投资评级 - 报告对华辰装备的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][11] 核心观点 - 报告认为华辰装备营收保持稳健增长，但利润端因研发投入加大而短期承压 [2] - 公司积极布局人形机器人丝杠加工设备与半导体精密磨削领域，有望构筑新的增长曲线 [5][11] - 公司在手订单情况良好，经营活动现金流显著改善，经营质量提升 [4] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度营业收入为3.54亿元，同比增长20.96% [2] - 2025年前三季度归母净利润为0.43亿元，同比下降25.40% [2] - 单季度看，第三季度（Q3）营收为0.87亿元，同比增长26.89%；归母净利润为0.09亿元，同比下降11.60% [2] - 2025年前三季度销售毛利率为30.90%，同比提升0.93个百分点；销售净利率为12.23%，同比下降7.79个百分点 [3] - 2025年前三季度期间费用率为20.68%，同比上升3.31个百分点，其中研发费用率同比提升2.0个百分点至11.32%，研发投入同比增加46.62% [3] - 2025年前三季度经营活动现金流量净额为0.98亿元，同比大幅增长33.65% [4] 业务进展与增长点 - 公司成功切入丝杠加工设备领域，于2025年3月与福立旺签订合同，将在未来一年内提供100台精密磨床用于加工行星滚柱丝杠部件 [5] - 公司布局半导体精密磨削领域，拟与长光大器设立合资公司，从事超精密磨床的应用验证及超精密零部件磨削加工服务 [5] - 截至2025年三季度末，公司合同负债为3.14亿元，较年初增加0.65亿元，显示在手订单充足 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年、2026年、2027年营业收入分别为5.21亿元、6.97亿元、9.84亿元 [1][12] - 预测公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为0.99亿元、1.44亿元、2.19亿元 [1][11][12] - 预测公司2025年、2026年、2027年每股收益（EPS）分别为0.39元、0.57元、0.86元 [1][12] - 以当前股价38.58元计算，对应2025年、2026年、2027年动态市盈率（P/E）分别为98.58倍、67.78倍、44.63倍 [1][11][12] - 预测公司毛利率将持续改善，2025年至2027年分别为31.17%、31.96%、33.60% [12]

活动成果 - 在2025“工业母机+”百行万企产需对接活动（上海站）中，发布了100项需求清单与200项供给清单，并促成了超过80项合作项目落地，签约金额超过30亿元 [1] 公司战略定位 - 上海电气集团作为活动主办方，发挥“主机企业+应用场景”优势，展示其在工业母机领域的积淀与布局，并邀约各方成立AI+工业母机生态联合体 [1] - 公司以自主研发为根基，以中高端市场为突破，以智能融合为方向，致力于在全球工业母机版图中刻下鲜明的“中国印记” [1] - 上海电气集团将继续发挥自身优势，把智能技术与工业母机深度融合作为主攻方向，努力构筑畅通稳定的产业链 [13] 历史沿革与技术突破 - 上海机床厂有限公司是上海电气在工业母机领域的核心企业，始建于1946年，是中国工业母机行业的先锋企业 [1] - 公司成功研制出新中国第一台磨床——虬13式万能工具磨床，并于1958年问世完全自主设计的M131W万能外圆磨床 [3] - 截至20世纪80年代，公司累计开发各类磨床364种、量仪工具近百种，被誉为全国机床行业的“十八罗汉”和“两颗明珠”之一 [3] 当前产品与技术能力 - 上海机床厂已形成覆盖中大型磨床、专用磨床及关键功能部件的全链条研发能力，产品系列丰富多样，涵盖高精度外圆磨床、轧辊磨床等十余个领域 [4][8] - 在数控复合磨床、高速高效外圆磨床、数控轧辊磨床等方面突破了多项关键技术，如复合磨削中心总体构型设计、自主研发磨削软件等 [4] - 