行业核心观点与涨价驱动因素 - 全球存储产品自9月份以来迎来一波快速涨价 经销商反馈部分内存产品在两个月内价格上涨了3倍多 客户询价需实时刷新报价 [1] - 本轮涨价的根本原因是存储产品在AI浪潮中的角色发生转变 从AI部署中的成本部件转变为AI基础设施集约化发展中的战略性物资 随着大模型从训练迈向推理阶段 “以存代算”成为降本增效的核心路径 存储需求攀升 [1] - 集邦咨询预估2026年DRAM均价将同比增长58% 且此预估数字较为保守 回顾上一轮周期(2016-2018年)价格连续上涨约8至9个季度 预计本轮周期的持续时间有望更长 [1] - 多家券商研判存储行业将进入高景气长周期 国金证券认为存储超级大周期拉开帷幕 预计2026年全年处于供需偏紧状态 长城证券指出已有客户开始洽谈2027年供货协议 行业高景气度有望延续至2027年 [1] 产业链企业动态与业务进展 - 价格上涨已为产业链企业带来正向影响 企业短期毛利增长与涨价有至关重要关系 长期毛利的保持则与产品创新及进入更高端客户供应链体系更直接相关 [2] - 澜起科技作为DDR5国际标准牵头制定者 其DDR5内存接口芯片渗透率显著提升 内部子代持续迭代 第三季度DDR5第三子代RCD芯片销售收入首次超过第二子代产品 第四子代芯片开始规模出货 [2] - 深圳佰维存储科技在企业级领域产品处于高速发展阶段 已获得服务器厂商、头部互联网厂商及国内头部原始设备制造商的核心供应商资质并实现预量产出货 同时公司积极深化国产化生态布局 与国产服务器厂商达成战略合作 [2]

投资评级 - 报告对澜起科技的投资评级为“买入”，原评级亦为“买入” [1] - 报告对电子（半导体）板块的评级为“强于大市” [1] 核心观点 - 报告核心观点认为澜起科技受益于AI产业趋势，互联新品持续落地，2025年前三季度营收净利实现稳健增长，AI景气周期有望持续 [3] - 公司DDR5内存接口芯片子代持续迭代，保持行业领先地位，DDR5第三子代RCD芯片销售收入首次超过第二子代产品，DDR5第四子代RCD芯片开始规模出货 [8] - 尽管股份支付费用拖累25Q3单季利润，但剔除该费用后的归母净利润已连续10个季度实现环比增长 [8] - 公司在25Q3发布多款新品，包括基于CXL® 3.1的内存扩展控制器（MXC）芯片（已向主要客户送样）、时钟缓冲器和展频振荡器产品（已进入客户送样阶段），且DDR5第二子代MRCD/MDB芯片在手订单金额已超过人民币1.4亿元 [8] 业绩表现与财务预测 - 2025年前三季度，公司实现营收40.58亿元，同比增长57.83%；实现归母净利润16.32亿元，同比增长66.89%；实现扣非归母净利润14.67亿元，同比增长67.93%；毛利率为61.46%，同比提升3.34个百分点 [8] - 2025年第三季度单季，公司实现营收14.24亿元，同比增长57.22%，环比增长0.92%；实现归母净利润4.73亿元，同比增长22.94%，环比下降25.33%；毛利率为63.34%，同比提升4.61个百分点，环比提升2.91个百分点 [8] - 报告预测公司2025/2026/2027年将分别实现收入54.83/74.22/93.07亿元，实现归母净利润分别为22.11/27.65/34.38亿元 [5] - 基于预测，报告预计公司2025-2027年的市盈率（PE）分别为68.5/54.8/44.1倍 [5] 产品与技术进展 - 公司在DDR5技术方面持续领先，子代产品迭代顺利 [8] - 公司积极拓展产品线，包括CXL® MXC芯片、时钟芯片（时钟发生器、时钟缓冲器、展频振荡器）以及MRCD/MDB芯片等互联新品，以完善多元化产品条线，打开成长天花板 [5][8]

