欧洲股市表现 - 德国DAX 30指数收涨1 04%至24035 84点 [1] - 法国股指收涨0 31% [1] - 意大利股指收涨0 67% [1] - 意大利银行指数涨幅达1 25% [1] - 英国股指小幅收跌0 12% [1] - 丹麦股指下跌1 01% [1]

银行指数表现 - 中证银行指数(399986)强势上涨2 24% 成分股兴业银行(601166)上涨3 78% 浦发银行(600000)上涨3 38% 光大银行(601818)上涨3 29% 中信银行(601998)和民生银行(600016)等个股跟涨 [1] - 银行ETF指数(512730)上涨2 24% 最新价报1 82元 [1] 银行业资本补充动态 - 保定银行股份有限公司获批增加注册资本7 1亿元 由52 7亿元变更为59 8亿元 [1] - 通过发行可转债、金融债等方式增加资本实力在银行业渐成潮流 [1] 行业政策与基本面 - 货币政策适度宽松基调预计不变 降准降息空间仍存 [1] - 存贷款非对称降息落地 息差企稳有支撑 [1] - 一揽子金融政策加码 结构性工具加力 银行基本面积极因素持续积累 业绩拐点可期 [1] - 中长期资金力量壮大 公募低配有望修复 ETF扩容加速利好权重股 增量资金加速银行估值重塑 [1] 中证银行指数构成 - 中证银行指数前十大权重股合计占比65 64% 包括招商银行(600036)、兴业银行(601166)、工商银行(601398)、交通银行(601328)、农业银行(601288)、江苏银行(600919)、浦发银行(600000)、民生银行(600016)、平安银行(000001)、上海银行(601229) [2] - 银行ETF指数紧密跟踪中证银行指数 反映中证全指指数样本中不同行业公司证券的整体表现 [2]

银行指数表现 - 中证银行指数(399986)上涨1 11%，成分股浦发银行(600000)上涨2 26%，民生银行(600016)上涨2 22%，光大银行(601818)上涨2 12%，江苏银行(600919)和北京银行(601169)跟涨 [1] - 银行ETF指数(512730)上涨1 29%，最新价报1 81元 [1] 银行业务发展 - 低利率环境下商业银行净息差持续收窄，多家银行正在加大中间业务发展力度，财富管理和金融投资仍是可预期的增长点 [1] - 随着政策效应逐步显现和市场环境边际改善，银行息差收窄态势有望改善，下半年业绩有望迎来边际改善 [1] 行业风险与分红 - 2023年以来房地产、城投及中小银行等重点领域风险有效化解，上市银行分红展现良好稳定性 [2] - 无风险利率持续下行过程中，股息率优势对保险、社保基金、指数基金、红利低波公募等中长期资金具有吸引力 [2] 后市展望与配置策略 - 预期稳定的利润与分红水平将在低利率环境中为银行行情提供显性支撑 [2] - 后续宏观政策持续加码或催生边际改善预期，消费与投资修复将缓解银行业个人风险上升、存款定期化加剧等痛点 [2] - 当前银行板块估值已接近近十年中枢水平，建议采用"核心+卫星"配置策略：以高股息属性的国有大行构建核心组合，搭配具备周期弹性的头部中小银行作为卫星组合 [2] 指数构成 - 中证银行指数前十大权重股分别为招商银行(600036)、兴业银行(601166)、工商银行(601398)、交通银行(601328)、农业银行(601288)、江苏银行(600919)、浦发银行(600000)、民生银行(600016)、平安银行(000001)、上海银行(601229)，前十大权重股合计占比65 64% [3] - 银行ETF指数紧密跟踪中证银行指数，中证全指行业指数按中证行业分类分为11个一级行业、35个二级行业、90余个三级行业及200余个四级行业 [2]

