报告公司投资评级 - 首次覆盖金天钛业，给予“增持”评级 [1][11][13][118] 报告的核心观点 - 金天钛业扎根高端钛合金领域，多元布局迈向新征程，产品用于高端装备领域，2024 年营收和归母净利润实现增长 [9] - 钛合金性能优异用途广泛，下游各领域高景气度延续，航空、航海、航天及地面等领域对钛合金需求旺盛 [10] - 公司具备高端钛合金技术领军、高端装备用钛合金核心供应商、产能加速释放等优势，随着产能释放叠加民航海装等新兴板块需求放量，未来发展前景良好 [11] - 预计公司 2025E - 2027E 年归母净利润分别为 1.7/2.4/3.3 亿元，当前股价对应 PE 低于可比公司平均估值，因此首次覆盖给予“增持”评级 [11][13][118] 根据相关目录分别进行总结 1. 扎根高端钛合金领域，多元布局迈向新征程 - 公司是高端钛合金棒材、锻坯主要研发生产基地之一，历经业务转变、产线建设及市场开拓、高质量快速发展阶段，实控人为湖南省国资委，董事等人员背景深厚，参与制定多项标准，获多项荣誉 [19][20][25] - 公司主要产品为钛及钛合金棒材、锻坯及零部件，深耕高端航空、航天市场，积极开拓海装及民航市场，棒材为主要收入来源，近年营收占比超 80%，锻坯毛利率显著提升 [29][32] - 随着公司规模扩大和下游零部件拓展，营收和归母净利润实现稳步增长，盈利能力稳定，研发投入持续提升 [34][37] 2. 钛合金性能优异用途广泛，下游各领域高景气度延续 - 钛及钛合金性能优异具备重要战略意义，化工及航空航天为主要应用领域，钛材产业链包括多个阶段，我国海绵钛产量持续提升，2023 年起出口量大幅提升，价格持续降低，有望维稳 [39][40][43][47][53] - 在航空航天领域，钛合金应用广泛，在军用和民用飞机中使用比例大幅提高，未来装备费用增速有望加快，我国军用飞机数量及代次与美国差距较大，民用航空市场空间广阔，预计未来十年新增飞机机体结构及发动机用钛合金市场需求量达 57.18 万吨 [55][58][63][73][77] - 钛及钛合金适用于航海装备性能需求，耐压壳体常用钛合金制造，随着钛合金在船舶等装备渗透率提升，市场潜力巨大 [84][87][88] - 钛合金可在航天领域广泛应用，可提升兵器装备防护性能，我国装甲钛合金的大规模工程化将随降本及制造技术提升进一步提升渗透率 [89][91][92] 3. 高端钛合金技术领军，产能释放加速追赶 - 公司形成深厚技术积淀，拥有专有核心技术，实现多个牌号批量生产，部分牌号实现技术突破，产品布局横跨航空航天与舰船 [95][97] - 公司是高端装备用钛合金核心供应商，深耕高端航空航天领域，积累重要客户，行业呈寡头竞争，公司产品航空航天领域占比高，毛利率维持较高水平，同时公司民用航空市场开发提速，海装市场产品结构丰富，在研项目投入持续推进 [99][101][103][107] - 公司推动募投项目建设，提升高端装备用钛合金产能，IPO 募投项目投产后将新增年产钛合金棒材 2800 吨、钛合金锻坯 200 吨的产能 [111][112] 4. 盈利预测及估值 - 预计公司 2025E - 2027E 年的营业收入分别为 9.5、11.8、15.4 亿元，归母净利润分别为 1.7、2.4、3.4 亿元，毛利率分别为 34.7%、36.2%、37.3% [113] - 关键假设包括钛及钛合金业务 2025E - 2027E 产品业务营收为 9.2、11.5、15.1 亿元，毛利率分别为 34.5%、36.1%、37.2%；其他业务 2025E - 2027E 营收为 0.27、0.29、0.30 亿元，毛利率均为 40% [113][114]

报告公司投资评级 - 首次覆盖金天钛业，给予“增持”评级 [1][10][120] 报告的核心观点 - 金天钛业扎根高端钛合金领域，多元布局发展，产品用于高端装备领域，2024 年营收和归母净利润实现增长 [8] - 高端钛合金性能优异用途广，下游各领域高景气，航空需求持续高景气，航海市场潜力大，航天及地面需求稳步增加 [8] - 公司具备高端钛合金技术、核心供应商、产能释放三大优势，预计 2025E - 2027E 年归母净利润增长，当前股价对应 PE 低于可比公司平均估值，首次覆盖给予“增持”评级 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 1.扎根高端钛合金领域，多元布局迈向新征程 - 公司是高端钛合金研发生产基地，历经业务转变、产线建设及市场开拓、高质量快速发展三阶段，实控人为湖南省国资委，员工持股绑定利益 [20][21][22] - 公司以高端钛合金产品为核心，棒材是主要收入来源，近年营收占比超 80%，积极开拓海装及民航市场 [30][33] - 公司营收和归母净利润稳步增长，2025Q1 受下游市场订单调整影响有所下滑，盈利能力稳定，研发投入持续提升 [35][36][38] 2.钛合金性能优异用途广泛，下游各领域高景气度延续 - 钛及钛合金性能优异，化工及航空航天是主要应用领域，我国海绵钛产量提升，价格有望维稳，缓解钛合金制品成本压力 [40][41][53] - 航空航天领域钛合金需求旺盛，军机和民机钛合金用量逐步增长，预计未来十年新增飞机机体结构及发动机用钛合金市场需求量达 57.18 万吨，市场空间达 1640 亿元 [56][59][77] - 钛及钛合金适用于航海装备，耐压壳体常用钛合金和超高强钢制造，我国船舶用钛量占比低，市场潜力大 [84][86][87] - 钛合金在航天领域可降低飞行器结构重量，提高可靠性，在航天及地面领域需求稳步增加 [89][90] 3. 高端钛合金技术领军，产能释放加速追赶 - 公司形成深厚技术积淀，拥有专有核心技术，实现多个牌号批量生产，部分牌号实现技术突破，产品布局横跨航空航天与舰船 [96][97][98] - 公司是高端装备用钛合金核心供应商，深耕高端航空航天领域，客户稳定，产品航空航天领域占比较高，毛利率维持较高水平，同时深度布局民航海装，在研项目推进 [100][102][108] - 公司推动募投项目建设，提升高端装备用钛合金产能，投产后将新增年产钛合金棒材 2800 吨、锻坯 200 吨的产能 [113][114] 4．盈利预测及估值 - 预计公司 2025E - 2027E 年营业收入分别为 9.5、11.8、15.4 亿元，归母净利润分别为 1.7、2.4、3.4 亿元，毛利率分别为 34.7%、36.2%、37.3% [114][115] - 选取航天环宇、斯瑞新材、菲利华进行对比，公司 2025 年 PE 低于可比公司平均估值，首次覆盖给予“增持”评级 [120]