报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年度报告及2025年第一季度报告 2024年归母净利润稳步增长6.06% 2025Q1业绩同比增长14.14% 保持稳健上行 [1] - 预计2025年国家电网投资规模将超6500亿元 南方电网计划固定资产投资1750亿元 再创历史新高 行业保持较高景气度 [1] - 公司网内核心业务稳中向好 特高压等产品市场份额高企 持续斩获大额订单 网外市场实现快速突破 新能源等相关业务贡献重要增量 海外业务持续推进 [1] - 2024年公司全年新签合同663亿元 同比增长13.78% 在手订单充沛 为未来业绩增长提供坚实保障 [1] - 公司作为智能电网行业龙头 在较高行业景气度下 预计将持续稳健上行 [1] 事件 - 公司发布2024年度报告及2025年第一季度报告 2024年实现营业收入574.17亿元 同比增长11.15% 归母净利润76.10亿元 同比增加6.06% 扣非归母净利润73.89亿元 同比增加6.15% [2] - 2025年第一季度实现营业收入88.95亿元 同比增长14.76% 归母净利润6.80亿元 同比增加14.14% 扣非归母净利润6.09亿元 同比增加11.14% [2] 简评 - 2024年实现营业收入574.17亿元 稳步兑现经营目标 归母净利润/扣非归母净利润达到76.10/73.89亿元 同比增长6.06%/6.15% 受益于国内电力设备行业保持较高景气度 公司作为行业龙头 业绩稳中有增 [3] - 2024Q4归母净利润/扣非归母净利润达到31.37/30.55亿元 同比稳增4.04%/6.16% [3] - 2025Q1公司营收88.95亿元 同比增长14.76% 归母净利润/扣非归母净利润分别为6.80/6.09亿元 同比增长14.14%/11.14% 2025年第一季度业绩稳健上行 [3] 国内基本盘稳中向好 网外业务快速增长 - 智能电网业务核心主业企稳 2024年收入284.68亿元 同比增长10.7% 毛利率29.52% 同比增加0.61pct 主要系公司加强电网产品市场拓展 收入规模增长 毛利率水平有所增加 [4] - 数能融合收入持续提升 2024年营收123.65亿元 同比增长11.05% 主要系加强网络安全、通信支撑等业务拓展 收入规模增长 毛利率水平保持稳定 [9] - 能源低碳保持较快增长 2024年营收121.85亿元 同比增长26.43% 主要系公司大力拓展储能、风电等业务 收入大幅增长 毛利率水平有所下降 [9] - 工业互联2024年营收28.67亿元 同比下降9.5% 主要系工业控制和轨道交通等业务规模下降 毛利率水平有所提升 [9] - 集成及其他营收14.38亿元 同比减少23.9% 毛利率33.66% 同比减少3.65pct 主要系节能租赁业务放缓 收入和毛利率有所下降 [9] 2025年经营目标相对企稳 订单充沛支撑未来业绩 - 2024年公司在手订单充沛 达到506.97亿元 其中新签在手订单290.06亿元 公司全年新签合同663.2亿元 同比增长13.78% [10] - 2025年目标计划营收645亿元 同比增加12.34% 营业成本473.24亿元 期间费用77.41亿元 经营目标相对企稳 [10] 持续加大研发投入 引领科技创新 - 2024年公司对自主研发项目、受托研发项目的研发投入共计40.32亿元 较上期增长15.94% 研发投入总额占营业收入比例为7.02% 较上期增加0.29pct [11] - 研发投入主要方向包括聚焦智能电网升级 重点开发源网荷储协同控制技术 深化虚拟电厂运行机制 构建适应高比例新能源接入的继电保护体系等 [11] 行业保持较高景气度 公司网内/网外/海外协同发力 - 行业保持较高景气度 预计2025国家电网投资超6500亿元 南方电网计划固定资产投资1750亿元 再创历史新高 2025年国家电网将聚焦优化主电网、补强配电网、服务新能源高质量发展 继续推进重大项目实施等 [12] - 网内市场稳中向好 抢抓特高压、抽水蓄能发展机遇 中标多个项目 新一代调控中标超16亿元 调度优势地位进一步凸显 多种产品实现集招首次突破 多个系统加快推广应用 4500V/3000A压接式IGBT在多个项目中应用并稳定运行 [12] - 网外市场快速突破 公司中标多个重大项目 