财务表现 - 2024年公司营业收入271.58亿元，同比-3.43%，归母净利润3.46亿元，同比-8.12%，扣非净利润1.75亿元，同比-14.25% [1] - 25Q1营业收入77.04亿元，同比+51.78%，环比+11.3%，归母净利润3.02亿元，同比-0.70%，环比扭亏，扣非净利润2.87亿元，同比-1.35%，环比扭亏 [1] - 24年风机及配件业务营收208.33亿元，同比-12.4%，销售均价1925元/kw，同比-22%，交付量10.82GW，同比+11.66% [2] 业务分项 - 24年发电业务营收17.3亿元，同比+15.35%，毛利率57.14%，同比-5.86pct，运营装机2.05GW [2] - 24年电站销售业务营收27.92亿元，同比+34.21%，毛利率43.17%，同比+12.2pct [2] - 25Q1风机销售3.8GW，同比+156.78%，营收56.6亿元，同比+101%，毛利率环比大幅改善 [3] - 25Q1发电收入4.23亿元，同比-12.78%，毛利率57.86%，同比-10.67pct，电站转让收入11.26亿元，同比-18.52%，毛利率29.17% [3] 订单与展望 - 截至25Q1新增风机订单4.89GW，同比+154%，在手订单42.22GW创历史新高，其中海外订单超3GW [3] - 行业中标均价企稳回升，25年交付量预计显著上升，公司通过采购和技术降本推动毛利率提升，制造业务有望扭亏 [3] - 高价海外订单占比提升将进一步增强制造盈利空间 [3] - 预计2025-2027年EPS为0.71/0.94/1.16元/股，对应PE 15/11/9倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][11] 报告的核心观点 - 三一重能发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收177.92亿元同比增19.10%，归母净利润18.12亿元同比降9.70%；2025年一季度营收21.87亿元同比增26.58%，归母净利润-1.91亿元由盈转亏 [1][2] - 2025Q1营收增长得益于风机交付加快，盈利偏低因Q1无风场出售、风机盈利受交付大MW风机价格低和规模化效应未体现影响，预计后续主机毛利率走高 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年全年营收177.92亿元同比增19.10%，归母净利润18.12亿元同比降9.70%，扣非归母净利润15.95亿元同比降1.76% [1][2] - 2024Q4单季度营收87.24亿元同比增17.12%、环比增130.32%，归母净利润11.27亿元同比增15.49%、环比增348.56%，扣非归母净利润9.83亿元同比增12.78%、环比增339.57% [2] - 2025年一季度营收21.87亿元同比增26.58%，归母净利润-1.91亿元、扣非归母净利润-2.19亿元由盈转亏 [1][2] 简评 - 2024年营收增长得益于风机及配件销售规模扩大和电站产品销售业务增长，国内新增装机容量9.15GW同比增23.5%，市场排名第五，市占率提升1.18个百分点至10.5% [3] - 2024年整体毛利率16.90%较2023年提升3.28个百分点，风机及配件业务毛利率10.99%与去年基本持平，海外风机业务毛利率21.71%高于国内，发电业务毛利率68.09%，电站产品销售毛利率36.37% [3] - 2024年期间费用率10.13%同比下降1.89个百分点 [4] 其他业务情况 - 2024年国内新增订单超20GW创历史新高，年底国内在手订单超24GW，海外新签项目合同近2GW [9] - 2024年度对外转让风电项目容量700.4MW，年底在建风场容量2.6GW；2025年风场转让目标1 - 1.2GW [10] - 2025年一季度营收同比增26.58%因风机销量增加，期间费用率约21.81%同比降3.6pct，经营活动现金流量净额1.69亿元同比大幅改善因销售回款增加 [10] - 2025年3月中标广东能源集团揭阳石碑山200MW风电项目，4月中标河北建投祥云岛250MW海上风电项目，标志开启海上与陆上风电“并驾齐驱”新时代 [11] 盈利预测 - 预计2025、2026、2027年分别实现营业收入251.4、336.3、367.4亿元，归母净利润21.5、27.8、32.0亿元，对应PE分别为13.4、10.4、9.0倍 [11] - 2025 - 2027年风机业务销量分别为14750、18300、20000MW，收入分别为232.0、305.0、335.0亿元，毛利率分别为12.5%、15.9%、18.1% [12] - 2025 - 2027年发电收入分别为2.8、3.1、3.4亿元，毛利率均为70.0% [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年营收271.6亿元，同比-3.4%，归母净利润3.5亿元，同比-8.1%，毛利率8.1%，同比-3.1pct，归母净利率1.3%，同比-0.1pct；2025Q1营收77亿元，同环比+51.8％/11.3％，归母净利润3亿元，同环比-0.7%/-165.3％，毛利率13.2%，同环比-7.4/+25.9pct，归母净利率3.9%，同环比-2.1/+10.6pct [7] - 考虑风机供应链成本和风电电价全面入市后风场盈利的不确定性，下调2025 - 2026年盈利预测，预计2025 - 2026年归母净利润为23.7/28.7亿元（前值为28.5/34.3亿元），同比增长585%/21%；预计2027年归母净利润为36.4亿元，同比增长26.6%，2025 - 2027年归母净利润对应PE为10.0/8.2/6.5x，考虑公司风机龙头地位、海风出货修复优化盈利，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|28124|27158|38496|42177|46751| |同比（%）|(8.53)|(3.43)|41.75|9.56|10.84| |归母净利润（百万元）|376.72|346.11|2369.92|2873.41|3637.03| |同比（%）|(89.06)|(8.12)|584.72|21.24|26.58| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.17|0.15|1.04|1.26|1.60| |P/E（现价&最新摊薄）|62.65|68.19|9.96|8.21|6.49| [1] 