银行业指数表现与风格轮动 - 中证银行指数代表大盘价值股，2019-2021年成长风格（300成长）表现更强，2022-2024年价值风格（银行、红利）占优并创指数新高 [5] - 银行指数长期年化收益6.7%（2013-2025），考虑分红后年化收益提升至11.31%，最大回撤37.08%（2015年） [15][16] - 指数走势呈现周期性，与宏观经济关联度高，经济上行周期利差收益扩大、风险准备金减少，下行周期则相反 [11][12] 银行业商业模式与收益结构 - 银行收入模型为「利息收入+非利息收入-利息费用-风险准备金」，核心利润来源为利差收益（如3%吸储6%放贷） [8][9][10] - 收益受宏观经济周期显著影响：经济上行时利差扩大、坏账减少，下行时利差收窄、风险准备金增加 [11][13] - 银行指数基金收益公式为「市净率*净资产+分红」，适合用市净率估值而非市盈率 [19][20] 银行指数三大收益来源 - **估值提升**：中证银行市净率从2019年0.87升至2025年1.14，贡献部分收益 [23][24] - **净资产增长**：2014年以来银行净资产规模持续增长，为指数上涨核心动力 [27][28] - **股息率提高**：政策推动下A股分红比例提升（30%-40%升至40%-50%），2024年分红金额达2.4万亿 [30][32][35] 银行指数止盈策略 - **收益率止盈**：达到30%收益后可分批止盈并重启定投 [37] - **高估止盈**：参考估值表（绿色低估定投、黄色持有、红色高估止盈），采用分批卖出策略 [40][41][42][45] - 历史案例：2018年5星级低估买入的品种在2021年高估止盈获得显著收益 [47][48]

基金经理侯昊的投资能力 - 招商基金侯昊凭借长期稳健的投资风格和优异的业绩表现赢得市场认可，尤其在消费领域和指数化投资方面表现突出 [2] - 侯昊管理的招商中证白酒指数基金(LOF)和招商中证银行指数证券投资基金成为行业标杆 [2] - 侯昊从风险管理部起步，历经量化投资部淬炼，形成兼具科学性与前瞻性的投资方法论 [3] - 侯昊坚守"挣能力圈内、基于基本面框架的钱"的核心理念，强调对企业内在价值的深刻理解与长期坚守 [3] - 在消费板块投资中，侯昊通过深度产业研究挖掘具有长期竞争力的优质标的，在白酒行业调整期实现超额收益 [3] 招商中证白酒指数基金表现 - 招商中证白酒指数基金(LOF)成立于2015年5月，截至2025年6月累计净值增长率超过300% [4] - 2017-2020年期间该基金年化回报率高达40%以上，2020年收益率113.34%在同类717只基金中排名第3 [4] - 2021年后白酒行业调整期，基金最大回撤显著小于沪深300指数 [4] - 截至6月27日数据显示，该基金近5年收益率143.07%，成立以来收益率36.19% [5] - 基金单位净值1.8008，规模6.55亿元 [5] 招商中证煤炭等权指数基金表现 - 招商中证煤炭等权指数(LOF)A成立于2015年5月20日，截至6月27日基金单位净值1.8008 [5] - 2024年1-3月期间实现10.70%的收益率 [6] - 短期迎峰度夏备库预期或支撑煤价企稳，动力煤价或反弹至630-650元/吨区间 [6] - 长期看煤炭行业向"原料+材料"属性转型可能重塑估值逻辑 [6] 招商中证银行指数基金表现 - 招商中证银行指数A成立于2015年5月20日，基金规模9.45亿元 [10] - 截至6月27日基金单位净值1.7506，成立以来收益率99.05% [10] - 今年以来收益率14.78%，近3个月11.88%，近6个月14.95%，近1年37.11% [8] - 近2年收益率57.98%，近3年51.51%，近5年77.73% [8] - 截至2025年3月31日，A类份额资产规模9.45亿元，C类份额0.88亿元 [10] 银行行业基本面 - 2024年银行业迎来多重政策利好，宏观经济修复带动信贷需求回升 [12] - 存款利率下调缓解银行息差压力，房地产政策优化降低行业风险敞口 [12] - 2025年6月沪农商行、渝农商行等银行股被纳入沪深300指数 [12] - 2024年上市银行净利润普遍实现正增长，资产质量持续改善 [12] - 招商银行、兴业银行等头部银行通过数字化转型提升服务效率 [12]

土耳其伊斯坦布尔证交所市场表现 - 土耳其伊斯坦布尔证交所全国100指数周五收涨1 12%至9404 89点 自3月18日跳水以来持续低位震荡 本周累计上涨2 19% [1] - 伊斯坦布尔证交所银行指数周五收涨2 59%至14017 40点 本周累计上涨7 43% [1]

