投资评级 - 维持"买入"评级 [6][9] 核心观点 - 集装箱业务受益于出口韧性和航线优化 量价齐升推动业绩高增长 [1][4][9] - 干散货业务随铁矿石进口改善逐步修复 液体散货因需求疲软和竞争持续承压 [1][9] - 未来展望积极 对"一带一路"和欧盟出口增长抵消对美出口下滑 干散货吞吐量预计上行 [1][9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入94.3亿元 同比+4.0% 归母净利润28.4亿元 同比+7.6% [4] - 单二季度营业收入46.3亿元 同比-0.2% 归母净利润14.4亿元 同比+8.6% [1][4] - 预计2025-2027年归属净利润55.8/59.6/64.0亿元 对应PE 9.9/9.3/8.6倍 [9] 业务板块分析 - 集装箱处理及配套服务分部净利润13.7亿元 同比+43.9% [9] - 金属矿石、煤炭等处理分部净利润3.2亿元 同比+14.1% [9] - 液体散货处理分部净利润9.0亿元 同比-12.8% [9] 运营数据 - 集装箱吞吐量：Q1为822万TEU（+7.2%） Q2为881万TEU（+8.1%） [9] - 干散杂货吞吐量1.27亿吨 同比-1.7% [9] - 液体散货吞吐量0.49亿吨 同比-10.1% [9] 市场与战略 - 山东省对"一带一路"国家出口+8.6% 对欧盟出口+10.9% 有效对冲对美出口-11.3% [9] - 国际中转箱量+10.5% 海铁联运箱量+15.1% 单箱收入+22.0% [9] - 铁矿石进口Q1同比-4.0% Q2同比+6.2% 独立炼厂开工率仅59.6%（Q1）和59.3%（Q2） [9] 股东回报 - 拟每10股派现1.466元 派息率33% [9] - 假设40%分红比例 2025-2027年股息率预计3.9%/4.2%/4.5% [9]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入94.34亿元 同比增长4.04% 归母净利润28.42亿元 同比增长7.58% 扣非归母净利润26.9亿元 同比增长3.83% [1] - 分季度看 Q1营收48.07亿元同比增长8.51% Q2营收46.26亿元同比下降0.23% Q1归母净利14.02亿元增6.51% Q2归母净利14.39亿元增8.64% [1] - 经营效率显著提升 毛利率39.32%同比上升2.08个百分点 归母净利率30.13%同比提升0.99个百分点 期间费用率7.06%同比微增0.39个百分点 [1] 集装箱业务 - 集装箱吞吐量达1703万TEU 同比增长7.6% 集装箱分部收入14.14亿元大幅增长87.1% 分部业绩16.23亿元同比增长49.9% [1] - 业绩增长主要受益于集装箱业务量提升及商务政策优化 成为公司核心增长引擎 [1] 散货业务表现 - 货物总吞吐量3.61亿吨同比增长2% 其中干散杂货吞吐量1.27亿吨同比下降1.7% 但分部收入23.23亿元增11% 业绩3.03亿元增2.1% [2] - 液体散货吞吐量0.49亿吨同比下降10.1% 分部收入16.14亿元降17.4% 分部业绩10.69亿元降14.1% 主要受市场及政策影响 [2] 投资收益变动 - 上半年投资收益7.7亿元同比下降8.33% 主要来自合营企业QQCT和青岛实华 [2] - 核心合营企业QQCT贡献投资收益5.75亿元同比增长2.8% 但干散货相关合营投资收益暴跌219% 液体散货相关合营投资收益降49.6% [2] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年盈利预测54.9亿元、58.4亿元、62亿元 对应EPS分别为0.85元、0.90元、0.96元 [3] - 当前估值对应PE分别为10倍、10倍、9倍 基于1.7倍PB给予目标价12元 较现价存在39%上行空间 [3]

投资评级 - 报告对青岛港维持"强推"评级 目标价12元 较当前价8.67元存在39%上行空间 [1][2][6] 核心财务表现 - 2025H1营业收入94.34亿元 同比增长4.04% 归母净利润28.42亿元 同比增长7.58% [6] - 2025Q1营收48.07亿元(同比+8.51%) Q2营收46.26亿元(同比-0.23%) 呈现季度波动 [6] - 盈利能力持续提升 2025H1毛利率39.32%(同比+2.08pct) 归母净利率30.13%(同比+0.99pct) [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为54.94亿/58.36亿/62.00亿元 对应增速4.9%/6.2%/6.2% [2][6] 业务板块分析 - 集装箱业务表现突出 2025H1吞吐量1703万TEU(同比+7.6%) 分部收入14.14亿元(同比+87.1%) 分部业绩16.23亿元(同比+49.9%) [6] - 干散杂货吞吐量1.27亿吨(同比-1.7%) 但分部收入23.23亿元(同比+11%) 业绩3.03亿元(同比+2.1%) 表现相对平稳 [6] - 液体散货承压明显 吞吐量0.49亿吨(同比-10.1%) 分部收入16.14亿元(同比-17.4%) 业绩10.69亿元(同比-14.1%) [6] 投资与合营表现 - 