涉及的行业与公司 * 行业：航天电子、商业航天、卫星互联网、无人系统（无人机、精确制导武器）、国际军贸 * 公司：航天电子（航天科技集团旗下航天九院唯一上市平台）[1] 核心观点与论据 **业务结构与历史** * 公司业务分为航天电子配套和无人系统两大核心板块[3] * 公司是航天科技集团内唯一拥有全部主业的上市平台[1] * 军品业务增长稳定，但民品业务因同质化竞争在2018年和2023年出现较大亏损，导致归母净利润下滑[2][3] **航天电子配套业务** * 涵盖五大子板块：测控通信（体量最大最核心）、机电组件、惯性导航、电装、集成电路[2][4] * 在航天器八大分系统中，公司有七个分系统拥有核心产品覆盖，技术国内领先[10] * **测控通信**：国家航天测控与卫星导航技术开拓者，业务从单一遥测控扩展至多专业融合[10] * **惯性导航**：覆盖一代到四代技术，是国内重要的平台式及光学惯导核心生产商，在MEMS惯导等低成本领域有较多布局，营收体量约30亿至40亿元[10][11] * **集成电路**：背靠772所，承担国内80%以上型号用集成电路项目研制任务，负责95%的宇航集成电路封装任务，具备显著产业化优势[2][11] **无人系统业务** * 由子公司时代飞鸿负责，是航天科技集团内唯一定向精确制导武器总体单位[2][6] * 产品（精确制导武器和小型无人机）行销多国，在非洲、中东等地区广泛应用[2][6] * 专注于中小型无人机，覆盖从小型巡飞弹到中大型忠诚僚机全领域，复杂低空作战环境技术优势明显[12] * 是全军无人机型谱项目研制总体单位，也是精确制导武器研究所[15] **商业航天布局** * 是国内卫星互联网建设的重要参与者，客户包括星网公司、原信、航天五院、上海微小及银河航天等[2][7] * 随着国内卫星互联网建设进入高峰期，公司将充分受益[2][7] **配套价值量** * **火箭配套**：一枚长征火箭中2/3以上电子元器件来自公司，占火箭总价值量15%至30%[2][8] * **卫星配套**：卫星平台价值量占比约50%，其中30%至40%来自公司的电子元器件与机电伺服设备[2][8] * 公司是商业航天火箭和卫星双端的最大受益者[8] **国际军贸表现** * 积极向海外友好国家销售产品，如塞尔维亚引进了飞鸿92和飞鸿95察打一体无人机[13] * 产品以高性价比适应中小型国家需求，小型巡飞弹等技术敏感度较低的产品销售环境宽松[13] * 军贸业务保持良好增速，2024至2025年间取得长足进步[14] * 外贸毛利率普遍优于内销[14] **未来发展前景与规划** * 作为国家队重要参与主体，在发射能力和研制生产上具备绝对技术优势，预计将持续享受行业景气发展红利[9] * 通过自筹资金投资3亿元，与其他子公司合作建设智能水下航行器产业化基地，以扩大产能[15] * 在2020年和2021年分别对核心子公司航天飞鸿（无人机）和航天飞腾（精确制导弹药）进行了股权激励，以绑定核心人才，预计将支持无人装备板块持续释放业绩潜力[16]

公司概况与财务表现 - 公司是中国航天科技集团公司旗下从事航天电子测控、对抗、制导、元器件业务的高科技上市公司，是航天九院唯一上市平台 [1] - 2024年公司营收142.8亿元，同比下降23.7%，归母净利润5.48亿元，同比增长4.4% [1] - 2025年上半年公司营收142.8亿元，同比下降24.5%，归母净利润1.74亿元，同比下降30.37%，主要系2024年8月航天电工出表所致 [1] - 2025年上半年公司航天军品营收57.83亿元，同比增长0.65%，毛利率20.42%，同比下降1.71个百分点 [1] 核心投资逻辑 - 公司作为航天电子信息系统龙头，有望受益于卫星互联网与商业航天的蓬勃发展 [2] - 惯导系统方面，公司具备平台式、激光、光纤惯导系列化产品生产能力，有望受益于制导武器放量和商业航天发展 [2] - 激光通信终端方面，公司已突破多项关键技术并做好批产准备，有望随我国卫星互联网建设提速而充分受益 [2] - 航天测控业务有望充分受益于我国多型商业火箭即将步入首飞和商业运营阶段 [2] - 公司无人系统装备产品谱系完整，飞鸿系列已具备从300克到8吨级超近程、近程、中远程、巡飞作战四大系列30余型产品，积极拥抱装备无人化智能化发展趋势 [2] 资产重组与战略调整 - 2024年8月公司转让子公司航天电工51%股权完成出表，剥离接连亏损的电线电缆业务以提升盈利能力 [3] - 公司于2025年9月12日公告拟推动资产置换，置入西安太乙电子67%股权等资产，置出航天兴华100%股权等资产，初步测算拟置入资产账面价值约8-10亿元 [3] 未来业绩展望 - 预测2025年营业收入153.36亿元，同比增长7.4%，归母净利润5.86亿元，同比增长7.0% [4] - 预测2026年营业收入193.07亿元，同比增长25.9%，归母净利润8.15亿元，同比增长39.0% [4] - 预测2027年营业收入241.12亿元，同比增长24.9%，归母净利润10.75亿元，同比增长31.9% [4] - 基于公司产品的全面性与稀缺性，参考行业估值给予2026年60倍市盈率，目标价14.82元 [4]

