锂电池行业整体市场表现 - 2025年中国锂电池出货量达1875GWh，同比增长53% [4][5] - 其中动力电池出货1.1TWh，同比增长41%；储能电池出货630GWh，同比增长85% [5] - 磷酸铁锂动力电池出货882GWh，同比增长超130%，在动力电池中占比达80%，2025年第四季度占比突破82% [5] 储能与细分应用市场 - 2025年第四季度储能锂电池出货环比增长超20%，同比增长超60%，行业出现产能不足和缺货现象，代工数量快速增加 [7] - 工程机械、电动船舶等细分领域的锂电池出货量在2025年实现近100%的增长 [7] 正极材料市场 - 2025年中国正极材料总出货量503万吨，同比增长50% [10] - 磷酸铁锂材料出货390万吨，同比增长58%，领跑正极材料 [10] - 三元材料出货83万吨，同比增长27%，为近3年来最高增速，主要受海外市场带动 [10] - 钴酸锂与锰酸锂材料出货分别为12.5万吨和17万吨，同比增长分别为19%和31% [10] 隔膜市场 - 2025年中国锂电隔膜出货323亿平方米，同比增长45% [12] - 其中湿法隔膜出货267亿平方米，同比增长55% [12] - 2025年第四季度，干法隔膜价格基本持平，湿法基膜价格环比上涨5-7% [12] - 由于短期新增产能有限且电池端需求旺盛，二线及新进入企业的出货量将迎来增长 [12] 负极材料市场 - 2025年中国负极材料出货290万吨，同比增长40% [14] - 人造石墨出货达267万吨，市场占比92%；天然石墨市场出货量占比已不足8% [14] - 与储能行业类似，代工成为负极材料行业新增产量的重要路径，市场短暂进入“产能为王”阶段 [13] 电解液市场 - 2025年中国电解液出货208万吨，同比增长42% [14] - 中国电解液出货量全球占比达94%，且该比例在2025-2026年有望继续提升 [14] - 2025年第三季度至第四季度，上游原材料价格快速上涨，年底VC和六氟磷酸锂价格已突破14万元/吨，FEC价格突破7万元/吨，未来价格走势预计继续上涨，VC和六氟磷酸锂价格有望再次突破20万元/吨 [14]

公司港股IPO计划与融资历史 - 公司于2025年7月7日首次向港交所提交上市申请，旨在打造国际化资本运作平台[2] - 公司曾于2016年在A股上市，IPO募资6.5亿，此后在2019年和2022年分别实施定增，实际募得8.6亿和35亿，累计融资约50亿[3] - 此次港股IPO的重点募投方向之一是支撑海外产能建设，该部分资金占计划募资总额的60%[6] 财务状况与资金压力 - 尽管累计融资约50亿，公司负债率仍大幅走高至60%以上，显著高于可比公司恩捷股份和中材科技，有息负债上升幅度尤为显著[3] - 近年来公司资本开支均明显高于经营现金流净额，且差额不断扩大，同时应收账款周转率持续下滑，导致“资金饥渴症”难解[7] - 2025年业绩预告显示，公司预计实现归母净利润2750万至4050万元，同比下降88.87%-92.44%，扣非净利润预计为-5820万至-4520万元，同比由盈转亏[9] 经营业绩与盈利困境 - 2023年、2024年和2025年前三季度，公司营收同比分别增长4.62%、17.52%和13.53%，但同期归母净利润增速为-19.87%、-36.87%和-67.25%，呈现增收减利态势[9] - 2024年10月，公司推行股权激励计划，以3.75元/股向50名对象发行股票，但仅将锂电隔膜的销售量作为行权考核条件，此举可能加剧增收减利的困境[9] 行业市场状况 - 2024年中国锂电隔膜总产能达300亿平方米，远超同期227亿平方米的实际需求，产能过剩[5] - 公司主要覆盖的干法隔膜领域产能过剩更为严重，2025年全行业干法隔膜每平方米亏损约0.05元-0.08元，若计入设备折旧和财务成本，实际亏损更多[5] - 按出货量计，公司2024年排名中国电池隔膜市场份额第二位，其中干法隔膜位居全球第一，湿法隔膜全球第二[7]

