文章核心观点 - 青海省海南藏族自治州共和县通过建设产业融合发展示范园，成功将高原特色农畜资源（如冷水鱼、牦牛、藏羊、青稞）进行现代化精深加工，构建了集养殖/种植、加工、销售于一体的完整产业链，实现了从传统初级产品向高附加值商品转型，推动了县域经济的高质量与可持续发展 [1][6][8] 冷水鱼（三文鱼）产业升级 - 共和县依托龙羊峡库区优质冷水资源，建成了全国最大的内陆三文鱼养殖基地 [1] - 青海雪牧臻香食品加工有限公司于2024年4月入驻示范园，将三文鱼深加工成鱼丸等产品，改变了以往以初级产品形式销售的局面，形成了完整产业链 [1] - 该公司近期向上海超市及餐饮公司供货2吨多三文鱼丸，实现销售额20多万元 [1] - 当地政府为入驻企业提供生产厂房、设备及“两免三减半”租金优惠政策，即免两年租金，之后三年租金减半，大幅降低了企业前期投入成本 [1][3] 青稞产业现代化转型 - 共和县是青海重要青稞产区，传统上用于制作糌粑、青稞酒 [4] - 示范园引进现代食品加工企业，将青稞开发成面包、麻花、饼干等多种产品，通过改良工艺提升了口感，扩大了市场空间 [4] - 青海琼庆青稞精酿酒业有限责任公司正在安装设备，计划利用当地优质青稞和水源生产具有高原特色的青稞啤酒，此举被视为青稞产业升级的重要标志，提升了产品附加值 [4][5] 畜牧业（牦牛、藏羊）精深加工与模式创新 - 示范园总投资达4800万元，通过7条精深加工生产线对牦牛、藏羊等进行就地加工转化，预计年产值将达到8000万元 [6] - 过去因加工能力不足，牧民集中出售活畜受市场价格波动影响大，现在通过现代化加工企业，牦牛肉被制成肉丸、肉脯、即食肉干等多种产品 [7] - “光伏羊”项目是“光伏+牧业”融合发展的缩影，既解决了光伏电站的除草问题、降低了维护成本，又为牧民提供了就业和牧草，加工后的藏羊肉丸、羊肉串等产品通过冷链销往省内外市场 [7] 政府支持与市场拓展 - 当地政府不仅提供优惠政策，还积极搭建推广平台，如在云南、上海、兰州、北京等地举办特色产品展销活动，拓宽市场销路 [3] - 2024年10月，第十一届高原农牧专业合作经济发展交流会在共和县举办，吸引了来自云南、四川、西藏、甘肃、青海、内蒙古约200名代表，促进了跨区域合作与资源整合 [3]

青稞的产业与文化地位 - 青稞是高原生态与人文地标 在世界范围内受到追逐和追捧 [1] - 青稞在历史上是饥馑荒年的救命粮 在富裕时期可用于酿酒 其单独用于酿酒的品种含量指数惊人 [1] - 青稞属于大麦 但只有在青藏高原上才有资格被称为青稞 是青藏高原的瑰宝 [2] 青海省的青稞产业现状 - 青海省的青稞种植规模位居全国第二 成绩不俗 [1] - 青海的主产区青稞生长茂盛 稞田密匝匝 长穗芒刺喇喇 景象灿烂 [1] - 青海的夏季景观独特 青稞与矮杆儿小油菜形影不离 同时保障了食用油和酒类的供应 [1] 青稞的产品与应用发展 - 青稞是居家日常的必需品 青稞食品如青稞饼营养搭配最佳 [2] - 青稞炒面香气浓烈 超越其他麦类 [2] - 已出现“青稞咖啡”、“青稞啤酒”等时尚产品 表明其应用可能性非常多 [2] 青稞的种植与情感联结 - 种植户注重看顾好自己的青稞 老一代人的记忆与青稞紧密相连 [1] - 青稞穗头沉甸而下垂 方向一致 形成奔涌或振翅飞去的独特景象 [2] - 作家与创作者应像农民眷恋土地一样深耕青稞题材 文字会因此沾光 [2]

