业绩表现 - 2024年上半年营收1486.29亿元同比下降7.83% 归母净利润6.02亿元同比下降29.82% [1] - 第二季度营收736.54亿元同比下滑8.12% 归母净利润1368.28万元同比暴跌95.52% 环比下降97.67% [2] - 2022-2024年营收增速从57.91%放缓至0.42% 归母净利润连续三年下降累计降幅达174.53% [3] 业务板块分析 - 炼油产品营收524.06亿元同比下降12.42% 化工产品营收607.42亿元 两大板块合计营收占比76.13% [4] - 芳烃产品价差大幅收窄 纯苯理论毛利同比下降710元/吨 PX理论毛利同比下降1037元/吨 [5] - 子公司中金石化上半年亏损6.33亿元 主因燃料油和石脑油原料成本波动及下游需求疲软 [5] 财务压力 - 资产负债率达75.12%高位 短期借款462.74亿元与一年内到期负债419.26亿元同比分别增长4.65%和38.39% [7] - 货币资金148.93亿元同比减少22.53% 短期资金缺口达733.07亿元 长期借款1166.31亿元 [7] - 上半年投资活动现金流净额-160.6亿元 购建固定资产支付现金155.77亿元 [6] 战略转型 - 推进高性能树脂、高端新材料等项目建设 三大项目预算总额1629亿元 在建工程余额528.08亿元 [6] - 通过浙石化4000万吨/年炼化一体化项目向新能源材料、高端聚烯烃等高附加值领域转型 [2][6] - 拟收购沙特阿美SASREF炼厂50%股权并参与扩建 加速全球产能布局 [7]

业绩表现 - 2024年上半年公司营收1486.29亿元同比下降7.83% 归母净利润6.02亿元同比下降29.82% [1][2] - 第二季度单季营收736.54亿元同比下降8.12% 归母净利润1368.28万元同比暴跌95.52% 环比下降97.67% [1][2] - 2022-2024年营收增速持续放缓 从57.91%降至0.42% 同期归母净利润连续三年下降 累计降幅达74.76%-37.44% [3] 业务板块分析 - 炼油产品营收524.06亿元同比下降12.42% 化工产品营收607.42亿元 两大板块合计营收占比76.13% [4] - 芳烃产品价差大幅收窄 纯苯理论毛利同比下降710元/吨 PX理论毛利同比下降1037元/吨 [5] - 子公司中金石化上半年亏损6.33亿元 主要受燃料油、石脑油原材料价格波动及下游需求疲软影响 [1][5] 财务风险 - 资产负债率达75.12%处于历史高位 短期借款462.74亿元与一年内到期非流动负债419.26亿元同比分别增长4.65%和38.39% [6][7] - 货币资金148.93亿元同比减少22.53% 短期资金缺口达733.07亿元 长期借款1166.31亿元 [6][7] - 存货账面价值443.79亿元虽同比下降19.72%但仍处高位 上半年计提存货跌价准备导致资产减值1.52亿元 [3] 资本开支 - 在建工程余额528.08亿元 高性能树脂、高端新材料及金塘新材料三大项目预算总额达1629亿元 [6] - 上半年购建固定资产等支付现金155.77亿元 投资活动现金流量净额为-160.6亿元 [6] - 拟收购沙特阿美SASREF炼厂50%股权并参与扩建项目 [6] 市场环境 - 布伦特原油均价71美元/桶同比下降15% 一季度单边下跌二季度剧烈波动 [3] - 下游化工品、功能性薄膜等传统需求持续低迷 产品价格跌幅超过原材料原油降幅 [3][4][5] - 国内成品油及化工产品产能集中释放导致市场价格持续下行 [4]

