涉及的行业与公司 * 公司为力星股份，是全球第二大、中国最大的滚动体生产企业[3] * 行业涉及风电、盾构机、高铁、新能源汽车、工业母机、军工及机器人等高端制造领域[2][3][8] 核心观点与论据 **业务布局与增长驱动** * 公司主营业务为轴承滚动体（钢球和锥形滚子），其价值占轴承10%-15%但决定轴承性能60%以上[3] * 风电滚子业务已从几百万、一千万规模增长至约2亿收入规模，并计划在盾构机和高铁领域实现国产替代，目标收入达7-10亿级别[2][3] * 通过国际化扩张和多产品策略，目标将收入规模从10多亿提升至25-30亿[2][6] **陶瓷球业务进展与前景** * 通过子公司力创精密布局陶瓷球，产品已应用于特斯拉Model S Plaid，并与日产、丰田及特斯拉等签订长期合作协议[2][4] * 陶瓷球业务预计2026年开始放量，有望进入特斯拉Model S/X/Y/3系列车型[2][7] * 2025年上半年已有超过100款国产新能源车采用800伏高压平台，未来1000伏平台将成为主流，推动陶瓷球替代钢球[10] * 预计到2030年，全球新能源汽车陶瓷球市场空间超过70亿人民币，机器人领域可达90-100亿人民币[10] **机器人领域进展** * 公司成立上海新奇机器人子公司，专注于核心关节模组，由上市公司总裁施波持股60%，立讯股份直接持股10%[5] * 高精度陶瓷球技术有望进入微型丝杠供应链，解决钢制丝杠发热、噪音、重量问题[5][12] * 机器人灵巧手部分的陶瓷球单机价值可达5000元人民币，关节部分价值可能更高[12] **下游市场布局** * 钢球下游市场中，新能源汽车占比约30%，工业母机占20%，风电和重卡及军工也有布局[8] * 风电市场对钢球和滚子需求增长，随着大型化与国产替代推进，预计2026年将带来显著利润贡献[9] 其他重要内容 **竞争优势** * 公司是全球最大的精密轴承制造商之一，是唯一进入国际八大轴承制造商全球采购体系的内资企业[3][11] * 在车规级陶瓷材料方面处于领先地位，高精度P5级别以上陶瓷球在海外市场具有竞争优势[4][11] **财务与市值预期** * 在海上风电、国外业务放量及陶瓷球减亏扭亏背景下，公司未来两年利润将出现拐点[7] * 中期市值预期达到150-200亿，长期可能超过200亿[7][14]

业务介绍 - 公司主营业务为轴承、精密机械零部件、汽车安全系统和热管理系统零部件 [4] - 公司是国内少数涵盖精密锻造、制管、冷成形、机加工、热处理、磨加工、装配的轴承、精密零部件全产业链企业 [4] - 基于核心技术关联实现产品多元化，从传统行业向新能源汽车零部件、风电滚子、丝杠产品转型，进入新能源和人工智能硬件建设新赛道 [4] - 践行"立足高端装备制造领域和新能源产业，技术创新驱动，全球资源配置，深耕客户价值，实现高质量发展"新发展战略 [4] 新能源车底盘系统丝杠发展 - 高端丝杠因低延迟、高精度、高传动效率和结构紧凑等优点，在汽车执行层中逐渐成为主流优选 [5] - 公司已研发汽车底盘系统的REPS、EHB、EMB及电子悬架等丝杠产品，部分产品已获客户订单 [5] 非公开发行股票募投项目 - 拟募集资金不超过10亿元，用于年产98万套行星滚柱丝杠、210万套微型滚珠丝杠、7万组通用机器人专用轴承、100万套汽车转向系统丝杠和400万套刹车驻车系统丝杠 [6] - 项目建设期3年，有助于依托轴承精密制造技术优势快速形成人形机器人及智能汽车核心零部件产能 [7] - 募投项目属于高附加值产品，可助力产品结构升级，增加可持续发展能力 [7] 2025年主营轴承产品经营思路 - 巩固并优化主营轴承业务，拓展中高端客户渠道，提高高附加值产品占比 [8] - 重点开拓新能源汽车轴承市场，提升新能源汽车底盘传动系统的球环滚针轴承、三代轮毂轴承单元、驱动电机轴承、变速箱轴承营收 [8] - 聚焦航空航天、燃气轮机等高端装备领域，构建"精密化+定制化"高端轴承技术壁垒 [8] - 淘汰低效、低毛利轴承产线，调整境外资源配置，缩小墨西哥厂区规模 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 五洲新春 2024 年营收增长但利润下滑，2025 年 Q1 营收和归母净利润有增长 2024 年公司实现营业收入 32.65 亿元，同比 +5.10%；归母净利润为 9137.02 万元，同比 -33.88%；2025 年 Q1 公司实现营业收入 8.89 亿元，同比 +15.06%；归母净利润为 3784.74 万元，同比 +0.05% [4] - 2024 年利润下滑受海外业务影响，战略调整后有望改善境外子公司五洲墨西哥、WJB 控股亏损，FLT 