公司战略调整 - 公司拟将名称由“西藏水资源有限公司”更改为“5100藏冰川有限公司”，旨在向市场提供更稳健的企业形象和身份，有利于未来业务发展 [2] - 此次更名将产品名称“5100”重新纳入公司名称，意在统一品牌传播口径，提升传播效率，并聚焦核心水业务以构建长效品牌营销机制 [1][3] - 公司历史上曾于2015年更名去掉“5100”，以反映产品系列多元化扩张，此次再度聚焦“5100”凸显其急需水业务成长 [2][3] 财务业绩表现 - 公司已连续3年亏损，2022年亏损1.02亿元，2023年亏损3.53亿元，2024年亏损5.74亿元，合计亏损超10亿元 [6] - 2024年公司总营收为2.26亿元，较2017年顶点9.32亿元大幅下滑，啤酒业务收入1.37亿元占总收入60.82%，但销量同比下降35.4%，收入同比下降38.5% [3][6] - 2024年水业务收入为8752.2万元，占总收入38.76%，毛利率为17.40%，虽销量同比增长6.8%，收入同比增长1%，但部分渠道销量下降 [3] 业务发展历程与渠道合作 - 公司核心产品5100冰川矿泉水早期依赖中国铁路总公司订单，2010年至2013年其销售额占收入比重分别为80.5%、62%、47%、41% [4] - 为降低渠道依赖，公司于2014年与中国石化销售有限公司达成合作，共同打造“易捷·卓玛泉”并在其2.3万家易捷便利店销售，中石化收购高原天然水公司40%股权成为第一大股东 [5] - 公司于2021年以4.65亿元收购山南雅拉香布公司31%股权，使其产品得以通过超过2万家中石油“昆仑好客”便利店销售 [6] 市场竞争与产品定位 - 公司主打产品5100西藏冰川矿泉水在电商平台售价缺乏竞争力，330ml×24瓶售价98元（单瓶4.08元），500ml钻石款售价179.1元（单瓶7.46元），中端产品格桑泉330ml单瓶售价3.17元 [9] - 矿泉水行业竞争加剧，农夫山泉、今麦郎、康师傅等品牌纷纷推出2-3元价格带产品，农夫山泉2024年底推出一款长白山天然矿泉水单瓶售价约1.2元 [8] - 公司面临三大竞争劣势：产销地距离长导致运输成本高、依赖的特通高端渠道消费萎缩、缺乏市场资本有效推动其渠道布局和品牌输出 [7] 行业前景与市场趋势 - 2024年中国包装饮用水市场零售额同比增长2.5%，其中天然矿泉水市场规模突破213亿元，同比增长达17%，显著高于行业整体水平 [10] - 京东超市数据显示，矿泉水销售额增速超过饮用天然水8个百分点，天然矿泉水被视为饮用水消费升级的趋势所在，市场份额有巨大增长空间 [9][10] - 专家认为，随着消费者对健康水需求增加，地理标志明显的矿泉水产品是稀缺资源，市场潜力巨大 [10]

投资评级 - 增持（首次）[5] 核心观点 - 啤酒高端化有序推进 白酒业务持续筑根基[5] - 基本面快速增长 综合业绩表现良好 25H1实现收入239.42亿元同比增加0.83% 归母净利润57.89亿元同比增加23.04% 综合毛利率同比提升1.97pct至48.88% 不计特别项目EBITDA同比增加18.69%至89.22亿元[6] - 啤酒业务表现亮眼 25H1实现收入231.61亿元同比增加2.64% 高端产品销量快速增长 喜力销量同比增长超20% 老雪销量同比增长超70% 红爵销量同比增长超100% 次高档及以上产品销量同比增速达中高单位数 吨价同比提高0.4%至3570元/吨 毛利率同比提升2.5pct至48.3% 不计特别项目EBITDA同比提升14%至81.28亿元[6] - 白酒业务经营承压 25H1实现收入7.81亿元同比下降33.7% 毛利率较24年同期仅下降0.2pct至67.3% 大单品"摘要"贡献接近80%营收[6] - 在线业务快速发展 与阿里巴巴 美团闪购 京东 饿了么 歪马送酒等平台达成战略合作 25H1在线业务GMV同比增长接近四成 实时零售业务GMV同比增长五成[6] 财务数据 - 总市值92,718.58百万港元 