公司股价异动 - 三元股份股价在11月10日至13日连续4个交易日涨停后，于11月14日跌停，收盘报6.55元/股，单日跌幅为10.03%，总市值为98.39亿元 [1] - 市场分析认为股价前期大涨与子公司三元梅园推出的季节性产品“奶皮子糖葫芦”在社交媒体走红有关 [1] - 公司发布公告称生产经营活动正常，未发生重大变化，并指出奶皮子糖葫芦销售周期仅几个月，收入规模占比极小 [1] 公司财务表现 - 公司营收连续三年同比下滑：2022年下降10.16%，2023年下降1.20%，2024年下降10.73% [2] - 公司毛利率持续走低：2022年为26.01%，2023年为23.11%，2024年为22.93% [2] - 2025年前三季度公司实现营收48.71亿元，同比减少10.06%，但归母净利润为2.36亿元，同比增长124.84% [2] 公司业务概况 - 北京三元食品股份有限公司于2003年在上交所上市，主营业务为乳制品生产与销售 [1] - 公司产品系列包括低温鲜奶、低温酸奶、常温牛奶、常温酸奶、奶粉、奶酪、冰淇淋、中式奶酪等 [1]

公司股价与市场反应 - A股相关概念股走强，三元股份（600429）股价连续三个交易日涨停（三连板），庄园牧场（002910）、天润乳业（600419）、西部牧业（300106）近期也纷纷跟涨 [1] - 三元股份股票在2025年11月7日、11月10日和11月11日连续3个交易日内日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，属于股票交易异常波动情形 [1] - 截至公告披露日，公司生产经营情况正常，基本面未发生重大变化，内外部经营环境未发生重大变化 [1] 产品与业务影响 - 引发市场关注的产品为三元股份子公司北京三元梅园食品有限公司（三元梅园）推出的季节性产品“奶皮子糖葫芦”，销售周期仅几个月，收入规模占比极小 [1] - 三元梅园是公司重点培育的第二增长曲线，围绕商场、景区、社区、交通枢纽四类店型优化打造创新单店模型，2025年上半年营收同比增长78% [2] - 三元梅园主要生产宫廷奶制品，其“宫廷奶品制作技艺”入选市级非物质文化遗产名录，产品以奶酪、双皮奶、奶卷为主，并根据“三时四季”特点推出限定产品 [2] - 公司主要从事乳制品生产、销售，旗下拥有低温鲜奶、低温酸奶、常温牛奶、常温酸奶、奶粉、奶酪、冰淇淋、中式奶酪等产品系列，2025年上半年乳制品加工业务实际产能33.86万吨 [1] 产品市场热度 - 奶皮子糖葫芦近期在社交平台意外走红，迅速席卷多个城市，相关话题登顶热搜，观看量过万的帖子刷屏首页 [2] - 常规糖葫芦价格大多在3元到5元一串，加入奶皮子后产品售价涨至18元到25元/串不等，且热度可观 [2] - 社交平台上出现大量网友晒出北京及外地糖葫芦门店前大排长龙的景象，奶皮子糖葫芦的图片成为流量密码，让这一小吃成为互联网新晋顶流 [2]

