投资评级 - 济川药业投资评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 2025年上半年业绩阶段性承压 营收27.49亿元同比下降31.87% 归母净利润7.24亿元同比下降45.87%[8] - 业绩承压主因终端需求变化导致蒲地蓝口服液及小儿翅鞘清热颗粒销售收入减少 以及集采政策影响雷贝拉唑肠溶胶囊收入下滑[8] - 2025年下半年有望环比改善 因雷贝拉唑集采基数影响已消化 呼吸品类Q4进入相对旺季[8] - 创新管线逐步进入收获期 小儿便通颗粒完成上市申报且获受理 为潜在首个小儿便秘中药1.1类儿童专用药[8] - 与南京征祥医药合作开发的玛硒洛沙韦片获药品注册证书 为1类新药 有成长为流感治疗领域大单品的潜力[8] 财务表现 - 2025年上半年单Q2营收12.23亿元同比下降25.03% 归母净利润2.84亿元同比下降42.39%[8] - 盈利预测调整：2025年归母净利润从29.8亿元下调至15.8亿元 2026年从33.1亿元下调至17.8亿元 2027年预计20.2亿元[8] - 营收预测：2025年62.90亿元同比下降21.54% 2026年68.06亿元同比增长8.19% 2027年73.92亿元同比增长8.62%[1] - 毛利率水平保持较高：2025年77.10% 2026年77.46% 2027年77.90%[9] - 估值水平：2025年PE 15.38倍 2026年13.67倍 2027年12.07倍[1] 业务进展 - 产品渠道库存及终端价格调控处于良性水平[8] - 呼吸品类销售具有周期性 渠道和社会库存消化后有望恢复正常增长[8] - 二线品种持续放量 研发管线开始收获[8] - BD和销售能力强 有望形成大品种代销[8] 市场数据 - 当前股价26.47元 市净率1.81倍[5] - 流通A股市值242.40亿元 总市值243.70亿元[5] - 每股净资产14.65元 资产负债率18.85%[6]

公司业绩与财务表现 * 公司2025年上半年营收27.49亿元，同比下降31.87%，归母净利润7.24亿元，同比下降45.87%，扣非归母净利润6.2亿元，同比下降47.43%[3] * 第二季度营收12.23亿元，同比下降25%，归母净利润2.84亿元，同比下降42.39%，扣非归母净利润2.28亿元，同比下降49.78%[3] * 毛利率下降4个百分点至75.7%，营业成本6.7亿元，同比下降18.88%，成本降幅小于收入降幅[7] * 期间费用率上升2.7个百分点至48%，其中销售费用率35%，管理费用率7%，研发费用率1%，财务费用率2%[7] * 公司预计2025年全年业绩压力较大，但2026年业绩预期更为乐观[4] 核心产品销售表现 * 蒲地蓝和小儿豉翘占公司整体收入65%-70%，上半年蒲地蓝销售额下滑近36%，小儿豉翘下滑47%[2][5][9] * 雷贝拉唑肠溶胶囊受集采影响，上半年收入减少2.7亿元[5] * 黄龙和三奥片两个咳嗽品种合计下滑约25%[5] * 其他产品表现：健胃消食口服液销售额2.6亿元（基本持平），硫酸镁钠口服溶液1.93亿元（同比增长44%），甘海胃康胶囊7500万元（同比增长6.4%），蛋白琥珀酸铁1.8亿元（下降19%）[5] 渠道与库存状况 * 零售端占比从去年同期33%降至29%，蒲地蓝零售占比降至52%，小儿豉翘零售占比降至28%[6] * 目前蒲地蓝和小儿豉翘库存已恢复正常，约为40天左右[4][12] * 黄龙类产品仍有两个月以上库存压力[12] * 零售端最差时期已过去，终端动销逐步回升，价格比五六月份提升15%-20%[19][24] 新产品研发与布局 * 小儿便通颗粒已完成三期临床并申报NDA，预计销售峰值8-10亿元，4-5年内达到峰值[4][11] * 柴葛退热预计明年申报NDA[2][8] * 新获批流感创新药玛西洛沙韦片，预计终值销售额10-15亿元[2][10] * 2026年上半年增强型即可舒青少年适应症和小儿变通颗粒将获批；2027年柴葛退热一类中药新药以及生长激素地产化项目将完成[22] * 恒逸的PDE4和LB1,148预计2027年底至2028年初上市[22] * 公司自研项目约七个，大多处于临床前阶段[21] 集采政策影响 * 自费品种被纳入集采的可能性下降，对蛋白琥珀酸铁和普地兰等自费品种是积极信号[4][14] * 医保内外产品在集采时分开计算，非医保产品未被纳入集采目录，未来被集采风险较低[14] 费用与分红策略 * 2025年销售费用率降幅较小，长期将逐步下降；管理费用率和研发费用率会适当提高，但绝对金额与去年差别不大[4][15] * 公司争取全年分红参照2024年水平，不做中期分红，但尽力保持平稳分红状态[4][13][27] 业务发展与合作 * 海南子公司聚焦药物临床试验服务及国际合作，香港子公司作为海外业务平台[10] * BD战略分为短中期业绩补充和长期产品布局，年底可能有第一个创新药案例落地[18] * 计划拓展老龄化相关疾病领域[10][18] 市场环境与政策 * 2025年1月10日后呼吸感冒类疾病发病率显著下降，导致需求断崖式下跌[22] * 政策环境发生变化，基药目录启动，国家努力减少行业内卷[32][33] 公司治理与信心 * 邀约收购主要目的是实现管理层顺利交接，体现实控人家族对公司发展信心[28][29] * 公司对未来发展充满信心，认为2025年是利空出尽的一年，为2026年增长周期打下基础[31]

业务交流 - 润都荆门公司尼古丁销量较去年同期明显增长，但未对公司整体经营业绩产生重大影响，公司关注下游产品趋势并适时调整 [1] - 公司在研 1 类创新药盐酸去甲乌药碱注射液属化学药品，基于中药附子有效成分发现，采用化学合成法制备，可作心脏负荷试验药物用于诊断和评估心肌缺血 [1] - 盐酸去甲乌药碱注射液用于心肌灌注显像药物负荷试验安全性良好，具体使用由医生综合判断 [2] - 公司核心制剂产品覆盖多治疗领域，特色微丸制剂涵盖 11 款产品（含 1 种微丸制剂中间体），肠溶及缓控释微丸剂有独特优势 [3] 业务展望 - 公司秉持理念，推动绿色化和合成生物技术应用，围绕多领域做优做强制剂产业，保持技术优势，加快仿制药和创新药研发上市，拓展终端打造品牌 [4] 产品价格 - 公司沙坦类产品销量攀升，市场竞争力增强，但受供需等因素影响，市场销售价格在低位区间波动 [5] 活动信息 - 投资者关系活动类别为路演活动、现场参观、电话会议，参与单位有国寿安保基金等，时间为 2025 年 7 月 1 日 - 7 日，地点在珠海市金湾区三灶镇机场北路 6 号，接待人员为董事会秘书苏军 [1] - 本次活动不涉及应披露重大信息，无附件清单 [6]