2025H1投资收益7.7亿元 同比下降8.33% 主要受散货相关合营企业拖累 [6] - 核心合营企业QQCT贡献投资收益5.75亿元(同比+2.8%) 保持稳健增长 [6] - 干散货及液体散货相关合营企业投资收益分别同比下降219.0%和49.6% [6] 估值指标 - 当前市盈率10倍(2025E) 市净率1.2倍(2025E) 低于行业可比公司 [2][6] - 预测每股收益2025-2027年分别为0.85/0.90/0.96元 [2][6] - 总市值562.78亿元 流通市值467.49亿元 资产负债率26.82% [3] 行业比较与投资逻辑 - 报告认为公司估值应向头部公路企业靠拢 参考宁沪(1.7倍PB)和皖通(2.09倍PB)的估值水平 [6] - 基于2025年预计每股净资产给予1.7倍PB 得出12元目标价 [6] - 集装箱板块成为核心增长引擎 受益于业务量增长及商务政策优化 [6]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入94.34亿元，同比增长4.04%，归属于上市公司股东的净利润28.42亿元，同比增长7.58% [2] - 集装箱业务表现突出，吞吐量同比增长7.6%，国际中转箱量增长10.5%，海铁联运箱量增长15.1% [4] - 液体散货业务受市场影响下滑，吞吐量同比下降10.1%，营业收入减少17.4% [6] - 公司保持世界一流港口地位，在2025年新华·波罗的海国际航运中心发展指数中"港口条件"指标稳居全球第二 [9] 财务表现 - 营业收入94.34亿元，同比增长4.04% [2] - 营业成本57.25亿元，同比增长0.59% [10] - 利润总额39.19亿元，同比增长9.17% [2] - 归属于上市公司股东的净利润28.42亿元，同比增长7.58% [2] - 基本每股收益0.44元/股，同比增长7.32% [3] - 经营活动产生的现金流量净额27.59亿元，同比增长60.72% [10] - 总资产664.13亿元，较上年度末增长5.84% [2] - 归属于上市公司股东的净资产440.24亿元，较上年度末增长3.61% [2] 业务分部表现 集装箱处理及配套服务 - 营业收入14.14亿元，同比增长87.1% [4] - 分部业绩16.23亿元，同比增长49.9% [4] - 新增集装箱航线11条，国际中转箱量同比增长10.5% [4] - 主要合营公司QQCT营业收入34.00亿元，同比增长18.1% [4] 金属矿石、煤炭及其他货物处理 - 营业收入23.23亿元，同比增长11.0% [4] - 分部业绩3.03亿元，同比增长2.1% [4] - 开发新客户6家，货源增量超110万吨 [4] - 争揽贸易商货源630万吨，增值服务货源增加约600万吨 [4] 液体散货处理及配套服务 - 营业收入16.14亿元，同比下降17.4% [6] - 分部业绩10.69亿元，同比下降14.1% [6] - 对合营公司及联营公司的投资收益0.54亿元，同比下降49.6% [6] - 董家口港区液体化工码头仓储二期项目投产，新增LPG仓储能力13.2万立方米 [6] 物流及港口增值服务 - 营业收入34.86亿元，同比下降1.5% [6] - 分部业绩8.73亿元，同比增长3.8% [6] - 完成场站业务246万TEU，同比增长16% [6] - 完成船舶代理2,786艘次，同比增长5% [6] 港口配套服务 - 营业收入5.96亿元，同比下降18.1% [6] - 分部业绩2.81亿元，同比增长0.4% [6] - 对合营公司及联营公司的投资收益0.99亿元，同比增长14.6% [6] 行业背景 - 2025年上半年中国GDP同比增长5.3%，货物进出口总额同比增长2.9% [3] - 中国沿海港口货物吞吐量同比增长2.5%，集装箱吞吐量同比增长7.1% [3] - 青岛港货物吞吐量保持全国沿海港口第二位、北方港口第一位 [3] - 公司位于"一带一路"交汇点及RCEP面向日韩、东盟的重要桥头堡 [7] 竞争优势 - 拥有可以停靠世界最大集装箱船、原油船、矿石船的大型深水码头 [7] - 拥有亚洲首个全自动化集装箱码头和全国首个全国产全自主自动化集装箱码头 [7] - 集装箱桥吊平均单机作业效率62.62 TEU/小时，连续13次刷新世界纪录 [8] - 便捷高效的铁路、公路、水路、管道等集疏运网络 [7] 重大事项 - 拟派发现金股利每10股1.466元（含税） [13] - 制定2025-2027年股东分红回报规划，承诺每年现金分红不低于当年可用于分配利润的40% [12] - 正在推进收购日照港油品码头和日照实华原油码头股权事项 [16]

公司会议及财务报告 - 公司第四届第二十八次董事会会议于2025年8月28日在山东省青岛市市北区港极路7号山东港口大厦2417会议室召开 [1] - 会议审议《关于青岛港国际股份有限公司2025年半年度报告的议案》等文件 [1] 营业收入结构 - 2024年1至12月份营业收入构成：物流及港口增值服务占比39.97% [1] - 金属矿石和煤炭及其他货物处理以及配套服务占比23.66% [1] - 液体散货处理及配套服务占比19.37% [1] - 集装箱处理及配套服务占比8.86% [1] - 其他业务占比7.1% [1] 市值数据 - 公司当前市值543亿元 [1]