乳制品市场整体概况 - 2025年第三季度乳制品市场结构以常温纯牛奶和雪糕/冰淇淋为主导，两者占比分别接近40%和近30% [4] - 低温酸奶和常温酸奶处于中腰部位置，占比分别约15%和8%，而低温纯牛奶、中老年奶粉等品类占比均不足5% [4] - 市场结构加速调整，低温品类占比显著提升，低温酸奶和低温纯牛奶占比同比上涨均超过1%，而常温纯牛奶占比收缩近3%，常温酸奶占比下滑约1% [4] - 从销售额同比看，品类分化显著，低温纯牛奶销售额同比增速超过19%，而常温酸奶同比下滑约20%，常温纯牛奶下滑超过15% [6] 品类价格指数走势 - 乳制品整体价格指数在2024年10月至2025年9月间呈先升后降的波动趋势，2025年9月降至近一年低点97，显示整体价格水平承压 [12] - 常温纯牛奶价格走势与行业整体基本一致，2025年9月维持在97左右 [13] - 低温纯牛奶价格下降最为明显，从2024年10月的98一路降至2025年7月的94，虽在8-9月略有回升但整体仍处低位 [13] - 雪糕/冰淇淋价格水平持续修复，在年内大多数月份均处于100的荣枯基准线以上，表现优于其他品类 [13] 重点品类SKU动态 - 雪糕/冰淇淋类目SKU规模最大且市场活跃度高，2025Q3存续SKU达9262款，新品SKU达4868款，远高于消失SKU的1888款 [16] - 低温酸奶类目SKU数量位居第二，存续SKU为2598款，且新品SKU数量远高于消失SKU数量 [16] - 各品类存续SKU均价变化呈现“降价占主导、涨价有限”格局，约三分之一存续产品价格维持稳定，低温纯牛奶、常温纯牛奶及低温酸奶降价SKU合计占比约40% [18] - 雪糕/冰淇淋类目存续SKU中处于轻微上涨和明显上浮区间的占比最高 [18] 常温纯牛奶市场深度 - 常温纯牛奶CR5集团市场份额合计高达87.15%，市场集中度高，伊利股份在份额占比最高的情况下依旧同比提升 [23] - 非组合装产品平均规格和平均价格在2025Q1春节季后均有所下移，2025Q3件均规格为246ml，件均价约3.1元，低于2024年同期水平 [22] - 非组合装市场份额TOP 5 SKU均被伊利和蒙牛包揽，规格均为200ml或250ml的小包装，均价在2-5元之间 [24] - 组合装产品头部效应更为显著，TOP 5 SKU市场份额合计达到36%，件均价在2025Q3继续小幅下滑 [25][26] 雪糕/冰淇淋市场深度 - 雪糕/冰淇淋CR5集团市场份额合计为57.21%，市场集中度相对较低，伊利股份和蒙牛市场份额同比增长，巩固头部阵营地位 [27] - 非组合装产品件均价在2024Q4提升后连续下降至2.6元，恢复至2024年同期水平 [29] - 非组合装TOP 5 SKU中，伊利股份占据四席，其经典子品牌“巧乐兹”以多种风味占据显著市场份额 [31] - 组合装产品件均规格与件均价呈反向变动，或体现企业在销售旺季通过“以量换价”策略刺激增长 [33] 低温酸奶市场深度 - 低温酸奶CR5集团市场份额合计为70.84%，集中度较高，君乐宝、伊利股份与蒙牛市场份额已相当接近 [35] - 非组合装产品件均规格在2025Q3超过270ml，达到近五季高点，同时件均价也同步走高，显示产品规格与价格升级趋势 [37][38] - 非组合装TOP 5 SKU覆盖从150g小包装到1.1kg大容量，产品风味和健康导向呈现多元化特征 [39] - 组合装市场中，君乐宝虽仅有一款产品上榜TOP 5，但市场份额达4.07%，展现出强势竞争力 [41] 常温酸奶市场深度 - 常温酸奶是乳制品中集中度最高的类目，CR5集团市场份额合计达到92.17%，其中伊利股份一家份额超过60% [42] - 非组合装产品件均规格和件均价均呈现先降后增趋势，2025Q3件均规格回升至204ml [43] - 非组合装TOP 5 SKU由伊利股份独揽，主要为安慕希系列产品，均价区间在5.5元-8元 [47] - 组合装产品TOP 5 SKU也均由伊利股份占据，其安慕希系列组合装产品市场份额合计达43.04% [48] 低温纯牛奶市场深度 - 低温纯牛奶CR5集团市场份额合计为69.99%，光明乳业和君乐宝市场份额同比增长，而伊利股份、蒙牛及新乳业份额同比下降 [51] - 非组合装产品件均规格持续提升至近500ml，达到近五季最高水平，件均价在2025Q3波动回升至7.50元 [50] - 非组合装TOP 5 SKU在规格上涵盖450ml个人饮用至1.5L家庭分享装，体现消费需求的多元化 [52] - 光明乳业主打平价消费，君乐宝以“悦鲜活”系列占据中高端市场 [52]

公司核心研发成果 - 公司博士后团队项目“自主创新后生元国产菌株——功能机制解析及在常温酸奶产业化中的突破应用”荣获第三届全国博士后创新创业大赛总决赛铜奖 [1] - 后生元自主创新研发攻克了发酵乳保质期短的行业短板，并赋予产品更好的抗氧化和通便效果 [1][3] - 该项目聚焦开发具有自主知识产权的国产菌株，并推动其在常温酸奶产业化中的关键应用 [3] 公司研发与人才战略 - 公司博士后工作站自2015年建立，秉持“产学研用深度融合，培育高层次创新人才”的发展理念 [4] - 工作站依托公司在乳制品研发、生产、市场的优势资源，与国内多所高校及科研院所合作，为博士后提供“技术研发+成果转化+产业应用”的全链条支持 [4] - 未来公司计划进一步深化与高校及科研机构的合作，打造乳业科研人才的“孵化高地” [4] 公司市场地位与产品表现 - 公司简醇酸奶已成为零蔗糖酸奶第一品牌 [4] - 公司低温酸奶市场占有率稳居全国第一 [4] - 公司通过不断推出新品类，满足消费者升级的营养和健康需求 [4] 行业赛事背景 - 全国博士后创新创业大赛是我国博士后领域规模最大、层次最高、覆盖面最广的全国性赛事 [3] - 该赛事旨在搭建博士后创新成果展示、交流合作与转化应用的高端平台，选拔培养引领行业发展的优秀青年科技人才 [3]

