报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][5][30] 报告核心观点 - 公司2025年业绩受资产摊销及费用增加影响，净利润同比下滑，但2026年起盈利有望强劲反弹，核心逻辑在于其作为国内铅锌龙头企业，拥有全球顶级高品位矿山，且未来2-3年依托股东加速扩张路径明确 [1][4][30] 2025年财务业绩总结 - **营收与利润**：2025年实现营业收入241亿元，同比增长28.0%；归母净利润10.4亿元，同比下滑19.9%；扣非归母净利润10.6亿元，同比下滑24.0% [1][10] - **现金流**：经营活动产生的现金流量净额37.6亿元，同比大幅增长59.1% [1][10] - **季度表现**：2025年第四季度单季归母净利润为-2.9亿元，主要因锌加工费降低及年底资产清查、固定资产报废处置所致 [1][10] - **费用增加**：2025年管理费用为14.8亿元，较2024年同期的11.6亿元上涨28.1%，主要系组织机构改革引发费用归集口径变动，其中职工薪酬增加2.4亿元至7.4亿元 [1][3][10][12] 2025年产销情况 - **产量**：铅锌精矿产量29.49万金属吨，同比增加0.51万金属吨，增幅1.8%；冶炼铅锭16.99万吨，同比增2.23%；锌产品52.48万吨，同比增8.16%；锗产品含锗产量54.7吨，同比下降2.5%（注：驰宏锗业自2025年11月起不再并表） [2][11] - **销量**：销售铅锌产品67.4万吨，增幅3.4%；销售银锭175.3吨，大幅增长36.3%；销售硫酸77.0万吨，小幅下降1.9%；锗产品含锗销量61.6吨，同比下降4.1% [2][11] 2025年业绩驱动因素分析 - **增利因素**： - **锗价上涨**：2025年锗价1501万元/吨，同比上涨150万元/吨，销量61.6吨，增利约0.9亿元 [3][12] - **银价与销量齐升**：2025年银均价9.8元/克，同比增2.5元/克，同时银销量增加46.7吨至175.3吨，增利超4.4亿元 [3][12] - **减利因素**： - **铅加工费下降**：2025年铅冶炼加工费下降73元/吨至567元/吨，铅产品销量16.5万吨，减利约1200万元 [3][12] - **无形资产摊销增加**：无形资产摊销6.3亿元，较2024年同期的3.2亿元增加3.1亿元 [3][12] - **所得税费用增加**：所得税费用实现3.8亿元，增长3.3亿元，主要因递延所得税费用变动较大 [3][12] 未来盈利预测与估值 - **关键假设**：假设2026-2028年锌锭年均价23，000元/吨，锌精矿加工费3，000元/吨，铅锭年均价17，000元/吨，铅精矿加工费500元/吨，锗价15，000元/千克 [4][30] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为20.4亿元、25.9亿元、31.5亿元，同比增长97%、27%、22% [4][9][30] - **每股收益**：预计2026-2028年摊薄EPS分别为0.40元、0.51元、0.62元 [4][9][30] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为19.6倍、15.5倍、12.7倍 [4][9][30] 公司核心优势与前景 - **行业地位**：公司是国内铅锌龙头企业，拥有全球顶级高品位铅锌矿山 [4][30] - **产能布局**：配套冶炼产能布局合理 [4][30] - **增长前景**：未来2-3年依托股东加速扩张且路径明确 [4][30]

行业活动与趋势 - 2026年4月10日将在深圳举办第二届起点锂电圆柱电池技术论坛暨圆柱电池20强排行榜发布会，活动主题为“全极耳技术跃升 大圆柱市场领航” [2] - 行业论坛已获得鹏辉能源、多氟多新能源、楚能新能源、天鹏电源、蓝京新能源等众多产业链企业作为第一批赞助及演讲单位 [2][8] - 往期信息显示，鹏辉能源2025年圆柱电池出货量接近4亿只，其全极耳小圆柱21700型号实现满产满销 [4] - 往期信息显示，诺达智慧2025年多极耳圆柱电池预计出货3亿只，同样处于满产满销状态 [4] - 往期信息显示，博力威在2025年实现扭亏为盈，其34145大圆柱电池也达到了满产满销 [4] 公司财务与业务表现（盛屯矿业） - 公司2025年实现营业收入300.03亿元，同比增长16.60%，但归属于上市公司股东的净利润为19.61亿元，同比下降2.19% [2] - 能源金属业务是公司主要增长动力，2025年实现营收203.84亿元，同比增长29.91% [3] - 基础金属业务营收为82.45亿元，同比增长2.40% [3] - 有色金属贸易及其他业务营收为13.73亿元，同比下降24.46%，公司持续收缩贸易业务以聚焦实业经营 [3] - 分产品看，铜产品收入增长显著，实现收入140.71亿元，同比增长34.20%，产量达20.74万金属吨，同比增长17.48% [3] - 镍产品实现收入42.86亿元，同比增长13.16%，产量为4.94万金属吨，同比大幅增长50.42% [3] - 钴产品收入与产量均出现下滑，收入为10.11亿元，同比减少30.64%，产量为0.92万金属吨，同比减少30.58% [3] - 锌产品收入为64.69亿元，同比微降1.52% [3]