投资评级与估值 - 报告对澜起科技维持“买入”评级 [3][11] - 给予目标价149.60元，较当前133.13元股价存在约12.4%的上涨空间 [3][6][11] - 估值基础为可比公司2025年平均80倍市盈率 [3][11] 核心观点与业绩表现 - 公司业绩实现同比高增长，主要驱动力为DDR产品迭代 [2][10] - 2024年第三季度营收同比增长57%至14.24亿元，剔除股份支付费用后的归母净利润同比增长106%至8.11亿元 [10] - 第三季度毛利率达到63.3%的较高水平，互连类芯片毛利率为65.69% [10] - 互连类芯片销售收入及剔除股份支付费用后归母净利润连续10个季度环比增长 [10] 产品与技术进展 - DDR5内存接口芯片子代持续迭代，第四子代RCD芯片已开始规模出货，进度行业领先 [10] - DDR5第二子代MRCD/MDB芯片在手订单金额超过1.4亿元 [10] - 新产品取得进展：推出基于CXL® 3.1的内存扩展控制器芯片并开始送样；时钟缓冲器和展频振荡器进入客户送样阶段；PCIe switch芯片研发进行中 [10] - 从事CXL MXC和PCIe switch业务的子公司前三季度实现营收3761万元 [10] 财务预测与展望 - 预测公司2025-2027年每股收益分别为1.87元、2.99元、4.00元 [3][5][11] - 预测2025年营业收入为55.46亿元，同比增长52% [5] - 预测2025年归属母公司净利润为21.41亿元，同比增长52% [5] - 预计2025-2027年毛利率将稳定在61.8%，净利率将从38.6%提升至46.5% [5] - 预计净资产收益率将从2025年的16.9%持续提升至2027年的24.1% [5]

指数及成分股表现 - 截至2025年11月3日11:10，上证科创板芯片指数下跌2.84% [1] - 成分股中华峰测控领跌，颀中科技、拓荆科技、格科微、澜起科技跟跌 [1] - 科创芯片ETF下修调整 [1] - 指数前十大权重股中，澜起科技当日下跌4.62%，中芯国际下跌4.03%，海光信息下跌2.54%，寒武纪下跌2.36% [6] 科创芯片ETF流动性及规模 - 科创芯片ETF盘中换手率达6.25%，成交25.04亿元 [3] - 截至10月31日，该ETF近1月日均成交47.16亿元，居可比基金第一 [3] - 近2周规模增长24.78亿元，新增规模位居可比基金第一 [3] - 近1周份额增长7.05亿份，新增份额位居可比基金第一 [3] - 最新资金净流入9.59亿元，近5个交易日合计资金净流入16.85亿元 [3] 科创芯片ETF历史业绩 - 截至10月31日，科创芯片ETF近3年净值上涨117.47%，在指数股票型基金中排名27/1903，居于前1.42% [3] - 自成立以来，最高单月回报为35.07%，最长连涨月数为4个月，最长连涨涨幅为74.17%，上涨月份平均收益率为9.90% [3] 指数权重股构成 - 上证科创板芯片指数前十大权重股合计占比60.55% [3] - 前三大权重股为海光信息(11.09%)、寒武纪(8.59%)、澜起科技(9.96%) [3][6] - 其他主要权重股包括中芯国际(9.58%)、中微公司(7.35%)等 [3][6] 成分股基本面与行业前景 - 澜起科技2025年第三季度营业收入14.24亿元，同比增长57.22%，归母净利润4.73亿元，同比增长22.94% [4] - 澜起科技剔除股份支付费用后归母净利润8.11亿元，同比增长105.78%，环比增长10.96% [4] - 澜起科技DDR5第三子代RCD芯片销售收入首次超过第二子代，第四子代RCD芯片开始规模出货 [4] - "十五五"规划明确提出全链条推动集成电路等关键技术攻关，国产芯片产业迎来战略机遇期 [4] - 持续看好存储涨价带来的周期性机遇，消费电子行业第四季度高景气持续，北美算力和国产算力受益AI基建保持高成长性 [4]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 报告核心观点：澜起科技受益于DDR5迭代升级和AI产业趋势，新产品陆续呈现，业绩持续增长，维持“买入”评级 [1][5][6][7][9] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入40.58亿元，同比增长57.83%；归母净利润16.32亿元，同比增长66.89% [5] - 