文章核心观点 - 政策端通过“供给端优化”与“需求端扩张”推动石化产品价格回暖，进而助力PPI企稳回升 [1][2] - 石化下游产能格局优化周期开启，叠加需求端结构性复苏，有望助推新一轮价格周期 [2][3] - 尽管PPI尚未回正，但石化下游板块股价已企稳回升，当前是良好的投资布局时机 [3][4] 供给侧分析 - 政策规定2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，2024年国内炼油产能为9.23亿吨，预计2025-2030年期间新增产能5800万吨，总量逼近政策“红线” [2] - 政策加快淘汰低效落后产能，叠加“反内卷”信号及税改压缩地炼生存空间，推动落后炼能加速退出 [2] - 未来炼能边际增量趋缓，行业进入存量竞争时代，竞争格局有望改善 [2] 需求侧分析 - 国内石化产品需求缓慢复苏成为主基调，石油消费结构转变深化，化工用油需求处于长期增长通道 [3] - 需求复苏存在结构性差异：大宗化学品中聚烯烃需求偏弱复苏，芳烃产品因下游装置扩能保持较高增速 [3] - 高端石化新材料如高端聚烯烃、工程塑料、锂电隔膜等发展迅速，保持较高需求增速 [3] 行业盈利与股价表现 - 政策推动“反内卷”整治及淘汰落后产能，石化股股价已止跌企稳并开始放量上涨 [3] - 需求端改善叠加炼化成本端优化带来板块盈利持续改善，部分公司如荣盛石化、恒力石化第三季度利润出现环比大幅改善 [4] 投资建议 - 重点推荐国营化工龙头企业中国石化、中国石油 [4] - 推荐具备规模优势、化工产业链条长、高附加值产品布局丰富的民营大炼化企业：恒力石化、荣盛石化 [4] - 推荐逐步增强产业链协同优势的涤纶长丝龙头桐昆股份、新凤鸣 [4] - 建议关注东方盛虹 [4]

文章核心观点 - 石化产品价格变化与PPI走势具备强关联性，政策端通过“供给端优化”与“需求端扩张”有望推动石化产品价格回暖，进而助力PPI企稳回升 [1] - 石化下游产能格局优化周期开启，叠加需求缓步复苏，有望助推新一轮价格周期 [1][2] - 尽管当前PPI尚未回正，但石化下游板块股价已出现企稳回升态势，当前是良好的投资布局时机 [3] 供给侧分析 - 2025年是炼化行业关键年份，根据发改委政策，2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内 [1] - 2024年国内炼油产能9.23亿吨，预计2025-2030年期间将有5800万吨新增炼油产能，炼化扩能接近尾声，总量逼近政策“红线” [1] - 政策端加快淘汰低效落后产能，叠加“反内卷”信号及税改压缩地炼生存空间，或推动落后炼能加速退出 [1] - 未来炼能边际增量或将逐步趋缓，行业逐步进入存量竞争时代，整体竞争格局有望迎来改善 [1] 需求侧分析 - 国内成品油需求达峰，石油消费结构转变深化，化工用油需求仍处于长期增长通道中，国内石化产品需求缓慢复苏成为主基调 [2] - 石化化工品需求复苏动能存在结构性差异，大宗化学品中聚烯烃需求偏弱复苏，而芳烃产品受益于下游装置扩能，需求保持较高增速 [2] - 高端石化新材料发展迅速，包括高端聚烯烃材料、工程塑料、锂电隔膜等产品仍将保持较高需求增速 [2] 市场表现与投资时机 - 今年以来国家推动重点行业“反内卷”整治，工信部等七部门发布《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》以淘汰落后产能和优化供给结构 [3] - 尽管PPI数据仍在负值区间，但政策端已经发力，石化股股价已经止跌企稳，开始放量上涨 [3] - 石化产品需求预计保持缓慢复苏，高端化工材料需求高速增长，需求端改善叠加炼化成本端优化将带来石化板块盈利持续改善 [3] - 部分标的如荣盛石化、恒力石化Q3利润已出现环比大幅改善，为石化板块股价表现提供支撑 [3] 投资建议 - 重点推荐国营化工龙头企业中国石化（600028.SH）、中国石油（601857.SH） [4] - 重点推荐具备规模优势、化工产业链条长、高附加值产品布局丰富的民营大炼化企业：恒力石化（600346.SH）、荣盛石化（002493.SZ） [4] - 重点推荐逐步增强产业链协同优势的涤纶长丝龙头桐昆股份（601233.SH）、新凤鸣（603225.SH） [4] - 建议关注东方盛虹（000301.SZ） [4]