公司股价与交易表现 - 2月13日，锡业股份股价下跌5.11%，报收36.06元/股 [1] - 当日成交额为14.67亿元，换手率为2.44% [1] - 公司总市值为593.48亿元 [1] 公司基本情况 - 云南锡业股份有限公司成立于1998年11月22日，于2000年2月21日上市 [1] - 公司主营业务涉及锡、锌、铜、铟等金属矿的勘探、开采、选矿和冶炼及锡的深加工 [1] - 主营业务收入构成：锡锭占43.61%，供应链业务占20.31%，铜产品占18.04% [1] - 供应链业务细分：供应链业务-铜产品占12.77%，供应链业务-锡产品占5.57%，供应链业务-其他产品占1.96% [1] - 其他产品收入构成：其他产品占7.90%，锌产品占7.08%，锡材占2.74%，其他(补充)占0.32% [1] 基金持仓与影响 - 国泰基金旗下国泰金龙行业精选混合（020003）在四季度重仓持有锡业股份185.07万股，占基金净值比例为6.01%，为基金第三大重仓股 [2] - 基于当日股价下跌测算，该基金持仓浮亏约359.04万元 [2] - 国泰金龙行业精选混合基金成立于2003年12月5日，最新规模为8.59亿元 [2] - 该基金今年以来收益为16.78%，同类排名442/8890；近一年收益为38.14%，同类排名2644/8132；成立以来收益为1203.11% [2] 基金经理信息 - 国泰金龙行业精选混合（020003）的基金经理为陈异 [3] - 陈异累计任职时间为3年239天，现任基金资产总规模为13.18亿元 [3] - 其任职期间最佳基金回报为0.22%，最差基金回报为-0.18% [3]

公司股价与交易表现 - 2月6日，锡业股份股价下跌5.31%，报收33.15元/股，成交额1.05亿元，换手率0.19%，总市值545.58亿元 [1] 公司基本情况 - 云南锡业股份有限公司成立于1998年11月22日，于2000年2月21日上市，主营业务涉及锡、锌、铜、铟等金属矿的勘探、开采、选矿和冶炼及锡的深加工 [1] - 公司主营业务收入构成为：锡锭43.61%，供应链业务20.31%，铜产品18.04%，其中供应链业务-铜产品12.77%，其他产品7.90%，锌产品7.08%，其中供应链业务-锡产品5.57%，锡材2.74%，其中供应链业务-其他产品1.96%，其他(补充)0.32% [1] 基金持仓情况 - 淳厚基金旗下淳厚鑫淳（011346）基金在四季度重仓锡业股份，持有17.91万股，占基金净值比例为3.3%，为第九大重仓股 [2] - 根据测算，2月6日该基金因锡业股份股价下跌浮亏约33.31万元 [2] 相关基金表现 - 淳厚鑫淳（011346）基金成立于2021年6月1日，最新规模1.51亿元，今年以来收益16.66%，同类排名161/8873，近一年收益80.59%，同类排名375/8123，成立以来收益14.28% [2] - 该基金经理廖辰轩累计任职时间4年327天，现任基金资产总规模2.57亿元，任职期间最佳基金回报28.2%，最差基金回报19.54% [3]

公司股价与交易表现 - 2月5日，锡业股份股价下跌5.02%，报收于35.03元/股 [1] - 当日成交额为9.89亿元，换手率为1.67% [1] - 公司总市值为576.52亿元 [1] 公司基本情况 - 云南锡业股份有限公司成立于1998年11月22日，于2000年2月21日上市 [1] - 公司主营业务涉及锡、锌、铜、铟等金属矿的勘探、开采、选矿和冶炼及锡的深加工 [1] - 主营业务收入构成：锡锭占43.61%，供应链业务占20.31%，铜产品占18.04% [1] - 供应链业务中，铜产品占12.77%，锡产品占5.57%，其他产品占1.96% [1] - 其他产品收入构成：其他产品占7.90%，锌产品占7.08%，锡材占2.74%，其他(补充)占0.32% [1] 基金持仓与影响 - 国泰基金旗下国泰金龙行业精选混合基金重仓锡业股份，为第三大重仓股 [2] - 该基金四季度持有185.07万股，占基金净值比例为6.01% [2] - 2月5日股价下跌导致该基金单日浮亏约342.38万元 [2] - 国泰金龙行业精选混合基金最新规模为8.59亿元 [2] - 该基金今年以来收益为10.81%，近一年收益为40.63%，成立以来收益为1136.4% [2] 基金经理信息 - 国泰金龙行业精选混合基金的基金经理为陈异 [3] - 陈异累计任职时间为3年231天，现任基金资产总规模为8.59亿元 [3] - 其任职期间最佳基金回报与最差基金回报均为2.36% [3]

