投资评级 - 增持（首次）[5] 核心观点 - 啤酒高端化有序推进 白酒业务持续筑根基[5] - 基本面快速增长 综合业绩表现良好 25H1实现收入239.42亿元同比增加0.83% 归母净利润57.89亿元同比增加23.04% 综合毛利率同比提升1.97pct至48.88% 不计特别项目EBITDA同比增加18.69%至89.22亿元[6] - 啤酒业务表现亮眼 25H1实现收入231.61亿元同比增加2.64% 高端产品销量快速增长 喜力销量同比增长超20% 老雪销量同比增长超70% 红爵销量同比增长超100% 次高档及以上产品销量同比增速达中高单位数 吨价同比提高0.4%至3570元/吨 毛利率同比提升2.5pct至48.3% 不计特别项目EBITDA同比提升14%至81.28亿元[6] - 白酒业务经营承压 25H1实现收入7.81亿元同比下降33.7% 毛利率较24年同期仅下降0.2pct至67.3% 大单品"摘要"贡献接近80%营收[6] - 在线业务快速发展 与阿里巴巴 美团闪购 京东 饿了么 歪马送酒等平台达成战略合作 25H1在线业务GMV同比增长接近四成 实时零售业务GMV同比增长五成[6] 财务数据 - 总市值92,718.58百万港元 流通市值92,718.58百万港元 资产负债率43.72%[3] - 预计25-27年归母净利润分别为53.58/58.6/63.84亿元 对应PE分别为16/15/13倍[6] - 预计25-27年营业收入分别为389.40/397.44/404.94亿元 同比增长率分别为0.79%/2.06%/1.89%[7] - 预计25-27年每股收益分别为1.65/1.81/1.97元 ROE分别为15.63%/14.60%/13.72%[7] 业务结构 - 啤酒业务25H1收入占比96.7% 白酒业务收入占比3.3%[6] - 啤酒销量648.7万吨同比增长2.2% 普高档及以上产品销量同比增长超10%[6] - 开发德式小麦啤酒 茶啤 果啤 青稞啤酒等特色产品 推出高端产品垦十四[6]

企业支持农业计划 - "共耕者计划"正式启动 旨在通过政企联动助力农业发展 [1] - 中国石油作为主要参与企业 已投入1500万元建设中藏药材加工基地 预计带动年产值超7000万元 惠及1919户药农 [1] - 藏绵羊产业项目投资1900万元 采用"可视化溯源+本地化加工+品牌化产销"模式 覆盖6000余户养殖户 [1] - 高原粮仓项目投入1200万元 年产燕麦鲜草9000吨 填补2 5万个羊单位冬季饲草缺口 年销售收入达600万元 [1] 若尔盖县农业产业体系 - 当地构建"5+N"现代农牧产业体系 聚焦牛羊 藏香猪 特色粮油 高原果蔬 道地药材五大主导产业 [2] - 2024年牧业产值达24亿元 通过草原改良73 90万亩 建成2955个暖棚与782个标准牧场 [2] - 打造4条精深加工线 实现"草原增绿 农牧业增效 农牧民增收"三重目标 [2] - 已认证12个"三品一标"农产品 包括牦牛 藏绵羊 黑青稞米等核心品类 [2] 特色产品与品牌建设 - 青稞啤酒 生态湿地蜂蜜 高原羊肚菌等产品凭借有机特质获得市场认可 [2] - 牦牛鲜奶冰淇淋富含2倍乳铁蛋白 3 7倍免疫球蛋白 成为区域标志性产品 [2] - 区域公用品牌"若尔盖 原选"覆盖生鲜肉类 乳品等品类 推出20余款爆款产品 [2] - 部分产品进入中国石油"昆仑好客优选+"渠道 实现产销高效衔接 [2] 未来发展规划 - 推进农旅融合 建设油菜观光基地 民宿旅游营地 农耕文化庄园等项目 [3] - 带动畜产品销售 特色手工艺品制作等关联产业发展 [3] - 推动一二三产业深度融合 形成"土地与产业 乡村与城市互联共生"的生态 [3] - "共耕者计划"将整合资金 技术 渠道资源 推广若尔盖模式至更广范围 [3]

电商直播带动高原畜产销售转型 - 青海刚察县果洛藏贡麻村通过直播电商销售牦牛肉、藏系羊等畜产品，改变传统"散养散卖"模式 [1] - 21岁返乡青年多杰吉创办网红孵化基地，带动年轻人参与直播，24岁主播多杰措成为金牌主播，单场直播下单提示音频繁 [1] - 电商平台拓宽销售渠道，产品包括手撕牦牛肉、青稞啤酒等，五香味产品更受大众欢迎 [1] 基础设施升级支撑产业发展 - 国网海北供电公司2021年起为村新增10千伏线路450米、电缆445米，变压器总容量提升至2520千伏安 [2] - 专项为牛羊肉加工车间、冷库及仓储中心新增250千伏安变压器，改造207户照明和10户动力用电 [2] - 实现"办电不出村"便民服务，保障加工、冷链物流等电力需求 [2] 多业态协同推动经济增收 - 村集体经济收入2024年突破80万元，产业链带动脱贫户人均收入达19817.5元以上 [2] - 产业从畜牧扩展至红色研学、特色旅游、啤酒深加工、畜副产品加工等领域 [2] - 直播基地配备专业保鲜展示区、特色直播间及物流仓储中心，解决高原产品保鲜运输难题 [1]