2025年第三季度单季实现营业收入14.24亿元，同比增长57.22%，环比增长0.92%；归母净利润4.73亿元，同比增长22.94%，环比下降25.33% [5] - 第三季度股份支付费用大幅增长至3.53亿元，剔除该影响后的归母净利润为8.11亿元，同比增长105.78%，环比增长10.96% [6] - 第三季度互连类芯片产品线销售收入为13.71亿元，同比增长61.59%，环比增长3.78%；毛利率为65.69%，环比增加1.48个百分点 [6] - 营业收入、互连类芯片销售收入、剔除股份支付后的归母净利润均创单季度历史新高，后两者实现连续10个季度环比增长 [6] 产品与技术进展 - DDR5内存接口芯片子代持续迭代，第三子代RCD芯片销售收入首次超过第二子代产品，第四子代RCD芯片开始规模出货 [7] - 推出基于CXL 3.1的内存扩展控制器芯片，并已开始向主要客户送样测试，旨在解决数据中心内存资源池化需求 [7] - 旗下时钟缓冲器和展频振荡器产品已正式进入客户送样阶段 [7] - 截至2025年10月27日，未来六个月内待交付的DDR5第二子代MRCD/MDB芯片在手订单金额已超过人民币1.4亿元 [7] 业绩预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为21.6亿元、34.1亿元、39.6亿元 [8] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.89元、2.98元、3.46元 [8][9] - 以2025年10月31日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率分别为72.1倍、45.8倍、39.4倍 [9] - 预测2025-2027年营业收入分别为58.70亿元、79.68亿元、92.20亿元，同比增长61.3%、35.7%、15.7% [11] - 预测2025-2027年毛利率分别为62.1%、60.0%、60.3% [11]

文章核心观点 - 第三季度芯片设计产业链在存储行情高涨和端侧AI发展的驱动下，呈现出结构性变迁，头部厂商业绩表现向好 [2] - 存储厂商受益于上游原厂控产导致的供需格局重塑，业绩实现大幅跃升 [4][9] - 终端市场在手机行业备货旺季的稳健基础上，积极向AIoT、汽车电子、智能穿戴等多元化领域拓展，寻求增长第二曲线 [11][17][18] - 行业面临存储价格波动传导至终端出货节奏、技术迭代与成本控制平衡等挑战，未来将在AI化、多元化和自主化趋势下深化发展 [18][19] 存储产业链业绩表现 - 江波龙第三季度营业收入65.39亿元，同比增长54.6%，环比增长10.09%；归母净利润6.98亿元，同比增长1994.42%，环比增长318.94% [4] - 佰维存储第三季度营收26.63亿元，同比增长68.06%，环比增长12.4%；归母净利润2.56亿元，同比增长563.77%，环比增长1005.4% [6] - 江波龙存货截至9月末为85.17亿元，相比去年末增长8.7%；合同负债3.13亿元，显著增长230% [6] - 佰维存储存货截至9月末为56.95亿元，相比去年末大幅增长61.01%，前三季度经营性现金流净额为负，主要因基于业务成长进行备货 [6] - 澜起科技第三季度营收14.24亿元，同比增长57.22%；互连类芯片产品线毛利率为64.83%，同比增加2.48个百分点 [7] 存储厂商战略动向 - 江波龙自研主控芯片累计部署量突破1亿颗，自主设计并成功流片首批UFS自研主控芯片，与闪迪基于UFS4.1自研主控达成战略合作 [5] - 存储厂商正从模组业务向自研存储芯片转型，寻求差异化成长空间 [9] - 澜起科技DDR5第三子代RCD芯片销售收入首次超过第二子代产品，DDR5第四子代RCD芯片开始规模出货 [7] 终端市场影响与厂商应对 - 存储产品涨价影响手机备货与销售节奏，用户等待电商大促的优惠力度因存储涨价而减小 [11] - 瑞芯微因DDR4供应短缺到价格暴涨，促使部分客户中高端AIoT产品向DDR5转型，方案调整时间影响短期需求，第三季度营收10.96亿元，同比上涨20.26%，环比下滑5.63% [12] - 