2025年度业绩快报核心观点 - 公司2025年营业收入实现高速增长，但净利润因风机价格下降及原材料成本上涨等因素而大幅下滑，呈现“增收不增利”的局面 [2][3][4] 行业与市场环境 - 2025年中国风电装机容量保持快速增长，但市场竞争依然激烈 [2] - 2024年国内陆上风机市场竞争加剧，风机中标价格整体下降并探底 [4] - 2025年新能源上网电价市场化改革推进，风电增量项目上网电价下降 [4] 公司经营业绩 - 报告期内实现营业收入2,736,594.00万元，同比增长53.81% [3] - 实现归属于母公司所有者的净利润73,485.50万元，同比下降59.44% [3] - 实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润47,231.20万元，同比下降70.38% [3] 公司业务发展 - 国内风机销售容量快速增长，市占率持续提升 [2] - 海外市场销售规模与新增订单均大幅增长 [2] - 海上风机订单与销售实现突破 [2] - 电站产品销售因上网电价下降导致利润水平下降 [4] 公司财务状况 - 报告期末总资产4,554,418.00万元，较期初增长10.00% [3] - 报告期末归属于母公司的所有者权益1,386,349.80万元，较期初增长1.02% [3] - 报告期末归属于母公司所有者的每股净资产11.30元，较期初增长0.98% [3] 成本与费用控制 - 成本费用控制有效，主机产品实现较好的降本目标 [2] - 期间费用率显著下降 [2] - 大型铸件、叶片树脂、塔筒钢材等零部件市场价格上涨，挤压了风机毛利率 [4] 资产与运营质量 - 公司资产质量与销售回款情况良好 [2]

公司2025年度业绩快报核心数据 - 报告期内实现营业收入273.66亿元，同比增长53.81% [1] - 实现归属于母公司所有者的净利润7.35亿元，同比下降59.44% [1] - 实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润4.72亿元，同比下降70.38% [1] 营业收入增长驱动因素 - 国内整体装机规模快速增长 [1] - 海外销售实现高速增长 [1] 利润水平下降的主要原因 - 2024年国内陆上风机市场竞争加剧，风机中标价格整体下降并探底 [1] - 2024年中标的订单于2025年集中交付并实现销售，同时大型铸件、叶片树脂、塔筒钢材等零部件市场价格上涨，导致风机毛利率和利润水平下降 [1] - 2025年新能源上网电价市场化改革推进，风电增量项目上网电价下降，导致公司电站产品销售的利润水平下降 [1]

公司2025年业绩概览 - 2025年实现营业收入273.66亿元，同比增长53.81% [1] - 2025年实现归属于母公司所有者的净利润7.35亿元，同比下降59.44% [1] - 2025年实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润4.72亿元，同比下降70.38% [1] 业绩增长驱动因素 - 国内整体风电装机规模快速增长 [1] - 海外销售实现高速增长 [1] 盈利能力下降原因 - 2024年国内陆上风机市场竞争加剧，风机中标价格整体下降并探底 [1] - 2024年中标的订单于2025年集中交付并实现销售，叠加关键零部件（大型铸件、叶片树脂、塔筒钢材）市场价格上涨，导致风机业务毛利率和利润水平下降 [1] - 2025年新能源上网电价市场化改革推进，风电增量项目上网电价下降，导致公司电站产品销售的利润水平下降 [1]

2025年度业绩预告核心数据 - 预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润为68,000.00万元到88,000.00万元 [3] - 预计净利润较上年同期减少93,198.30万元到113,198.30万元，同比大幅下降51.43%到62.47% [3] - 预计扣除非经常性损益后的净利润为41,500.00万元到61,500.00万元 [3] - 扣非净利润较上年同期减少97,983.10万元到117,983.10万元，同比大幅下降61.44%到73.98% [3] 上年同期业绩基准 - 