机构调研热度 - 本周353家公司披露机构调研纪要 [1] - 澜起科技 炬光科技 恺英网络 中联重科4家公司接受超百家机构调研 [1] - 澜起科技接待231家机构成为最热门调研对象 [1] 澜起科技业务表现 - 上半年受益于AI产业趋势推动行业需求旺盛 [1] - DDR5内存接口及模组配套芯片出货量显著增长 [1] - 三款高性能运力芯片快速成长 [1] - 多项财务指标创历史新高 经营业绩较同期大幅增长 [1]

大盘及行业表现 - 上证指数全周下跌1.18%收报3812.51点 深证成指跌0.83% 创业板指涨2.35% [2] - 电力设备、轻工制造、纺织服饰等行业涨幅居前 国防军工、计算机、通信等行业表现偏弱 [2] - 动力电池、光伏逆变器、锂电电解液等新能源题材轮动活跃 [2] 机构调研概况 - 本周353家公司披露机构调研纪要 约三成机构调研公司实现正收益 [2] - 中国瑞林累计涨27.64% 华盛锂电、华纬科技等公司涨幅超20% [2] - 澜起科技、炬光科技、恺英网络、中联重科接受百家以上机构调研 [2] 澜起科技经营表现 - 接待231家机构调研 上半年营业收入26.33亿元同比增长58.17% 归母净利润11.59亿元同比增长95.41% [3] - DDR5内存接口及模组配套芯片出货量显著增长 三款高性能运力芯片快速成长 [3] - PCIe Retimer芯片数据传输速度从8GT/s提升至16GT/s 需求随传输速率提升而增长 [3][4] 炬光科技财务改善 - 接待192家机构调研 上半年营业收入3.93亿元同比增长26.20% 归母净利润-2494.07万元同比减亏317.85万元 [5] - 整体毛利率显著优化达33% 现金流由负转正 [5] - 汽车微透镜阵列产品毛利率转正 产线由瑞士迁移至中国韶关后实现稳定出货 [6] 恺英网络业务进展 - 接待162家机构调研 上半年营业收入25.78亿元同比增长0.89% 归母净利润9.50亿元同比增长17.41% [7] - 推出治愈系AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》主打情感陪伴需求 计划2025年内上线 [7] - 推出游戏行业AI全流程开发平台《SOON》 获比高集团、横店资本等战略投资 [7]

