报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025Q3固收+基金规模再度上升，当前共1419只基金，规模达1.93万亿，发行转暖，各类型产品规模大多增加，管理规模靠前的基金公司在管规模全体上升 [4][8] - 受转债市场高位回调影响，固收+产品调降转债仓位、提升股票仓位，普遍上调TMT及先进制造板块配置比例，不同基金公司行业配置观点差异较大 [4][28] - 2025年Q3固收+基金收益、最大回撤中位数为2.84%、 -0.85%，股票仓位越高业绩越好，华商基金和博时基金平均收益较高 [4][36] 根据相关目录分别进行总结 规模变动：规模快速攀升突破1.9万亿，高弹性二级债基备受关注 - 2025Q3固收+基金规模连续四个季度上升，当前共1419只基金，规模达1.93万亿，累计规模增加5594.28亿元，低、中仓位基金及混合债券型二级基金规模增加较多 [8][10] - 2025年Q3基金公司发行33只固收+基金，首发规模合计268亿元，7月发行冷淡，8 - 9月明显好转 [16] - 本季度在管规模靠前的基金公司管理规模全部上升，景顺长城基金规模增加最多，为781.99亿元 [18] - 2025Q3净申购规模靠前的产品有永赢稳健增强等，首发规模靠前的产品有南方益稳稳健增利等 [23] - 2025Q3持有人户数较多的固收+基金规模多数小幅增加，机构偏好的固收+基金规模大幅上升 [25] 投资特征：调降转债仓位，提升股票仓位 - 2025Q3受转债市场高位回调影响，各类固收+产品减仓转债、上调股票仓位，低仓位固收+加仓明显 [28] - 各类型固收+基金统一下调金融地产、消费、医药、周期板块配置比例，增加科技创新、先进制造板块配置比例 [30] - 2025Q3固收+基金规模前10的公司行业配置差异大，如富国基金超配金融地产，南方基金超配TMT和先进制造等 [32] - 2025Q3绩优固收+基金以先进制造+科技+有色为主要投资方向，多数产品高仓位转债 [34] 业绩复盘：华商基金领跑 - 2025年Q3固收+基金收益、最大回撤中位数为2.84%、 -0.85%，股票仓位越高业绩越好，低、中、高仓位基金收益中位数分别为1.52%、3.17%、4.82% [36] - 固收+基金规模靠前的公司中，华商基金和博时基金平均收益最高，天弘基金、中银基金产品业绩趋同，华夏基金、景顺长城基金产品业绩区分度高 [38] - 2025Q3大规模固收+基金业绩表现不一，景顺长城景颐丰利、永赢稳健增强等在同策略产品中业绩靠前、绝对收益较高 [39] - 2025Q3收益靠前的固收+基金产品有红塔红土盛商一年、汇添富盈润等 [41]

当前牛市背景与驱动因素 - 上证指数时隔10年再次站上3800点，新一轮牛市或已确认[1] - 与2015年杠杆驱动的“疯牛”不同，本轮牛市由无风险收益率下行推动，银行储蓄正在搬家[1] - 投资者不再满足于1.5%左右的理财收益率，转而通过波动较低的“固收+”产品入市，风险偏好相对不高[1] “固收+”产品的本质与市场定位 - “固收+”应被视为一种资产类别或基金品类，而非单一产品，其内部存在多样化的细分类型[2][9] - 根据股票仓位不同，可划分为一级债基、二级债基、股债混合、可转债主题基金等[9] - 按照最大回撤控制目标，可分为低波、中波、高波“固收+”；按投资策略可分为+股票、+转债、+商品、+量化策略等[9] - “固收+”不等于收益更高的债券基金或保本基金，其权益资产波动可能带来“固收-”风险[9] - A股年化波动率达25.24%，而中国债券仅为4.72%，股票占比超15%的组合风险收益特征将与股票更相关[10] 基金产品的工具属性与发展趋势 - 市场呈现从主动权益向被动工具产品转变的趋势，2024年三季度被动规模已超越主动[5] - 产品透明度、稳定风格及清晰风险收益特征是提升持有人获得感的关键，标准化的工具产品更易匹配用户需求[5] - 主动型ETF兼具主动投资的阿尔法和被动ETF的透明度，是成熟市场发展最快的品类之一[5] 