财务表现 - 2025H1公司营收同比增长11%至57亿元 毛利率同比提升0.2个百分点至41.5% [1] - 归母净利润同比增长8.6%至8.6亿元 归母净利率同比下降0.4个百分点至15% [1] - 派发股息20.4港仙/股 派息比率提升至45% 较2024H1的40.3%有所提高 [1] 成人业务 - 成人鞋服营收同比增长8.2%至41.8亿元 其中鞋类营收增长12.8%至25.7亿元 服装营收增长1.6%至16亿元 [1] - 跑步品类形成四大跑鞋矩阵 赞助青岛马拉松等赛事 推出飞飙FUTURE2等新品 预计跑鞋增速优于鞋类整体 [2] - 成人门店数量同比减少71家至5669家 但单店面积净增7㎡至156㎡ 超品店已达49家 [2] 儿童业务 - 儿童业务营收同比增长11.4%至12.6亿元 占公司总营收比重22.1% [3] - 产品覆盖跑步篮球跳绳等多品类 门店数量减少56家至2494家 但单店面积增至117㎡ 五代门店落地222家 [3] 电商业务 - 电商收入同比增长45%至18.2亿元 占集团营收比重31.8% [4] - 电商专供品销售占比达85% 通过产品差异化巩固优势 [4] 运营指标 - 存货同比增长29%至18.9亿元 存货周转天数延长24天至109天 主要因支持电商发展及线下补货需求 [4] - 应收账款同比增长4%至46.6亿元 但周转天数缩短2天至146天 经营活动现金流净额大幅增长227%至5.24亿元 [4] 业绩展望 - 预计2025年营收增长11.4% 归母净利润增长9.8% 基于产品力提升和渠道运营效率改善 [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为12.61/14.20/15.88亿元 现价对应2025年PE为9.5倍 [5]

投资评级与核心观点 - 报告对361度（01361 HK）维持"买入"评级，目标价对应2025年PE为9 5倍[5][9] - 核心观点：2025H1公司营收同比增长11%至57亿元，归母净利润同比增长8 6%至8 6亿元，毛利率提升0 2pcts至41 5%，派息率从40 3%提升至45%[1][9] 财务表现 - 2025H1营收结构：成人鞋服业务占比73 3%（41 8亿元/+8 2%），儿童业务占比22 1%（12 6亿元/+11 4%），电商业务占比31 8%（18 2亿元/+45%）[1][3] - 盈利能力：销售费用率同比+0 4pcts至18 2%，管理费用率优化0 2pcts至5 8%，归母净利率微降0 4pcts至15%[1] - 现金流改善：经营活动现金流净额同比大增227%至5 24亿元，应收账款周转天数缩短2天至146天[4] 业务分项分析 成人业务 - 产品矩阵：跑步品类形成四大跑鞋矩阵，推出"飞飙FUTURE2"等新品，篮球品类依托NBA球星约基奇代言提升影响力[2] - 渠道优化：门店总数减少71家至5669家，但单店面积净增7㎡至156㎡，超品店拓展至49家[2] 儿童业务 - 定位青少年运动专家，产品覆盖跑步/篮球/跳绳等多品类，五代门店落地222家，单店面积增至117㎡[3] 电商业务 - 专供品占比达85%，收入增速45%显著高于线下，成为集团第二大收入来源（占比31 8%）[3] 未来展望 - 预计2025全年营收/归母净利润分别增长11 4%/9 8%，2025-2027年归母净利润CAGR为12%[9][10] - 盈利预测：2025年归母净利润12 61亿元，对应PE 9 5倍，低于行业平均水平[9][10]

报告核心观点 - 美国放宽对中国出口芯片加关税谈判有进展，港股挑战 52 周高，361 度新业态积极推进助力流水稳健增长，未来有望受益于新店型推出给业绩带来更多增量 [2][5][7] 国证视点 - 港股连升四日，恒指高开后盘中倒跌，午后回升以全日高位收盘，全日升 386 点或 1.60%，大市交投大幅回升，主板成交 2884 亿港元，较上日多 37.1%，港股通成交近 1508 亿港元，占买卖盘总成交 26.2% [2] - 港股通交易保持净流入状态，但金额减少，北水昨日净流入 38.24 亿港元，较上日少 53.6%，北水净买入最多的个股依次是美团、石药集团、快手，净卖出最多的依次是腾讯、小米、中芯 [2] - 12 个恒生综合行业指数中 8 个上升 4 个下跌，可选消费、医疗保健及资讯科技领涨，升幅为 3.72%-2.48%，跑赢恒生综指的 1.63%涨幅，下跌的四个板块为能源、必选消费、地产建筑及综合企业，跌幅为 0.47%-0.09% [3] - 美股方面，美国上月通胀率回升，叠加多家大银行业绩好坏参半，大盘早段略为抽高后急转直下，科技股因美国放宽英伟达及 AMD 对中国出口 AI 芯片的管制而逆市上扬，道指、标指及纳指分别跌 0.98%、跌 0.40%及升 0.18% [3] - 美国放宽英伟达及 AMD 对中国出口 AI 芯片的管制，反映中美紧张关系降温，美国上市的中概股周二急升，纳斯达克金龙中国指数升 2.8%，阿里巴巴、万国数据及金山云的 ADR 分别升 8.1%、7.8%及 18.7% [3] - 关税谈判再有进展，美国与印度尼西亚达成贸易协议，美方将对自印度尼西亚进口商品征收 19%关税，较原定于 8 月 1 日实施的 32%大幅下调，美国商品进口至印度尼西亚则免征关税，美国企业将获得“全面准入”印度尼西亚市场 [4] - 印度尼西亚承诺向美国采购 150 亿美元能源和 45 亿美元农产品，并购买 50 架波音飞机，部分为波音 777 型号 [4] - 波士顿联储银行行长科林斯表示，美联储采取积极耐心的货币政策仍合适，经济数据表明关税影响可能使企业降低利润率、消费者减少支出，预计就业增长将面临压力，制定货币政策具挑战性，担心关税对经济产生影响 [4] 公司点评（361 度） - 电商持续发力，线下流水维持稳健增长，361 度 25Q2 主品牌线下录得约 10%增长，童装品牌线下录得约 10%增长，电商平台流水录得约 20%增长，线下折扣 7 折左右，线上鞋服折扣在 4 - 4.5 折 [6] - 新品持续推出，在跑步、篮球、运动生活、儿童等领域均有新产品，为消费者提供更多选择 [6] - 持续推进超品店，积极探索新兴渠道发展机会，去年首家 361 度超品店成功落地，Q2 在多地增设超品店，目前已有 49 家，预计到年底达 80 - 100 家，预计单店年店效能达到近千万 [7] - 投资建议为综合考虑预测 2025 - 2027 年 EPS 为 0.60/0.69/0.76 元，参考历史估值水平，给予 2025 年 10 倍 PE，目标价 6.6 港元，维持“买入”评级 [7]