业绩预告核心观点 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为负值，且亏损同比增加 [2] 业绩预告期间与基本情况 - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年12月31日 [1] - 预计净利润为负值 [1] 业绩变动主要原因 - **自产锌精矿量大幅下滑**：德荣矿业金坡铅锌矿《采矿许可证》到期停产时间较长，导致锌精矿自产量较上年同期下浮较大 [1] - **外购原料成本上升**：自产量下滑增加了公司外购原料比例，同时2025年锌精矿市场整体供应偏紧，采购单价上涨，导致锌产品毛利下降较大 [1] - **进口原料矿结算亏损**：进口原料矿点价结算增加了亏损 [1] - **联营企业亏损**：联营企业亏损导致确认的投资收益同比减少 [1] - **补缴税款与行政处罚**：子公司向荣矿业补缴税款；下属三家子公司（向荣矿业、德荣矿业、宏泰矿业）存在越界开采被处罚，减少当期净利润 [1] 与会计师事务所沟通情况 - 本次业绩预告相关财务数据未经会计师事务所审计 [1] - 公司已就本次业绩预告相关事项与会计师事务所进行了预沟通，双方就本次业绩预告事项不存在重大分歧 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为亏损19,500万元至16,500万元 [1] - 公司预计2025年扣除非经常性损益后的净利润为亏损16,500万元至13,500万元 [1] 业绩变动原因 - 德荣矿业金坡铅锌矿《采矿许可证》到期停产时间较长 导致锌精矿自产量较上年同期下浮较大 [1] - 自产量下降增加了公司外购原料比例 [1] - 2025年锌精矿市场整体供应偏紧 报告期内锌精矿采购单价上涨 [1] - 锌精矿采购成本上涨导致公司锌产品毛利下降较大 [1] - 进口原料矿点价结算增加了亏损 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润为-16,500万元至-19,500万元，同比预减109.24%至147.29% [1] - 公司预计2025年全年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-16,500万元至-13,500万元 [1] 业绩变动核心原因：生产与成本压力 - 德荣矿业金坡铅锌矿《采矿许可证》到期停产时间较长，导致锌精矿自产量较上年同期下降较大，增加了公司外购原料比例 [1] - 2025年锌精矿市场整体供应偏紧，报告期内锌精矿采购单价上涨，导致公司锌产品毛利下降较大 [1] - 公司进口原料矿点价结算增加了亏损 [1] 业绩变动其他原因：投资与子公司事项 - 报告期内，联营企业亏损导致公司确认的投资收益同比减少 [1] - 子公司向荣矿业补缴税款，减少了当期净利润 [1] - 下属三家子公司（向荣矿业、德荣矿业、宏泰矿业）存在越界开采被处罚，减少了当期净利润 [1] 行业市场状况 - 2025年锌精矿市场整体供应偏紧 [1]

公司经营与信息披露 - 公司未发现近期公共传媒报道了可能或已经对公司股票交易价格产生较大影响的未公开重大信息 [1] - 公司近期经营情况正常 内外部经营环境未发生重大变化 [1] - 公司 控股股东及实际控制人不存在关于公司的应披露而未披露的重大事项 或处于筹划阶段的重大事项 [1] 股票交易与股东行为 - 公司控股股东 实际控制人在股票异常波动期间不存在买卖公司股票的行为 [1]

公司股价与交易表现 - 2024年1月29日，锡业股份股价下跌5.22%，报收44.31元/股，总市值为729.25亿元 [1] - 当日成交额达16.30亿元，换手率为2.15% [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为锡、锌、铜、铟等金属的勘探、开采、选矿、冶炼及锡深加工 [1] - 主营业务收入构成：锡锭占比43.61%，供应链业务占比20.31%，铜产品占比18.04% [1] - 供应链业务细分：供应链业务-铜产品占收入12.77%，供应链业务-锡产品占5.57%，供应链业务-其他产品占1.96% [1] - 其他产品收入构成：其他产品占7.90%，锌产品占7.08%，锡材占2.74%，其他(补充)占0.32% [1] 基金持仓情况 - 华银基金管理旗下华银研究精选股票基金（004352）重仓持有锡业股份，为第三大重仓股，占基金净值比例3.96% [2] - 该基金四季度末持有锡业股份2.68万股，据测算，1月29日股价下跌导致其浮亏约6.54万元 [2] 相关基金表现 - 华银研究精选股票基金（004352）最新规模为1884.75万元 [2] - 该基金今年以来收益率为19.94%，在同类5551只基金中排名193位 [2] - 近一年收益率为71.47%，在同类4285只基金中排名486位 [2] - 成立以来收益率为111.4% [2] - 基金经理胡健强累计任职时间2年14天，现任基金资产总规模1884.79万元，任职期间最佳与最差基金回报均为76.54% [3]