投资评级与目标价 - 首次给予"买入"评级 目标价13.20元 基于2026年可比公司调整后平均估值55倍市盈率[3] - 预计2025-2027年EPS分别为0.17元 0.24元 0.32元 三年复合增长率显著[3] 核心业务增长驱动 - 中小型无人机业务受益于内外需共振 预计无人系统装备收入将实现50%以上快速增长[8][11] - 低轨卫星配套业务进入高速增长期 单星激光通信终端价值量约600-800万元[10][8] - 传统防务业务随行业景气反转呈现恢复性增长 测控通信/惯性导航/集成电路保持高配套比例[8][11] 财务表现预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为1565.1百万元 2083.5百万元 2569.3百万元 年复合增长率约28%[4] - 同期归属母公司净利润预计为555百万元 806百万元 1042百万元 2026年同比增长45.1%[4] - 毛利率稳定在20%以上 净利率从2025年3.5%提升至2027年4.1%[4] 无人机业务竞争优势 - 军用中小型无人机全球市场空间广阔 预计从2024年243.1亿美元增长至2032年416.1亿美元[21][22] - 产品型谱覆盖300克至8吨级30余型产品 包括FH-97A忠诚僚机/FH-901巡飞弹等明星型号[28][32] - 巡飞弹FH-901续航1-2小时 作战半径15公里 战斗部重量3.5公斤 支持蜂群协同作战[32][33] - "鸿栅"无人装备管理系统实现多平台协同作战 技术领先于行业[8][71] 商业航天业务布局 - 配套星间激光通信模块技术壁垒高 已为北斗三号及星网项目提供核心配套[8][82] - 受益于卫星发射加速 2025年国内发射次数同比增长显著[79] - 海南商业发射场二期2027年投产后将形成高密度发射能力[77] 传统业务基础优势 - 测控通信业务是中国航天遥测技术的开拓者 配套覆盖所有重点航天型号[89] - 惯性导航产品在导弹/卫星/火箭领域保持龙头地位[89] - 集成电路与机电组件受益于信息化趋势需求持续增长[8] 股价催化因素 - 陆军无人机装备列装进度超预期[12] - 军贸海外市场突破及忠诚僚机进入空军市场[12] - 无人作战体系获得客户认可及订单显著增长[12]

**航天电子电话会议纪要关键要点** **1 行业与公司概述** - 航天电子为航天科技集团核心电子配套院所，受益于航天型号任务增长、深空探测、低轨星座建设及空间站常态化需求[2] - 公司成立于1990年，2009年更名并划归航天九院，2016年通过资产注入实现军工核心主业上市[4] - 业务分为航天电子配套（测控通信、惯性导航等）和无人系统（无人机、精确制导弹药）两大板块[7] **2 核心增长驱动** - **低轨星座建设**：星网工程（12,992颗）和千帆星座（15,000颗）合计规划2.8万颗卫星，未来数年需发射数千颗[12] - 商业低轨卫星市场空间2028年达6,000亿元，卫星制造环节优先爆发[13] - 公司配套卫星自控/电源/测控系统电子元器件，占平台价值量10%-20%，2028年市场规模约300亿元[14][15] - **航天发射需求**：长征系列火箭电子配套占成本15%-30%，年70次发射对应市场规模40-90亿元[13] - **无人装备**：中小型无人机在战争中作用凸显，公司为全军无人行谱项目总体单位，产品覆盖连排级至师旅级[19][20] **3 技术与竞争优势** - **测控通信**：承担长征火箭2/3以上传感器生产，服务火箭、卫星等[17] - **惯性导航**：覆盖1-3代技术路线，参与量子惯导开发[17] - **集成电路**：整合771/772所资源，承担80%以上宇航集成电路封装[17] - **无人机技术**：智能化程度高，自主任务规划能力强，飞鸿97瞄准中程僚机项目，布局水下航行器[20] **4 财务与经营优化** - 2016年后营收稳步增长，但净利润受低效资产（如航天电工）拖累，2025年剥离后效率提升[6] - 海外市场表现亮眼，飞鸿系列出口塞尔维亚等，海外营收占比高[21] - 股权激励+产能扩张（自筹5亿元）应对未来需求[21] **5 市场前景与风险** - **机会**：国家队主导的深空探测/空间站项目带来协同红利，商业航天配套需求增长[10][16] - **挑战**：中小型无人机需应对复杂环境，技术门槛高（如小型自动技术）[20] **6 其他关键数据** - 商业航天整体市场2028年预计188亿元[13] - 无人机出口型号飞鸿95具备电子战能力，性价比获国际认可[21]