公司资本运作与业务转型 - 澜起科技于7月11日在香港联交所披露招股说明书，由中金公司、摩根士丹利、瑞银集团担任联席保荐人，计划港股IPO [1] - 公司2013年美股上市14个月后私有化退市，2019年转战A股科创板成为首批25家上市公司之一 [1] - 美股上市前后从消费级电视机顶盒转向内存互连芯片，科创板IPO前后借津逮服务器布局AI服务器国产化 [1] - 此次港股IPO明确押注"运力芯片"市场，试图在GPU主导的AI基础设施中寻找新机会 [2] 市场地位与产品布局 - 公司是全球最大内存互连芯片供应商之一，2024年市场份额达36.8% [1] - 产品组合包括DDR系列内存接口芯片和PCIe Retimer、CXL MXC等高性能运力芯片 [1] - 全球第一的内存互联芯片供应商，全球前二PCIe Retimer供应商，全球首发CXL MXC芯片 [3] - 内存互联芯片解决CPU高频计算与内存低速访问间的"剪刀差"问题，新业务芯片提升GPU服务器带宽和资源配置效率 [3] 财务表现与增长动力 - 2024年营业收入36.38亿元人民币，同比增长59.2% [3] - PCIe Retimer、MRCD/MDB、CDK三类芯片2024年收入4.22亿元，同比增速超8倍 [3] - 2025年上半年预计营收26.33亿元(同比+58.17%)，净利润11-12亿元(同比+85.5%-102.36%) [4] - 内存互联芯片上半年销售24.61亿元(同比+61%)，三类新芯片收入2.94亿元 [4] 战略失误与市场表现 - 错误押注基于英特尔CPU的AI服务器国产化，津逮服务器在GPU架构下丧失市场 [2] - 2019年上市首日股价88.71元/股，2024年7月14日仅82.71元/股，较2020年峰值跌约三分之一 [5] - 津逮平台收入从2021年8.45亿元、2022年9.37亿元萎缩至2023年上半年0.05亿元(同比-98%) [6] - 英特尔减持和解禁洪峰压制股价，直至找到"运力芯片"新方向 [6] 行业趋势与未来战略 - AI大模型提升算力需求，互连解决方案对数据中心性能与可靠性影响日益凸显 [4] - 内存接口芯片迭代加速，技术代际进步加快 [4] - 运力成为AI算力系统基石，互连重要性将持续增长 [7] - PCIe/USB Retimer市场规模2024-2032年CAGR预计达46.8%，CXL内存扩展市场规模将达150亿美元 [8] - 运力芯片市场空间远大于内存互联芯片，打造第二曲线势在必行 [7][8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告研究的公司2025年半年度业绩同比大幅增长，拟赴港上市提升全球化布局 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 报告研究的公司披露2025年半年报业绩预告，预计半年度实现营业收入约26.33亿元，较上年同期增长约58.17%；归属于母公司所有者的净利润11.00 - 12.00亿元，较上年同期增长85.50% - 102.36%；扣除非经常性损益的净利润10.30 - 11.20亿元，较上年同期增长89.17% - 105.71% [3] 点评 - 2025年二季度经营业绩同比大幅增长，营收、净利润均创历史单季度新高，25Q2多项指标创历史单季度新高，多项指标连续九个季度环比增长 [4] - DDR内存接口及模组配套芯片出货量显著增长，高性能运力芯片销售收入同比提高，推动公司经营业绩同比大幅增长，且毛利率有所增长 [4] - 拟赴港挂牌上市，已于7月11日递交申请并刊登资料，拟发行不超过总股本9%的H股，可能授予15%超额配售选择权，募集资金用于全互连芯片研发等领域，有助于提升全球化布局和商业化能力等 [4][8] 投资建议 - 预计公司2025 - 2026年每股收益分别为1.92元和2.43元，对应PE分别为43倍和34倍，维持“买入”评级 [8] 主要数据（2025年7月11日） - 总市值950.52亿元，总股本11.45亿股，流通股本11.45亿股，12月最高价83.89元 [4] 公司盈利预测简表（截至2025/7/11） |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|3,639|5,495|7,281|9,064| |营业总成本|2,345|3,249|4,410|5,572| |营业成本|1,524|2,088|2,876|3,716| |营业税金及附加|6|10|14|17| |销售费用|96|126|167|204| |管理费用|196|286|375|462| |财务费用|-241|-306|-405|-505| |研发费用|763|1,044|1,383|1,677| |公允价值变动净收益|24|9|9|9| |资产减值损失|-44|-199|-199|-199| |营业利润|1,413|2,331|2,955|3,576| |利润总额|1,413|2,330|2,955|3,576| |净利润|1,341|2,193|2,781|3,366| |归母公司所有者的净利润|1,412|2,193|2,781|3,366| |摊薄每股收益（元）|1.23|1.92|2.43|2.94| |PE（倍）|67.33|43.34|34.18|28.24| [10]

澜起科技业绩预告 - 公司预计2025年上半年营业收入约26.33亿元，同比增长58.17%，其中互连类芯片销售收入约24.61亿元 [1] - 预计归属于母公司所有者的净利润10.30亿元~11.20亿元，同比增长85.50%~102.36% [1] - 扣非净利润同比增长89.17%~105.71%，毛利率因DDR5及高性能芯片占比提升而增长 [1] 季度业绩表现 - 2025年第二季度营业收入约14.11亿元，同比增长58.56%，环比增长16.00% [1] - 单季度净利润及扣非净利润均创历史新高，互连类芯片收入连续九个季度环比增长 [1] 产品线驱动因素 - 内存接口及模组配套芯片因第二/三代RCD芯片出货占比提升而大幅增长 [1] - 三款高性能运力芯片（PCIe Retimer、MRCD/MDB、CKD）合计销售收入2.94亿元，同比显著增长 [1] 相关ETF市场数据 - 食品饮料ETF（515170）近五日涨1.06%，市盈率20倍，主力资金净流入474.3万元 [3] - 游戏ETF（159869）近五日涨4.11%，市盈率44.35倍，主力资金净流出5974万元 [3] - 科创半导体ETF（588170）近五日涨1.08%，份额减少400万份 [3] - 云计算50ETF（516630）近五日涨2.03%，市盈率101.4倍，估值分位达87.97% [4]