报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年度报告及2025年第一季度报告 2024年归母净利润稳步增长6.06% 2025Q1业绩同比增长14.14% 保持稳健上行 [1] - 预计2025年国家电网投资规模将超6500亿元 南方电网计划固定资产投资1750亿元 再创历史新高 行业保持较高景气度 [1] - 公司网内核心业务稳中向好 特高压等产品市场份额高企 持续斩获大额订单 网外市场实现快速突破 新能源等相关业务贡献重要增量 海外业务持续推进 [1] - 2024年公司全年新签合同663亿元 同比增长13.78% 在手订单充沛 为未来业绩增长提供坚实保障 [1] - 公司作为智能电网行业龙头 在较高行业景气度下 预计将持续稳健上行 [1] 事件 - 公司发布2024年度报告及2025年第一季度报告 2024年实现营业收入574.17亿元 同比增长11.15% 归母净利润76.10亿元 同比增加6.06% 扣非归母净利润73.89亿元 同比增加6.15% [2] - 2025年第一季度实现营业收入88.95亿元 同比增长14.76% 归母净利润6.80亿元 同比增加14.14% 扣非归母净利润6.09亿元 同比增加11.14% [2] 简评 - 2024年实现营业收入574.17亿元 稳步兑现经营目标 归母净利润/扣非归母净利润达到76.10/73.89亿元 同比增长6.06%/6.15% 受益于国内电力设备行业保持较高景气度 公司作为行业龙头 业绩稳中有增 [3] - 2024Q4归母净利润/扣非归母净利润达到31.37/30.55亿元 同比稳增4.04%/6.16% [3] - 2025Q1公司营收88.95亿元 同比增长14.76% 归母净利润/扣非归母净利润分别为6.80/6.09亿元 同比增长14.14%/11.14% 2025年第一季度业绩稳健上行 [3] 国内基本盘稳中向好 网外业务快速增长 - 智能电网业务核心主业企稳 2024年收入284.68亿元 同比增长10.7% 毛利率29.52% 同比增加0.61pct 主要系公司加强电网产品市场拓展 收入规模增长 毛利率水平有所增加 [4] - 数能融合收入持续提升 2024年营收123.65亿元 同比增长11.05% 主要系加强网络安全、通信支撑等业务拓展 收入规模增长 毛利率水平保持稳定 [9] - 能源低碳保持较快增长 2024年营收121.85亿元 同比增长26.43% 主要系公司大力拓展储能、风电等业务 收入大幅增长 毛利率水平有所下降 [9] - 工业互联2024年营收28.67亿元 同比下降9.5% 主要系工业控制和轨道交通等业务规模下降 毛利率水平有所提升 [9] - 集成及其他营收14.38亿元 同比减少23.9% 毛利率33.66% 同比减少3.65pct 主要系节能租赁业务放缓 收入和毛利率有所下降 [9] 2025年经营目标相对企稳 订单充沛支撑未来业绩 - 2024年公司在手订单充沛 达到506.97亿元 其中新签在手订单290.06亿元 公司全年新签合同663.2亿元 同比增长13.78% [10] - 2025年目标计划营收645亿元 同比增加12.34% 营业成本473.24亿元 期间费用77.41亿元 经营目标相对企稳 [10] 持续加大研发投入 引领科技创新 - 2024年公司对自主研发项目、受托研发项目的研发投入共计40.32亿元 较上期增长15.94% 研发投入总额占营业收入比例为7.02% 较上期增加0.29pct [11] - 研发投入主要方向包括聚焦智能电网升级 重点开发源网荷储协同控制技术 深化虚拟电厂运行机制 构建适应高比例新能源接入的继电保护体系等 [11] 行业保持较高景气度 公司网内/网外/海外协同发力 - 行业保持较高景气度 预计2025国家电网投资超6500亿元 南方电网计划固定资产投资1750亿元 再创历史新高 2025年国家电网将聚焦优化主电网、补强配电网、服务新能源高质量发展 继续推进重大项目实施等 [12] - 网内市场稳中向好 抢抓特高压、抽水蓄能发展机遇 中标多个项目 新一代调控中标超16亿元 调度优势地位进一步凸显 多种产品实现集招首次突破 多个系统加快推广应用 4500V/3000A压接式IGBT在多个项目中应用并稳定运行 [12] - 网外市场快速突破 公司中标多个重大项目 