公司2025年度业绩预告 - 预计2025年年度归属于母公司所有者的净利润为-16,800万元到-11,600万元，与上年同期相比亏损将增加8,656.35万元到13,856.35万元 [1] - 预计2025年年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-17,200万元到-12,000万元，与上年同期相比亏损将增加7,110.94万元到12,310.94万元 [1] 业绩变动原因分析 - 公司主要产品反射膜基本盘保持稳定 [1] - 锂电隔膜、胶膜、光学基膜等产品受宏观环境及市场供需影响竞争激烈 [1] - 2025年公司收缩了锂电隔膜、胶膜等低毛利率产品的销售和生产，导致营业收入同比下降 [1] - 公司对锂电隔膜、胶膜、光学基膜等相关固定资产及在建工程计提的减值损失增加 [1] - 以上因素共同导致公司2025年度净利润出现较大幅度亏损 [1]

公司业绩预告 - 预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为亏损1.16亿元至1.68亿元 [1] - 与上年同期相比，亏损额增加8656.35万元至1.39亿元 [1] 业务表现与战略调整 - 公司主要产品反射膜业务基本盘保持稳定 [1] - 锂电隔膜、胶膜、光学基膜等产品市场竞争激烈 [1] - 公司收缩了锂电隔膜、胶膜等低毛利率产品的销售和生产 [1] - 公司营业收入因此同比下降 [1] 资产减值情况 - 公司对锂电隔膜、胶膜、光学基膜等相关固定资产及在建工程计提了减值损失 [1] - 报告期内计提的减值损失金额有所增加 [1] 影响因素分析 - 宏观环境与市场供需情况对锂电隔膜、胶膜、光学基膜等产品造成影响 [1]

行业整体表现 - 2025年中国锂电池出货量达1870GWh（约1.87TWh），同比增长54% [4] - 动力电池与储能电池是主要增长引擎，出货量分别为1.1TWh和630GWh，同比增长分别为41%和85% [4] - 多元市场爆发增长，工程机械、电动船舶等细分领域锂电池出货量实现近100%增长 [6] 动力电池市场 - 磷酸铁锂（LFP）动力电池占比持续上升，2025年出货882GWh，同比增长超130% [4] - LFP动力电池占动力电池总出货比例达80%，2025年第四季度该比例突破82% [4] 储能电池市场 - 储能行业供需两旺，2025年第四季度储能锂电池出货环比增长超20%，同比增长超60% [5] - 行业出现产能不足与缺货现象，导致代工数量快速增加 [5] 四大关键材料市场 正极材料 - 2025年中国正极材料总出货量503万吨，同比增长50% [8] - 磷酸铁锂材料出货390万吨，同比增长58%，领跑正极材料 [8] - 三元材料出货83万吨，同比增长27%，为近3年来最高增速，主要受海外市场带动 [8] - 钴酸锂与锰酸锂材料出货分别为12.5万吨和17万吨，同比增长分别为19%和31% [8] 隔膜 - 2025年中国锂电隔膜出货323亿平方米，同比增长45% [9] - 湿法隔膜出货267亿平方米，同比增长55% [9] - 第四季度湿法基膜价格环比上涨5-7%，干法隔膜价格基本持平 [9] - 电池端需求旺盛，带动二线及新进入企业出货增长 [9] 负极材料 - 2025年中国负极材料出货290万吨，同比增长40% [9] - 人造石墨出货达267万吨，市场占比92% [9] - 天然石墨市场出货量占比创新低，已不足8% [9] - 行业出现“产能为王”阶段，代工成为新增产量的重要路径 [9] 电解液 - 2025年中国电解液出货208万吨，同比增长42% [11] - 