行业资本开支影响 - 云厂商增加AI领域资本开支对产业链相关产品整体需求有积极推动作用[1] 公司产品应用领域 - 公司DDR5内存接口及模组配套芯片、PCIe Retimer芯片、MRCD/MDB芯片、MXC芯片等产品主要用于数据中心和服务器[1] 业务受益情况 - 公司产品将受益于行业资本开支的增加[1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 澜起科技25Q2业绩再创新高 连续九个季度环比增长 主要受益于AI需求旺盛及DDR5内存接口芯片出货量显著增长 [1] - 服务器内存模组加速向DDR5迭代 2024年渗透率超50% 预计2025年将超85% 同时DDR6标准已在讨论中 预计2029年前后商业化应用 [2] - 公司完善高速互联产品布局 包括PCIe/CXL互连芯片和以太网及光互连芯片 CXL控制器芯片成为未来重要增量赛道 预计2026年起快速扩展 [3][4] - 预测2025-2027年营收54.9/79.1/94.8亿元 同比增长50.9%/44.1%/19.9% 归母净利润25.1/35.6/44.0亿元 同比增长77.5%/42.0%/23.5% [5][11] 财务表现 - 25H1营收26.3亿元 同比增长58% 归母净利润11.59亿元 同比增长95% [1] - 25Q2单季度营收14.1亿元 环比增长15% 归母净利润6.3亿元 环比增长21% [1] - 互连类芯片产品收入24.6亿元 同比增长61% 毛利率64% 同比提升1.91个百分点 [1] - 3款高性能运力芯片（PCIe Retimer、MRCD/MDB及CKD）收入2.94亿元 [1] - 预测2025年EPS为2.19元 对应PE为52.7倍 2027年EPS达3.84元 对应PE降至30.1倍 [5][11] 产品与技术进展 - DDR5内存接口芯片已规划六个子代产品 第二子代和第三子代RCD芯片出货占比增加 [1] - JEDEC定义多种新型内存模组架构 包括服务器用MRDIMM及台式机/笔记本用CUDIMM、CSODIMM、CAMM等 [2] - 公司在PCIe Retimer、PCIe Switch等领域已有产品布局 将继续完善高速互联芯片产品序列 [4] - CXL存储器扩展技术在DRAM高容量需求场景价值显著 与PCIe界面技术协同发展 [3] 行业趋势 - AI需求旺盛推动数据中心服务器对DDR5存储器强劲需求 带动DDR5存储器模块及RCD芯片出货量大幅成长 [2] - 以太网及光互连芯片（包括Ethernet Retimer/Switch、oDSP、NIC等）主要用于数据中心集群组网等长距离高带宽互连方案 [3] - 存储器池应用在服务器端逐渐普及 为CXL技术部署创造有利环境 [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][10] 核心观点 - 2025年上半年经营业绩大幅增长 营业收入26.33亿元 同比增长58.17% 归母净利润11.59亿元 同比增长95.41% [5][9] - 受益于AI产业趋势 DDR5内存接口及模组配套芯片出货量显著增长 第二子代和第三子代RCD芯片出货占比增加 [9] - 三款高性能运力芯片（PCIe Retimer、MRCD/MDB及CKD）合计销售收入2.94亿元 较上年同期大幅增长 [9] - 2025Q2单季度多项核心经营指标创历史新高 营业收入14.11亿元 同比增长52.12% 环比增长15.47% 归母净利润6.34亿元 同比增长71.40% 环比增长20.64% [9] - 互连类芯片产品线实现收入24.61亿元 同比增长61.00% 毛利率64.34% 同比提升1.91个百分点 [9] - 整体毛利率提升至60.44% 较上年同期增长2.66个百分点 [9] 财务表现 - 2025年上半年实现扣非归母净利润10.91亿元 同比增长100.52% 经营活动现金流量净额10.59亿元 同比增长29.19% [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为23.52亿元、31.27亿元、36.64亿元 对应PE分别为60.5倍、45.5倍、38.8倍 [8][10] - 2025年预计营业收入57.52亿元 同比增长58.1% 毛利率59.8% 净利率40.9% ROE 18.5% [8][12] - 2026年预计营业收入78.32亿元 同比增长36.2% 毛利率59.9% 净利率39.9% ROE 21.6% [8][12] - 2027年预计营业收入91.84亿元 同比增长17.3% 毛利率60.4% 净利率39.9% ROE 22.2% [8][12] 业务亮点 - 互连类芯片销售收入、归属于母公司所有者的净利润、扣非归母净利润实现连续九个季度环比增长 [9] - 公司是全球互连类芯片领先企业 产品持续更新迭代 市场竞争力强 [10] - DDR5渗透以及AI产业趋势有望推动公司业绩稳定增长 [10] 资产负债状况 - 2025年预计现金78.26亿元 流动资产112.53亿元 总资产137.18亿元 [11] - 资产负债率维持在较低水平 2025年预计为7.7% [12] - 流动比率12.3 速动比率11.2 显示较强偿债能力 [12]

投资评级 - 买进评级 目标价160元[1][8][12] 核心观点 - 2Q25业绩表现强劲 营收同比增长52.1%至14.1亿元 净利润同比增长71.4%至6.3亿元 扣非净利润同比增长81%至5.9亿元[8][12] - 1H25实现营收26.3亿元(YoY+58.2%) 净利润11.6亿元(YoY+95.4%) 扣非净利润10.9亿元(YoY+101%) EPS达1.02元[12] - 三款高性能运力芯片(PCIe Retimer/MRCD/MDB/CKD)合计销售收入2.9亿元 同比大幅增长[8][12] - 受益AI产业趋势 DDR5内存接口及模组配套芯片出货量显著增长 第二代和第三代RCD芯片出货占比提升[12] - 整体毛利率提升至60.44% 较上年同期增长2.66个百分点[12] - 国内互联网大厂(阿里/腾讯/字节)进入算力军备竞赛 预计未来三年国内算力需求将实现跨越式增长[8] 财务预测 - 2025-2027年净利润预测: 25.9亿元(YoY+88%)/31.7亿元(YoY+23%)/38.7亿元(YoY+22%)[11][12] - 2025-2027年EPS预测: 2.27元/2.78元/3.39元[11][12] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为54倍/44倍/36倍[11][12] - 2025-2027年营业收入预测: 56.6亿元/70.4亿元/86.5亿元[17] 公司基本面 - 当前股价122.9元(2025/8/29) 总市值1407.4亿元[2] - 12个月股价区间: 47.46-124.68元 近期表现优异(1个月+49.5% 3个月+49.8% 1年+142.5%)[2] - 每股净值10.58元 股价/账面净值11.61倍[2] - 产品组合: 互联类芯片96% 津逮服务器平台4%[3] - 机构投资者持股: 基金占流通A股19.7%-25.8%[4]

