符合品牌定位的专柜点位约1000个 计划稳步扩展至600个 每年净增30-40个 贡献约10%增速[6] * 彩妆板块在底妆领域保持优势 新推皮肤衣产品占据隔离赛道重要位置 护肤板块延展产品线 鱼子酱面膜和黑霜占护肤品销售额一半以上[7][8] * 香氛品类2025年5月推新香水 不到两月销售额超1000万元 围绕东方香调锚定用户[8] * 海外扩张启动 2025年中报显示进入香港斯芙兰体系 下半年在香港开设实体门店[9] **其他重要内容** * 线上依赖爆款逻辑 精选线下热销产品推广 提高ROI 线下护肤品增速更快[1][6][8] * 会员服务体系增强粘性 多品类布局提升客单价与连带率 支撑高端商场表现[1][3] * 受益国风审美回归与国民自信提升 高端彩妆市场份额增加[1][5] * 未来目标成为国际奢侈美妆集团 预期年复合增速约30% 通过专柜扩张 品类拓展及渠道建设实现[9][11] * 吸引大众及年轻客群 推低耗时 低学习成本新型彩妆产品扩大市场份额[10] **关键数据与百分比** * 专柜数量400多家 2025年上半年新增20多个[1][5] * 计划专柜数扩展至600个 年净增30-40个 贡献10%增速[6] * 香水新品不到两月销售额超1000万元[8] * 线下增速保持20%以上 线上增速30%以上[10] * 预期年复合增速约30%[11]

核心观点 - 公司凭借东方美学战略和多元协同模式实现高质量增长 在高端国货美妆赛道构建可持续竞争优势 [1][11] 财务表现 - 2025上半年总收入25.88亿元 同比增长31.3% [2] - 归母净利润6.7亿元 同比增长36.1% 利润增速超过收入增速 [2] - 毛利率达84.2% 其中彩妆产品毛利率82.7% 护肤产品毛利率87.5% 香氛品类毛利率77.6% [2] - 销售费用率从47.5%降至45.2% 费效比持续优化 [2] 产品矩阵 - 彩妆品类收入14.22亿元 同比增长31.1% 占总营收55% 底妆类核心产品零售额均突破2亿元 [3] - 护肤品类收入10.87亿元 同比增长33.4% 明星单品奢华鱼子面膜零售额突破6亿元 奢华养肤黑霜超2亿元 [3][4] - 香氛新品快速破局 两大系列发售不足一个月实现收入超千万元 [5] - 形成彩妆保规模 护肤提增速 香氛拓空间的立体产品格局 [6] 渠道建设 - 线上渠道收入12.97亿元 同比增长39% 占总营收51.4% 直销毛利率84.1% 经销商毛利率83.1% [7] - 线上会员复购率从21.5%提升至24.1% 用户粘性持续增强 [7] - 线下渠道收入12.24亿元 同比增长26.6% 覆盖全国120多个城市 拥有405个自营专柜和32个经销商专柜 [8] - 线下配备3100名专业美妆顾问 会员复购率达30.3% [8] 战略布局 - 通过文化IP联动实现差异化竞争 如故宫联名系列和中法建交纪念系列 [5] - 海外收入同比增长503.1% 与国际美妆连锁集团合作推进国际化 [9] - 杭州研发中心建设助力全球研发布局 [9]