瑞芯微存货截至9月末为10.39亿元，相比去年末增长32.53%；合同负债5625万元，相比去年末大幅增长92.18% [12] - 汇顶科技第三季度营收12.69亿元，同比增长31.33%，主要系新产品放量、终端客户需求及备货节奏变化所致 [15] - 豪威集团第三季度营收78.27亿元，同比增长14.81%，其在汽车智能驾驶领域渗透率快速提升，全景与运动相机等智能影像终端应用市场显著扩张 [17] 端侧AI与多元化发展 - 恒玄科技第三季度营收9.95亿元，同比增长5.66%；归母净利润1.97亿元，同比增长39.11%，环比增长72.19%，公司开拓了智能眼镜、无线麦克风、智能录音助手等新的低功耗智能硬件市场 [18] - 芯片设计公司业绩持续释放，受益于端侧AI发展 [18] - 豪威集团图像传感器解决方案业务中，手机收入占比51%、汽车电子占比31%，显示其业务多元化态势 [17]

存储产业链复苏 - 存储厂商盈利能力扭转的核心逻辑在于上游存储原厂控产或停产导致的供不应求 [3] - 江波龙第三季度营业收入达65.39亿元，同比增长54.6%，归母净利润为6.98亿元，同比大幅增长1994.42% [3] - 佰维存储第三季度营收26.63亿元，同比增长68.06%，归母净利润2.56亿元，同比增长563.77% [6] - 江波龙存货相比去年末增长8.7%至85.17亿元，合同负债显著增长230%至3.13亿元 [6] - 佰维存储存货相比去年末大幅增长61.01%至56.95亿元，公司基于业务成长针对大客户需求进行备货 [6] - 存储厂商在寻求新兴增长点，江波龙和佰维存储均在发力自研存储芯片以寻求差异化成长空间 [8] 端侧AI与多元化终端发展 - 大模型快速发展背景下，端侧AI被公认具有较高成长潜力，AIoT产业链公司在第三季度实现可观成长性 [1] - 手机市场进入发展平稳期，产业链厂商正逐渐受益于厂商年末冲刺，并寻求手机之外的新增长点 [9] - 豪威集团前三季度营业收入增长15.2%，第三季度营收78.27亿元，其在汽车智能驾驶领域渗透率快速提升，汽车电子收入占比达31% [13] - 恒玄科技第三季度营收9.95亿元，同比增长5.66%，公司开拓了智能眼镜、无线麦克风等新的低功耗智能硬件市场 [13] - 汇顶科技第三季度营业收入12.69亿元，同比增长31.33%，主要系新产品放量、终端客户需求及备货节奏变化所致 [12] 技术迭代与产业链协同挑战 - 存储产品涨价影响到手机产品首发价格及大促期间的销售表现和产品生命周期销售节奏 [11] - 瑞芯微因DDR4供应短缺及价格暴涨，促使部分客户中高端AIoT产品向DDR5转型，方案调整时间影响短期需求 [11] - 瑞芯微第三季度营业收入10.96亿元，同比上涨20.26%，存货相比去年末增长32.53%至10.39亿元 [11][12] - 存储产品的应用需要适配主芯片能力，这限制了向LPDDR5等更高制程产品的转换进度 [12] - 澜起科技第三季度营收14.24亿元，同比增长57.22%，受益于AI产业趋势，其互连类芯片出货量显著增加，DDR5第四子代RCD芯片开始规模出货 [7]

核心财务表现 - 第三季度营业收入为14.24亿元，同比增长57.22% [2] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为4.73亿元，同比增长22.94% [2] - 前三季度营业收入为40.58亿元，同比增长57.83% [2] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为16.32亿元，同比增长66.89% [2] - 前三季度扣除非经常性损益的净利润为14.67亿元，同比增长67.93% [2] - 第三季度营业收入、互连类芯片产品线销售收入及剔除股份支付费用后的归母净利润均创下单季度历史新高 [3] 产品线与运营亮点 - 互连类芯片产品线销售收入及剔除股份支付费用后的归母净利润已实现连续10个季度环比增长 [3] - DDR5内存接口芯片子代持续迭代，行业领先地位得以保持 [4] - DDR5第三子代RCD芯片销售收入在本报告期内首次超过第二子代产品 [4] - DDR5第四子代RCD芯片已开始规模出货 [4] 其他关键财务指标 - 第三季度利润总额为5.07亿元，同比增长26.06% [3] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为16.01亿元，同比增长26.97% [3] - 第三季度基本每股收益为0.42元/股，同比增长23.53% [3] - 前三季度加权平均净资产收益率为13.60%，同比增加4.14个百分点 [3] - 第三季度研发投入为1.76亿元，同比减少5.11%，研发投入占营业收入的比例为12.36%，同比减少8.12个百分点 [3]

消费电子行业趋势 - 9-10月是消费电子板块新品密集发布期 产业链进入量产高峰 [1][4] - AI行情从云侧逐步切端侧带来端侧设备、算力芯片、通信模组等广泛机会 [3] - 产业链相关公司在低估值位置上有补涨空间 建议关注AI端侧创新投资机会 [4] 重点公司表现 - 立讯精密与OpenAI达成战略合作 共同开发革命性AI设备 [3] - 澜起科技第二季度营业收入、互连类芯片销售收入、归母净利润均创单季度历史新高 [5] - 东山精密表示AI算力需求增长将提升PCB产品层数和单价 [5] 市场资金动向 - 超半数消费电子概念股获得融资客加仓 寒武纪-U等8股融资净买入额均超10亿元 [6] - 13只融资客加仓超3亿元的概念股预计2025-2026年净利润增长率持续超30% [6][7] - 年内13只消费电子概念股股价翻倍 芯原股份上涨229.96% 工业富联上涨213.47% [5][7] 个股异动情况 - 泰慕士早盘"炸板"后直线跳水跌停 盘中上演"天地板" [1] - 该股成交总额5.43亿元 换手率15.9% [1] - 公司股票交易价格连续2个交易日涨幅偏离值累计超过20% 属于异常波动情形 [1]

消费电子行业动态 - 9-10月是消费电子板块新品密集发布期 产业链进入量产高峰 [1][4] - 消费电子板块具备补涨空间 多家公司早盘涨停包括立讯精密 和而泰 国光电器 [3] - AI行情从云侧逐步切向端侧 带来端侧设备 算力芯片 通信模组等广泛机会 [4] - OpenAI与中国果链龙头企业立讯精密达成战略合作 共同开发革命性AI设备 [3] - OpenAI与歌尔股份接触 设备设计成口袋大小 具备上下文感知能力并深度配合大语言模型运行 [3] 市场表现与资金流向 - 年内13只消费电子概念股股价翻倍 芯原股份上涨229.96% 工业富联上涨213.47% [5] - 9月以来超30家消费电子概念股获机构调研 澜起科技 深南电路 领益智造调研家数超百家 [5] - 澜起科技获231家机构调研 第二季度营业收入 互连类芯片销售收入 归母净利润均创单季度历史新高 [5] - 9月以来超半数概念股获融资客加仓 寒武纪-U 立讯精密 东山精密等8股融资净买入额超10亿元 [6] - 13只获融资客加仓超3亿元的概念股 机构预测2025年和2026年净利润增长率持续超30% [6] 个股与板块表现 - 半导体芯片股延续强势 德明利 万润科技封板 算力概念股活跃 机器人板块继续走强 [1] - 黄金股走势活跃 湖南白银涨超8% 中金黄金一度涨超7% [1] - 旅游 影视 光伏设备 锂矿等板块领跌 [1] - 泰慕士早盘炸板后直线跳水跌停 上演天地板 早盘收盘跌3.24% 成交总额5.43亿元 换手率15.9% [1][2] - 公司股票交易价格连续2个交易日涨幅偏离值累计超20% 属于异常波动 控股股东签署股份转让协议导致控制权拟发生变更 [1] 公司业务与前景 - 东山精密表示AI算力需求增长将提升PCB产品层数和单价 行业需求与产品价值均呈上升趋势 [5] - 公司凭借Multek技术壁垒与提前布局产能优势 在市场竞争中占据有利地位 [5] - 澜起科技DDR5内存接口芯片渗透率较2024年大幅提升 受益于AI产业趋势推动 [5]