核心观点 - 群益证券上调澜起科技目标价至160元并给予增持评级 因AI驱动内存需求增长及公司业绩超预期 [1] - 公司2Q25营收同比增长52.1% 扣非净利润同比增长81% 环比增长17% [1][2] - 三款高性能运力芯片上半年收入2.9亿元 成为新增长点 [1][2] 财务表现 - 1H25营收26.3亿元（YOY +58.2%）净利润11.6亿元（YOY +95.4%）扣非净利润10.9亿元（YOY +101%）[2] - 2Q25单季营收14.1亿元（YOY +52.1%）净利润6.3亿元（YOY +71.4%）扣非净利润5.9亿元（YOY +81%）[2] - 毛利率提升至60.44%（YOY +2.66个百分点）因DDR5及高性能芯片占比增加 [2] 业务驱动因素 - DDR5内存接口及模组配套芯片出货量显著增长 尤其第二/三代RCD芯片占比提升 [2] - PCIe Retimer、MRCD/MDB及CKD三款芯片收入大幅增长 [1][2] - 国内互联网企业（阿里/腾讯/字节）算力需求爆发推动存储行业增长 [1] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年净利润25.9亿/31.7亿/38.7亿元（YOY +88%/+23%/+22%）[3] - 对应EPS 2.27/2.78/3.39元 当前股价对应PE 54/44/36倍 [1][3] - 90天内7家机构评级：6家买入、1家增持 目标均价111.1元 [6] 行业背景 - AI产业趋势推动内存接口芯片与运力芯片需求激增 [1][2] - 国内算力需求预计未来三年实现跨越式增长 [1] - DRAM行业迎来新发展契机 [1]

产品发布 - 公司推出第六代津逮性能核CPU C6P 旨在为数据中心 人工智能 云计算及关键行业基础设施提供算力引擎[1] - C6P采用先进架构设计 单颗CPU最高支持86个高性能核心和172个线程 最大三级缓存容量达336MB[1] - 产品支持单路与双路部署 通过4组UPI互联通道实现多处理器协同 最高速率达24GT/s[1] - 内存子系统采用8通道DDR5架构 最高支持6400MT/s的RDIMM或8000MT/s的MRDIMM[1] - 提供88条PCIe5.0通道并兼容CXL2.0协议 为GPU FPGA等加速器提供连接带宽[2] 技术特性 - C6P采用与英特尔至强6处理器完全一致的封装与管脚设计 支持X86指令集 用户现有应用可无缝迁移[2] - 集成数据保护与可信计算加速功能 支持数据加解密算法和平台可信度量 提供芯片级安全防护[2] - 产品为金融 政务 医疗等关键行业提供高标准隐私保护与合规性解决方案[2] 市场地位 - 公司是全球最大内存互联芯片供应商 2024年占据36.8%市场份额[3] - 公司是全球两大PCIe Retimer提供商之一 也是首家推出CXL MXC芯片的公司[3] 财务表现 - 2025年半年度预计实现营业收入约26.33亿元 同比增长约58.17%[3] - 预计同期归属于母公司所有者的净利润为11.00亿元—12.00亿元 同比增长85.50%—102.36%[3] - 业绩增长主要受益于AI产业趋势 DDR5内存接口及模组配套芯片出货量显著增长[3] - 三款高性能运力芯片合计销售收入2.94亿元 同比大幅增长[3] 生态建设 - 公司正积极构建开放协同的津逮生态体系 深度参与openEuler 龙蜥 OpenCloudOS等主流开源操作系统社区建设[2] - 公司与主流云服务商 数据库厂商及核心硬件供应商完成广泛兼容性认证[2]