蛋鸡育种行业 - 公司自主培育出蛋鸡品种京粉6号，该品种具备700天产500枚蛋的超高产性能 [2] - 公司于2009年发布京红1号和京粉1号蛋鸡新品种，标志着中国家禽商业化育种开启并打破高产蛋鸡品种长期依赖进口的格局 [2][3] - 通过基因组育种技术实现品种系列升级，家禽种业从引进来转变为走出去 [3] 农用微生物制剂行业 - 公司致力于开发能够替代或减少化学肥料和农药使用的绿色环保农用微生物制剂 [3] - 公司成功建立包含一万多株菌株的菌种资源库，为植物微生态制剂研发提供基础 [4] - 开发出的微生态制剂成功帮助农民减少化肥农药使用，并提高农作物抗病能力和生长质量 [4] 乳制品行业 - 公司为从源头把控质量，深入牧场调研并建立生乳质量安全控制体系，研究牛奶蛋白质及氨基酸组成以开发快速检测方法 [4] - 公司攻克国内干酪核心配料完全依赖进口的困境，经过30多次中试调整掌握自有干酪生产技术 [5] - 公司先后攻克72℃低温杀菌、微滤除菌等关键技术，开发出国内第一袋早餐奶和第一杯常温酸奶等创新产品 [5]

新规实施情况 - 9月16日起《食品安全国家标准 灭菌乳》第1号修改单正式实施 规定生产灭菌乳只能以生乳为原料 禁止使用复原乳 [4] - 北京商超常温纯牛奶配料表均已调整为"生牛乳" 复原乳产品已提前下架清库 [4] - 新规实施后纯牛奶市场价格无显著波动 部分品牌仍进行中秋国庆促销活动 [4] 产品配料现状 - 常温酸奶及调制乳配料表中"生牛乳"位置靠前 多数品牌标明生牛乳含量超80% [4] - 乳酸菌饮料仍以乳粉为主要原料 但不在新规管辖范围内 [2][4] - 复原乳成分在部分产品中用于增加风味和口感 通常排在配料表靠后位置 [4] 消费者行为偏好 - 消费者倾向选择保质期短的低温鲜奶 认为其活性物质更多且营养更全面 [5] - 常温纯牛奶主要被用于礼品场景 日常消费更偏好巴氏杀菌奶 [5] - 消费者认可明确标注复原乳的做法 认为有助于实现明白消费 [5] 行业影响分析 - 新规对市场影响有限 因主流乳企早已全面采用生乳加工纯牛奶 [5] - 新标准可抑制企业使用进口大包粉还原生产液态奶 改善国内原奶供需关系 [6] - 新规明确使用复原乳的产品不得标注"纯牛（羊）奶" 需作为调制乳管理 [8] 复原乳背景与监管演变 - 复原乳指将牛奶干燥成乳粉后再加水还原的液体牛奶 经多次热加工会破坏热敏感营养成分 [7] - 早年使用复原乳因杀菌彻底/存储运输优势及国内生牛乳产量不足 [7] - 2023年12月标准修订删除"添加或不添加复原乳"表述 2024年3月颁布新国标 [8]

核心业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入33.31亿元 同比下滑13.77% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.83亿元 同比增长43% [1] - 扣非归母净利润1.74亿元 同比增长66% [1] - 直营渠道销售收入13.51亿元 同比增长14.1% [5] 业务结构分析 - 液奶收入19.93亿元 占整体收入比重约60% [2] - 固奶收入4.53亿元 [2] - 冰淇淋收入7.8亿元 [2] - 北京地区收入14.06亿元 北京以外地区收入18.21亿元 [2] 战略举措与改革成效 - 聚焦主责主业 推动党建工作与生产经营深度融合 [1] - 持续深化组织改革、人才布局、机制优化 [1] - 成立公司级KA团队赋能终端运营 [5] - 成立北京学生奶业务专班深耕细分市场 [5] - 重启"北京市牛奶公司"IP开设茶饮店创新业态 [5] - 三元梅园上半年营收同比增长78% [5] 行业环境与竞争格局 - 乳制品行业进入周期性调整阶段 市场呈现理性消费态势 [2] - 消费场景多元化 近场化、便捷化渠道成为新增长极 [2] - 19家上市乳企中11家营收同比下降 9家净利润同比下降 [2] - 消费需求从基础营养向功能营养全面转型 [7] 核心竞争力与未来方向 - 拥有扎实的技术储备和科研创新平台 [7] - 具备完整的优质供应链体系 [7] - 产品品质口碑在行业名列前茅 [5] - 研发费用投入3756万元保持较高水平 [6] - 通过数字化转型促进产业链有效衔接 [3] - 聚焦低温产品与大单品策略 [3][6]

