新股申购信息 - 2月4日有1只新股可申购，为北交所的海圣医疗[1] - 2月4日有1只新股需缴款，为科创板的易思维[3] 海圣医疗 (北交所) - 申购代码为920166，发行价格为12.64元[2] - 发行后总市值为8.09亿元[2] - 发行市盈率为13.99倍[2] - 公司主营业务为麻醉、监护类医疗器械产品的研发、生产和销售[2] - 公司主营构成：麻醉类医疗器械占50.61%，监护类医疗器械占38.85%，手术及护理类医疗器械占10.40%，其他占0.13%[2] - 公司产品满足ICU病房、急诊科等科室的终端临床需求[3] - 公司已搭建起麻醉类、监护类、手术及护理学产品矩阵，掌握14项核心技术[3] - 公司为国家级专精特新“小巨人”企业，研发中心被认定为“省级研究开发中心”和“省级企业技术中心”，拥有发明专利13项[3] - 公司主要产品广泛应用于全国上千家三级医院[3] - 公司是国际知名医疗器械公司MEDTRONIC/COVIDIEN（美敦力/柯惠医疗）的供应商[3] - 公司近三年营收：2024年为3.04亿元（同比增长0.61%），2023年为3.06亿元（同比增长14.25%），2022年为2.67亿元[3] - 公司募资投向为“麻醉监护急救系列医疗器械升级扩产及自动化项目”和“研发中心建设项目”[3] - 同业可比公司包括维力医疗、三鑫医疗、天益医疗[2] 易思维 (科创板) - 发行价格为55.95元[3] - 发行后总市值为41.96亿元[3] - 发行市盈率为90.39倍[3] - 创始团队主要来自天津大学精密测试技术及仪器国家重点实验室，具备深厚研发积淀及丰富产业经验[4] - 公司是我国汽车制造机器视觉设备龙头，2024年7月在中国汽车白车身机器视觉检测设备和汽车动力总成机器视觉检测设备领域的市场占有率分别为13.7%和22.5%，均位居行业第一[4] - 公司积极推动轨道交通运维机器视觉应用场景规模化，已在多个铁路局实现交付，截至2025年9月末在手订单超过331个[4]

报告投资评级 - 申购分析意见：积极参与 [3][23] 核心观点 - 公司是国内麻醉监护耗材头部企业，国内人口老龄化趋势及手术量增长形成对公司产品的增量需求，公司募投项目扩充产能以提高市场份额，公司首发估值低，可流通比例适中，建议积极参与 [3][23] 公司基本面与业务概况 - 公司2000年成立，总部位于浙江省绍兴市，深耕麻醉监护领域，产品线种类丰富，主要产品包括麻醉类、监护类、手术及护理类三大类医疗器械，涵盖八大系列，广泛应用于麻醉科、ICU病房、急诊科等临床科室 [3][7] - 根据中国医疗器械行业协会证明文件，2023年公司在国内麻醉、监护类医用耗材市场的市场份额名列前茅 [3][7] - 2024年实现营收3.04亿元，近3年CAGR为+6.51%；2024年实现归母净利润为7091.75万元，近3年CAGR为+0.57% [3][9] - 2024年毛利率52.09%，较2023年减少1.06个百分点；净利率23.35%，较2023年减少2.16个百分点 [3][9] - 2024年主营收入构成：按产品类型，麻醉类医疗器械占52.6%，监护类医疗器械占36.59%，手术及护理类医疗器械占10.47%，其他占0.34%；按销售模式，经销模式占85.1%，直销模式占14.9% [10] 竞争优势 - 核心技术具备竞争优势，已在有创血压传感器封装、生物电信号获取、导管粘接定量控制等细分领域形成优势，截至2025年6月30日，公司共取得专利63项，其中发明专利13项 [3][8] - 客户资源优质，已建立覆盖全国31个省、自治区、直辖市的销售网络，主要产品已广泛应用于全国上千家三级医院及数千家医疗机构，其中三甲医院超600家，包括北京协和医院、上海瑞金医院等知名医院 [3][8][17] - 积极拓展境外业务，与MEDTRONIC/COVIDIEN（美敦力/柯惠医疗公司）等国际知名医疗器械企业建立了稳定的合作关系 [3][8] - 产品质量管理体系完善，通过ISO 13485:2016、ISO 9001:2015等体系认证，部分产品已通过美国FDA 510(k)上市许可及欧盟CE认证 [18] 发行方案 - 本次新股发行采用直接定价方式，战略配售，申购日期2026年2月4日，申购代码“920166” [3] - 初始发行规模1129.41万股，占发行后公司总股本的15%（超配行使前），预计募资1.43亿元，发行后公司总市值9.52亿元 [3][14] - 新股发行价格12.64元/股，发行PE(TTM)为11.09倍 [3][14] - 网上顶格申购需冻结资金1679.60万元，网下战略配售共引入战投3名，包括员工持股计划、保荐券商跟投、产业资本 [3][13] - 发行后预计可流通比例为31.56%，老股占可流通比例为57.23% [13][14] 行业情况 - 公司所处行业为麻醉、监护类医疗器械制造行业，产品主要应用于麻醉科、ICU、急诊科等临床场景的围术期生命体征监测与麻醉管理 [15] - 国内人口老龄化叠加手术量增长，驱动行业需求持续扩张，2024年末我国65周岁及以上人口数为22023万人，占比15.60% [3][16] - 随着医疗新基建推进、分级诊疗落地，基层医疗机构麻醉科建设加速，叠加日间手术、微创手术普及，按照住院手术人次中约70%的手术类型为全身麻醉手术进行测算，我国每年进行的全身麻醉手术已经超过6500万例 [3][16] - 全球市场广阔，中国器械出海是大势所趋，国内领先企业凭借质优、稳定、符合国际标准的优势，在全球医疗器械市场上已逐渐占据一席之地 [3][16] 募投项目与资金用途 - 募集资金主要投向麻醉监护急救系列医疗器械升级扩产及自动化项目、研发检测中心项目与营销服务基地建设项目 [11] - 麻醉监护急救系列医疗器械升级扩产及自动化项目旨在优化产品结构，扩大生产规模，提高生产效率，优化工艺流程，满足未来的市场需求 [11] - 研发检测中心建设与营销服务基地建设旨在满足公司未来的业务布局，助力长期发展，进一步巩固公司在麻醉监护耗材领域的核心竞争优势 [12] 可比公司分析 - 可比上市公司PE（TTM）中值为18倍，公司发行PE(TTM)为11.09倍，估值低于可比公司 [3][26] - 与可比公司（维力医疗、天益医疗、三鑫医疗）相比，公司2024年毛利率52.09%，处于较高水平 [22]

IPO与业绩概况 - 公司将于11月7日北交所IPO上会，公开发行不超过1129.41万股 [2] - 报告期内（2022-2024年及2025年1-6月），公司营业收入分别为2.68亿元、3.06亿元、3.04亿元、1.56亿元，其中2024年营收同比下滑0.7% [3] - 报告期内，公司净利润分别为7011.04万元、7803.67万元、7091.75万元、3539.42万元，其中2024年净利润同比下滑9.12% [3] 业务与产品结构 - 公司是麻醉、监护类医疗器械综合产品提供商，产品应用于麻醉科、ICU病房、急诊科等科室 [3] - 麻醉类医疗器械是核心收入来源，报告期内销售收入从1.30亿元增长至1.60亿元，占主营业务收入比重始终维持在47.92%-52.6%之间 [3] 销售模式与经销商结构 - 经销模式是核心销售渠道，报告期内经销收入占主营业务收入比例分别为90.43%、89.57%、85.06%、83.16%，每年至少有8成收入来自经销渠道 [4] - 经销商群体流动性极大，2023年新增215家、退出191家，2024年新增277家、退出219家，每年均有大量经销商进出 [5] - 30万元以上规模经销商数量相对稳定，2022年末至2025年6月末分别为170家、191家、181家、159家 [5] 经销商毛利率分析 - 退出经销商的毛利率始终高于新增经销商，2023年、2024年及2025年上半年，两者差额分别达1.91个百分点、4.18个百分点、3.59个百分点 [7] - 2024年，新增经销商整体毛利率为54.77%，而退出经销商整体毛利率为58.95%，单位利润差异显著 [7] 销售费用与效率 - 报告期内销售费用合计约1.05亿元，几乎是研发费用（合计约5642.82万元）的两倍 [9] - 销售费用率持续增长，从9.48%升至10.63%，而同行可比公司平均值从6.67%降至6.25%，公司费用率始终远高于同行均值 [9] - 销售费用中超6成用于职工薪酬，报告期内职工薪酬占销售费用比例分别为64.63%、65.83%、60.3%、67.43% [9][11] - 2022-2024年，公司销售人员人均薪酬分别为18.44万元、23.47万元、19.71万元，人均创收分别为300.81万元、359.86万元、303.73万元 [10] - 公司销售人员占比远高于维力医疗、三鑫医疗等同行，人均薪酬除低于维力医疗外均超同行，但人均创收却远远低于可比公司，呈现“高投入低产出”的人员效率反差 [11]