算力产业链整体表现 - 2025年上半年算力产业链多家公司业绩亮眼，11家万得算力主题指数成份股企业净利润增幅均超39%，其中永鼎股份以922%的预增幅度领跑，新易盛、锐捷网络等企业增速逾300%[2] - 行业呈现"技术突破—产品放量—业绩兑现"良性循环，部分企业单季度盈利创历史新高[2] - 算力基建产业共振动能持续强劲[3] 半导体国产替代 - 全球半导体市场规模达3460亿美元，同比增长18.9%，行业景气度高[5] - 澜起科技上半年营收26.33亿元（同比+58.17%），归母净利润11～12亿元（同比+85.5%～102.36%），DDR5内存接口芯片及高性能运力芯片驱动增长[5][6] - 海光信息上半年营收54.64亿元（同比+45.21%），净利润12.01亿元（同比+40.78%）[7] - 中芯国际上半年销售收入44.6亿美元（同比+22%），毛利率21.4%（同比+7.6个百分点），产能预计至少到10月维持供不应求[7] 高速率光模块 - 中际旭创上半年归母净利润36～44亿元（同比+52.64%～86.57%），800G等高端光模块销售大幅增加[9] - 新易盛上半年归母净利润37～42亿元（同比+327.68%～385.47%），高速率产品需求激增[10] - LightCounting预计2024～2029年全球数通光模块市场CAGR达27%，2025年全球800G光模块需求量预计1800～2200万只[11] 液冷技术 - 中国液冷数据中心市场预计2022～2027年CAGR达59%，2027年市场规模突破千亿[13] - 2025年互联网、金融、电信行业液冷数据中心占比预计分别达24%、25%、23%[13] - 液冷赛道业绩分化：华正新材净利润预增371.3%，中石科技预增105.75%，而佳力图净利润预降292.48%[13][14] 行业趋势 - AI算力需求井喷与国产替代深化驱动产业链高增长，从芯片到光模块、散热技术均提供"硬支撑"[15] - 技术迭代与市场分化挑战仍存，创新与效率将成为下半场核心命题[16]

算力产业链整体表现 - 2025年上半年算力产业链多家公司业绩亮眼，11家万得算力主题指数成份股净利润增幅均超39%，永鼎股份以922%预增幅度领跑，新易盛、锐捷网络等增速超200% [2] - 行业呈现"技术突破—产品放量—业绩兑现"良性循环，部分企业单季度盈利创历史新高 [2] - 全球数字化与AI革命推动算力成为新"电力"，产业共振动能持续强劲 [1][3] 半导体国产替代 - 2025年上半年全球半导体市场规模达3460亿美元，同比增长18.9%，AI驱动高性能计算芯片需求井喷 [5][6] - 澜起科技上半年营收26.33亿元（+58.17%），净利润11-12亿元（+85.5%-102.36%），DDR5内存接口芯片及PCIeRetimer等三款运力芯片收入增长显著 [6] - 海光信息上半年营收54.64亿元（+45.21%），净利润12.01亿元（+40.78%）；中芯国际上半年销售收入44.6亿美元（+22%），毛利率提升7.6个百分点至21.4% [7] 高速率光模块 - AI算力投资推动800G等高端光模块需求激增，中际旭创上半年净利润36-44亿元（+52.64%-86.57%），新易盛净利润37-42亿元（+327.68%-385.47%） [10] - LightCounting预计2024-2029年全球数通光模块市场CAGR达27%，2025年全球800G光模块需求量预计1800-2200万只 [11] - 锐捷网络、光迅科技等企业净利润增速均超50%，产品结构优化与高速率产品放量为主要驱动因素 [10][11] 液冷技术发展 - 算力密度提升催生液冷技术需求，预计2022-2027年中国液冷数据中心市场CAGR达59%，2027年规模破千亿 [14][15] - 华正新材（+371.3%）、中石科技（+105.75%）等6家企业业绩预盈，佳力图（-292.48%）、安洁科技（-67.4%）等4家业绩下滑 [15][16] - 互联网、金融、电信行业液冷渗透率预计2025年达24%、25%、23% [15] 行业趋势展望 - AI商业化浪潮推动算力基础设施高景气，光模块等环节持续受益 [12] - 技术迭代与市场分化并存，创新与效率成为下半场核心竞争要素 [16][17]