报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，2025年一季度收入大幅增长但归母净利润微降，随着海风基本面向好和陆风招标价格企稳，公司制造端盈利能力有望修复，业绩逐步兑现 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年公司实现营收272亿元，同比下降3.4%；归母净利润3.46亿元，同比下降8.1% [2] - 2025年一季度公司实现收入77.0亿元，同比增长51.8%；归母净利润3.0亿元，同比下降0.7% [2] 经营分析 - 风机制造及发电业务盈利承压，2024年风机及相关配件销售实现收入208.3亿元，同比下降12.4%，毛利率-0.46%，同比下降3.6%，2025年前期中标的广东多个重要海风项目陆续施工，项目确收有望加速 [2] - 发电收入同比增长15.4%，但毛利率同比下降5.86pct至57.1%，预计受部分地区新能源市场化交易推进、上网电价下降影响 [2] - 电站销售转让保持增长，2024年电站产品销售实现收入约27.9亿元，同比+34.2%，毛利率同比提升12.2pct至43.2%，同时实现投资收益11.6亿元，同比提升38% [2] Q1情况 - Q1交付加速，规模效应体现明显，期间费用率同比下降3.11pct，销售/管理/研发费用率分别为1.9%/3.4%/2.8%，分别同比-0.34/-1.80/-0.97pct [3] - 存货及应收周转明显加速，Q1存货周转天数及应收周转天数分别同比减少33、83天 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预测2025 - 2027年公司归母净利润分别为21.8、26.8、32.1亿元，对应PE为11、9、7倍 [3] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|27,859|27,158|39,086|45,196|47,076| |营业收入增长率|-9.39%|-2.52%|43.92%|15.63%|4.16%| |归母净利润(百万元)|372|346|2,180|2,683|3,207| |归母净利润增长率|-89.22%|-7.07%|529.88%|23.05%|19.56%| |摊薄每股收益(元)|0.164|0.152|0.960|1.181|1.412| |每股经营性现金流净额|-1.14|-1.06|3.06|2.92|2.85| |ROE(归属母公司)(摊薄)|1.36%|1.32%|7.83%|8.94%|9.85%| |P/E|76.49|82.76|10.83|8.80|7.36| |P/B|1.04|1.09|0.85|0.79|0.72| [7] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表展示了2022 - 2027E的相关财务数据，包括主营业务收入、成本、利润、资产、负债等情况，以及各项指标的增长率、比率等 [9] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|1|1|3|17| |增持|0|0|0|1|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.00|1.00|1.25|1.00| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年营收271.6亿元，同比-3.4%，归母净利润3.5亿元，同比-8.1%，毛利率8.1%，同比-3.1pct，归母净利率1.3%，同比-0.1pct；2025Q1营收77亿元，同环比+51.8％/11.3％，归母净利润3亿元，同环比-0.7%/-165.3％，毛利率13.2%，同环比-7.4/+25.9pct，归母净利率3.9%，同环比-2.1/+10.6pct [7] - 考虑风机供应链成本和风电电价全面入市后风场盈利的不确定性，下调2025 - 2026年盈利预测，预计2025 - 2026年归母净利润为23.7/28.7亿元（前值为28.5/34.3亿元），同比增长585%/21%；预计2027年归母净利润为36.4亿元，同比增长26.6%，2025 - 2027年归母净利润对应PE为10.0/8.2/6.5x，考虑公司风机龙头地位、海风出货修复优化盈利，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|28124|27158|38496|42177|46751| |同比（%）|(8.53)|(3.43)|41.75|9.56|10.84| |归母净利润（百万元）|376.72|346.11|2369.92|2873.41|3637.03| |同比（%）|(89.06)|(8.12)|584.72|21.24|26.58| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.17|0.15|1.04|1.26|1.60| |P/E（现价&最新摊薄）|62.65|68.19|9.96|8.21|6.49| [1] 市场数据 - 收盘价10.39元，一年最低/最高价8.02/15.13元，市净率0.89倍，流通A股市值23600.85百万元，总市值23600.85百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产11.69元，资产负债率68.70%，总股本2271.50百万股，流通A股2271.50百万股 [6] 事件分析 - 2024年拆分：风机及相关配件销售收入208.3亿元，同比-12.4%，毛利率-0.5%，对外销售10.82GW，同比+12%，折算单价1925元/kW，同比-21%；风电场发电收入17.3亿元，同比+15.4%，毛利率57.1%，同比-5.9pct；电站产品销售27.9亿元，同比+34.2%，总转让1.45GW，毛利率43.2%，同比+12.2pct [7] - 