核心观点 - 报告认为海外扰动预计逐步降温，2026年增量资金预计维持流入权益资产的趋势，股票市场后市或持续走强，可转债的配置价值因此凸显[1][11] - 由于不同可转债基金对市场指数的弹性（Beta）差异显著，若后市上涨，高Beta产品将获得更大涨幅弹性，因此精确测算各产品的Beta水平对投资者选择至关重要[1][11] - 报告通过量化方法构建了可转债基金的弹性画像和分级框架，并识别了近期组合弹性可能增强的基金产品[1][11] - 对于转债市场，报告认为短期股票市场将呈现震荡向上走势，机构投资者的配置需求及资金面稳定对转债估值形成支撑，若股市反弹，股性转债和平衡转债的估值有望回升[3][20] 1.1 哪些可转债基金的组合弹性较强 - 报告量化分析了50只可转债基金产品（合并不同份额后）在2025年初至2026年4月16日（共309个交易日）内对同花顺可转债等权指数的滚动Beta和Alpha[12] - 根据120日滚动测算结果，Beta和相关系数均大于0.8的基金较多，平均Beta大于1[12] - 报告将基金按弹性分为五级：高弹性（29只，120日平均Beta为1.079，Alpha为+1.24%）、中高弹性（7只，Beta 0.734，Alpha +3.61%）、中弹性（3只，Beta 0.533，Alpha +2.05%）、低弹性（3只，Beta 0.334，Alpha +1.48%）、极低弹性/偏债（7只，Beta 0.084，Alpha +0.43%）[14] - 从单个产品看，弹性较强的产品包括南方昌元可转债、博时转债增强债券、鹏华可转债等[12] - 通过比较20日与60日滚动Beta的差值，报告识别出近期组合弹性可能增强的产品，包括融通可转债、宝盈融源可转债、申万菱信可转换债券等[12] 1.2 周度转债策略 - 本周（截至报告发布）市场回暖，中证转债指数涨幅为2.16%，通信、综合、电子等行业涨幅靠前[3][20] - 各平价区间转债价格中位数上升，但转债估值仍位于历史相对高位[3][20] - 报告对股票市场短期走势判断为震荡向上，主要基于美伊冲突扰动有望减弱、投资者风险偏好或上升，以及2026年增量资金持续入市的预期[3][20] - 随着机构投资者占比上升，股票市场预期对转债估值影响深化，资金面稳定对估值形成支撑，若股市反弹，股性转债和平衡转债估值有望回升[20] - 报告建议关注三大方向的转债标的： - 科技成长：受益于海外算力需求升温、国内大模型迭代驱动AI产业化加速以及半导体国产替代，建议关注瑞可、华医等转债[3][20] - 高端制造：领域有望维持高景气度，建议关注亚科、华辰、富春、泰瑞等转债[3][20] - 供需格局优化行业：“反内卷”或驱动部分行业供需格局优化，建议关注友发、和邦等转债[3][20] 2 市场跟踪 - 报告包含多项市场数据图表，包括宽基指数与行业指数涨跌幅、不同转股价值区间对应的转债溢价率与价格中位数历史走势、各平价区间转债价格中位数本周变动及历史分位数、本周转债估值变动分布、以及2017年至今和年初至今的百元估值指数等[25][26][27][29][31][33][34][37][41] - 图表数据显示，本周各平价区间转债价格中位数普遍上升[33] - 百元估值指数被用来衡量平价在95元至105元之间转债的估值水平[37][41]

