核心观点 - 高盛维持爱康医疗买入评级 目标价上调至79港元 基于2027年预期市盈率21倍 三年每股收益复合年增长率11% 折现率10% [1] - 2025-2026年每股收益下调2.7%/3.1% 反映对带量采购后毛利率改善持保守态度 [1] 财务表现 - 营收6.89亿元人民币 同比增长54.8% 净利润1.35亿元人民币 同比增长172% 净利率19.5% [2] - 经营现金流从2023财年3.44亿元人民币提升至2024财年4.50亿元人民币 [2] - 库存天数减少至369天 采购量减少至3.80亿元人民币 [2] - 管理层预计2025年净利润3.3-3.4亿元人民币 净利率稳定在20%左右 [2] 毛利率与成本 - 毛利率微降至59.4% 低于2023年下半年60.6%和2023财年61.7% 主要因带量采购产品占比提高 [2] - 毛利率改善受新工厂投产费用部分抵消 [2] 市场与销售 - 国内销量占比20% 头部10家医院植入物市场份额从2021年8%升至2024年19% [3] - 海外营收同比增长21% 纳入合作销售后同比增长38% [4] - 海外营收占比目标从2024财年20%提升至未来五年30% [4] 产品与研发 - 第二代膝关节机器人系统预计2025年获国家药监局批准 [5] - 全膝关节置换 全髋关节置换及部分膝关节置换机器人系统预计2025年4月获批 [5] - 数字化骨科平台预计3年内营收达1亿元人民币 [5] 行业环境 - 监管环境常态化 行业复苏 2023年基数较低 [2] - 疾病诊断相关分组/病种分值付费影响有限 价格无显著下降 [2] - 1月手术量疲软受春节假期影响 2月略有回升 [2]