银行指数长期表现与驱动因素 - 2019-2021年牛市期间成长风格占优，300成长指数涨幅显著高于沪深300和中证银行指数 [1] - 2022-2024年价值风格走强，银行与红利类品种创指数新高 [2][3] - 中证银行指数2013-2025年6月年化收益率6.7%，含分红达11.31% [14] - 历史最大回撤37.08%（2015年6-8月） [15] 银行业商业模式与周期性特征 - 银行收入模型为"两收入两费用"：利息收入（利差）、非利息收入、利息费用、风险准备金 [5][9] - 经济上行周期利差扩大且风险准备金减少，下行周期则相反 [10][11] - 行业强周期性特征明显，适合用市净率估值 [12] 银行指数基金收益来源 - **估值提升**：中证银行市净率从2019年5月0.87升至2025年6月1.14 [22][23] - **净资产增长**：2014-2024年银行净资产持续增长，为指数上涨核心动力 [25][26] - **股息率提升**：政策推动下分红比例从30-40%提升至40-50% [29][34] 银行指数估值与止盈策略 - 当前中证银行市净率1.14，处于正常偏高区间 [44] - 两种主流止盈方式：收益率达30%止盈或高估止盈 [39][40] - 螺丝钉采用分批卖出策略：高估后每周卖出10%，随估值升高加大比例 [48][52] 政策环境对银行业影响 - 2023-2024年出台多项分红激励政策，包括《新国九条》要求提高分红率 [32] - A股2024年分红总额达2.4万亿元，分红公司数量持续增加 [33] - 监管引导上市公司通过多次分红、预分红等方式增强投资者获得感 [32] 市场风格轮动案例 - 2018年5星级低估阶段投资的基本面60/120等品种，2021年高估止盈获利 [46] - 中证红利、300价值等品种自2018年持有至今仍处正常估值区间 [47]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：港股银行、大消费、科技互联网、生物科技 - **公司**：泰康基金 纪要提到的核心观点和论据 港股市场表现及资金流向 - 截至2025年6月17日，恒生指数年初以来累计涨幅约20%，显著跑赢沪深300等A股板块；一季度科技股是上涨核心驱动力，二季度消费、医药、新能源等内需及金融板块修复力度增强；南向资金自去年开始持续大幅流入，近一年净流入超1万亿港元，今年前六个月超7000亿港元，创历史同期新高，一度占港股交易总额30%以上，增强了港股流动性和稳定性[2] 港股银行板块投资逻辑 - 延续资金面和交易面共振主导的估值修复，预计2025年基本面稳定，息差可能下降但降幅收窄；资金面险资对低波稳定权益资产配置需求增加、ETF扩容利好银行；交易面日均换手率约0.2%，筹码结构稳定、拥挤度不高；低利率环境下，利率不大幅上修，投资逻辑不变，逢低配置是较好策略[8] 港股银行板块优势 - 在恒生指数及恒生国企指数中占比约20%，是配置港股必选行业；顺周期属性更强，经济预期复苏时获溢价；香港本地银行贡献超额收益；估值更低，性价比更高，截至2024年6月17日，香港银行指数市盈率6.7倍，市净率0.57倍，表观股息率8% [9][10] 银行股作为红利投资的优势 - 基本面稳健，盈利增长稳定，营收和盈利增速比煤炭、有色等周期性红利资产更稳定；股价稳健，自2016年以来，A股和港股市场中波动率低的股票很多是银行股；估值有优势，整体估值低，处于破净状态 [10][11] 2025年5月降准降息对银行板块影响 - 降准减少银行资金成本，提升息差和资产盈利能力；降息压缩资产端收益，但存款利率下降可对冲部分影响，刺激信贷规模扩张抵消息差压力，降低企业财务成本使不良率下行，叠加房地产政策缓释资产风险，整体优化银行资产质量 [5][6] 2025年一季度银行股财务表现 - 营收和净利润同比负增长，主要因一季度利率上行，其他非息收入在去年高基数下大幅负增长；核心净利息收入同比减少1.7%，降幅较2024年收窄，中收回暖，核心营收边际改善 [7] 本轮银行行情参与者及拥挤度 - 主要参与者包括国家队、公募基金ETF、险资OCI账户和南向资金；截至2025年6月25日，南向资金累计净流入超7000亿港元；目前银行板块换手率低，日均换手率0.2%，拥挤度不高 [12] 历史银行行情驱动因素及与本轮差异 - 历史行情多在宽货币、宽信用及经济企稳时，不同阶段驱动因素不同；本轮始于2022年11月，2022 - 2023年分别由经济复苏预期和红利低波属性带动，2024年是高股息资产配置需求延续和港股经济复苏预期，使南向资金和外资流入；与以往相比，本轮绝对收益更具持续性，低息环境变化时，港股银行绝对收益仍有表现 [13][14] 银行板块选股 - 未来一到两年投资逻辑以资金面为主导，资金倾向低估值、高分红、业绩波动小的银行，国有大行特别是香港本土银行受青睐；中长期若信用风险预期改善，投资逻辑转向基本面，国有大行基本面将优于小型银行 [15] 中证香港银行投资指数特点 - 高度聚焦银行板块优质龙头企业，前十大成分股权重合计90%，对国有大行权重更高；成分股构成多元化，包括大陆六家大型银行和四家香港上市商业银行；估值性价比高，市盈率低于4倍，市净率0.57倍，表观股息率约8% [16][17] 港股市场下半年投资方向 - 大消费板块：国内经济复苏和居民消费回暖，政策支持力度有望加大，优质消费企业有韧性和盈利能力 - 金融板块：银行股权重高、投资价值好，港股银行相对A股更成熟，分红收益率更高 - 科技互联网板块：海外AI发展和美股互联网科技龙头修复跌幅，可能是产业投资主线 - 生物科技板块：国内优秀创新药企业出海布局，盈利能力和市场前景值得关注 [4] 其他重要但可能被忽略的内容 - 泰康基金在指数与量化投资方面，将主动量化与指数团队整合运营；产品布局秉持“精品宽基加创新赛道”理念，宽基指数布局沪深300等，细分赛道关注港股银行等，被动赛道涵盖医药等领域，Smart Beta策略聚焦红利低波；具备产品布局聚焦长期赛道、精细化运营创造阿尔法收益、注重客户体验等优势 [19][20]