公司已实现高精度大载荷工件驱动系统等核心零部件的自主研发，并在高精度磨床上基本实现了数控装置、伺服驱动器等零部件100%国产化配套 [9] 市场拓展与国际化 - 上海机床厂的产品广泛应用于汽车、船舶、工程机械、钢铁、航天航空等众多关键制造领域 [8] - 公司加快出海步伐，今年以来海外业务已达成年度销售目标的200%，成功实现高档数控磨床的首次批量化成套化出口 [12] - 未来海外战略将坚守东南亚传统市场，深耕欧洲高端市场、拓展南美市场，构建覆盖全球的海外业务网络 [12] 行业趋势与应对 - 当前中国机床行业在政策和新技术推动下迎来加速成长期，但同时也面临低端产能过剩、高端供给不足的挑战 [9] - 公司积极布局“AI+”趋势，推出智能机床加工解决方案，融合具身智能体等前沿技术以提升加工效率 [11] - 上海电气着力打造产学研协同创新体系，已构建包括国家认定企业技术中心、超精密磨削联合实验室在内的多层次技术创新载体 [11]

公司业务与业绩 - 华辰装备是国内轧辊磨床行业领军企业 受益于工业领域设备更新与高端装备国产替代双重驱动 [1] - 2025年上半年公司维修改造业务实现营收0.33亿元 同比大幅增长212.79% [1] - 2025年上半年合同负债为2.42亿元 虽较年初略有下降但仍处于较高水平 显示在手订单情况良好 [1] 政策与市场机遇 - 工信部《推动工业领域设备更新实施方案》明确提出更新工业母机行业超期服役机床设备 公司直接承接存量设备替换需求 [1] - 技术突破成功开拓机器人丝杠等高端市场 [1] 商业模式与发展前景 - 设备+服务+智造的一体化商业模式有望平滑设备销售周期性波动 为业绩增长提供新动能 [1] - 轧辊磨床充分受益于国产替代和设备更新浪潮 [1]

行业地位与政策驱动 - 公司是国内轧辊磨床行业领军企业 受益于工业设备更新和高端装备国产替代双重驱动 [1] - 工信部方案明确更新工业母机行业超期服役机床设备 公司直接承接存量设备替换需求 [1] - 国家政策推动高端数控机床国产化替代 公司自研智能磨削数控系统搭载率超35% [1] 财务与订单表现 - 2025年上半年维修改造业务营收0.33亿元 同比增长212.79% [1] - 2025年上半年合同负债2.42亿元 虽较年初略降但仍处高位 显示在手订单良好 [1] - 维修改造业务毛利率达40.60% 同比提升12.12个百分点 [3] 技术突破与产品竞争力 - 成功研发华辰HCK2000智能磨削数控系统 核心系统实现完全自主可控 [1] - 亚微米级高端复合磨削产品圆度达0.2μm 比肩国际顶尖企业先进水平 [1] - 高端数控轧辊磨床打破国外垄断 突破电池箔 高标准电工钢等高端应用领域 [1] - 精密螺纹磨床加工精度达国际P0级标准 提升机器人丝杠 半导体光学元件 航空航天市场竞争力 [2] 研发投入与创新合作 - 2024年研发费用4076.69万元 占营收比重9.14% [2] - 与清华大学等高校共建联合实验室 累计获专利86项 软件著作权11项 [2] - 亚μ万能精密复合磨削中心获"江苏省首台套重大装备"认定 [2] 新兴市场拓展与订单 - 全球人形机器人丝杠市场规模2030年有望达267.9亿元 [2] - 2025年3月与福立旺签署100台行星滚柱丝杠磨床订单 [2] - 2024年12月合资设立公司开展超精密光学元件磨床业务 瞄准半导体精密零部件加工设备产业化空白 [2] - 设备应用于宝武集团 鞍钢集团等国内企业 并进入印度 马来西亚等新兴国际市场 [1] 商业模式转型与能力建设 - 由单一设备制造商向智能磨削应用综合解决方案提供商战略转型 [3] - 提供全流程"交钥匙"解决方案 涵盖工艺设计 安装调试 运维支持 [3] - 自主开发FMS系统与国际顶尖卧式加工中心组成智能生产线 实现多品种多工序高效混线生产 [3] - 设备+服务+智造一体化商业模式平滑设备销售周期性波动 [3] 业绩预测 - 预测2025-2027年收入分别为5.85亿元 8.35亿元 11.18亿元 [4] - 预测2025-2027年EPS分别为0.43元 0.70元 1.01元 [4] - 当前股价对应PE分别为108.5倍 67.4倍 46.5倍 [4]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 