流通市值92,718.58百万港元 资产负债率43.72%[3] - 预计25-27年归母净利润分别为53.58/58.6/63.84亿元 对应PE分别为16/15/13倍[6] - 预计25-27年营业收入分别为389.40/397.44/404.94亿元 同比增长率分别为0.79%/2.06%/1.89%[7] - 预计25-27年每股收益分别为1.65/1.81/1.97元 ROE分别为15.63%/14.60%/13.72%[7] 业务结构 - 啤酒业务25H1收入占比96.7% 白酒业务收入占比3.3%[6] - 啤酒销量648.7万吨同比增长2.2% 普高档及以上产品销量同比增长超10%[6] - 开发德式小麦啤酒 茶啤 果啤 青稞啤酒等特色产品 推出高端产品垦十四[6]

核心观点 - 公司上半年营收和利润实现增长 啤酒业务高端化战略成效显著 但白酒业务受行业影响收入下滑 [1][2][3][7] 财务表现 - 综合营业额239.42亿元 同比增长0.8% [2] - 股东应占溢利57.89亿元 同比增长23% [2] - 毛利率48.9% 同比提高2个百分点 [2] - 啤酒业务营业额231.61亿元 同比增长2.6% [2] - 啤酒业务股东应占溢利同比增长17.3% [2] - 啤酒销量648.7万千升 同比增长2.2% [2] - 啤酒业务毛利率48.3% 同比上升2.5个百分点 [2] - 白酒业务营业额7.81亿元 同比下滑33.7% [7] - 白酒业务未计利息、税项、折旧、摊销前盈利2.18亿元 同比下滑47.2% [7] 啤酒业务发展 - 次高及以上啤酒销量实现中至高单位数增长 [3] - 普高档及以上啤酒产品销量同比增长超过10% [3] - 喜力产品销量增长突破两成 [3] - 老雪产品销量同比增长超过70% [3] - 红爵产品销量同比翻倍增长 [3] - 平均销售价格同比上升0.4% [2] - 开发德式小麦啤酒、茶啤、果啤等特色产品 [2] - 推出高端产品"垦十四" [2] - 停止运营两家啤酒厂 目前共运营60家啤酒厂 [2] - 年产能约1920万千升 [2] 渠道拓展 - 线上业务GMV同比增长接近40% [6] - 即时零售业务GMV同比增长50% [6] - 与阿里巴巴、美团闪购、京东、饿了么、歪马送酒等平台达成战略合作 [6] - 探索定制、代加工业务 [6] 白酒业务战略 - 大单品摘要贡献白酒营业额约80% [7] - 将推出百元价格带的金沙回沙酒盒装酒和光瓶酒 [7] - 坚持摘要、金沙双品牌驱动战略 [7] - 摘要品牌布局高端白酒市场 [7] - 金沙品牌布局大众白酒市场 [7] 行业趋势与展望 - 啤酒行业高端化天花板远未到来 高端市场加速扩容 [3] - 白酒行业预期走出"L"形曲线 中秋和年货节旺季可能带来复苏反弹 [7] - 白酒市场中百元价格带产品和光瓶酒产品实现持续增长 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年实现未经审计综合营业额人民币239.42亿元 同比增长0.8% [1] - 毛利率同比上升2.0个百分点至48.9% 创历史新高 [1] - 未计利息及税项前盈利达人民币76.91亿元 同比增长20.8% [1] - 股东应占溢利达人民币57.89亿元 同比增长23.0% [1] 啤酒业务表现 - 啤酒销量约648.7万千升 同比上升2.2% [1] - 啤酒业务未计利息及税项前盈利和股东应占溢利分别同比增长13.8%和17.3% [1] - 次高及以上啤酒销量实现中至高单位数增长 普高档及以上啤酒销量同比增长超10% [1] - 具体产品表现：喜力增长超20% 老雪增长超70% 