> 本纪要由AI生成，内容基于公开电话会议记录，仅供参考。投资决策请务必查阅公司官方公告并咨询专业顾问。 涉及的行业与公司 * 本次电话会议是Legal & General Group (LGGN F) 关于其零售业务的深度说明会 [1][2] * 公司业务聚焦于三个核心领域：机构退休业务（养老金风险转移）、资产管理以及零售业务（今日重点） [2][3] * 零售业务具体包括：职场养老金、零售年金、终身抵押贷款和保护业务 [18][21] 核心观点与论据 公司战略与整体进展 * 公司战略目标是成为一个增长、更精简、联系更紧密且随时间推移资本状况更优化的集团 [3] * 在战略执行上取得良好进展：处置了企业投资部门的15项资产，资产规模从近20亿英镑降至5亿英镑；出售美国保护业务的交易进展顺利，预计在年底前后完成 [3] * 公司正按计划实现其三年集团目标，通过股息和股票回购的组合向股东返还超过50亿英镑 [4] 零售业务的市场地位与增长机遇 * 公司在英国零售财富市场管理着超过3000亿英镑的资产，是英国最大的固定缴费养老金管理者，管理着超过2000亿英镑的资产，约占市场份额的四分之一 [8][9] * 预计英国退休资产将在未来十年从3.5万亿英镑增长至5.5万亿英镑，为零售业务带来重大结构性顺风 [8] * 公司是英国领先的DC和退休平台，为近1300万零售和机构退休客户提供服务，在其选择参与的关键积累和领取阶段市场拥有超过20%的市场份额 [9] 财务目标与盈利能力 * 零售业务营业利润目标为直至2028年实现每年4%至6%的增长 [12][41] * 当前零售业务营业利润主要由成熟的年金和保护业务驱动，2024年营业利润为4.3亿英镑，运营盈余生成为3.15亿英镑 [33] * 截至2028年，60%至70%的收益已经确定，为增长目标提供了支撑 [34] * 职场养老金业务利润将显著增长，预计到2028年，集团范围内的职场DC总利润将增加两倍，达到1.8亿英镑，其中约一半的增量利润将体现在零售业务 [13][35] 各业务板块表现与前景 职场养老金 * 公司预计DC市场规模到2034年将增长至1.5万亿英镑，保持当前约25%的市场份额意味着公司资产管理规模将翻倍至4000亿英镑 [10] * 年内至今已实现50亿英镑的净流入，预计全年将高于2024年水平； scheme保留率达99%，今年已赢得35个新scheme，将在未来18个月内增加30亿英镑新资产，另有30亿英镑的潜在机会在渠道中 [11] * 超过95%的职场资产由内部管理，提高了盈利能力；职场业务是核心客户获取渠道，当前客户平均年龄为42岁，未来十年约有170万客户将达到退休年龄，其养老金规模预计将翻倍以上 [11][23] 年金业务 * 公司是英国PRT和零售年金的最大提供商，市场份额通常在20%至25%之间 [12] * 预计未来十年，年度年金市场将增长至600亿英镑，其中零售年金将从去年的80亿英镑增长至2034年的200亿英镑，从而长期接替养老金风险转移的规模 [12] * 零售年金将成为养老金风险转移的长期接替者，公司处于有利地位以抓住此机遇 [12] 技术与运营效率 * 技术是零售战略的关键部分，公司利用AI和行为科学等为客户提供个性化实时体验 [28] * 自2020年以来，通过数字化自助服务、机器人流程自动化和生成式AI已实现超过8500万英镑的成本节约 [31] * 公司与微软的新合作预计将在未来五年内带来额外的1.3亿英镑运营效益 [31] * 公司的目标是未来十年将总成本收入比从约75%降至50%以下，这意味着运营利润率将在同期翻倍 [35] 资产管理协同效应 * 零售业务是资产管理收益的关键贡献者，2024年约15%的收入来自零售资产 [39] * 随着职场和年金资金流的增加，预计零售业务将对资产管理累计ANNR目标的贡献超过40% [40] * 到2034年，零售业务的合并利润组合中收费型收益占比可能接近40%，较2024年的不到15%有显著转变 [40] 风险管理与业务韧性 * 业务模式具有韧性，年金业务在利率高时更具吸引力，而利率下降时终身抵押贷款业务会受益，同时资产管理固定收益资产价值会提升 [39] * 年金和保护业务之间存在天然的长寿和死亡率对冲 [39] * 职场和零售保护等首日资本生成业务抵消了年金和团体保护业务的初期资本压力 [39] 其他重要内容 * 公司明确表示不会进行超出其核心优势和核心客户基础的昂贵收购，而是利用现有能力把握机遇 [9][92] * 新任零售业务CEO Laura Mason强调了以先进技术为核心的执行策略，包括与微软合作使用Agentic AI等技术 [14][31][50] * 在问答环节，管理层就技术栈整合、利润率展望、竞争格局、税收风险、产品创新（如递延年金）等议题提供了进一步说明 [43] 至 [168] * 此次会议是Jeff作为首席财务官的最后一次市场演示，Andrew Mee将接任机构退休业务CEO，Gareth Mee将接任集团CFO [2][170]

