核心观点 - 报告对基金重点池进行更新 基于持仓参考、投资理念匹配度、资产覆盖面、品种结构优化等多重因素考量 调入多只主动权益类、固收+、债券型及ETF品种[5][11] - 四大基金组合年初以来表现优于市场基准 截至9月5日月报组合收益率达14.93% 积极组合收益率14.23% 稳健组合收益率6.31% 保守组合收益4.87%[8][29] - 9月初对组合进行优化调整 主要增加港股和周期类资产配置 月报组合调入鹏华中国50 积极组合调入景顺长城品质长青A和恒生ETF 稳健组合调入恒生ETF、工银精选回报A及科创债ETF鹏华[8][31][32] 基金重点池更新 - 主动管理型权益类品种调入23只产品 包括华商上游产业A(005161)、鹏华中国50(160605)、国投瑞银景气驱动A(017749)、工银红利优享A(005833)、工银价值精选A(019085)等[5][11] - 固收+品种调入10只产品 包括交银增利债券A(519680)、交银安心收益A(519753)、南方津享稳健添利A(018471)、交银强化回报AB(519733)、工银聚安A(011786)等[5][12] - 债券型品种调入5只产品 包括华安众悦60天滚动持有A(013577)、嘉合磐泰短债A(007014)、华安同业存单指数7天持有(016063)、富国全球债券人民币A(100050)、富国亚洲收益人民币A(008367)[5][13] - ETF品种调入2只产品 为港股通互联网ETF(159792)和消费ETF(159928)[5][14] - 重点池品种列示包括主动权益类产品131只 固收+产品44只 纯债型产品33只 ETF产品120只[15][19][21][22] 组合运作跟踪及调整 - 年初以来月报组合最大回撤-5.21% 积极组合最大回撤-5.52% 稳健组合最大回撤-3.30% 保守组合最大回撤-1.77%[8][29] - 扣减1.5%交易费率后月报组合收益率13.43% 积极组合收益率12.73% 稳健组合收益率4.81% 保守组合收益3.37%[8][29] - 7月末组合调整有效性较高 月报组合调入的易方达战略新兴产业A区间业绩28.37% 显著优于调出的科创AIETF的22.41%[26][27] - 2025年2月至7月期间进行了多次组合调整 包括2月积极组合调入信澳新能源精选A 4月在市场低位加仓上证综指、黄金、日经225品种 7月末月报组合调入易方达战略新兴产业A和广发核心价值A[28] 市场表现对比 - 偏股混合型FOF区间复权单位净值增长率中值为20.38% 最大回撤中值为-11.57%[33] - 平衡混合型FOF区间复权单位净值增长率中值为12.27% 最大回撤中值为-6.67%[33] - 偏债混合型FOF区间复权单位净值增长率中值为4.46% 最大回撤中值为-2.18%[33] - 万得偏股混合型FOF指数区间收益率19.77% 最大回撤-10.92%[33] 指数表现 - 上证指数60日涨幅9.15% 年初至今涨幅13.75%[3] - 中证基金60日涨幅6.99% 年初至今涨幅10.00%[3] - 股票基金60日涨幅16.86% 年初至今涨幅22.90%[3] - 混合基金60日涨幅16.37% 年初至今涨幅23.56%[3] - 债券基金60日涨幅0.10% 年初至今涨幅1.13%[3] - 货币基金60日涨幅0.19% 年初至今涨幅0.92%[3]

核心观点 - 报告通过对比2015-2018年供给侧改革与当前"反内卷"行情的相似性，提出本轮"反内卷"主题行业覆盖面更广，重点看好光伏、医疗器械、化工及建材等行业的投资机会 [1][2][8][14] - 供给侧改革期间行业表现遵循三大逻辑：政策效应驱动、库存周期从被动去库存转向主动补库存、行业景气度提升，其中钢铁和煤炭指数在盈利改善后分别跑赢全A指数34.1%和26.5% [8][10][12] - 当前光伏和医疗器械行业处于主动去库存阶段且需求弹性大，若成功出清反转预计上涨空间显著；基础化工和建材因库存周期位置及EPS预期上行更具业绩确定性 [14][15] 行业投资机会 历史经验复盘 - 供给侧改革期间商品价格领先指数上涨：螺纹钢和动力煤期货价格在2015年12月率先上涨，而行业指数到2016年初才启动脉冲式行情，直至2016年下半年才形成趋势性机会 [8] - 库存周期转折关键：钢铁和煤炭行业在2016年Q1-Q2先后完成从被动去库存（营收/库存双降）到主动补库存（双升）的切换 [10][11] - 盈利预期与行情持续性：2016年下半年分析师一致预期EPS见底回升后，钢铁和煤炭行业上涨延续性显著增强，此前脉冲行情回撤幅度较大 [12][13] 当前行业配置建议 - 高弹性方向：光伏（营收TTM同比↓/库存TTM同比↓/主动去库存）、医疗器械（同前）因行业出清需求强烈，反转后弹性空间大 [14][15] - 高确定性方向：基础化工（营收TTM同比↑/库存TTM同比↑/主动补库存/Q1净利润增速+）、建材（营收TTM同比↑/库存TTM同比↓/被动去库存）因EPS一致预期明确上行 [14][15] - 需观察领域：煤炭和生猪养殖虽处主动补库存阶段，但净利润负增长且库存水平高，去化仍需时间 [14][15] 基金产品筛选 主动权益基金 - 筛选标准：重仓"反内卷"相关行业股票池占比>40%、规模>1亿元、开放申购、管理时长>1年 [3][16] - 代表产品：光伏主题的汇丰晋信龙腾A（规模6.52亿/近1月收益6.92%）、基础化工主题的信澳匠心回报A（近1年收益87.97%）等 [16] ETF基金 - 评价体系：规模（30%权重）、近1月成交额（30%）、费率（20%）、跟踪误差（10%）、夏普比率（10%）综合打分 [3][16] - 优选产品：华泰柏瑞中证光伏产业ETF（规模119.68亿/费率0.6%）、华宝中证医疗ETF（规模265.02亿）等 [17]