财务业绩 - 2025年前三季度归母净利润为9.39亿元，同比增长19.29% [1] - 2025年第三季度归母净利润为3.40亿元，同比增长4.12% [1] - 预计2025年、2026年、2027年归母净利润分别为16.97亿元、19.96亿元、23.59亿元 [1] - 预计2025年、2026年、2027年市盈率分别为30倍、26倍、22倍 [1] 运营指标与未来展望 - 2025年前三季度合同负债为50.66亿元，同比增长29.27%，有望支撑未来业绩 [1] 国际市场业务 - 国际市场围绕质效提升加速调整，重塑国际业务管理体系 [1] - 落地国际营销中心建设，提升海外工厂管控水平 [1] - 加速单机设备出口业务，西电国际中标马来西亚数据中心变电站设备 [1] - 西电常变斩获GE公司变压器供货大单 [1] - 西开有限首次出口高压直流转换开关设备 [1] 国内市场业务 - 公司生产运营协同高效，助力陇东－山东、哈密－重庆±800千伏特高压直流输电工程投产送电 [1] - 有力保障宁夏－湖南、陕北－安徽等国家重点工程建设 [1]

业绩表现 - 2025年前三季度实现营收170.04亿元，同比增长11.54%，归母净利润9.39亿元，同比增长19.29% [1] - 2025年第三季度实现营收56.72亿元，同比增长17.17%，归母净利润3.40亿元，同比增长4.12% [1] - 2025年前三季度毛利率为22.14%，同比提升1.66个百分点，但第三季度毛利率为23.19%，同比下降0.55个百分点 [1] - 2025年前三季度合同负债为50.66亿元，同比增长29.27%，预示未来业绩有支撑 [1] 海外业务 - 公司重塑国际业务管理体系，提升海外工厂管控水平，加速单机设备出口业务 [1] - 西电国际中标马来西亚数据中心变电站设备，西电常变获得GE公司变压器供货大单 [1] - 西开有限首次实现高压直流转换开关设备的出口 [1] 国内业务 - 公司生产运营协同高效，助力陇东－山东、哈密－重庆±800千伏特高压直流输电工程投产送电 [2] - 公司有力保障宁夏－湖南、陕北－安徽等国家重点特高压工程建设 [2] 投资建议 - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为16.97/19.96/23.59亿元 [3] - 对应市盈率分别为30/26/22倍，维持“买入”评级 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级，预期25-27年归母净利润复合增长率达32% [5] - 当前股价对应25年PE为23倍，26年17倍，27年14倍 [5] - 市场评级统计显示近6个月28份报告给予"买入"评级 [11] 财务表现 - 1H25实现营业收入113.3亿元(同比+8.9%)，归母净利润6.0亿元(同比+30.1%) [2] - Q2毛利率达22.1%(同比+2.3pct)，1H25毛利率21.6%(同比+2.7pct) [2][4] - 预计25年营收255.2亿元(同比+14.6%)，归母净利润14.8亿元(同比+40.2%) [9] - 25年ROE预计提升至6.44%，27年进一步升至9.54% [9] 市场拓展 - 网内市场：国网中标39.9亿元(市占率7.4%)，南网突破110kV真空环保型组合电器 [3] - 网外市场：中标防城港核电7台百万主变、三峡溪洛渡GIL等重大项目 [3] - 海外市场：1H25营收21.7亿元(同比+64%)，获GE变压器大单及马来西亚数据中心项目 [3] 运营效率 - 销售费用率降至2.9%(同比-0.6pct)，研发费用率提升至3.8%(同比+0.2pct) [4] - 成功研制世界首台超高海拔抽水蓄能用开关设备等核心技术 [4] - 25年营业利润率预计达7.4%，27年提升至9.5% [10] 行业前景 - 国网1H25输变电设备招标540.6亿元(同比+25%) [3] - 受益于国内主网扩容及海外电网投资提速 [5] - 25-27年营收CAGR预计14.6%，净利润CAGR达32% [9][10]