财务表现与资产变动 - 上半年计提固定资产折旧约88亿元 [4] - 中金石化上半年亏损6亿元，主要因下游需求复苏缓慢及油价波动导致产品价差下行 [3] - 半年报出现接近2亿元非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益及处置损益，主要源于持有或处置衍生金融产品及相关金融负债 [3] 资本运作与股东行动 - 公司完成三期股份回购，累计回购约5.53亿股，总金额约69.88亿元 [4] - 控股股东自2024年1月22日至2025年2月20日完成两次增持计划，累计增持约1.72亿股，总金额约16.93亿元 [4] - 截至2025年7月8日，控股股东第三期增持约0.74亿股，总金额约6.17亿元 [4] 项目进展与战略布局 - 金塘新材料项目已开工建设，聚焦新能源材料、高端树脂等高附加值领域，作为舟山绿色石化基地拓展区向下游延伸产业链 [2] - 公司与沙特阿美自2024年1月签署《谅解备忘录》后，陆续签订多项协议，目前正就具体合作事项深入磋商 [3] 行业定位与核心竞争力 - 公司为石油化工全产业链国际型企业，产品覆盖新材料、有机化工、合成纤维、合成树脂、合成橡胶、油品等领域，实现"从一滴油到世间万物"的产业链覆盖 [5] - 石化行业总体平稳，科技创新与绿色低碳转型成为高质量发展核心引擎，公司主要生产基地在工艺先进性、规模优势及产品一体化方面处于全球领先地位 [2]

原油价格与炼化企业盈利 - 2025年上半年原油基本面偏弱，油价中枢下移，化工品特别是烯烃产品价差明显改善 [1][2] - 在油价分别为80/70/60美元基准下，浙石化理论净利润分别约为53/107/138亿元，恒力炼化理论净利润分别约为16/45/70亿元 [1][2] - 伴随油价下跌，化工板块成本端优化，民营大炼化盈利弹性有望释放，煤炭价格下跌进一步优化燃动成本，恒力炼化和浙石化煤耗成本或分别下降约11.74和8.24亿元 [2] 炼化行业供给侧 - 2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，2024年国内炼油产能9.23亿吨，预计2025-2030年期间新增炼油产能5800万吨，炼化扩能接近尾声 [3] - 政策加快淘汰低效落后产能，叠加税改压缩地炼生存空间，或推动落后炼能加速退出 [3] - 中性情景下，2025-2026年国内炼能增速明显放缓，2027-2028年或出现炼能负增长，先进产能竞争优势凸显 [3] 需求端与化工品机遇 - 2025-2026年国内化工用油需求年均增速约3%-4%，消费政策支撑需求增长 [4] - 中性假设下，2025-2030年聚烯烃消费增速在1-4%左右，需求端弱复苏；芳烃板块受益于下游装置产能扩张，需求有望修复 [4][5] - 民营炼化具备一体化、规模化、高端化优势，行业景气回暖背景下盈利修复可期 [5] 民营炼化长期投资价值 - 民营炼化分红比例维持较高水平，负债率下降5%对应财务费用优化约9-12% [5] - 资本开支放缓阶段，民营炼化进入投资效益回收期，自由现金流持续改善 [5] - 民营炼化企业当前估值水平或低于其炼化资产的股权价值，长期投资价值凸显 [5] 投资建议 - 重点推荐具备规模优势、化工产业链条长、高附加值产品布局丰富的民营大炼化龙头：恒力石化、荣盛石化；建议关注东方盛虹 [6]

文章核心观点 民生证券刘海荣、刘隆基首次覆盖恒力石化并给予买入评级，认为公司炼厂装置领先，产品盈利有望改善，分红潜力有望提升 [1][4] 公司经营情况 - 全产业链一体化布局，形成“油、煤、化”深度融合的大化工平台，2023年营业收入2349亿元，同比增长5.62%，未来资本开支强度有望走低，分红潜力有望提升 [2] - 炼厂进料中重质油比例达60%，但复杂程度和加工深度领先同行，应用多项先进技术实现炼厂效益最大化 [2] 产品盈利能力 - 芳烃产能以PX计达450万吨/年，各芳烃产品盈利能力分化；烯烃板块产品盈利能力提升空间大，下游需求走暖盈利有望回升；聚酯板块供给增速下滑，库存天数低位，需求释放盈利能力有望改善 [3] 子公司情况 - 子公司康辉新材有四个产研基地，可借助炼厂获原料，依托产研团队开发材料，提升公司综合竞争力 [3] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为65.69、80.93、89.37亿元，EPS分别为0.93、1.15与1.27元，04月09日收盘价对应PE分别为16、13和12倍，首次覆盖给予“推荐”评级 [4] 盈利预测明细 - 多家机构对公司2024 - 2026年净利润进行预测，该股最近90天内6家机构给出评级，均为买入评级，过去90天内机构目标均价为18.91 [7]