2024年度归属于母公司所有者的净利润为181,198.3万元 [5] - 2024年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为159,483.1万元 [5] - 2024年度基本每股收益为1.5073元 [6] 本期业绩下滑的主要原因 - 国内陆上风机市场竞争加剧，2024年风机中标价格整体下降并探底 [7] - 2024年中标的低价订单于2025年集中交付并实现销售，导致风机业务毛利率和利润水平下降 [7] - 风机主要零部件如大型铸件、叶片树脂、塔筒钢材的市场价格上涨，进一步挤压利润空间 [7] - 新能源上网电价市场化改革推进，导致风电增量项目上网电价下降，公司电站产品销售的利润水平下降 [7] 股东增持情况 - 公司控股股东的一致行动人王佐春先生通过集中竞价交易方式增持公司股份15,000股 [12] - 本次增持金额合计为37.90万元 [12] - 增持主体王佐春先生暂无后续增持公司股份的计划 [12]

公司业绩预告 - 预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为6.8亿元到8.8亿元，较上年同期减少9.32亿元到11.32亿元，同比大幅下降51.43%到62.47% [1] - 预计2025年度扣除非经常性损益的净利润为4.15亿元到6.15亿元，较上年同期减少9.80亿元到11.80亿元，同比大幅下降61.44%到73.98% [1] 业绩下滑原因：风机业务 - 2024年国内陆上风机市场竞争加剧，风机中标价格整体下降并探底 [1] - 2024年中标的低价订单于2025年集中交付并实现销售，导致收入确认时价格承压 [1] - 大型铸件、叶片树脂、塔筒钢材等关键零部件市场价格上涨，进一步挤压了风机业务的毛利率和利润水平 [1] 业绩下滑原因：电站业务 - 2025年新能源上网电价市场化改革推进，风电增量项目上网电价下降 [1] - 上网电价下降导致公司电站产品销售的利润水平下降 [1]

投资评级 - 对明阳智能的投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度风机出货量同比放量，在手订单处于高位，为后续交付景气奠定基础 [1][4] - 风机中标价格已企稳，随着下半年海风交付起量，公司有望迎来盈利修复拐点 [12] - 2026年公司风机交付均价有望改善，风机业务有望迎来全面业绩释放 [12] - 公司正加速开拓海外海风市场，在手订单持续攀升，有望打开未来成长空间 [12] - 预计公司2025年、2026年归母净利润分别约为11亿元、28亿元，对应市盈率（PE）分别约为27倍、11倍 [12] 财务业绩表现 - **整体业绩**：2025年前三季度实现营业收入263亿元，同比增长30%；归母净利润约7.7亿元，同比下降5% [2][4] - **第三季度业绩**：单季度营业收入约92亿元，同比增长9%；归母净利润约1.6亿元，同比增长5% [2][4] 分业务收入情况 - **风机及配件销售业务**：第三季度风机出货约4.2GW（其中陆风出货约3.1GW，海风出货约1.1GW），实现销售收入约80.4亿元，同比增长9% [12] - **电站产品销售业务**：第三季度实现销售收入约6.1亿元，同比有所增长 [12] - **电站运营业务**：第三季度实现收入约2.7亿元，同比下降23% [12] 盈利能力分析 - **毛利率**：第三季度毛利率约为10.3%，同比提升5.5个百分点 [12] - **费用率**：第三季度期间费用率约为8.7%，同比下降0.7个百分点；其中销售费用率（约2.1%）和研发费用率（约1.5%）分别同比下降0.5和0.6个百分点；管理费用率（约3.3%）和财务费用率（约1.8%）分别同比提升0.03和0.4个百分点 [12] - **其他收益与减值**：计提信用减值和资产减值分别约0.15亿元和0.18亿元；获得其他收益、投资收益分别约0.4亿元和0.2亿元；产生公允价值变动收益约0.3亿元 [12] - **净利率**：第三季度净利率约为1.7%，同比有所下降 [12] 关键运营指标 - **存货与合同负债**：第三季度存货约为185亿元，合同负债约为82亿元，两者均处于历史高位，预示后续交付活动活跃 [12] 财务预测摘要 - **利润表预测**：预计2025年、2026年营业总收入分别为404.51亿元、441.79亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为11.02亿元、28.03亿元 [17] - **每股收益（EPS）**：预计2025年、2026年EPS分别为0.49元、1.23元 [17] - **估值指标**：预计2025年、2026年市盈率（PE）分别约为26.93倍、10.58倍；市净率（PB）分别约为1.08倍、0.98倍 [17]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][3] 核心财务表现 - 2025H1实现营收85.94亿元 同比+62.75% [1] - 2025H1归母净利润2.10亿元 同比-51.54% [1] - 单Q2实现营收64.07亿元 同比+80.35% [1] - 单Q2归母净利润4.01亿元 同比+139.20% [1] - 预计2025-2027年归母净利润为21.37/27.00/31.86亿元 同比+18.0%/+26.3%/+18.0% [2] - 预计2025-2027年EPS分别为1.74/2.20/2.60元 [2] 风机业务表现 - 2025H1风机销售营收64.07亿元 同比+30.32% [1] - 2025H1风机对外销售容量4.72GW 同比+44% [1] - 2025H1风机销售毛利率4.65% 同比-10.48个百分点 [1] - 上半年低价订单逐步出清 下半年风机销售毛利率有望反转 [1] 海外业务拓展 - 2025年上半年海外新增订单1GW [2] - 截至8月28日海外新增订单超2GW [2] - 在手海外订单价值超100亿元 [2] - 订单覆盖亚太、拉美和欧洲地区 [2] - 上半年海外销售收入2.33亿元 毛利率超20% [2] 订单储备情况 - 截至2025年6月底在手订单超28GW [2] - 上半年获取粤电石碑山200MW海风项目 [2] - 获取河北建投祥云岛250MW海风项目 [2] 电站业务表现 - 2025H1电站产品销售18.33亿元 [2] - 电站产品毛利率28.77% [2] 财务预测数据 - 预计2025-2027年营业收入246.17/284.22/331.01亿元 [2] - 预计2025-2027年营收增长率38.4%/15.5%/16.5% [2] - 预计2025-2027年P/E为16.7/13.3/11.2倍 [2] - 预计2025-2027年P/B为2.3/2.0/1.8倍 [2] - 预计2025-2027年ROE为14.6%/16.3%/17.0% [8] - 预计2025-2027年毛利率15.6%/19.2%/20.3% [8]

1H25业绩表现 - 1H25收入85.94亿元 同比上涨62.75% 归母净利润2.10亿元 同比下滑51.54% 对应每股盈利0.17元 [1] - 2Q25收入64.07亿元 同比增长80.3% 环比增长292.9% 归母净利润4.01亿元 同比增长139.2% 环比由亏转盈 [1] - 1H25外销风机4.72GW 同比增长44% 实现收入64.07亿元 风机毛利率4.65% 创近年低位 [1] - 1H25出售电站30多万千瓦 实现收入18.3亿元 该业务毛利率28.8% [1] 业务发展趋势 - 截至1H25末在手订单28GW 2025年年初至今海外新增订单超2GW 海外在手订单金额超100亿元 [2] - 预计2025年风机出货量实现较大增长 2026年出货水平保持相对平稳 [2] - 风机盈利已在1H25触底 2H25起逐步减少低价单影响 2026年随交付价格提升迎来毛利率明显改善 [2] - 1H25新增并网电站0.46GW 截至1H25末在建电站2.9GW 正规划海外多个区域绿地项目投资计划 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025/2026年盈利预测35.1%/12.4%至15.10/24.02亿元 [3] - 当前股价对应2025/2026年23.1/14.5倍市盈率 [3] - 维持目标价33.92元 