解码原奶周期时钟，2025 年有望迎来奶牧共振 20250809 摘要 青少年人口下降和原奶价格下跌导致乳制品需求和价格承压，城乡及区 域消费差异显著，但下沉市场和新消费场景有望驱动增长。 原奶成本占比高且产品同质化，使其成为乳制品产业链核心环节，原奶 价格波动直接影响终端产品价格和企业盈利。 原奶周期受奶牛生长周期、牧场盈亏、饲料成本、政策补贴等多重因素 影响，需关注牧场亏损对牛群淘汰的影响。 需求端升级和结构性爆发是奶价上涨的关键，供需短缺催化快速上涨， 供给增加导致加速下行，需关注需求端变化对供给侧的影响。 奶价下行期间，牧场产能去化缓慢，规模牧场短期内不会轻易退出，全 社会报表端已出现亏损，但现金流尚未亏损，投资回报不佳。 国内原奶价格倒挂导致进口奶粉占比下降，预计奶牛存栏量下降和生育 补贴有望带动消费，促使奶价进入长周期企稳状态。 牧业股价弹性大于乳制品行业，奶价企稳或上涨对牧业损益表有积极影 响。乳制品行业盈利改善需关注原奶止跌企稳，以及头部企业的盈利能 力。 Q&A 中国乳制品行业在过去十年的量价变化趋势如何？ 如何理解需求端在推动原料周期中的作用？ 国内乳制品消费存在城乡之间、高线市场与下沉市 ...

食品饮料行业整体表现 - 2024年以来食品饮料板块在消费升级与健康趋势引领下呈现稳健增长态势 [1] - 国内食品饮料企业在贸易摩擦背景下加强自主研发与创新，提升品牌影响力并巩固市场地位 [1] 白酒板块 - 2024年白酒板块营收12345.7亿元同比增长16.7%，归母净利润987.6亿元增长26.3% [3] - 2025年一季度白酒板块营收3212.4亿元增长17.9%，归母净利润258.4亿元增长28.1% [3] - 高端白酒持续引领市场，次高端白酒加速扩容，产品结构优化带动业绩增长 [3] 乳制品板块 - 2024年乳制品板块营收3456.8亿元同比增长13.5%，归母净利润256.8亿元增长19.8% [3] - 2025年一季度乳制品板块营收885.4亿元增长15.2%，归母净利润65.4亿元增长21.6% [3] - 消费升级驱动下低温酸奶、高端白奶等细分品类表现突出，市场份额进一步提升 [3] 休闲食品板块 - 2024年休闲食品板块营收4568.3亿元同比增长14.1%，归母净利润324.5亿元增长20.1% [3] - 2025年一季度休闲食品板块营收1168.3亿元增长16.3%，归母净利润83.2亿元增长22.7% [3] - 健康、便捷、个性化的消费需求推动行业持续创新，新品推出加速且市场份额扩大 [3] 行业未来展望 - 食品饮料板块将继续受益于消费升级与健康趋势 [4] - 人口老龄化、城镇化进程加快及居民收入水平提高将为行业带来更多发展机遇 [4] - 建议关注具有品牌优势、渠道优势及创新能力的龙头企业，以及消费升级与健康趋势下的细分品类龙头 [4]