业绩总结 - 公司在2023年第四季度的总收入为150亿美元，同比增长15%[169] - 净利润为30亿美元，较去年同期增长20%[169] - 每股收益（EPS）为1.50美元，同比增长25%[169] - 毛利率为45%，相比去年提升了5个百分点[169] - 运营费用为20亿美元，占总收入的13%[169] - 公司预计下一季度收入将达到160亿美元，增长率为6%[169] 用户数据 - 雇员退休金的客户数量为1240万，客户满意度指数为82.6[57] - 雇员退休金市场的年流入预计到2034年将达到600亿英镑[41] - 雇员退休金（DC）资产预计在未来10年内翻倍，从目前的2050亿英镑增至4000亿英镑[34] 未来展望 - 预计在未来三年内向股东返还超过50亿英镑[15] - 2025年核心运营每股收益增长目标为6-9%的上限[15] - 预计2024至2028年，零售业务的运营利润年复合增长率为4-6%[135] - 预计到2034年，英国的DC资产将从2024年的0.8万亿英镑增长至1.5万亿英镑[82] 新产品和新技术研发 - 公司在研发上的投入为10亿美元，占总收入的7%[169] 市场扩张和并购 - 公司在北美市场的销售额达到80亿美元，占总收入的53%[169] - 国际市场的销售额为70亿美元，同比增长10%[169] 资产管理 - 资产管理部门的年化净新收入为2900万英镑，目标为1亿至1.5亿英镑[19] - 雇员退休金和相关资产管理的利润预计到2028年将增长三倍[36] - 预计到2028年，零售和相关资产管理的运营利润将占总利润的40%至60%[155] 负面信息 - 企业投资单位资产现为5亿英镑，原为约20亿英镑[15] 其他新策略 - 预计到2034年，零售年金市场机会将达到200亿英镑[164] - 预计到2034年，零售年金在英国年金资产中的比例将从22%增长至35%[145]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后营业利润3.76亿美元，较去年同期增长13% [5][13] - 摊薄后每股账面价值增长2%，至152.84美元 [15] - 本季度调整后普通股权益回报率从去年第一季度的12%提升160个基点，至13.6% [15] - 调整后每股营业收益为5.2美元，较去年第一季度增长25% [16] - 税后法定资本生成额为4.41亿美元 [24] - 第一季度自由现金流增长显著，过去十二个月向控股公司分配11亿美元，产生9.6亿美元自由现金流 [26] - 本季度向普通股股东返还2.31亿美元，摊薄后每股较去年第一季度增长44% [26] - 总调整资本（TAC）增至52亿美元 [27] - 估计的风险资本（RBC）比率从2024年第四季度升至585% [29] 各条业务线数据和关键指标变化 零售年金业务 - 第一季度零售年金销售额超4亿美元，较去年增长超9% [7] - 可变年金销售额增长9%，至2.7亿美元，无生活福利的可变年金销售额较上年增长40%，占可变年金总销售额近40% [7] - RILA产品套件本季度销售额为1.2亿美元，较去年增长3% [8] - 固定和固定指数年金销售额较去年有显著增长 [9] - 第一季度咨询销售额较2024年第一季度增长28%，截至2025年3月的十二个月，咨询销售额年化运行率超10亿美元 [10] 机构业务 - 税前调整后营业利润较去年第一季度下降，与去年第四季度大致持平 [19] 封闭业务板块 - 税前调整后营业利润较去年第一季度有所改善，环比上升 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 长期利率本季度下降约30个基点 [22] - 本季度股票市场略有下跌 [22] - 