聚焦能源低碳 编制新能源、火电业务整体解决方案 落地多个典型项目 支撑客户数字化运营 中标多个项目 [13] - 国际市场再创佳绩 中东市场投运比沙储能 中标沙特ADMS运维和柔直阀项目 南美市场巴西伊泰普直流全线恢复带电 保护及自动化运维业务顺利进入智利 SVC产品在墨西哥、低压柔直技术应用在香港地区实现突破等 [13] 业绩预测 - 预计公司2025/2026年归母净利润为84.1/95.0亿元 PE 21.9/19.4x [14] 重要财务指标 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 51,573 | 57,417 | 64,770 | 72,296 | | YoY(%) | 10.13 | 11.33 | 12.81 | 11.62 | | 净利润(百万元) | 7,184 | 7,610 | 8,415 | 9,502 | | YoY(%) | 11.44 | 5.94 | 10.57 | 12.93 | | EPS(摊薄/元) | 0.89 | 0.95 | 1.05 | 1.18 | | P/E(倍) | 25.71 | 24.26 | 21.94 | 19.43 | [15]

报告公司投资评级 - 维持对国电南瑞“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 公司业绩保持稳健，智能电网板块盈利能力增强，电网市场稳中向好，产业升级构建竞争新优势，网外业务快速发展，持续推进国际化业务，主营业务稳步发展，盈利能力稳健，持续加大研发创新投入力度，竞争实力不断增强 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收574.17亿元，同比+11.15%；归母净利润76.10亿元，同比+6.06%；扣非归母净利润73.89亿元，同比+6.15% [4] - 2025Q1实现营收88.95亿元，同比+14.76%；归母净利润6.80亿元，同比+14.14%；扣非归母净利润6.09亿元，同比+11.14% [4] - 2024年智能电网板块收入达284.68亿元，同比增长10.70%，毛利率为29.52%，同比增加0.61pct [4] - 2024年全年新签合同663.2亿元，同比增长13.78% [4] - 2024年毛利率和净利率分别为26.66%和14.19%，盈利能力保持稳定 [4] - 2024年研发投入40.32亿元，同比增长16.5%，研发投入总额占营业收入比例达7.02%，同比提高0.31pct [4] 电网市场情况 - 2024年整合业务单元，打造新能源、工业控制、国际市场等统一业务平台，新兴业务快速增长，收入同比增长36.24%，方案库、需求库、产品库初步建成，整体解决方案供给能力进一步提升 [4] - 2024年电网市场稳中向好，抢抓特高压、抽水蓄能发展机遇，中标甘肃 - 浙江等特高压、辽宁大雅河等抽水蓄能工程，新一代调控中标超16亿元，调度优势地位进一步凸显 [4] - 防误闭锁、融冰装置、ChaoJi充电桩等产品实现集招首次突破，电力市场、新一代集控等加快推广应用，4500V/3000A压接式IGBT相继在白江工程姑苏站、张北柔直延庆站等项目中应用并稳定运行 [4] 网外业务及国际化业务情况 - 2024年加快拓展能源低碳、能源数字化、工业自动化等业务，中标华电新疆、龙源中卫等调相机，包头铝业、新华乌什等储能，以及华能、大唐、中能建预制舱等一批重大项目 [4] - 聚焦能源低碳，编制新能源、火电业务整体解决方案，落地内蒙古库布齐沙戈荒新能源基地风光火储一体化、酒钢集团智慧能源管控中心等典型项目 [4] - 支撑客户数字化运营，中标深圳和南京等地铁综合监控、江苏水文自动测报、国电海晶智慧场站、中煤信息智控等项目 [4] - 2024年积极践行国家“一带一路”倡议，沙特市场成为海外重要“产粮区”，投运比沙储能，中标沙特ADMS运维和柔直阀项目；南美市场斩获颇丰，巴西伊泰普直流全线恢复带电；保护及自动化运维业务进入智利，SVC产品在墨西哥、低压柔直技术应用在香港地区实现突破 [4] 投资建议及盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.09元、1.20元、1.26元，对应PE分别约21倍、19倍、18倍 [5][6]