质保金变化致费用率下降：2024年期间费用27亿元，同比-11.3%，费用率10%，同比-1pct，其中Q4期间费用-3.1亿元，费用率-4.5%；2024年经营性净现金流-24亿元，同比增加1.9亿元；2025Q1期间费用7.4亿元，同环比-9.6%/-337.5%，费用率9.6%，同环比-6.5/+14.1pct；2025Q1资本开支7.6亿元，同环比-70.3%/+46.9%；2025Q1末存货142.9亿元，较年初+5.6% [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债表（百万元）| | | | | |流动资产|50126|56036|57571|61627| |非流动资产|36668|42886|48519|54022| |资产总计|86795|98922|106091|115649| |流动负债|39138|47945|51045|56623| |非流动负债|20394|21034|22034|22034| |负债合计|59531|68978|73078|78657| |归属母公司股东权益|26237|28921|31992|35971| |少数股东权益|1026|1023|1021|1021| |所有者权益合计|27263|29944|33012|36992| |负债和股东权益|86795|98922|106091|115649| |利润表（百万元）| | | | | |营业总收入|27158|38496|42177|46751| |营业成本(含金融类)|24959|33761|36863|40206| |税金及附加|165|154|169|187| |销售费用|712|924|1012|1122| |管理费用|1085|1232|1307|1590| |研发费用|563|770|844|935| |财务费用|342|525|554|575| |加:其他收益|522|326|359|100| |投资净收益|1158|2000|2200|2600| |公允价值变动|(15)|(70)|(45)|0| |减值损失|(543)|(769)|(753)|(795)| |资产处置收益|(1)|0|0|0| |营业利润|452|2618|3189|4041| |营业外净收支|(37)|13|0|0| |利润总额|415|2631|3189|4041| |减:所得税|43|263|319|404| |净利润|372|2368|2871|3637| |减:少数股东损益|26|(2)|(3)|0| |归属母公司净利润|346|2370|2873|3637| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.15|1.04|1.26|1.60| |EBIT|(297)|3155|3744|4616| |EBITDA|1161|4353|5119|6147| |毛利率(%)|8.10|12.30|12.60|14.00| |归母净利率(%)|1.27|6.16|6.81|7.78| |收入增长率(%)|(3.43)|41.75|9.56|10.84| |归母净利润增长率(%)|(8.12)|584.72|21.24|26.58| |现金流量表（百万元）| | | | | |经营活动现金流|(2403)|7479|3822|4877| |投资活动现金流|(2055)|(4870)|(4806)|(4428)| |筹资活动现金流|6560|677|722|(290)| |现金净增加额|2147|3285|(262)|159| |折旧和摊销|1459|1198|1375|1531| |资本开支|(5630)|(7137)|(6969)|(7017)| |营运资本变动|(3920)|4589|262|758| |重要财务与估值指标| | | | | |每股净资产(元)|11.55|12.73|14.08|15.84| |最新发行在外股份（百万股）|2271|2271|2271|2271| |ROIC(%)|(0.60)|6.10|6.64|7.52| |ROE - 摊薄(%)|1.32|8.19|8.98|10.11| |资产负债率(%)|68.59|69.73|68.88|68.01| |P/E（现价&最新股本摊薄）|68.19|9.96|8.21|6.49| |P/B（现价）|0.90|0.82|0.74|0.66| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩符合预期，风机毛利率开始改善 [1] - 考虑风机供应链成本和风电电价全面入市后风场盈利的不确定性，下调2025 - 2026年盈利预测，但维持“买入”评级 [7] 公司经营业绩 2024年业绩 - 营收271.6亿元，同比-3.4%，归母净利润3.5亿元，同比-8.1%，毛利率8.1%，同比-3.1pct，归母净利率1.3%，同比-0.1pct [7] - 风机及相关配件销售收入208.3亿元，同比-12.4%，毛利率-0.5%，对外销售10.82GW，同比+12%，折算单价1925元/kW，同比-21%，新增风机订单27.1GW创新高 [7] - 风电场发电收入17.3亿元，同比+15.4%，毛利率57.1%，同比-5.9pct [7] - 电站产品销售27.9亿元，同比+34.2%，总转让1.45GW，毛利率43.2%，同比+12.2pct [7] - 期间费用27亿元，同比-11.3%，费用率10%，同比-1pct，经营性净现金流-24亿元，同比增加1.9亿元 [7] 2025Q1业绩 - 营收77亿元，同环比+51.8％/11.3％，归母净利润3亿元，同环比-0.7%/-165.3％，毛利率13.2%，同环比-7.4/+25.9pct，归母净利率3.9%，同环比-2.1/+10.6pct [7] - 期间费用7.4亿元，同环比-9.6%/-337.5%，费用率9.6%，同环比-6.5/+14.1pct [7] - 资本开支7.6亿元，同环比-70.3%/+46.9% [7] - 末存货142.9亿元，较年初+5.6% [7] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|28124|27158|38496|42177|46751| |同比（%）|(8.53)|(3.43)|41.75|9.56|10.84| |归母净利润（百万元）|376.72|346.11|2369.92|2873.41|3637.03| |同比（%）|(89.06)|(8.12)|584.72|21.24|26.58| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.17|0.15|1.04|1.26|1.60| |P/E（现价&最新摊薄）|62.65|68.19|9.96|8.21|6.49| [1] 财务预测 