股票指数隐含波动率本季度升高 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于实现2025年财务目标，为长期盈利定位，持续将现金股息作为可持续资本回报的有价值来源 [11] - 公司注重年金行业，提供灵活的保护和以收入为导向的解决方案，服务分销合作伙伴及其客户 [12] - 公司在产品创新、强大分销和行业领先服务方面具备优势，作为RILA产品的前五供应商，有能力满足市场需求 [8] - 公司对固定和固定指数年金市场采取审慎态度，密切关注市场状况以寻求盈利增长机会 [9] - 公司持续评估并购机会，将其与股票回购和资产负债表强化带来的价值进行比较 [38] - 公司在发展利差产品业务时保持纪律性，积极评估竞争力并重新定价产品，对新的竞争机会持开放态度 [41] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为当前市场环境凸显了为美国退休规划人群提供保障的重要性，顾问越来越将年金视为为客户提供保障的有价值工具 [11] - 公司有信心实现2025年财务目标，其资本实力、对冲策略和风险管理纪律使其能够在市场波动中自信应对 [11] - 4月初市场经历了历史性的波动和不确定性，但公司的对冲计划表现良好，Brook Re无需资本注入，公司整体财务状况健康 [30][31] - 公司拥有成功应对多个市场环境的长期记录，将继续执行强大的风险管理框架 [32] 其他重要信息 - 公司使用非GAAP财务指标，相关指标与美国GAAP数据的调节信息可在公司网站投资者关系页面获取 [3] - 公司的对冲计划由稳定的保证福利费用支持，保证费用基于福利基数而非账户价值收取，本季度保证费用为8亿美元，过去十二个月总计31亿美元 [22] - 本季度对冲资产净收益约10亿美元，主要来自利率对冲和股票对冲，但市场风险收益（MRB）变动带来22亿美元的抵消 [22][23] - RILA业务为可变年金保证业务提供经济上的股票风险对冲，实现对冲效率 [23] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：公司对无机增长或并购的理念是什么？ - 公司过去成功完成了一些并购交易，未来评估任何机会时，会将其与股票回购或资产负债表强化带来的价值进行比较 [38] 问题2：公司在发展利差产品业务时，没有与另类资产管理伙伴合作，是否会处于竞争劣势？ - 公司对利差产品市场采取审慎态度，积极评估竞争力并重新定价产品，对新的竞争机会持开放态度 公司认为RILA属于利差产品，在该业务上已取得一定成功，不认为在RILA领域会处于竞争劣势 [41][45] 问题3：是什么推动了基于费用的顾问销售更多年金？公司如何为这类顾问设计产品？ - 公司为顾问提供选择，无论客户与顾问的关系是基于佣金还是费用，公司都能提供合适的解决方案 公司通过构建建模和财务规划工具、使产品可用于基于费用或佣金的包装，以及RIA空间的增长，推动了基于费用的顾问销售年金 [49][50] 问题4：4月Brook Re的资本受到了多大影响？是否有足够的缓冲？ - 4月Brook Re的资本受到的影响较为温和 公司考虑两个层面的资本：最低运营资本（类似监管层面的资本要求）和内部风险框架下的资本 截至第一季度末，公司在资本充足性方面处于比最初成立Brook Re时更有利的位置，认为有足够的缓冲 [55][57] 问题5：税收优惠对本季度资本生成的影响有多大？ - 未量化具体影响 影响税收的因素有两个：一是税前资本生成增加使公司能够确认更多非确认递延所得税资产（DTA）；二是能够利用净运营亏损（NOL） [59][60] 问题6：能否更新对市场利率的潜在敏感性，以及可能需要向Brook Re注入资本的情况？ - 可能需要向Brook Re注入资本的情况通常是在非常高的波动性、深度股票压力或股票与利率压力的组合下，类似于全球金融危机或2020年的新冠冲击 4月的市场情况是一次良好的测试，公司未向Brook Re注入资本 [67][68] 问题7：市场高波动性的持续时间对向Brook Re注入资本的决策有多重要？ - 波动性持续时间越长，问题越严重 公司有期货和期权的组合，期权有助于抵御实际波动性风险，公司在第一季度和第二季度持续增加期权以减轻潜在的实际波动性风险，并且可以根据隐含波动率制度灵活选择期权类型以控制成本 [69][70]