报告行业投资评级 - 标配 [1] 报告核心观点 - 报告认为，奇瑞汽车凭借“技术自研-多品牌-全球化”三位一体的护城河，正迎来全球化、新能源与智能化的结构性突破，其产业链将随之受益，存在投资机遇 [4][5][6] 发展历程与战略定位 - 奇瑞汽车发展历经三个阶段：1997-2010年为技术自强与战略探索期，通过逆向研发和奇瑞QQ实现从0到1突破；2011-2020年为战略重整与国际化发展期，实施“一个奇瑞”战略并前瞻布局海外；2021年至今为全面新能源化与开放合作期，以“瑶光2025”战略为顶层设计，完成港股上市，剑指全球化高科技生态集团 [6][12][13] - 公司以“瑶光2025”战略为核心，构建了涵盖火星架构、鲲鹏动力、雄狮智舱、大卓智驾及银河生态的完整技术矩阵 [6][21] 财务表现与增长驱动 - **营收增长强劲**：2024年公司营收达2699亿元，同比增长65.4%，2025年上半年营收同比增长26.3% [16] - **海外业务是压舱石**：2024年集团整车出口销量达114.5万辆，首次超越上汽集团，海外收入达1009亿元，占总收入37.4%，2025年上半年海外收入占比进一步提升至46.3% [6][16] - **新能源业务高增长**：2025年上半年新能源车销量同比增长98.6%，销售收入同比增长142%，新能源车收入占比从2022年的13.2%显著提升至2025年上半年的28.1% [16] - **盈利能力改善**：2025年上半年净利润同比增长24%，新能源车毛利率自2024年转正后持续爬升，2025年上半年达到5.2% [18] 核心技术护城河 - **研发投入与积累**：2024年研发投入92.43亿元，同比增长38.7%，截至2025年3月31日累计持有专利超1.39万项，其中发明专利占比超30% [20] - **五大技术领域**：在“瑶光2025”战略下构建火星架构、鲲鹏动力、雄狮智舱、大卓智驾和银河生态五大核心技术领域，实施“燃油+新能源”双轨并行发展战略 [21] - **混动技术领先**：推出最高热效率超48%的新一代鲲鹏天擎混动专用发动机，领先行业主流40%-46%的水平，并将鲲鹏超能电混平台升级至CDM 6.0，在续航、性能与安全性上全面提升 [6][81] 多品牌与产品矩阵 - **五大品牌梯度布局**：通过奇瑞、星途、捷途、iCAR、智界五大品牌实现从经济车型到高端豪华、燃油到新能源市场的全覆盖，2024年销量占比分别为65.9%、5.8%、23.3%、2.7%、2.4% [23][24] - **奇瑞品牌**：2024年销量161.1万辆，同比增长31.1%，燃油车基本盘稳固，风云序列发力混动 [25] - **捷途品牌**：专注旅行SUV市场，2024年销量56.8万辆，同比增长80.3%，2021-2024年复合年增长率超38% [27] - **高端与智能化品牌**：星途品牌定位高端，2024年销量超14.10万辆；智界品牌与华为合作，定位高端智能电动汽车；iCAR品牌聚焦年轻化新能源市场 [29][30][32] 全球化市场布局 - **出口龙头地位稳固**：连续22年位居中国品牌乘用车出口冠军，2024年出口销量占中国乘用车出口总量的23.9% [33][43] - **市场结构优化**：俄罗斯市场2024年贡献超50%的海外零售销量，但公司正主动收缩规模，其收入贡献从2023年的25.5%降至2025年第一季度的10.7%，预计2027年影响可忽略 [6][54] - **新兴市场快速拓展**： - **欧洲市场**：2024年销量同比飙升86.6%，2025年第一季度贡献乘用车销售额的16.9%，土耳其、英国、西班牙形成三足鼎立格局 [6][65] - **东南亚市场**：在泰国、印尼、马来西亚、越南等地加速电动化产能本地化布局，以承接新能源转型浪潮 [6][72] - **南美市场**：2024年在巴西销量6.09万辆，同比增长94.6% [61] - **其他市场**：在南非、哈萨克斯坦等市场也实现高速增长和份额提升 [73][74] 新能源业务进展 - **销量增速领跑**：尽管2024年乘用车新能源渗透率仅17.9%，低于行业水平，但其新能源车销量同比激增232.7%，增速高居主流车企首位 [6][75] - **“混动+纯电”双线布局**：混动领域通过风云、捷途山海/纵横、星途等品牌实现全市场覆盖，计划2025年全球推出39款混动车型；纯电领域依托E0X平台打造星纪元系列，并与华为合作推出智界品牌 [6][79] - **混动车型表现亮眼**：基于CDM 6.0平台的风云A9L上市次月月销破万，风云T11上市24小时大定破1.75万台 [81] 智能化战略推进 - **智驾平权目标**：发布全域智能战略，计划2025年底前在全品牌普及“猎鹰智驾”系统，目标覆盖6万元级车型，并计划在2026年率先实现L3级智驾技术量产上车 [6][83][84] - **组织与资源整合**：内部成立“奇瑞智能化中心”以集中统筹研发资源；外部深化与华为的“智界2.0”合作，引入华为全链路产品定义与质量管理体系 [6][85][86] - **核心挑战与破局**：当前挑战在于高端智驾成本难下放、主流高性价比方案尚未规模装车，破局关键在于抓住2026年时间窗口，在主力车型上实现城区NOA的可靠验证与成本优化 [6] 产业链投资建议 - 报告建议沿三大主线布局奇瑞汽车产业链投资机遇 [6][7] - **技术卡位与国产替代**：重点关注在奇瑞智能化与电动化核心增量部件中具备技术壁垒的龙头公司，如星宇股份、电连技术 [6] - **业绩共振与成长弹性**：把握与奇瑞深度绑定的高弹性标的，包括常熟汽饰、松原安全及浙江仙通 [7] - **制造升级与产业延伸**：布局核心技术在机器人等新兴领域具备延展与复制潜力的平台型公司，如瑞鹄模具 [7]

行业投研方法论转变 - 汽车行业格局变化后“产品周期”方法论将逐渐失效，需求把控和电动化节奏对提升市场份额的重要性显现 [1] - 需求把控能力的核心是重新研究用户并使其对后期推出的产品产生共情，而非依赖“轴距-种类”固有体系 [1] 公司成长历程复盘 - 早期依赖国内市场，凭借低价小型车迅速扩张，但存在品质和品牌溢价不足的问题 [1] - 转型阵痛期进行主动战略调整，追求品质提升，同时出口开始稳步发展 [1] - 复苏与增长期产品力提升，子品牌策略成功，出口持续发力 [1] - 爆发期技术积累爆发，新能源加速转型，出口跃居中国品牌第一，销量连创历史新高 [1] 当前业务与财务表现 - 传统油车基本盘稳固，艾瑞泽、瑞虎系列口碑良好并持续热销 [2] - 风云系列承接新能源转型任务初见成效，捷途、智界独立发展助力品牌向上 [2] - 2024年公司实现营收2699亿元，同比增长65.4%，归母净利润141.4亿元，同比增长18.3% [2] 核心竞争力分析 - 出口业务具有明显先发优势，销量稳步增长，区域结构优化，聚焦欧洲、拉美、东南亚市场 [2] - 海外工厂产能约100万辆，土耳其、西班牙、泰国工厂仍在投产或扩产中 [2] - 新一代鲲鹏发动机热效率达48%全球第一，相关生产线年产能50万台，预计2026年提升至100万台 [2] - 与华为深度合作，乾崑智驾ADS 4等解决方案赋能智界品牌，智能化能力行业领先 [2] 未来展望与战略重点 - 风云品牌通过技术平权抢占市场，对标银河系列，鲲鹏超能电混升级至CDM 6.0版本 [3] - 风云A9凭借空间和续航优势直击15万价格带需求，风云T11对标银河M9即将上市 [3] - 发动机持续迭代下，国内油车市占率近3年提升4.1个百分点，位居自主品牌第二 [3] - 海外核心区域持续扩产，欧洲、拉美、东南亚市场将持续贡献利润 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025至2027年归母净利润分别为173.4亿元、218.6亿元、243.4亿元 [4] - 以11月23日收盘价计算，对应市盈率分别为9.2倍、7.3倍、6.6倍，低于行业平均水平 [4]

风云A9L产品发布 - 奇瑞汽车推出基于全球高性能豪华电混E平台打造的C级轿车风云A9L，售价13.99万元至19.79万元，同步释放九大限时购车权益 [1] - 风云系列作为奇瑞锚定新能源赛道的产品序列于2023年11月重生，20个月内陆续推出多款明星产品 [1] - 风云A9L定位全球真C级旗舰，体现奇瑞"小草房精神"和"求真"理念，旨在引领品牌走向世界舞台 [4] 产品设计与性能 - 车身尺寸5150mm车长与3100mm轴距构建D级车内空间，后排膝部空间达165mm [2] - 搭载鲲鹏超能电混CDM 6.0，纯电续航260km、综合续航超2500km，14.5分钟完成30%-80%电量快充 [2] - 四驱版470kW最大功率与854N·m峰值扭矩，实现4秒级加速 [2] - 采用前双叉臂+后高阶五连杆独立悬架，匹配CDC电磁悬挂与博世IPB 2.0智能双控系统 [3] 安全与智能技术 - 磐石车身2.0结构中88%高强度钢铝占比，46%热成型钢+铝合金比例，关键部位采用2GPa级热成型钢 [2] - 全系标配2.06m超长侧气帘，猎鹰智能驾驶辅助系统具备130km/h主动刹停与135km/h高速避让能力 [2] - AI磁悬浮数字底盘可实时感知路况，每秒千次调节阻尼 [3] - 8255车规级芯片支撑智能座舱，实现毫秒级响应与连续40指令处理能力 [3] 用户体验与研发模式 - 伯牙之声音响系统1080W最大功率，营造剧院级听觉体验 [3] - 自2023年11月以来累计收集全球超500万用户意见，A9L开发采纳1278条建议 [3] - "从用户中来，到用户中去"的研发模式改写传统汽车制造决策逻辑 [3] 品牌历史与战略 - 风云是奇瑞1997年首款轿车，凭借"质美价优"特性成为一代人的情感印记 [1] - 公司秉持"为国民造好车"初心，坚持价值向上、高质量发展之路 [4] - 风云A9L被视为中国品牌在新能源豪华轿车领域迈出的关键一步 [1]