行业发展趋势 - 在AI大爆发背景下，传统互联网数据中心(IDC)加速向人工智能数据中心(AIDC)进化，AIDC的高性能计算、大规模存储和高速网络需求对备电安全提出了更高的要求 [1] - BBU的高效性和及时性能为AIDC提供安全保障，预计到2030年全球BBU市场对高倍率圆柱电池的需求量将超过6亿颗 [1] - 由于中国电网稳定、建筑成本较海外低，BBU的需求主要来自Google、Amazon、Meta、Microsoft等海外云服务商的数据中心建设及迭代 [2] 产业链格局 - BBU产业供应链条为"电池企业→设备企业→服务器企业"，电池企业目前以日韩企业为主，占据80%以上市场份额 [2] - 设备企业包括电源综合服务商和电池集成商，目前以台企为主，包括台达、新盛力、AES-KY、光宝等 [2] - 服务器企业由英伟达占据绝大部分市场份额，当前英伟达GB200、GB300已引入BBU作为备电方案 [2] 国内企业布局 - 国内电池企业蔚蓝锂芯最早布局BBU电芯，已开始小批量供应AES-KY、顺达、新盛力等 [5] - 亿纬锂能、新能安等全极耳产线已开始投产，产品开始向客户送样 [5] - 海四达、欣旺达、比克等BBU电池产品已研发完成 [5] - 麦格米特是英伟达主要供应商之一，欣旺达、南都电源、豪鹏科技等也具备BBU产品生产能力 [2] 技术发展方向 - BBU电池的利润率显著高于普通电池，成为企业的重要布局方向 [5] - 多家中国企业在2025年前后发布了多款全极耳电池产品，瞄准BBU等高倍率领域 [5] - 中国电池企业有望复刻电动工具电池的国产替代路径，快速抢占市场份额 [5]

核心观点 - 公司2024年实现收入67.56亿元，同比增长29.4%，归母净利润4.88亿元，同比增长246.4%，扣非净利润4.29亿元，同比增长285% [1] - 2025年一季度实现收入17.28亿元，同比增长20.9%，归母净利润1.42亿元，同比增长100.6%，扣非净利润1.48亿元，同比增长204%，环比有所下降 [1] - 2024年锂电池销售4.42亿只，同比增长100.7%，预计2025年出货量有望达到7亿只或更高水平 [1] - 海外产能已投产，全年贡献有望超过2亿颗，盈利能力将随产能爬坡增长 [1] 财务表现 - 2024年锂电池业务收入25.87亿元，同比增长58%，毛利率21.94%，同比增长13.5个百分点 [3] - 2024年锂电池单只价格从2023年的7.43元降至5.85元，但单只盈利从0.42元上升至0.51元 [3] - 2025年一季度锂电池出货量1.33亿颗，同比增长77%，单价约5.2元/颗，环比略降0.2元/颗 [4] 业务发展 - 锂电池业务增长主要来自电动工具市场修复、容量型出货增长，预计容量型出货增长1亿颗以上 [4] - 公司开发倍率电池适配机器人场景，已有送样和小规模出货，圆柱锂电池预计在机器人场景中有大规模应用 [4] - 公司已开始出货用于AI数据中心的BBU产品电池，2027年有望放量，未来高倍率圆柱电池或成新增长点 [4] - LED业务向miniLED、microLED等高附加值产品切换，金属物流业务同环比稳定增长 [6] 产能与国际化 - 马来西亚工厂已于4月投产，今年有望贡献产出2亿颗以上，部分解决关税问题 [5] 盈利预测 - 预计2025、2026、2027年归母净利润分别为6.92、8.59、10.90亿元，对应估值21、17、13倍 [7]