报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格18.79元，当前价格15.79元 [2][11] 报告的核心观点 - 公司教材教辅业务表现稳定，数字教材及应用服务有望成为第二增长曲线，看好公司数字化转型后续表现 [3][11] 财务摘要 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为93.65亿、91.72亿、96.03亿、100.62亿、105.43亿元，增速分别为3.4%、 - 2.1%、4.7%、4.8%、4.8% [5] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为12.84亿、8.10亿、11.22亿、11.96亿、12.56亿元，增速分别为34.4%、 - 36.9%、38.6%、6.6%、5.1% [5] - 2023 - 2027年预计每股净收益分别为1.43元、0.90元、1.25元、1.33元、1.40元 [5] - 2023 - 2027年预计净资产收益率分别为16.2%、9.8%、12.5%、12.3%、12.0% [5] - 2023 - 2027年预计市盈率分别为11.24、17.82、12.86、12.07、11.49 [5] 交易数据 - 52周内股价区间为10.82 - 17.61元，总市值141.46亿元，总股本/流通A股均为8.96亿股，流通B股/H股均为0 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益85.92亿元，每股净资产9.59元，市净率1.6，净负债率 - 24.18% [7] 股价走势 - 2024 - 2025年南方传媒与上证指数对比有不同升幅，1M、3M、12M绝对升幅分别为 - 4%、9%、23%，相对指数升幅分别为 - 6%、8%、15% [9][10] 公司经营情况 - 2024年公司营业收入91.72亿元，同比下降2.07%；归母净利润8.10亿元，同比下降36.91%，受公允价值变动、税收优惠政策变化冲回非经常性损益等影响；拟向全体股东每10股派发现金股利5.50元（含税），股息率3.4%；2025Q1营业收入21.13亿元，同增1.21%；归母净利润3.20亿元，同增110.25%，受毛利、公允价值变动损益、投资收益增加及所得税费用减少等影响 [11] - 2024年教材教辅出版销售码洋53.60亿元，增长4.65%，粤版教材新增9个地区学科选用，人教版教材新增20个科次，发行中小学教材3.99亿册，总码洋30.95亿元；一般图书出版销售码洋42.47亿元，增长51.61%，《我的阿勒泰》等销量优异 [11] - 公司率先将“粤教翔云数字教材应用平台”数字教材及应用服务纳入免费教学用书目录，“粤高中”“语言乐学”学习卡发行量突破1232万张，同比增幅超59%；数字媒体建设加快，融媒体业务高质量发展，各出版单位短视频播放量超2000万次，初步实现收益转化 [11] 财务预测表 - 涵盖2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等多方面预测数据，如资产负债率、存货周转率、净利润现金含量等 [12] 可比公司估值表 - 选取皖新传媒、中南传媒、中信出版作为可比公司，给出2024 - 2026年EPS及PE数据，平均值PE分别为29、20、19 [13]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司在铜质文创产品市场份额达35%，有较强的自研IP能力，为细分领域的绝对龙头，有望乘新消费浪潮获得快速发展 [3] 根据相关目录分别进行总结 铜质文创产品第一品牌，自研IP贡献主要收入 - 报告研究的具体公司是我国铜质文创工艺产品第一品牌，以原创设计推动差异化发展，在铜质文创领域确立龙头地位，2024年铜质文创工艺产品市场份额为35%，线上销售市场份额占比达44.1% [4][7] - 公司包含多个产品系列，“铜葫芦”和“大圣”系列最畅销，自研IP收入占比维持较高比例，2022 - 2024年分别为94.1%/88.3%/93.7% [4][11] - 公司产品以线上直销为主，占比约70%，2022 - 2024年线上直销收入占总收入的比例分别为70.6%/69.9%/70.5%，销售渠道主要是电商平台直营旗舰店；截止2024年12月31日，线下运营9家直营店，也是沉浸式品牌体验中心 [4][15][17] 全球文创产品市场保持稳定，铜质工艺品增长较快 - 文创工艺品市场规模保持稳定增长，2024年全球文创工艺品市场规模为1.08万亿元，2019 - 2024年复合增长率为3.4%，2024 - 2029年复合增长率有望提升至5.8%，预计2029年达1.43万亿元 [19] - 我国文创工艺品市场稳步扩张，2024年市场规模为3540亿元，2019 - 2024年复合增长率为4.3%，预计2029年达4647亿元，2024 - 2029年复合增长率为5.6%；塑胶树脂增长最快，金属文创工艺品中，金质工艺品占比最高，铜质工艺品预计2029年市场规模达23亿元，2024 - 2029年复合增长率达7.7% [21] - 铜质文创工艺品产业链中，上游IP开发及研发设计环节易形成壁垒；铜质摆件是最大产品类别，市场规模占比始终在75%以上，有望从2024年的12.34亿元提升至2029年的18.71亿元，年复合增长率为8.7%；2024年线上渠道销售额占比超60%，2024 - 2029年线上渠道销售额年复合增长率有望达8.3% [22][27] 成本费用控制良好利润显著提升，持续加强研发投入 - 报告研究的具体公司营业收入稳定增长，2022 - 2024年分别为5.03/5.06/5.71亿元，2024年同比增速超10%；利润及全面收益总额分别为5694/4413/7898万元，2024年同比增速接近80%；利润增速快于营业收入增速，原因是成本控制带来毛利率提升，2024年销售及营销开支和行政开支占总收入比例下降 [4][28] - 公司营业成本主要由直接材料成本、直接人工成本和制造费用构成，直接材料成本占比最高；2023年因生产技术升级，铜利用率提高，原材料消耗量减少，2024年直接材料成本上升与原材料价格上涨幅度一致；直接人工成本受生产人员工资及绩效薪酬提升影响 [32] - 2024年铜质文创产品毛利率明显提升，2022 - 2024年分别为32.5%/31.9%/35.2%，原因是推出更高价值雕塑作品、定价精确性改善及生产效率提高；塑胶潮玩委托第三方生产，有低材料成本特性，能实现较高毛利率水平 [33] - 公司费用主要为销售及营销开支，最主要的费用项为平台服务及推广，2024年开支相比2023年有所下降；雇员薪酬及福利在2024年明显提升，因扩大线下业务 [39] - 公司研发开支主要与文创产品创意开发、设计迭代及优化相关，2023年开始研发开支中的雇员薪金及福利明显提升，反映在原创IP方面持续投入 [40]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司在铜质文创产品市场份额达35%，有较强的自研IP能力，为细分领域的绝对龙头，有望乘新消费浪潮获得快速发展 [3] 根据相关目录分别进行总结 铜质文创产品第一品牌，自研IP贡献主要收入 - 报告研究的具体公司是我国铜质文创工艺产品第一品牌，以原创设计推动差异化发展，2024年铜质文创工艺产品市场份额为35%，线上销售市场份额占比达44.1% [4][7] - 公司包含多个产品系列，“铜葫芦”和“大圣”系列最畅销，自研IP收入占比维持较高比例，2022 - 2024年分别为94.1%/88.3%/93.7% [4][11] - 公司产品以线上直销为主，占比约70%，销售渠道主要是电商平台直营旗舰店，截止2024年12月31日，还运营9家线下直营店 [4][15][17] 全球文创产品市场保持稳定，铜质工艺品增长较快 - 全球文创工艺品市场规模保持稳定增长，2019 - 2024年复合增长率为3.4%，2024 - 2029年有望提升至5.8%，预计2029年达1.43万亿元 [19] - 我国文创工艺品市场稳步扩张，2019 - 2024年复合增长率为4.3%，预计2024 - 2029年为5.6%，2029年有望达4,647亿元，铜质工艺品预计2029年市场规模达23亿元，2024 - 2029年复合增长率达7.7% [21] - 铜质文创工艺品产业链上游IP开发及研发设计易形成壁垒，中游为生产制造和包装，下游为线上及线下销售 [22] - 铜质摆件是铜质文创工艺品最大类别，市场规模占比超75%，有望从2024年的12.34亿元提升至2029年的18.71亿元，年复合增长率为8.7%，2024年线上渠道销售额占比超60%，2024 - 2029年年复合增长率有望达8.3% [27] 成本费用控制良好利润显著提升，持续加强研发投入 - 2022 - 2024年公司营业收入分别为5.03/5.06/5.71亿元，2024年同比增速超10%，利润及全面收益总额分别为5,694/4,413/7,898万元，2024年同比增速接近80%，利润增速快于营业收入因成本控制和费用下降 [4][28] - 公司营业成本主要由直接材料、直接人工和制造费用构成，直接材料成本占比最高，2023年铜利用率提高，2024年成本上升与原材料价格涨幅一致 [32] - 2024年铜质文创产品毛利率明显提升，从2022 - 2024年分别为32.5%/31.9%/35.2%，塑胶潮玩能实现较高毛利率 [33] - 公司费用主要为销售及营销开支，平台服务及推广开支2024年相比2023年有所下降，雇员薪酬及福利因线下业务扩大而提升 [39] - 公司研发开支主要用于文创产品创意开发等，2023年开始研发开支中雇员薪金及福利明显提升 [40]