投资评级 - 报告对华辰装备的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][11] 核心观点 - 报告认为华辰装备营收保持稳健增长，但利润端因研发投入加大而短期承压 [2] - 公司积极布局人形机器人丝杠加工设备与半导体精密磨削领域，有望构筑新的增长曲线 [5][11] - 公司在手订单情况良好，经营活动现金流显著改善，经营质量提升 [4] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度营业收入为3.54亿元，同比增长20.96% [2] - 2025年前三季度归母净利润为0.43亿元，同比下降25.40% [2] - 单季度看，第三季度（Q3）营收为0.87亿元，同比增长26.89%；归母净利润为0.09亿元，同比下降11.60% [2] - 2025年前三季度销售毛利率为30.90%，同比提升0.93个百分点；销售净利率为12.23%，同比下降7.79个百分点 [3] - 2025年前三季度期间费用率为20.68%，同比上升3.31个百分点，其中研发费用率同比提升2.0个百分点至11.32%，研发投入同比增加46.62% [3] - 2025年前三季度经营活动现金流量净额为0.98亿元，同比大幅增长33.65% [4] 业务进展与增长点 - 公司成功切入丝杠加工设备领域，于2025年3月与福立旺签订合同，将在未来一年内提供100台精密磨床用于加工行星滚柱丝杠部件 [5] - 公司布局半导体精密磨削领域，拟与长光大器设立合资公司，从事超精密磨床的应用验证及超精密零部件磨削加工服务 [5] - 截至2025年三季度末，公司合同负债为3.14亿元，较年初增加0.65亿元，显示在手订单充足 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年、2026年、2027年营业收入分别为5.21亿元、6.97亿元、9.84亿元 [1][12] - 预测公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为0.99亿元、1.44亿元、2.19亿元 [1][11][12] - 预测公司2025年、2026年、2027年每股收益（EPS）分别为0.39元、0.57元、0.86元 [1][12] - 以当前股价38.58元计算，对应2025年、2026年、2027年动态市盈率（P/E）分别为98.58倍、67.78倍、44.63倍 [1][11][12] - 预测公司毛利率将持续改善，2025年至2027年分别为31.17%、31.96%、33.60% [12]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收2.67亿元，同比增长19.16% [1] - 归母净利润0.34亿元，同比下降28.41%，扣非归母净利润0.21亿元，同比下降31.73% [1] - 单Q2实现营收1.42亿元，同比增长41.98%，归母净利润0.11亿元，同比下降48.65%，扣非归母净利润-0.01亿元，同比下降110.73% [1] - 销售毛利率31.59%，同比提升1.23个百分点，销售净利率12.76%，同比下降8.47个百分点 [2] - 期间费用率17.69%，同比上升2.24个百分点，其中研发费用率9.76%，同比上升1.60个百分点 [2] 业务结构 - 全自动数控轧辊磨床业务实现营收2.21亿元，同比增长13.42%，毛利率30.22%，同比下降0.92个百分点 [1][2] - 维修改造业务实现营收0.33亿元，同比增长212.79%，毛利率40.60%，同比大幅提升12.12个百分点 [1][2] - 国内收入2.56亿元，同比增长22.16%，海外收入0.12亿元，同比下降22.40% [1] 研发与投资 - 研发投入同比增加42.54%，主要因积极布局人形机器人及半导体精密磨削领域新产品 [2] - 2025年3月与福立旺签订合同，将提供100台精密内/外螺纹磨床及高速外圆磨床用于行星滚柱丝杠加工 [3] - 2024年12月拟与长光大器设立合资公司，从事超精密光学元件磨床、导轨磨床的应用验证及半导体超精密零部件磨削加工服务 [3] 经营质量 - 合同负债2.42亿元，虽较年初略有下降但仍处于较高水平，表明在手订单情况良好 [3] - 经营活动现金流量净额0.50亿元，同比大幅增长59.59%，主要因加强回款管理及减少采购货款支付 [3] 业绩展望 - 维持2025-2027年归母净利润预测为0.99亿元、1.44亿元和2.19亿元 [4] - 当前市值对应PE分别为130倍、89倍和59倍 [4]

投资评级 - 增持（维持）[1][11] 核心观点 - 营收稳健增长但利润短期承压 主要因研发投入加大和合同资产减值损失计提[2] - 积极布局人形机器人及半导体精密磨削等新兴领域 已签订100台磨床订单并设立合资公司[5][11] - 在手订单充足 合同负债达2.42亿元 经营活动现金流改善59.59%[4] - 预测2025-2027年归母净利润复合增长率达48.8%[1][11] 财务表现 - 2025年上半年营收2.67亿元（同比+19.16%） 归母净利润0.34亿元（同比-28.41%）[2] - 单Q2营收1.42亿元（同比+41.98%） 归母净利润0.11亿元（同比-48.65%）[2] - 综合毛利率31.59%（同比+1.23pct） 维修改造业务毛利率40.60%（同比+12.12pct）[3] - 研发费用率9.76%（同比+1.60pct） 研发投入增加42.54%[3] - 预测2025年营收520.82亿元（同比+16.78%） 归母净利润9.92亿元（同比+60.10%）[1] 业务构成 - 全自动数控轧辊磨床营收2.21亿元（同比+13.42%） 毛利率30.22%[2][3] - 维修改造业务营收0.33亿元（同比+212.79%） 毛利率40.60%[2][3] - 国内收入2.56亿元（同比+22.16%） 海外收入0.12亿元（同比-22.40%）[2] 新兴领域布局 - 与福立旺签订100台精密磨床订单 用于加工行星滚柱丝杠部件[5] - 与长光大气设立合资公司 开展超精密光学元件磨床及半导体精密磨削业务[5] - 切入丝杠加工设备及半导体精密磨削两大新兴赛道[5][11] 估值指标 - 当前股价50.72元 对应2025年PE 129.59倍[1][8] - 市净率7.89倍 总市值128.60亿元[8] - 预测2025-2027年PE分别为130/89/59倍[11]