行业概况 - 中国潮玩行业蓬勃发展，市场热度持续攀升，铜师傅《哪吒2》系列手办在淘宝直播间全球首发吸引5.6万人观看，多款商品显示超千人加购 [2] - 2024年中国潮玩市场规模约为345亿元人民币，盲盒占比约28%，2017-2021年盲盒市场复合年增长率达122%，整体潮玩市场年复合增长率为33% [15] - 行业正经历资本化提速、国潮IP破圈和全球化布局深化三大蜕变，泡泡玛特市值创新高，布鲁可股价攀升 [2] - 消费者对个性化、文化内涵产品需求激增，潮玩文创产业顺势崛起，但竞争加剧，市场细分程度加深，消费者对产品品质、文化内涵和创新要求更高 [3] 公司动态 - 铜师傅5月9日向港交所递交招股书，拟主板挂牌上市，招银国际担任独家保荐人，此前曾计划在深交所创业板上市但于2024年9月终止 [4] - 52TOYS于5月22日向港交所递交招股书，冲刺港股IPO，此前刚完成由万达、儒意领投的1.44亿元融资 [2] - 铜师傅2022-2024年营收分别为5.03亿元、5.06亿元和5.71亿元，净利润为5693.8万元、4413.1万元和7898.2万元，净利润率分别为11.3%、8.7%和13.8% [6] - 52TOYS 2022-2024年收入分别为4.63亿元、4.82亿元及6.30亿元，净亏损分别为170.8万元、7193.4万元及1.22亿元，经调整净利润分别为-5675.4万元、1910.3万元及3201.3万元 [10] 业务模式 - 铜师傅核心业务为铜质文创工艺产品，拥有《变形金刚》《流浪地球》等知名IP授权，2024年96.6%营收来自铜质产品 [6][7] - 铜师傅业务模式以线上直销为主，报告期内线上直销渠道销售收入占比约70%，线下收入占比不足30%，计划3年内新增30家直营店 [8] - 52TOYS收入主要来源于自有IP、授权IP及外部采购产品，授权IP收入占比从2022年50.2%升至2024年64.5%，自有IP收入占比从28.5%降至24.5% [10] - 52TOYS授权IP成本高企，报告期内累计花费超1亿元，整体毛利率仅39.9%，明显低于泡泡玛特 [10][11] 市场拓展 - 铜师傅计划通过IP授权打开欧美市场，并计划3年内将黄金文创收入占比提升至10% [8] - 52TOYS积极布局国际市场，2024年海外收入1.47亿元占比23.4%，复合增长率超100%，已扩展至东南亚、日本、韩国及北美等市场 [12] - 52TOYS在东南亚市场面临泡泡玛特等品牌的强势挤压，泡泡玛特2024年东南亚营收达24亿元，是52TOYS海外总收入的16倍 [12] 行业趋势 - 潮玩企业商业模式侧重于IP打造、产品快速迭代和粉丝经济运营，估值逻辑与IP知名度、粉丝数量等相关 [16] - 文创企业如铜师傅注重传统工艺与现代设计结合，估值逻辑基于产品毛利率、品牌影响力和文化附加值 [16] - 资本市场更青睐能持续输出IP内容又能形成规模化营收的企业，既有文化温度又有商业温度的企业可能穿越周期 [16]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司在铜质文创产品市场份额达35%，有较强的自研IP能力，为细分领域的绝对龙头，有望乘新消费浪潮获得快速发展 [3] 根据相关目录分别进行总结 铜质文创产品第一品牌，自研IP贡献主要收入 - 报告研究的具体公司是我国铜质文创工艺产品第一品牌，以原创设计推动差异化发展，在铜质文创领域确立龙头地位，2024年铜质文创工艺产品市场份额为35%，线上销售市场份额占比达44.1% [4][7] - 公司包含多个产品系列，“铜葫芦”和“大圣”系列最畅销，自研IP收入占比维持较高比例，2022 - 2024年分别为94.1%/88.3%/93.7% [4][11] - 公司产品以线上直销为主，占比约70%，2022 - 2024年线上直销收入占总收入的比例分别为70.6%/69.9%/70.5%，销售渠道主要是电商平台直营旗舰店；截止2024年12月31日，线下运营9家直营店，也是沉浸式品牌体验中心 [4][15][17] 全球文创产品市场保持稳定，铜质工艺品增长较快 - 文创工艺品市场规模保持稳定增长，2024年全球文创工艺品市场规模为1.08万亿元，2019 - 2024年复合增长率为3.4%，2024 - 2029年复合增长率有望提升至5.8%，预计2029年达1.43万亿元 [19] - 我国文创工艺品市场稳步扩张，2024年市场规模为3540亿元，2019 - 2024年复合增长率为4.3%，预计2029年达4647亿元，2024 - 2029年复合增长率为5.6%；塑胶树脂增长最快，金属文创工艺品中，金质工艺品占比最高，铜质工艺品预计2029年市场规模达23亿元，2024 - 2029年复合增长率达7.7% [21] - 铜质文创工艺品产业链中，上游IP开发及研发设计环节易形成壁垒；铜质摆件是最大产品类别，市场规模占比始终在75%以上，有望从2024年的12.34亿元提升至2029年的18.71亿元，年复合增长率为8.7%；2024年线上渠道销售额占比超60%，2024 - 2029年线上渠道销售额年复合增长率有望达8.3% [22][27] 成本费用控制良好利润显著提升，持续加强研发投入 - 报告研究的具体公司营业收入稳定增长，2022 - 2024年分别为5.03/5.06/5.71亿元，2024年同比增速超10%；利润及全面收益总额分别为5694/4413/7898万元，2024年同比增速接近80%；利润增速快于营业收入增速，原因是成本控制带来毛利率提升，2024年销售及营销开支和行政开支占总收入比例下降 [4][28] - 公司营业成本主要由直接材料成本、直接人工成本和制造费用构成，直接材料成本占比最高；2023年因生产技术升级，铜利用率提高，原材料消耗量减少，2024年直接材料成本上升与原材料价格上涨幅度一致；直接人工成本受生产人员工资及绩效薪酬提升影响 [32] - 2024年铜质文创产品毛利率明显提升，2022 - 2024年分别为32.5%/31.9%/35.2%，原因是推出更高价值雕塑作品、定价精确性改善及生产效率提高；塑胶潮玩委托第三方生产，有低材料成本特性，能实现较高毛利率水平 [33] - 公司费用主要为销售及营销开支，最主要的费用项为平台服务及推广，2024年开支相比2023年有所下降；雇员薪酬及福利在2024年明显提升，因扩大线下业务 [39] - 公司研发开支主要与文创产品创意开发、设计迭代及优化相关，2023年开始研发开支中的雇员薪金及福利明显提升，反映在原创IP方面持续投入 [40]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司在铜质文创产品市场份额达35%，有较强的自研IP能力，为细分领域的绝对龙头，有望乘新消费浪潮获得快速发展 [3] 根据相关目录分别进行总结 铜质文创产品第一品牌，自研IP贡献主要收入 - 报告研究的具体公司是我国铜质文创工艺产品第一品牌，以原创设计推动差异化发展，2024年铜质文创工艺产品市场份额为35%，线上销售市场份额占比达44.1% [4][7] - 公司包含多个产品系列，“铜葫芦”和“大圣”系列最畅销，自研IP收入占比维持较高比例，2022 - 2024年分别为94.1%/88.3%/93.7% [4][11] - 公司产品以线上直销为主，占比约70%，销售渠道主要是电商平台直营旗舰店，截止2024年12月31日，还运营9家线下直营店 [4][15][17] 全球文创产品市场保持稳定，铜质工艺品增长较快 - 全球文创工艺品市场规模保持稳定增长，2019 - 2024年复合增长率为3.4%，2024 - 2029年有望提升至5.8%，预计2029年达1.43万亿元 [19] - 我国文创工艺品市场稳步扩张，2019 - 2024年复合增长率为4.3%，预计2024 - 2029年为5.6%，2029年有望达4,647亿元，铜质工艺品预计2029年市场规模达23亿元，2024 - 2029年复合增长率达7.7% [21] - 铜质文创工艺品产业链上游IP开发及研发设计易形成壁垒，中游为生产制造和包装，下游为线上及线下销售 [22] - 铜质摆件是铜质文创工艺品最大类别，市场规模占比超75%，有望从2024年的12.34亿元提升至2029年的18.71亿元，年复合增长率为8.7%，2024年线上渠道销售额占比超60%，2024 - 2029年年复合增长率有望达8.3% [27] 成本费用控制良好利润显著提升，持续加强研发投入 - 2022 - 2024年公司营业收入分别为5.03/5.06/5.71亿元，2024年同比增速超10%，利润及全面收益总额分别为5,694/4,413/7,898万元，2024年同比增速接近80%，利润增速快于营业收入因成本控制和费用下降 [4][28] - 公司营业成本主要由直接材料、直接人工和制造费用构成，直接材料成本占比最高，2023年铜利用率提高，2024年成本上升与原材料价格涨幅一致 [32] - 2024年铜质文创产品毛利率明显提升，从2022 - 2024年分别为32.5%/31.9%/35.2%，塑胶潮玩能实现较高毛利率 [33] - 公司费用主要为销售及营销开支，平台服务及推广开支2024年相比2023年有所下降，雇员薪酬及福利因线下业务扩大而提升 [39] - 公司研发开支主要用于文创产品创意开发等，2023年开始研发开支中雇员薪金及福利明显提升 [40]