宏观经济判断 - 2026年国内宏观经济增长核心驱动力呈现多元支撑格局，主要来自消费增长和投资企稳 [2] - 预计2026年扩大内需政策将持续发力，社会消费品零售总额增速可能保持在相对较高水平 [2] - 基建等投资增速有望企稳提升，2026年将继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [2] - 经济增长的核心驱动力将主要来自财政扩张、制造业升级、内需修复和出口韧性 [2] 市场潜在风险 - 国内宏观经济潜在风险可能主要来自于外贸关系和房地产市场 [2] - 地产持续承压、局部债务风险的传导、潜在中美贸易摩擦及地缘政治冲突可能构成潜在风险 [2] “固收+”投资机遇与策略 - 多位基金经理认为“固收+”领域机遇大于挑战，权益（含可转债）资产表现大概率优于债券，“固收+”产品相比纯债产品有望带来更高的投资回报 [3] - 资产配置需把握三方面：债券投资节奏，通过波段操作增厚收益；权益投资节奏，通过仓位调整熨平波动；权益资产结构，选择下行空间有限、向上有弹性的资产 [3] - 当前周期领域的金融、建筑、建材、化工，传统消费领域部分细分赛道，以及受益于“反内卷”政策的新能源等方向，在2026年有较好的投资性价比 [3] - 2026年权益资产仍面临较好投资机会，科技和资源可能仍是市场主线；内需板块可能是赔率较高的投资方向，提供交易性机会 [3] - 可转债市场投资难度或上升，2025年估值和正股双击使估值来到历史高位，2026年波动或加大；转债市场规模持续下降导致选择空间缩小 [3] - 聚焦全球复苏背景下的成长机遇，关注海外AI投资持续，但更多关注AI应用、国内算力的机会；同时美国投资持续，大宗商品和电力投资有望延续景气 [4] - 债券市场方面，如果经济继续回暖，可能阶段性增量资金不足，但在适度宽松的货币政策基调下，中短端有望保持稳定 [4] 产品解决方案与团队布局 - 鹏华固收团队构建了覆盖不同风险偏好、不同投资主题的完善“固收+”产品线 [5] - 祝松重点打造中低波特色鲜明的产品线，包括“超低波”定位的鹏华丰泽和鹏华永盛一年定开债；“低波”定位的鹏华产业债和鹏华丰诚；“中波”风格的鹏华双债保利 [5] - 王石千管理的产品覆盖低波至中高波全谱系，包括低波的鹏华丰利、科创100主题的鹏华畅享；中波科技周期风格的鹏华双债加利；高波可转债主题的鹏华可转债 [5] - 刘涛团队聚焦股债平衡量化策略，旗下“固收+”产品以低波、中低波动为核心特征，通过风险预算模型动态调整股债仓位，如鹏华创兴增利聚焦A+H科技成长风格，鹏华弘达专注A股成长风格 [6] - 陈大烨管理的“固收+”产品线权益部分以成长为主，代表产品包括科技成长风格的鹏华精新添利与均衡成长风格的鹏华安颐 [6]

债市走势与政策影响 - 降准降息政策落地后债市呈现分化走势 短端利率下行而长期利率上行 [1] - 政治局会议表态将加紧实施更加积极有为的宏观政策 包括用好用足财政政策和适度宽松的货币政策 [3] - 4月官方制造业PMI为49 低于市场预期 关税问题带来的出口压力正传导至基本面 [5] 货币政策与市场环境 - 后续货币政策仍有继续宽松的可能性 债券市场收益率上行风险较小 [1][3] - 央行降准降息落地后资金面预计转向宽松 资金价格有一定下行空间 [5] - 货币宽松预期持续发酵 债券整体面临比较有利的环境 [7] 债券类别配置偏好 - 预计信用债表现优于利率债 中短端债券优于长端债券 [1][5] - 前期信用债收益率下行相对较慢 收益率曲线较为平坦 [5] - 可转债市场供需紧张格局持续 估值易升难降 [1][3] 基金经理产品表现 - 鹏华可转债A过去7年净值增长率71.57% 过去5年增长率38.81% 在同类产品中排名3/21和7/32 [2] - 鹏华双债加利A过去1年净值增长率12.40% 过去5年增长27.33% 成立以来累计增长105.23% [2] - 鹏华中短债3个月定开债A过去1年净值增长率2.62% 过去3年增长8.93% 成立以来累计增长23.06% [4] 股市与可转债展望 - 二季度经济仍有下行压力 企业盈利预计底部企稳 股市整体以震荡为主 [3] - 科技方向受益于人工智能产业趋势 有望吸引资金流入 [3] - 若权益市场企稳向上 可转债市场有望迎来估值和正股的双击机会 [3] 投资策略与久期管理 - 中短债基金管理强调货币增强定位 兼顾收益和稳健性 降低回撤幅度 [4] - 当前保持中性偏高久期水平 在收益率低位不考虑进一步加仓 [7] - 若货币宽松落地 将考虑偏低保赔率情况下逐步止盈 [7]

业绩表现 - 2025Q1典型固收 + 基金跑赢纯债基金，转债基金收益率中位数达3.48%，一级债基、二级债基和偏债混合基金分别为0.13%、0.23%、0.39%，中长期纯债基金为 - 0.19%[1][8] 规模与仓位 - 2025Q1一、二级债基规模分别增加331、871亿元至7686、7692亿元，偏债混合基金规模轻微回落，转债基金规模达984亿元，环比增长34亿元[2][18] - 常规类别基金转债仓位全面回调，一级债基微降至8.65%，二级债基和偏债混合基金分别降至12.22%、6.71%，转债基金仓位增至91.24%[2][22] 个券配置 - 公募基金加仓泛AI主线个券和光伏组件标的，如兴业转债、隆22转债等；减配大金融个券，如杭银转债、浦发转债等[3][35][37][39] - 2025Q1银行转债持仓前列数量减少，电新、农牧个券位列核心重仓[39][41] 行业倾向 - 2025Q1公募基金重点加仓电新、化工、电子、有色等板块，减仓银行、金融、医药、建筑等行业[3][42] 转债策略 - 多数机构选择静观其变，交易型机构积极做波段交易[45] - 转债对关税纷争脱敏，估值有修复空间，但需关注评级下调和正股波动风险[51] 风险提示 - 美联储政策不确定、权益市场风格轮动、转债市场规则调整影响市场[4][59]