公司产品线 - 产品涵盖低温鲜奶 低温酸奶 常温牛奶 常温酸奶 奶粉 奶酪 冰淇淋 中式奶酪等系列 [1] 客户合作 - 与麦当劳 霸王茶姬等国内外知名餐饮连锁均有合作 [1]

行业与公司概述 - 行业：乳制品行业及上游牧业 [1] - 公司：头部乳企（伊利、蒙牛）、二线公司（新乳业、天润） [14] --- 核心观点与论据 1 **行业现状与挑战** - 青少年人口下降导致乳制品需求增长乏力，2023-2024年量价承压 [2] - 城乡及区域消费差异显著：北方消费量高于南方，下沉市场潜力大 [3] - 原奶价格持续下跌（2024年从3.6元/公斤跌至3.1元/公斤），牧场报表端亏损但现金流未亏损 [9] 2 **原奶周期的驱动因素** - 奶牛生长周期长（2年可产奶，生命周期5-7年），产能调整滞后 [7] - 需求端升级（如常温酸奶、高端白奶）或结构性爆发是奶价上涨关键 [8] - 饲料成本、政策补贴、牧场盈亏共同影响产能增减 [7] 3 **供需与价格趋势** - 国内原奶价格倒挂国际奶粉，进口奶粉占比从40%降至25% [10] - 2025年奶牛存栏量下降+生育补贴或带动消费，奶价或长周期企稳 [11] - 中秋国庆旺季（9月）可能推动需求季节性回升 [9] 4 **投资机会与风险** - **牧业**：股价弹性大，奶价企稳或上涨对损益表形成双击 [12] - **乳制品**：原奶止跌企稳后头部企业盈利改善（如伊利、蒙牛） [12] - 新乳业因低温奶和创新产品增速较快，值得重点关注 [14] 5 **盈利改善信号** - 2025年广宣支出收紧，散奶供应减少，促销端改善 [13] - 奶价下跌后竞争压力缓和，二阶导数（变化速率）比绝对涨跌更重要 [15] --- 其他重要细节 - 原奶成本占乳制品生产成本50%，远高于其他食品饮料（如啤酒原料占比10%-20%） [4][5] - 牧场产能去化缓慢，规模牧场（千头以上）短期不会退出 [9] - 牛肉价格反弹（2025Q1）缓解牧场短期压力 [12]

育儿补贴政策 - 国家育儿补贴制度于7月28日公布 从2025年1月1日起对3周岁以下婴幼儿发放补贴 每孩每年3600元 2025年1月1日前出生的婴幼儿按应补贴月数折算计发 [2] - 育儿补贴覆盖一孩/二孩/三孩 实现三孩政策下家庭支持全面覆盖 全国统一标准对下线城市带动更突出 地方政府可补充差异化补贴政策 [3] - 测算显示2022-2024年新生儿预计补贴1560亿元 2025年1月后出生新生儿补贴1.08万元/人 [3] 新生儿与奶粉需求 - 2024年龙年新生儿数量同比增加52万至954万 带动2024年一段奶粉正增长 预计2025年传导至二段奶粉需求提升 [1][4] - 25Q1婴幼儿奶粉销售额同比+2.3% 相比24Q2-25Q1累计同比-0.9%显著提速 育儿补贴政策落地有望形成新生儿向上催化 [1][4] 乳企表现与展望 - 中国飞鹤25H1预计收入91-93亿元 25Q3完成渠道库存调整 全年收入预计低个位数增长 [4] - 伊利股份2024年奶粉及奶制品营收296.8亿元(同比+7.5%) 婴配粉份额17.3% 25Q1奶粉及奶制品同比+18.6% [4] - 蒙牛乳业2024年奶粉业务营收33.2亿元(同比-12.7%) 瑞哺恩营收实现双位数增长 [4] - H&H国际控股25H1婴幼儿奶粉销量同比高个位数增长 合生元中国内地超高端市场份额从2024年13.0%提升至2025年5月15.8% [5] 乳制品行业趋势 - 25Q2常温白奶/常温酸奶销售额分别同比-14.4%/-18.9% 低温白奶/低温酸奶分别同比+19.4%/+3.3% 常温承压低温增长明确 [6] - 伊利股份/蒙牛乳业24Q2去库形成低基数 发货端好于终端 新乳业推新品拓渠道 把握低温核心品类发展 [6]