鹏华固收“固收+”产品线全览 - 鹏华固收作为主动固收管理大厂和债券指数专家，提供多风格、多策略的全品类“固收+”产品线[2][14] - 产品线按风险偏好从低到高划分为8大赛道：货币基金、债券指数、纯债利率、纯债信用、一级债基、二级债基、偏债混合、可转债[14] - 在赛道划分基础上，进一步从投资方式、投资风格、目标风险等维度细化，形成完整产品矩阵[16] 鹏华主动“固收+”产品策略与业绩 - **科技风格“固收+”**：王石千管理的鹏华双债加利权益仓位10-20%，聚焦“科技+周期”，今年以来收益率达13.90%[19]；陈大烨管理的鹏华精新添利和鹏华安颐混合采用“科技+制造成长”策略，今年以来净值增长率分别为7.65%和6.75%[20] - **均衡风格“固收+”**：祝松团队管理的鹏华丰收和鹏华双债保利采用均衡权益持仓，能攻善守，今年以来收益率分别为5.42%和5.01%[21][22] - **转债增强一级债基“固收+”**：通过转债资产获取非对称收益，鹏华产业债过去三年最大回撤仅-2.2%，业绩排名前15%[23] - **绝对收益目标“固收+”**：方昶管理的鹏华信用增利A和鹏华稳健添利A定位低波固收+，今年以来收益率分别为7.64%和2.11%[24] - **可转债主题“固收+”**：王石千管理的鹏华可转债债券A可转债仓位80-85%，今年以来收益率高达28.46%[25] 量化及特色“固收+”产品 - **量化+固收产品**：鹏华畅享通过量化增强和资产配置，过去一年最大回撤控制在-1.5%以内，收益率达10.97%[27][28] - **风险平价模型产品**：鹏华创兴增利通过股票债券仓位择时及配置调整，提供双重择时阿尔法[30] - **成长与价值风格产品**：鹏华弘达为权益成长风格，鹏华安荣为价值风格，补全产品风格图谱[30][31] 本轮牛市的差异与展望 - 投资者通过低风险偏好的“固收+”产品入市，不再追求一夜暴富，投资行为更趋成熟[33] - A股市场产品更丰富、投资者更成熟、上市公司资产更优质，本轮牛市基础更为健康[33] - 清晰的“固收+”产品设计有助于延长投资者持有周期，使更多人能从市场繁荣中获益[33]

债市走势与政策影响 - 降准降息政策落地后债市呈现分化走势 短端利率下行而长期利率上行 [1] - 政治局会议表态将加紧实施更加积极有为的宏观政策 包括用好用足财政政策和适度宽松的货币政策 [3] - 4月官方制造业PMI为49 低于市场预期 关税问题带来的出口压力正传导至基本面 [5] 货币政策与市场环境 - 后续货币政策仍有继续宽松的可能性 债券市场收益率上行风险较小 [1][3] - 央行降准降息落地后资金面预计转向宽松 资金价格有一定下行空间 [5] - 货币宽松预期持续发酵 债券整体面临比较有利的环境 [7] 债券类别配置偏好 - 预计信用债表现优于利率债 中短端债券优于长端债券 [1][5] - 前期信用债收益率下行相对较慢 收益率曲线较为平坦 [5] - 可转债市场供需紧张格局持续 估值易升难降 [1][3] 基金经理产品表现 - 鹏华可转债A过去7年净值增长率71.57% 过去5年增长率38.81% 在同类产品中排名3/21和7/32 [2] - 鹏华双债加利A过去1年净值增长率12.40% 过去5年增长27.33% 成立以来累计增长105.23% [2] - 鹏华中短债3个月定开债A过去1年净值增长率2.62% 过去3年增长8.93% 成立以来累计增长23.06% [4] 股市与可转债展望 - 二季度经济仍有下行压力 企业盈利预计底部企稳 股市整体以震荡为主 [3] - 科技方向受益于人工智能产业趋势 有望吸引资金流入 [3] - 若权益市场企稳向上 可转债市场有望迎来估值和正股的双击机会 [3] 投资策略与久期管理 - 中短债基金管理强调货币增强定位 兼顾收益和稳健性 降低回撤幅度 [4] - 当前保持中性偏高久期水平 在收益率低位不考虑进一步加仓 [7] - 若货币宽松落地 将考虑偏低保赔率情况下逐步止盈 [7]