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|50126|56036|57571|61627| |非流动资产|36668|42886|48519|54022| |资产总计|86795|98922|106091|115649| |流动负债|39138|47945|51045|56623| |非流动负债|20394|21034|22034|22034| |负债合计|59531|68978|73078|78657| |归属母公司股东权益|26237|28921|31992|35971| |少数股东权益|1026|1023|1021|1021| |所有者权益合计|27263|29944|33012|36992| |负债和股东权益|86795|98922|106091|115649| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|27158|38496|42177|46751| |营业成本(含金融类)|24959|33761|36863|40206| |税金及附加|165|154|169|187| |销售费用|712|924|1012|1122| |管理费用|1085|1232|1307|1590| |研发费用|563|770|844|935| |财务费用|342|525|554|575| |加:其他收益|522|326|359|100| |投资净收益|1158|2000|2200|2600| |公允价值变动|(15)|(70)|(45)|0| |减值损失|(543)|(769)|(753)|(795)| |资产处置收益|(1)|0|0|0| |营业利润|452|2618|3189|4041| |营业外净收支|(37)|13|0|0| |利润总额|415|2631|3189|4041| |减:所得税|43|263|319|404| |净利润|372|2368|2871|3637| |减:少数股东损益|26|(2)|(3)|0| |归属母公司净利润|346|2370|2873|3637| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.15|1.04|1.26|1.60| |EBIT|(297)|3155|3744|4616| |EBITDA|1161|4353|5119|6147| |毛利率(%)|8.10|12.30|12.60|14.00| |归母净利率(%)|1.27|6.16|6.81|7.78| |收入增长率(%)|(3.43)|41.75|9.56|10.84| |归母净利润增长率(%)|(8.12)|584.72|21.24|26.58| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|(2403)|7479|3822|4877| |投资活动现金流|(2055)|(4870)|(4806)|(4428)| |筹资活动现金流|6560|677|722|(290)| |现金净增加额|2147|3285|(262)|159| |折旧和摊销|1459|1198|1375|1531| |资本开支|(5630)|(7137)|(6969)|(7017)| |营运资本变动|(3920)|4589|262|758| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|11.55|12.73|14.08|15.84| |最新发行在外股份（百万股）|2271|2271|2271|2271| |ROIC(%)|(0.60)|6.10|6.64|7.52| |ROE - 摊薄(%)|1.32|8.19|8.98|10.11| |资产负债率(%)|68.59|69.73|68.88|68.01| |P/E（现价&最新股本摊薄）|68.19|9.96|8.21|6.49| |P/B（现价）|0.90|0.82|0.74|0.66| [8] 市场数据 - 收盘价10.39元，一年最低/最高价8.02/15.13元，市净率0.89倍，流通A股市值23600.85百万元，总市值23600.85百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产11.69元，资产负债率68.70%，总股本2271.50百万股，流通A股2271.50百万股 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，2025年一季度收入同比大幅增长但归母净利润同比微降，随着海风基本面向好和陆风招标价格企稳，公司制造端盈利能力有望修复，业绩将逐步兑现 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年公司实现营收272亿元，同比下降3.4%；归母净利润3.46亿元，同比下降8.1% [2] - 2025年一季度公司实现收入77.0亿元，同比增长51.8%；归母净利润3.0亿元，同比下降0.7% [2] 经营分析 - 风机制造及发电业务盈利承压，2024年风机及相关配件销售实现收入208.3亿元，同比下降12.4%，毛利率-0.46%，同比下降3.6%，预计受海风推进受阻交付不及预期影响；2025年前期中标的广东多个重要海风项目陆续施工，项目确收有望加速 [2] - 发电收入同比增长15.4%，但毛利率同比下降5.86pct至57.1%，预计受部分地区新能源市场化交易推进上网电价下降影响 [2] - 电站销售转让保持增长，2024年电站产品销售实现收入约27.9亿元，同比+34.2%，毛利率同比提升12.2pct至43.2%，同时实现投资收益11.6亿元，同比提升38% [2] Q1情况 - 受益于25Q1收入大幅增长，规模效应带动期间费用率同比下降3.11pct，一季度销售/管理/研发费用率分别为1.9%/3.4%/2.8%，分别同比-0.34/-1.80/-0.97pct [3] - 存货及应收周转明显加速，Q1存货周转天数及应收周转天数分别同比减少33、83天 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预测2025 - 2027年公司归母净利润分别为21.8、26.8、32.1亿元，对应PE为11、9、7倍 [3] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|27,859|27,158|39,086|45,196|47,076| |营业收入增长率|-9.39%|-2.52%|43.92%|15.63%|4.16%| |归母净利润(百万元)|372|346|2,180|2,683|3,207| |归母净利润增长率|-89.22%|-7.07%|529.88%|23.05%|19.56%| |摊薄每股收益(元)|0.164|0.152|0.960|1.181|1.412| |每股经营性现金流净额|-1.14|-1.06|3.06|2.92|2.85| |ROE(归属母公司)(摊薄)|1.36%|1.32%|7.83%|8.94%|9.85%| |P/E|76.49|82.76|10.83|8.80|7.36| |P/B|1.04|1.09|0.85|0.79|0.72|[7] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表展示了2022 - 2027E年公司各项财务指标，如主营业务收入、成本、利润、资产、负债等情况及相应增长率、比率等 [9] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |买入|0|1|1|3|17| |增持|0|0|0|1|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.00|1.00|1.25|1.00|[10]