市场数据 - 收盘价10.39元，一年最低/最高价8.02/15.13元，市净率0.89倍，流通A股市值23600.85百万元，总市值23600.85百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产11.69元，资产负债率68.70%，总股本2271.50百万股，流通A股2271.50百万股 [6] 事件分析 - 2024年拆分：风机及相关配件销售收入208.3亿元，同比-12.4%，毛利率-0.5%，对外销售10.82GW，同比+12%，折算单价1925元/kW，同比-21%；风电场发电收入17.3亿元，同比+15.4%，毛利率57.1%，同比-5.9pct；电站产品销售27.9亿元，同比+34.2%，总转让1.45GW，毛利率43.2%，同比+12.2pct [7] - 质保金变化致费用率下降：2024年期间费用27亿元，同比-11.3%，费用率10%，同比-1pct，其中Q4期间费用-3.1亿元，费用率-4.5%；2024年经营性净现金流-24亿元，同比增加1.9亿元；2025Q1期间费用7.4亿元，同环比-9.6%/-337.5%，费用率9.6%，同环比-6.5/+14.1pct；2025Q1资本开支7.6亿元，同环比-70.3%/+46.9%；2025Q1末存货142.9亿元，较年初+5.6% [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债表（百万元）| | | | | |流动资产|50126|56036|57571|61627| |非流动资产|36668|42886|48519|54022| |资产总计|86795|98922|106091|115649| |流动负债|39138|47945|51045|56623| |非流动负债|20394|21034|22034|22034| |负债合计|59531|68978|73078|78657| |归属母公司股东权益|26237|28921|31992|35971| |少数股东权益|1026|1023|1021|1021| |所有者权益合计|27263|29944|33012|36992| |负债和股东权益|86795|98922|106091|115649| |利润表（百万元）| | | | | |营业总收入|27158|38496|42177|46751| |营业成本(含金融类)|24959|33761|36863|40206| |税金及附加|165|154|169|187| |销售费用|712|924|1012|1122| |管理费用|1085|1232|1307|1590| |研发费用|563|770|844|935| |财务费用|342|525|554|575| |加:其他收益|522|326|359|100| |投资净收益|1158|2000|2200|2600| |公允价值变动|(15)|(70)|(45)|0| |减值损失|(543)|(769)|(753)|(795)| |资产处置收益|(1)|0|0|0| |营业利润|452|2618|3189|4041| |营业外净收支|(37)|13|0|0| |利润总额|415|2631|3189|4041| |减:所得税|43|263|319|404| |净利润|372|2368|2871|3637| |减:少数股东损益|26|(2)|(3)|0| |归属母公司净利润|346|2370|2873|3637| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.15|1.04|1.26|1.60| |EBIT|(297)|3155|3744|4616| |EBITDA|1161|4353|5119|6147| |毛利率(%)|8.10|12.30|12.60|14.00| |归母净利率(%)|1.27|6.16|6.81|7.78| |收入增长率(%)|(3.43)|41.75|9.56|10.84| |归母净利润增长率(%)|(8.12)|584.72|21.24|26.58| |现金流量表（百万元）| | | | | |经营活动现金流|(2403)|7479|3822|4877| |投资活动现金流|(2055)|(4870)|(4806)|(4428)| |筹资活动现金流|6560|677|722|(290)| |现金净增加额|2147|3285|(262)|159| |折旧和摊销|1459|1198|1375|1531| |资本开支|(5630)|(7137)|(6969)|(7017)| |营运资本变动|(3920)|4589|262|758| |重要财务与估值指标| | | | | |每股净资产(元)|11.55|12.73|14.08|15.84| |最新发行在外股份（百万股）|2271|2271|2271|2271| |ROIC(%)|(0.60)|6.10|6.64|7.52| |ROE - 摊薄(%)|1.32|8.19|8.98|10.11| |资产负债率(%)|68.59|69.73|68.88|68.01| |P/E（现价&最新股本摊薄）|68.19|9.96|8.21|6.49| |P/B（现价）|0.90|0.82|0.74|0.66| [8]

Valmont Industries (VMI) Q4 2024 Earnings Call February 18, 2025 09:00 AM ET Company Participants Renee Campbell - SVP of IR & TreasurerAvner Applbaum - CEO & PresidentThomas Liguori - CFONathan Jones - Managing Director Conference Call Participants Chris Moore - Senior AnalystBrian Drab - Equity Research AnalystJonathan Braatz - Equity AnalystBrent Thielman - MD & Senior Research Analyst Operator Greetings. Welcome to Valmont Industries Inc. Fourth Quarter and Full Year twenty twenty four Earnings Conferen ...