聚焦能源低碳 编制新能源、火电业务整体解决方案 落地多个典型项目 支撑客户数字化运营 中标多个项目 [13] - 国际市场再创佳绩 中东市场投运比沙储能 中标沙特ADMS运维和柔直阀项目 南美市场巴西伊泰普直流全线恢复带电 保护及自动化运维业务顺利进入智利 SVC产品在墨西哥、低压柔直技术应用在香港地区实现突破等 [13] 业绩预测 - 预计公司2025/2026年归母净利润为84.1/95.0亿元 PE 21.9/19.4x [14] 重要财务指标 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 51,573 | 57,417 | 64,770 | 72,296 | | YoY(%) | 10.13 | 11.33 | 12.81 | 11.62 | | 净利润(百万元) | 7,184 | 7,610 | 8,415 | 9,502 | | YoY(%) | 11.44 | 5.94 | 10.57 | 12.93 | | EPS(摊薄/元) | 0.89 | 0.95 | 1.05 | 1.18 | | P/E(倍) | 25.71 | 24.26 | 21.94 | 19.43 | [15]

公司经营业绩 - 2024年公司实现营业收入17.6亿元，同比增长17.86%，归母净利润2.52亿元，同比增长45.66%，扣非后净利润2.42亿元，同比增长55.65% [3] - 2024年公司经营活动现金流净额达3.41亿元，新增订单持续增长，研发费用9400万元，占比5.34% [3] - 2025年一季度公司实现营业收入3.39亿元，同比增长33.57%，归母净利润3345万元，同比增长12.54%，扣非后净利润3034万元，同比增长17.76% [3] 子公司收入结构 - 2024年子公司长高电气营收8.8亿元，净利润1.58亿元，营收同比增长21.46%，净利润同比增长26.79% [3] - 长高开关营收4.6亿元，净利润1.1亿元，营收同比增长30.37%，净利润同比增长47.22% [3] - 长高成套营收1.9亿元，净利润2760万元 [3] - 长高森源营收2.35亿元，净利润3092万元，设备板块营收增长19.71% [3] - 工程与设计板块营收9000多万元，华网电力亏损2500多万元，亏损同比增加18.43%，新能源电力公司亏损4800多万元，亏损增加94.34% [3] 亏损原因 - 华网电力工程公司亏损包括日常经营亏损和人员辞退费用 [4] - 新能源电力工程公司亏损主要由于信用减值准备和营业外支出，风电项目应收账款已计提80% [4] 业务开拓方向 - 华网电力工程公司主要任务是减员增效、增收节支，专注电力设计业务，围绕湖南、湖北和河南等省级电网设计招标及二手订单和新能源用户工程设计业务 [4] 特高压产品贡献 - 2024年长高开关特高压订单约5000万元，交货约6000万元，隔离开关特高压订单比前年少约2000万元，预计今年含税收入贡献减少约2000万元 [4] 组合电器交付情况 - 2024年500kV组合电器国家电网集中招标总中标金额2.04亿，交付约4800万，2025年550kV组合电器交付量预计达1.5亿 [4] 毛利率提升原因 - 毛利率提升与产品结构和市场结构有关，组合电器毛利率提高因中标价格提升，隔离开关因特高压产品交货，成套电器因高毛利产品交付，预计今年综合毛利率与去年持平或略低 [4] 配网联合采购影响 - 国网配网联合区域集采降低采购成本，公司成套设备竞争力强、排名靠前，价格下降但招标体量增长可能抵消影响，对订单增幅贡献大，对利润贡献不大 [4][5] 扩产项目规划 - 金洲三期项目6月开工明年投产，GIL装配厂房年底投产；望城提质改造项目7月动工，明年年中投产；衡阳变压器生产基地三季度开工，明年年底前投产，前期用自有资金投入 [5] 新产品研发情况 - 2024年完成363kV、800kV组合电器和500kV GIL产品研发，2025年重点研发1000kV组合电器，完善其他产品型号和类型，预计研发费用超去年 [5] 2025年重点工作规划 - 全面启动三大生产基地建设项目，包括金洲三期、望城提质改造及衡阳变压器产能建设项目 [3] - 加大研发创新投入，开展1000kV组合电器产品研发 [3] - 落实“聚焦主业、有进有退”战略，推进亏损业务板块有序退出 [3]