轧辊磨床国产替代提速 新兴市场拓展构筑新增长曲线 [1] - 公司充分受益于工业领域设备更新与高端装备国产替代双重驱动 [4] - 技术创新与产品研发驱动长期增长 新兴市场拓展成效显著 [5] - 服务深化与柔性制造双轮驱动 商业模式升级提升发展韧性 [7] 行业地位与市场机遇 - 国内轧辊磨床行业领军企业 直接承接工信部工业母机更新政策带来的存量设备替换需求 [4] - 高端数控轧辊磨床打破国外技术垄断 成功突破电池箔 高标准电工钢等高端应用领域 [4] - 亚微米级高端复合磨削系列产品夹持磨削圆度达0.2μm 比肩国际顶尖企业 [4] - 2030年全球人形机器人丝杠市场规模有望达267.9亿元 [5] 财务表现与预测 - 2025年上半年维修改造业务营收0.33亿元 同比大增212.79% [4] - 2025年上半年合同负债2.42亿元 虽较年初略降但仍处较高水平 [4] - 预测2025-2027年收入分别为5.85亿元 8.35亿元 11.18亿元 [8][10] - 预测2025-2027年EPS分别为0.43元 0.70元 1.01元 [8][10] - 当前股价对应PE分别为108.5倍 67.4倍 46.5倍 [8][10] - 2025年上半年维修改造业务毛利率达40.60% 同比提升12.12% [7] 技术创新与研发投入 - 2024年研发费用4076.69万元 占营收比重9.14% [5] - 成功研发华辰HCK2000智能磨削数控系统 2024年新签设备订单中自研系统搭载率超35% [4] - 累计获得专利86项 软件著作权11项 [5] - 与清华大学等高校共建联合实验室 协同创新解决"卡脖子"技术难题 [5] 新兴市场拓展 - 产品打入印度 马来西亚等新兴国际市场 [4] - 2025年3月与福立旺签署100台行星滚柱丝杠磨床订单 [5] - 2024年12月与长春长光大器合资设立公司开展超精密光学元件磨床业务 [6] - 精密螺纹磨床加工精度达国际P0级标准 提升在机器人丝杠 半导体光学元件 航空航天等高端市场竞争力 [5] 商业模式升级 - 由单一设备制造商向智能磨削应用综合解决方案提供商战略转型 [7] - 提供从工艺设计 安装调试到运维支持的全流程"交钥匙"解决方案 [7] - 自主开发FMS系统与国际顶尖卧式加工中心组成智能生产线 实现多品种多工序精密零件高效混线生产 [7]

新产品发布与技术突破 - 公司成功举办新产品发布会，推出超精密曲面磨床、精密螺纹磨床、精密数控直线导轨磨床、亚μ随动磨床四款新品，打破海外垄断并实现核心数控系统自制 [1] - 超精密曲面磨床精度达0.001mm/Φ500，专为半导体关键装备核心光学元件加工设计 [1] - 精密螺纹磨床加工精度等级最高达P0，内螺纹磨床最小加工内径4mm、外螺纹磨床最小加工直径1mm，磨削效率均提高300%以上 [1] - 精密数控直线导轨磨床采用国内首创双层堆叠磨削技术，效率达13min/2根（4米规格），工作台最高运行速度80m/min [2] - 亚μ随动磨床轮廓度最高达1μm，加工效率提高100%，专攻人形机器人关节减速器零件 [2] 核心应用领域与产业化进展 - 公司在机器人领域为丝杠磨床核心供应商，产品线涵盖内外螺纹及微型丝杠加工设备，2025年3月获福立旺100台订单，2024年11月中标南理工高精度外螺纹磨床项目 [2] - 光刻机领域与长光大器成立合资公司，提供磨床设备及超精密零部件加工服务，合作进展顺利 [2] 行业地位与财务表现 - 公司为全球轧辊磨床龙头，国内市占率40%，主业加工精度≤1μm，表面粗糙度0.01μm-0.4μm，技术积累支撑新品快速突破 [3] - 过去毛利率中枢40%，净利率中枢20%，领跑机床板块，验证主业高壁垒 [3] 业绩预测与估值 - 预计2025-2027年营收分别为6.37亿元（+43%）、8.88亿元（+39%）、11.74亿元（+32%） [4] - 预计同期归母净利润分别为1.12亿元（+81%）、1.96亿元（+75%）、3.0亿元（+53%），对应EPS 0.44元、0.77元、1.18元 [4] - 当前股价36.97元对应2025-2027年PE为84倍、48倍、31倍 [4]