文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） 大盘连续3天上涨后，今天略微下跌，还在4.9星。 大中小盘股都下跌。 银行指数上涨。 红利等价值风格波动较小。 港股开盘下跌。不过到收盘跌幅缩小。 港股科技股相对坚挺。 在2014-2015年，是一轮小盘股牛市，当时小盘股等上涨较多，银行等大盘股比较低迷。 所以当时对大蓝筹股，有的投资者就起了个外号"大烂臭"。 到了2016-2017年，小盘股因为估值泡沫连续大跌。 大盘股、蓝筹股出现慢牛行情，这个词也就很少提了。 到了2019-2021年，出现成长股牛市。 成长指数上涨超过150%，A股整体上涨80%。 银行等价值风格指数也上涨，但涨幅比较小，大幅跑输市场。 银行等指数又被称为"三傻"。 到了2022-2024年，价值风格逐渐强势。 这几年，银行、红利等品种也整体上涨，创下指数点数的新高。 严格来说，红利和银行指数还是有区别的。 一方面，银行指数是按照银行市值大小分配比例；红利是按照股息率高低分配比例，越低估的股票占比越高。 另一方面，有的红利类指数则金融股很少。例如红利质量、自由现金流（不含金融股）。 1. 银行指数最近几周比较强势，创下历史新高。 也有朋友问银行指 ...

资金面与货币政策 - 央行公开市场净回笼413亿元 其中7天期逆回购操作1612亿元 到期2025亿元 [1] - 资金利率下行 DR001稳定在1.37% DR007降至1.49% 市场呈现均衡偏松状态 [1] - 银行间回购市场成交量萎缩 R001成交量76351.84亿元 环比减少1476.73亿元 R007成交量6495.12亿元 环比减少430.52亿元 [2] 债券市场动态 - 10年期国债收益率震荡下行 开盘1.6405% 最低触及1.6365% 收盘1.638% 单日微降0.25bp [3][6] - 市场出现"安全资产荒"现象 资金转向老券/50Y/20Y品种 10Y国债活跃券单日成交不足600笔 [3] - 30年国债期货(TL2509)逼近历史高点 REITS指数与银行指数同步创新高 [3] 经济数据与政策预期 - 6月LPR维持不变 符合市场预期 [2][3] - 6月EPMI指数走弱 录得47.9 环比下降3.1个点 [3] - 市场传闻月末央行将公告买债 对债市形成短期支撑 [1][3] 多空博弈焦点 - 空头传言包括某省要求减持长久期债券/大行限制资金融出 均被多头通过实地调研辟谣 [4] - 多头凭借"央行买债"传闻占据优势 推动利率下行 [3][4]