红爵销量翻倍 [1] 白酒业务表现 - 白酒业务实现未经审计营业额人民币7.81亿元 [2] - 大单品"摘要"贡献接近八成营业额 [2] - 白酒业务毛利率基本持平 [2] - 未计利息、税项、折旧及摊销前盈利为人民币2.18亿元 [2] 产能与产品创新 - 在中国营运60间啤酒厂 年产能约1920万千升 [2] - 推出德式小麦啤酒、黄山毛峰与信阳毛尖茶啤、果啤、青稞啤酒、海南啤酒等特色产品 [2] - 推出高端产品"垦十四" 探索中国种植大麦新品类 [2] 发展战略 - 坚持高质量和高端化发展战略 深化"啤酒+白酒"双赋能模式 [2] - 践行"决胜高端、卓越发展"战略 推动"三精"策略落地 [2] - 通过创新营销与产品理念提升竞争力 向"成为世界一流酒类企业"愿景迈进 [2]

企业支持农业计划 - "共耕者计划"正式启动 旨在通过政企联动助力农业发展 [1] - 中国石油作为主要参与企业 已投入1500万元建设中藏药材加工基地 预计带动年产值超7000万元 惠及1919户药农 [1] - 藏绵羊产业项目投资1900万元 采用"可视化溯源+本地化加工+品牌化产销"模式 覆盖6000余户养殖户 [1] - 高原粮仓项目投入1200万元 年产燕麦鲜草9000吨 填补2 5万个羊单位冬季饲草缺口 年销售收入达600万元 [1] 若尔盖县农业产业体系 - 当地构建"5+N"现代农牧产业体系 聚焦牛羊 藏香猪 特色粮油 高原果蔬 道地药材五大主导产业 [2] - 2024年牧业产值达24亿元 通过草原改良73 90万亩 建成2955个暖棚与782个标准牧场 [2] - 打造4条精深加工线 实现"草原增绿 农牧业增效 农牧民增收"三重目标 [2] - 已认证12个"三品一标"农产品 包括牦牛 藏绵羊 黑青稞米等核心品类 [2] 特色产品与品牌建设 - 青稞啤酒 生态湿地蜂蜜 高原羊肚菌等产品凭借有机特质获得市场认可 [2] - 牦牛鲜奶冰淇淋富含2倍乳铁蛋白 3 7倍免疫球蛋白 成为区域标志性产品 [2] - 区域公用品牌"若尔盖 原选"覆盖生鲜肉类 乳品等品类 推出20余款爆款产品 [2] - 部分产品进入中国石油"昆仑好客优选+"渠道 实现产销高效衔接 [2] 未来发展规划 - 推进农旅融合 建设油菜观光基地 民宿旅游营地 农耕文化庄园等项目 [3] - 带动畜产品销售 特色手工艺品制作等关联产业发展 [3] - 推动一二三产业深度融合 形成"土地与产业 乡村与城市互联共生"的生态 [3] - "共耕者计划"将整合资金 技术 渠道资源 推广若尔盖模式至更广范围 [3]

电商直播带动高原畜产销售转型 - 青海刚察县果洛藏贡麻村通过直播电商销售牦牛肉、藏系羊等畜产品，改变传统"散养散卖"模式 [1] - 21岁返乡青年多杰吉创办网红孵化基地，带动年轻人参与直播，24岁主播多杰措成为金牌主播，单场直播下单提示音频繁 [1] - 电商平台拓宽销售渠道，产品包括手撕牦牛肉、青稞啤酒等，五香味产品更受大众欢迎 [1] 基础设施升级支撑产业发展 - 国网海北供电公司2021年起为村新增10千伏线路450米、电缆445米，变压器总容量提升至2520千伏安 [2] - 专项为牛羊肉加工车间、冷库及仓储中心新增250千伏安变压器，改造207户照明和10户动力用电 [2] - 实现"办电不出村"便民服务，保障加工、冷链物流等电力需求 [2] 多业态协同推动经济增收 - 村集体经济收入2024年突破80万元，产业链带动脱贫户人均收入达19817.5元以上 [2] - 产业从畜牧扩展至红色研学、特色旅游、啤酒深加工、畜副产品加工等领域 [2] - 直播基地配备专业保鲜展示区、特色直播间及物流仓储中心，解决高原产品保鲜运输难题 [1]