报告行业投资评级 - 石油石化行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 石化产品价格回升有望助力PPI企稳，石化产品在PPI构成中权重占比高、波动性强，与PPI走势强关联 [3] - 石化下游产能格局优化周期开启，炼化扩能接近尾声，政策推动落后产能出清，行业进入存量竞争时代，竞争格局改善 [3] - 石化下游需求缓步复苏且存在结构性亮点，化工用油需求处于长期增长通道，高端新材料需求保持高速增长 [3] - 石化下游板块股价已优先于PPI指数回暖，当前是良好的投资布局时机 [3] 根据相关目录分别总结 一、石化产品价格回升助力PPI企稳 - 石化行业在PPI中权重占比较高，石油、煤炭及其他燃料加工业和化学原料及化学制品制造业权重均值分别为4.3%和6.6%，全行业平均为2.5% [11] - 石化化工品和PPI走势关联性较高，三大行业与PPI走势相关性系数分别为0.93、0.90、0.86 [13] - 石化产品价格波动率高，石油、煤炭及其他燃料加工业和化学原料及化学制品制造业对PPI波动性影响合计占比达到25% [16] - 政策端以“供给端优化”与“需求端扩张”为主要抓手，有望推动石化产品价格回暖，进而助力PPI企稳回升 [20] 二、石化下游产能格局优化周期开启有望助推新一轮价格周期 2.1 增量：扩能周期逐步收尾，炼化供给增量有限 - 2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，2024年国内炼油产能9.23亿吨，预计2025-2030年期间新增炼油产能5800万吨，炼化扩能接近尾声 [22] - 化工品资本开支放缓，2025年5月化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比增长仅0.4% [23] - 石化化工品中，烯烃扩能短期延续，芳烃扩能或迎来“真空期”，预计石化化工产品扩能或在2027年前后完成收尾 [26] 2.2 减量：政策端持续发力，落后产能出清重塑竞争格局 - 政策端强势推进落后炼能退出，2025年5月国家发改委再次强调加快淘汰炼油等行业低效落后产能 [28] - 税改背景下，地炼成本压力攀升，2025年1-5月国内进口稀释沥青合计186万吨，较去年同期下滑34%，山东地炼开工负荷仅45%左右 [29][31] - 潜在炼能淘汰规模庞大，全国300万吨及以下炼油产能合计约7662万吨，未来炼能边际增量将逐步趋缓，行业步入存量竞争时代 [33][38] 三、石化下游需求缓步复苏且存结构性亮点 3.1 石化需求缓慢复苏逐步成为主基调 - 国内石油消费结构转变深化，2024年国内化工用油消费量796万桶/天，同比增长3%，占石油消费约48%，预计2026年提升至50% [39] - 化工用油需求仍处于长期增长通道，2025-2026年国内化工用油需求年均增速约1%-4%，整体保持缓慢复苏态势 [41] 3.2 石化化工品需求复苏动能存在结构性差异 - 大宗化学品中聚烯烃需求偏弱复苏，聚乙烯和聚丙烯下游应用主要来自地产基建及居民日常消费 [47] - 芳烃产品受益于下游装置扩能，纯苯和PX需求保持较高增速，预计2025-2026年纯苯边际需求增量均为13%左右，PX边际需求增量分别为12%、8% [61] - 高端新材料需求强劲，2024年茂金属聚乙烯表观消费量约300万吨，进口依赖度高达91%，POE进口依赖度超过90% [72] - 工程塑料和锂电隔膜受益于新能源汽车产业，预计2025-2027年国内工程塑料消费量年均增速6-8%，锂电隔膜消费量增速保持20-30% [74][77] 四、投资机会及策略 4.1 石化板块股价与PPI走势历史复盘 - 石化下游板块股价优先于PPI指数回暖，信达大炼化指数与PPI走势高度相关，且存在股价领先PPI回暖的情况 [84] - 当前PPI尚未回正，但政策端发力推动石化股股价止跌企稳，需求端持续改善叠加成本端优化带来板块盈利改善 [87] 4.2 投资建议 - 重点推荐国营化工龙头企业中国石化、中国石油；民营大炼化企业恒力石化、荣盛石化；涤纶长丝龙头桐昆股份、新凤鸣；建议关注东方盛虹 [88]

行业战略布局 - 辽宁石化新型工业化院成立 旨在打造国内领先的石化综合性服务平台并形成可推广的新型工业化模式 [1] - 该平台由辽宁石油化工大学牵头 联合辽宁省石油和化学工业协会及辽宁省化工学会共同组建 [1] - 聚焦公共服务 科技创新 产业赋能三大领域 全方位推动辽宁石化产业转型升级和高质量发展 [1] 技术突破与产业赋能 - 石油化工实验验证中心作为全省唯一覆盖全产业链的高校专属平台 已在高端聚烯烃材料制备和炼化尾气深度处理等关键领域打破技术垄断 [2] - 高校科研优势将重点攻关产业发展中"卡脖子"难题 推动科技成果转化为现实生产力 [2] - 通过深化产教融合与科教融汇 推动人才链 创新链与产业链精准对接 [2] 产业基础与资源整合 - 辽宁石油化工大学建校75年来为国家能源领域和辽宁区域经济发展培养14万余名专业技术人才 [2] - 工业化院将整合省内资源并汇聚全国优势 为辽宁从石化大省迈向石化强省注入动力 [1] - 平台定位为东北石化产业创新核心引擎 支撑产业向高端化 智能化 绿色化发展 [1][2]