中国电解液出货量全球占比达94%，规模优势显著，未来占比有望继续提升 [11] - 第三季度至第四季度上游原材料价格快速上涨，年底VC、六氟磷酸锂价格突破14万元/吨，FEC价格突破7万元/吨 [11] - 预计VC、六氟磷酸锂价格未来有望再次突破20万元/吨 [11]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级 但通过对各细分环节的详细分析 指出了明确的供需改善与盈利修复趋势 整体观点积极 [1][2] 报告核心观点 * 全球储能电池需求爆发式增长 成为驱动锂电产业链增长的核心引擎 并进一步巩固了磷酸铁锂电池的主流地位 [3][10] * 2026年核心锂电材料供需格局将整体改善但走势分化 六氟磷酸锂与隔膜供需拐点明确 价格进入上行通道 盈利修复弹性大 磷酸铁锂、磷酸铁、PVDF等处于底部温和修复期 磷矿则有望延续高景气并可能出现结构性涨价 [4][5][7] * 碳酸锂行业预计在2027-2028年迎来关键供需拐点 价格中枢有望逐步上移 2026年市场底部支撑增强 [8] * 固态电池技术突破驱动产业爆发 材料创新定义竞争格局 硫化物电解质路线成为主流趋势 [9] 下游电池环节总结 * **储能电池高速增长**：预计2026年全球储能电池出货量达874GWh 同比增长46% 其中源网侧储能为主要增长动力（同比+41%） 工商业储能和户用储能预计同比增幅分别为61%和44% AIDC储能预计装机量大幅增长73% [3][13][15] * **动力+储能市场高景气**：预计2026年全球动力+储能电池总出货量达2313GWh 同比增长25% 动力电池增长主要驱动力来自新能源重卡 预计2026年销量突破40万辆 带来装机增量超100GWh [3][16][18] * **磷酸铁锂主导地位强化**：预计2026年磷酸铁锂电池市场份额将提升至82% 出货量达2016 GWh 储能市场的爆发性增长为其贡献了至关重要的增量空间 [3][16][18] 电解液链条材料总结 * **六氟磷酸锂供需拐点明确**：预计2026年总需求35.8万吨 总供给36.1万吨 市场延续紧平衡态势 价格自2025年9月以来快速上涨 散单报价已突破17万元/吨 累计涨幅达206% 行业集中度高 前五家企业占据全球71%的产能 [4][23][25][28] * **VC价格弹性充足**：预计2026年需求约9.6万吨 供给约10.3万吨 名义产能略显宽松 但供给端受环保与安全审批严格约束 有效产能释放缓慢 需求对价格相对不敏感（涨价至15万元/吨仅影响储能电池成本约1%）且缺乏成熟替代方案 价格仍具备高弹性 [5][31][35][39] 隔膜行业总结 * **行业步入复苏通道**：经历两年价格战后 2025年末价格处于历史低位但已初步回升 湿法隔膜普遍上涨约10% 头部企业发布提价函 [42][47] * **供需拐点已现**：预计2026年行业总供给443亿平方米 同比增长16% 需求增速约29% 供需关系由宽松转向紧平衡 供给端扩产显著谨慎 海外产能战略收缩 [4][40][49][51] * **盈利修复空间大**：若隔膜价格成功提涨20%-30% 行业盈利将迎来显著修复 目前头部厂商产能利用率高企、订单排期紧张 [4][52][53] 正极产业链（磷矿-磷酸铁-磷酸铁锂）总结 * **磷矿供需紧平衡 景气延续**：需求端呈现“传统农业刚需+新能源增量爆发”双轮驱动 预计2026年磷酸铁锂将带动磷矿石近340万吨需求增量 占比提升至12% 供给端受环保、审批、开采难度制约 新增产能落地滞后 预计2025-2026年维持紧平衡 当前磷矿均价已连续两年稳定在900元/吨以上 新能源用高品位磷矿不排除结构性涨价 [7][60][62][71][74] * **磷酸铁锂和磷酸铁处于底部温和修复期**：2025年11月以来正极材料行业开工率回升至80%以上 需求回暖驱动企业涨价意愿增强 同时硫磺涨价传导至湿法磷酸等核心原料 成本支撑力度加大 产业链有望迎来价格和盈利修复 [5] * **磷酸铁工艺以铵法为主**：铵法工艺成本最低且最成熟 占比约60% 其副产物硫酸铵具备经济价值 钠法和铁法分别占比约25%和10% [87][89][90][96] 碳酸锂行业总结 * **预计2027-2028年迎关键拐点**：全球碳酸锂需求预计保持高速增长 2025-2028年复合年增长率为18% 2026年供给增速为21% 但2027年供给增速将骤降至10%左右 若需求端小幅超预期（动力/储能需求同向上波动10%/5%） 市场即可能转向紧缺 [8] * **2026年价格底部支撑增强**：自2025年第四季度起行业进入被动去库阶段 预计2026年第一季度延续去库趋势 边际现金成本已抬升至8.5-9.2万元/吨 构成坚实的成本支撑 [8] 固态电池材料总结 * **技术突破驱动产业爆发**：全固态电池已步入中试阶段 2025年头部企业陆续完成GWh级别中试线建设 预计2026年行业将启动车规级电芯模型制样 上游材料订单有望进入实质性兑现期 [9] * **硫化物电解质路线为主流**：技术路线逐步收敛至硫化物电解质路线 建议重点关注具备核心专利、组织架构灵活且创新意愿强烈的硫化锂及硫化物电解质企业 [9]

文章核心观点 - 在碳酸锂价格突破每吨10万元并自底部回升的背景下，锂电行业资源并购进入新阶段，两大代表性交易（盛新锂能收购启成矿业、盐湖股份收购五矿盐湖）标志着行业整合正从追逐“远期故事”转向获取“可见产能”与“核心控制权”，旨在巩固成本优势与解决同业竞争 [2][3][12][16][17] 盛新锂能收购启成矿业 - 公司以20.8亿元现金收购四川启成矿业30%股权，实现全资控股，年内两次交易累计支付超35亿元 [2][4][5] - 启成矿业整体估值约69.33亿元，其核心资产为雅江县木绒锂矿，已探明氧化锂资源量98.96万吨，平均品位1.62%，为川西地区品位最高的锂辉石矿之一，规划采选规模300万吨/年，已于2024年10月取得采矿许可证 [6][7] - 启成矿业还拥有阿坝观音桥锂矿资源，截至2017年底累计查明矿石资源/储量210.64万吨 [7] - 公司2024年锂盐产能约13.7万吨/年，金属锂产能500吨/年，并规划扩至3000吨，此次全资控股旨在锁定上游高品位资源，保障后续锂盐扩产与固态电池材料布局的原料供应 [7] 盐湖股份收购五矿盐湖 - 公司拟以46.05亿元现金收购控股股东持有的五矿盐湖51%股权，实现并表 [2][8] - 五矿盐湖核心资产为一里坪盐湖，已建成1.5万吨/年碳酸锂、0.2万吨/年磷酸锂、0.1万吨/年氢氧化锂及30万吨/年氯化钾产能 [8] - 2024年，五矿盐湖实现营业收入约20.8亿元，归母净利润6.9亿元，交易附带业绩承诺：2026年、2028年净利润分别不低于6.7亿元和7.4亿元 [8] - 交易主要目的为落实控股股东避免同业竞争的承诺，将集团锂资源资产注入上市公司，使公司盐湖资源布局从单一的察尔汗盐湖扩展为双核心，提升产量弹性并强化成本与议价优势 [10][11] 锂电行业并购趋势变化 - 并购标的类型从“远期故事”转向“可见产能”和“核心工艺”，2024年锂电行业共公告18起并购重组案例，其中6起为产业链内部纵向整合，且收购方倾向取得51%以上绝对控制权 [12][13] - 上游资源端并购活跃，案例如华联控股以约12.35亿元收购Argentum Lithium 100%股权切入阿根廷盐湖项目，紫金矿业与藏格矿业的控股权谈判也指向成熟盐湖资源 [14] - 中游材料环节并购成为“反内卷”和调结构工具，案例如恩捷股份拟收购湿法隔膜装备企业中科华联100%股权以向上游延伸，佛塑科技拟以约50.8亿元并购湿法隔膜企业金力股份（2024年国内湿法隔膜市占率约18%） [14] - 部分整合与“解决历史问题”和“补科研短板”相关，案例如滨海能源以1844.03万元收购控股股东旗下负极材料研发平台以获取专利技术，中国宝安牵头参与杉杉集团重整以围绕优质资产进行行业洗牌 [14][15] - 行业并购整体方向是追求已产生稳定现金流、具备高资源品位与明确开发路径的标的，且收购方力求获得控股乃至100%权益 [16]