对应2025/2026年27.6/17.3倍市盈率 较当前股价有19.3%上行空间 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价38.01元人民币[1][6] 核心观点 - 公司2Q业绩同环比显著提升 主要系高毛利的电站产品销售放量叠加风机产品减亏综合作用所致[1] - 国内风机主业盈利向上拐点明确 受益于行业反内卷及业主招标策略调整风机招标价格已经体现回暖[1] - "双海"战略成效显著 新成长曲线逐步兑现[1] - 风电场业务通过滚动开发模式稳步推进 体现优质资产优势[1] 财务表现 - 2025年H1实现营收85.94亿元 同比+62.75%[1] - 归母净利2.10亿元 同比-51.54%[1] - Q2实现营收64.07亿元 同比+80.35% 环比+192.93%[1] - Q2归母净利4.01亿元 同比+139.20% 环比+309.85%[1] - 1H25电站产品销售业务实现营业收入18.33亿元 贡献毛利润5.27亿元 贡献公司1H25 58%的毛利润 对应毛利率为28.8%[2] - 风机制造海外部分营收2.33亿元 毛利率达20.2% 较国内部分4.1%享受丰厚利润空间[3] 业务运营 - 1H25对外销售容量4.72GW 同比+44% 创历史同期新高[2] - 1H25公司在手订单超过28GW[2] - 2025年以来国央企陆风风机中标最低价格从1月1466元/kW逐步提升至7月的1695元/kW[2] - 1H25公司460MW自建风场成功并网 在建风场容量约为2.9GW[2] - 1H25新增海外订单1GW 截至8月28日海外累计新增订单超2GW[3] - 海外风机订单价值超100亿元 海外项目落地累计规模达1.5GW[3] - 成功中标粤电石碑山200MW和河北建投祥云岛250MW两个海风项目 合计450MW[3] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利20.28/26.36/32.76亿元 同比+11.9%/+30.0%/+24.3%[4] - 对应EPS为1.65/2.15/2.67元[4] - 预计2026年脱离低价订单影响 出海和海风业务或将带动盈利兑现[4] - 给予2026年11倍EV/EBITDA估值[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 预测2025-2027年归母净利润分别为19.2亿元、27.0亿元、33.9亿元 对应PE为15倍、11倍、9倍 [6] 核心观点 - 上半年营收171.4亿元同比增长45.3% 归母净利润6.1亿元同比下降7.7% [3] - Q2单季营收94.4亿元同比增长40.4%环比增长22.5% 归母净利润3.1亿元同比下降13.6%环比增长1.9% [3] - 风机及配件销售业务收入124.8亿元同比增长57.5%占比79% 电站产品销售业务收入31.4亿元同比增长48.6%占比20% [4] - 预计制造端毛利率持续回暖 海外市场突破有望贡献中长期业绩弹性 [4][5] 财务表现 - 上半年产品销售收入158亿元同比增长51.2% 毛利率10.1%同比改善0.20个百分点 [4] - 预测2025年营业收入469.21亿元同比增长72.77% 归母净利润19.17亿元同比增长453.79% [10] - 预计2025年摊薄每股收益0.844元 每股经营性现金流3.97元 ROE提升至6.93% [10] - 2025年预计营业利润率4.6% 净利率4.1% 较2024年显著改善 [12] 业务进展 - 成功实现全球单体容量最大的MySE18.X-20MW漂浮式海上风电机组并网发电 [5] - 在东亚及欧洲市场取得突破 签署韩国本地化合作协议 获得德国、英国、意大利等高端市场订单 [5] - 前期中标的海风项目陆续开工 预计下半年业绩弹性逐步兑现 [5] 盈利预测 - 2026年预测归母净利润26.97亿元同比增长40.72% 2027年预测33.92亿元同比增长25.74% [10] - 2025-2027年预测每股收益分别为0.844元、1.187元、1.493元 [10] - 预计2027年营业收入509.34亿元 毛利率提升至14.8% 营业利润率达7.5% [12]