投资评级 - 维持"买入"评级，预期25-27年归母净利润复合增长率达32% [5] - 当前股价对应25年PE为23倍，26年17倍，27年14倍 [5] - 市场评级统计显示近6个月28份报告给予"买入"评级 [11] 财务表现 - 1H25实现营业收入113.3亿元(同比+8.9%)，归母净利润6.0亿元(同比+30.1%) [2] - Q2毛利率达22.1%(同比+2.3pct)，1H25毛利率21.6%(同比+2.7pct) [2][4] - 预计25年营收255.2亿元(同比+14.6%)，归母净利润14.8亿元(同比+40.2%) [9] - 25年ROE预计提升至6.44%，27年进一步升至9.54% [9] 市场拓展 - 网内市场：国网中标39.9亿元(市占率7.4%)，南网突破110kV真空环保型组合电器 [3] - 网外市场：中标防城港核电7台百万主变、三峡溪洛渡GIL等重大项目 [3] - 海外市场：1H25营收21.7亿元(同比+64%)，获GE变压器大单及马来西亚数据中心项目 [3] 运营效率 - 销售费用率降至2.9%(同比-0.6pct)，研发费用率提升至3.8%(同比+0.2pct) [4] - 成功研制世界首台超高海拔抽水蓄能用开关设备等核心技术 [4] - 25年营业利润率预计达7.4%，27年提升至9.5% [10] 行业前景 - 国网1H25输变电设备招标540.6亿元(同比+25%) [3] - 受益于国内主网扩容及海外电网投资提速 [5] - 25-27年营收CAGR预计14.6%，净利润CAGR达32% [9][10]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：水电、民爆、特高压设备、工程机械、有色金属、新能源、旅游、铁路运输、油船运输 - **公司**：易普力、高争民爆、保利联合、壶化股份、广东宏大、东方电气、哈尔滨电器、金能信、占格、洛钼、五矿、中色矿、华东线缆、安靠智电、长高集团、平高集团、西安西开、国网南瑞、华自科技、国网南自、许继集团、中创航空、中文股份、英博尔、卧龙、中铁工业、铁建重工、三一重工、徐工机械、中联重科、冰轮环境、法兰泰克、国电大力、华能水电、长江电力、秦源电力、西藏旅游公司、新奥控股 纪要提到的核心观点和论据 - **雅鲁藏布江水电站优势**：选址拐弯处集中约90%水能资源且天然落差显著，具备水能利用优势；建成后每年可替代1亿吨标准煤，减少3亿吨二氧化碳排放，环保贡献大；总投资1.2万亿元，发电容量60吉瓦，是中国清洁能源战略重要里程碑[1][2][3][5] - **民爆需求**：墨脱工程10年爆破期炸药需求几十到百万吨，民爆订单金额约500亿元，易普力、高争民爆等公司直接受益[1][7][8] - **特高压及输配电设备需求**：下游总装机60吉瓦，特高压设备市场空间约600亿元；发电设备端口净利润约48亿元，东方电气和哈尔滨电器各占50%份额；高压变压器市场空间约75亿元，高压组合电器约112亿元；特高压直流与交流总规模约370亿；GIL设备总回路超2000公里，市场规模600 - 700亿；各类输配电设备合计市场规模1200亿左右，对应净利润120亿[1][9][10][11][12][13][14][15] - **工程机械需求**：需建50公里引水隧道，硬岩施工比例80%，钻岩台车等需求大；土方开挖需求增量约5亿立方米，挖掘机械市场需求约170亿元，混凝土机械约100亿元，中铁工业、铁建重工、三一重工等公司受益[4][18] - **有色金属需求**：建设对铜和铝需求拉动明显，铜推荐金能信等，铝推荐华东线缆等[4][23][24] - **对现有行业格局影响**：投产后可能影响华能水电、长江电力等公司，但短期影响可忽略，项目造价合理，经济效益可观[19] - **利好方向**：推动新能源企业发展，促进相关基础设施建设和行业整体发展[20][21] - **与风电光伏项目关系**：与风电和光伏项目打包开发，若顶层龙头水库建成，可提升配套风光项目利用效率[20] - **对西藏旅游业影响**：带动林芝片区旅游客流和商务客流，西藏旅游公司受益；川藏铁路2026年通车预计客流增长17%，带动相关上市公司客流增长[25][26][28] - **公司收购计划**：公司拟收购新奥控股油船项目，若落地2025年业绩承诺约1.53亿元，利润将翻倍至三到五倍[27] 其他重要但可能被忽略的内容 - 墨脱采用堆石坝技术，爆破作业量高于三峡工程[7] - 雅江水电站建设流程各步骤蕴含不同投资机会，如混凝土冷水机组、工程起重机等方面[18] - 雅鲁藏布江开发若获突破，怒江梯级开发可能加快，利好秦源电力[22] - 西藏旅游公司涉及其他概念值得关注[25]