波兰业绩未达预期，后续对北美墨西哥业务实施战略性收缩，将资源偏向欧洲市场 [5] - 2024 年盈利能力承压，2025 年 Q1 有所修复 2024 年公司毛利率为 16.52%，同比 -1.02%；净利率为 2.79%，同比 -1.84%；2025 年 Q1 公司毛利率为 16.24%，环比 +1.84pct；净利率为 4.36%，环比 +5.67pct [6] - 公司通过技术创新优化产品结构，推进高精密丝杠产业化落地围绕核心技术持续创新，在多领域取得技术突破，未来将巩固轴承主业，加速高端精密丝杠新业务产业化 [6] - 公司各业务有望增长传统主业有望平稳增长，风电业务有望扭转颓势，汽配领域业务已实现进口替代，热管理领域中长期看好，滚柱/滚珠丝杠业务有望打开增长空间 [8] - 预计公司 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长预计 2025 - 2027 年营收分别为 36.16、41.73、48.72 亿元，同比分别增长 10.8%、15.4%、16.7%；归母净利润分别为 1.60 亿元、2.07 亿元、2.79 亿元，同比分别增长 74.8%、29.5%、34.7% [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据（2025 年 5 月 16 日） - 收盘价 38.87 元，年内最高/最低为 53.20/12.17 元 [2] - 流通 A 股/总股本均为 3.66 亿，流通 A 股市值 142.34 亿元，总市值 142.40 亿元 [2] 基础数据（2025 年 3 月 31 日） - 基本每股收益和摊薄每股收益均为 0.10 元，每股净资产 8.16 元，净资产收益率 1.30% [2] 公司近一年市场表现 - 2024 年公司实现营业收入 32.65 亿元，同比 +5.10%；归母净利润为 9137.02 万元，同比 -33.88%；扣非净利润为 7424.50 万元，同比 -39.88% [4] - 2025 年 Q1 公司实现营业收入 8.89 亿元，同比 +15.06%；归母净利润为 3784.74 万元，同比 +0.05%；扣非净利润 3237.73 万元，同比 -6.11% [4] 事件点评 - 受海外业务影响利润下滑，战略调整后有望改善 2024 年轴承及配件、热管理系统零部件和汽车配件业务营收占比分别为 54.91%、28.87%和 14.44%，同比分别 +0.22%、+13.92%、+9.69%；境外子公司五洲墨西哥、WJB 控股亏损，FLT 波兰业绩未达预期 [5] 分析师观点 - 24 年盈利能力承压，25Q1 有所修复 2024 年公司毛利率为 16.52%，同比 -1.02%；净利率为 2.79%，同比 -1.84%；2025 年 Q1 公司毛利率为 16.24%，环比 +1.84pct；净利率为 4.36%，环比 +5.67pct [6] - 通过技术创新优化产品结构，推进高精密丝杠产业化落地围绕核心技术持续创新，在高端精密丝杠等领域取得技术突破，未来将巩固轴承主业，加速高端精密丝杠新业务产业化 [6] 投资建议 - 公司各业务有望增长传统主业有望平稳增长，风电业务有望扭转颓势，汽配领域业务已实现进口替代，热管理领域中长期看好，滚柱/滚珠丝杠业务有望打开增长空间 [8] - 预计公司 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长预计 2025 - 2027 年营收分别为 36.16、41.73、48.72 亿元，同比分别增长 10.8%、15.4%、16.7%；归母净利润分别为 1.60 亿元、2.07 亿元、2.79 亿元，同比分别增长 74.8%、29.5%、34.7%，维持“增持 - A”评级 [9] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|3,106|3,265|3,616|4,173|4,872| |YoY(%)|-2.9|5.1|10.8|15.4|16.7| |净利润(百万元)|138|91|160|207|279| |YoY(%)|-6.5|-33.9|74.8|29.5|34.7| |毛利率(%)|17.5|16.5|18.5|19.2|20.1| |EPS(摊薄/元)|0.38|0.25|0.44|0.56|0.76| |ROE(%)|4.8|3.1|5.3|6.5|8.1| |P/E(倍)|101.4|153.4|87.7|67.8|50.3| |P/B(倍)|4.8|4.8|4.6|4.3|4.0| |净利率(%)|4.4|2.8|4.4|5.0|5.7|[10]