锂电隔膜行业动态 - 近期锂电隔膜行业掀起并购热潮，恩捷股份拟收购中科华联，启动产业一体化整合 [2] - 佛塑科技收购金力股份事项通过深交所审核，资本市场“隔膜江湖”将迎新一轮扩容 [2] - 多家隔膜厂商启动涨价，行业景气度持续升温 [2] 行业供需与竞争格局 - 下游市场需求持续增长，而隔膜行业扩产动力不足，未来供需面有望逐步改善 [2] - 供需改善有望带动产品价格回升、企业盈利修复 [2] - 在“反内卷”背景下，行业竞争焦点已从规模扩张转向结构升级 [2] - 具备超薄高强隔膜研发量产能力，且拥有全球化交付能力的企业，将凭借差异化竞争优势在行业洗牌中抢占先机 [2] 产业链其他新闻 - 福特计划投资20亿美元进军储能市场 [3] - 一个投资额达48亿的磷酸锰铁锂项目落地宁夏 [3]

行业核心动态：并购整合与价格上涨 - 近期锂电隔膜行业掀起并购热潮，恩捷股份拟收购中科华联，佛塑科技收购金力股份事项通过深交所审核，资本市场“隔膜江湖”将迎新一轮扩容 [3] - 多家隔膜厂商启动涨价，行业景气度持续升温，下游市场需求持续增长而行业扩产动力不足，未来供需面有望逐步改善 [4] - 行业竞争焦点已从规模扩张转向结构升级，具备超薄高强隔膜研发量产能力及全球化交付能力的企业，将在行业洗牌中抢占先机 [4] 并购潮详情与动因 - 恩捷股份拟以发行股份方式购买中科华联100%股权，中科华联为国内头部锂电隔膜生产装备制造商，其湿法隔膜品牌“蓝科途”2024年国内市占率约4.5%，排名行业第六 [6] - 佛塑科技拟50.8亿元并购金力股份获审核通过，金力股份专注于湿法隔膜，2024年国内湿法隔膜市占率约18%，位居行业第二 [7] - 头部企业选择当前时点并购，一方面是因行业处于底部区间，有机会以较低成本取得优质资产；另一方面是锂电各环节出现企稳迹象，有望快速释放整合红利 [8] - 产业并购是“反内卷”的重要手段，相比于新建产能，并购能够优化存量产能结构，带动供需格局持续向好 [8] 涨价潮详情与需求支撑 - 隔膜行业在10月底已出现供应偏紧，头部企业均满产满销，订单逐步外溢到二三线厂商，行业整体产能利用率提升，部分隔膜厂甚至出现“客户蹲点催货”现象 [9] - 本轮涨价客户接受度较高，目前除个别头部电池企业外，其余客户均已实现不同程度提价 [10] 供需格局分析与展望 - 需求端：东吴证券研报预计，2026年全球动力电池需求将达1704GWh，同比增长19.5%；储能需求将攀升至近1000GWh，同比增速约64%，综合来看2026年全球动力储能电池需求增速将超30% [12] - 供给端：隔膜属于重资产行业，单条湿法隔膜产线投资约2亿元，按本轮涨价后利润水平测算，多数厂商回本周期仍长达十余年，抑制了扩产热情 [13] - 设备采购与投产周期长：隔膜产线部分核心设备依赖进口，从土建到产出符合规格的产品约需1年半至两年，除非看到明确信号或产能被提前锁定，厂商一般不会轻易扩产 [13] - “反内卷”共识：干法隔膜骨干企业表示将科学释放产能，参考供需比60%的合理区间，同时暂停扩产；湿法隔膜企业表示将进行产能调控，避免低质低效落后产能的重复布局 [13] - 实际收缩行动：长阳科技宣布缩减隔膜项目产能，将“年产6.5亿平方米”项目调减至3.5亿平方米，将“年产4亿平方米”项目下调至2亿平方米；2025年以来鲜少有企业发布扩产计划 [14] - 行业展望：预计明年隔膜供需面将明显好转，产品价格有望稳步回升，其中优质湿法隔膜产能或出现供应缺口；行业集中度将进一步提升 [14][15] 竞争维度转向：产品结构升级 - 行业竞争已从规模、价格比拼转向技术创新、产品性能、客户资源的全方位较量 [17] - 产品正朝“超薄高强”方向演进，5μm超薄隔膜是必争之地，隔膜越薄、孔隙率越高，电池能量密度和高倍率充放电性能越好 [18] - 行业正加速推进产品规格从9μm、7μm向5μm升级，但技术难度高，能够实现批量生产的厂商屈指可数 [18] - 恩捷股份与佛塑科技的并购标的（中科华联、金力股份）主力产品均为5μm超高强锂电隔膜，且已打入宁德时代供应链，其中金力股份2024年在该产品领域市占率第一 [18] - 5μm湿法基膜具备较高技术溢价，平均价格为1.39元/平方米，比7μm规格产品均价高70% [18] - 宁德时代已在大批量使用5μm隔膜，预计2026年该产品采购比例将占其隔膜采购总量的五成以上，并有望带动更多厂商跟进 [19] 竞争维度转向：全球化布局 - 出海能力已成为差异化竞争的另一核心抓手，海外市场毛利更高，增量空间更大，能够快速在海外实现本地化供应的企业有望抢占更多市场份额 [19] - 恩捷股份匈牙利一期年产4亿平方米隔膜项目已投产出货；美国7亿平方米涂覆膜项目正在推进中；马来西亚规划了年产10亿平方米隔膜产能 [19] - 星源材质在欧洲瑞典、美国、马来西亚布局生产基地，马来西亚基地建成后将成为年产20亿平方米湿法及涂覆隔膜的“超级工厂” [19] - 中材科技官宣将在匈牙利建设年产6.4亿平方米湿法涂覆隔膜生产基地，投资额为1.14亿欧元 [19]

市场整体表现与结构分化 - 截至午间收盘，上证指数上涨0.31%报3975.92点，深证成指微涨0.03%，科创50指数大涨0.91%，创业板指微跌0.32% [1] - 两市半天合计成交近1.4万亿元，交投氛围活跃，港股恒生科技指数大涨1.55% [1] - 板块轮动清晰，石油石化、国防军工、电子行业领涨，有色金属板块涨幅0.44%但成交超千亿元，银行、煤炭等低估值蓝筹表现稳健，公用事业、医药生物、食品饮料板块承压调整 [1] 有色金属板块的驱动逻辑 - 全球流动性趋于宽松预期强化，美国CPI数据低于预期，市场对美联储明年降息判断更为坚定，流动性转向宽松初期，铜、金银等金融属性强的大宗商品往往迎来价值重估 [2] - 新能源革命带来长期结构性需求，锂电隔膜行业整合与涨价反映全产业链利润重分配，新能源汽车、光伏及储能普及支撑铜、铝等工业金属的“能源金属”属性被重新定价 [2] - 地缘政治不确定性与国内积极财政政策构成双重支撑，资金配置黄金等贵金属避险，国内扩大财政支出为工业金属需求提供潜在“中国动力” [2] - 行业自身供需格局严峻，以白银为例，全球白银市场供需缺口已连续第五年扩大，2025年预计缺口超过1亿盎司 [3] 当前市场主线与资金共识 - 市场领涨主线包括有色金属代表的“资源重估”线索，以及以科创50和恒生科技指数为代表的“硬科技成长”线 [3] - 港股市场中，卫星导航、充电桩、燃料电池等概念集体爆发 [3] - 资金形成两大共识：一是拥抱全球流动性拐点下的资产价格重估（资源品），二是押注产业政策与技术创新驱动的未来增长（硬科技） [3] 后市展望与机构观点 - 多家机构观点认为跨年行情正在展开，在市场趋势延续、政策预期积极、海外流动性环境改善共同作用下，春季躁动行情或许已经提前启动 [3] - 投资者应聚焦市场主线逻辑，而非每日焦虑于指数起伏 [3] 未来重点布局方向 - 以铜、铝、白银为代表的有色金属资源板块 [4] - 受产业政策持续支持的半导体、人工智能、商业航天等科技成长板块 [4] - 可能受益于财政发力、具备全球竞争力的高端制造领域 [4]