核心观点 - 年初30年期国债借贷需求单边大幅放量，远超季节性水平，显示市场在震荡环境中将其作为主要套保与仓位调节工具，导致超长端债券承受明显压力[1][4] - 10年期国开债借贷呈现“年末放量、年初回落”的特征，显示市场调整压力正从多期限向超长端集中[4][10] - 资金市场融出收缩，银行间债市整体杠杆率微降，但分机构杠杆率普遍上升，隔夜交易占比提升[4][14] - 一级市场政金债需求分化，国开债与农发债的全场倍数、边际倍数及一二级利差表现不一[4][19] - 二级市场交投活跃度降温，机构行为分化，银行在超长债品种上为净买方，证券公司为净卖方，30年期国债换手率走高[4][25] 30Y国债借入放量：超长端承压明显 - 近30个交易日，30年期国债活跃券与次活跃券合计借入量半月度同比大幅增长133%至278%，其占比较去年同期提升超过1倍[4][7] - 与2025年三、四季度同长度时间区间相比，30年期国债活跃券与次活跃券合计借入量环比增长44.38%，其中2025年12月上半月和2026年1月上半月增幅最为突出[4][7] - 具体数据显示，2026年1月上半月（0101-0115），30年期国债活跃券与次活跃券合计借入量达3827.3亿元，占比14.50%，显著高于2025年同期（1427.4亿元，占比6.90%）及2025年三季度以来的各半月度区间[8][9] - 此轮借入放量主要由券商自营、基金等非银交易盘驱动，旨在对冲利率与久期风险；银行与保险则主要提供券源并承接现券，导致市场调整压力更集中于超长端[7] 10Y国开借入：年末放量、年初回落 - 10年期国开债借贷需求在2025年12月明显放量，活跃券与次活跃券合计借入量同比增长135.34%，环比增长27.84%[4][10] - 进入2026年1月上半月，10年期国开债借贷需求快速回落，合计借入量同比下降22.54%，环比下降7.11%，占比回落至近期低位[4][10] - 具体数据显示，2026年1月上半月，10年期国开债活跃券与次活跃券合计借入量为3967.8亿元，占比15.03%，低于2025年12月上半月的5517.9亿元（占比21.71%）及2025年1月上半月的5122.2亿元（占比24.76%）[12][13] - 这表明中端期限债券的套保与仓位调节需求降温，市场调整压力进一步向超长端集中[10] 资金市场：融出扩张需求降温，银行间债市杠杆率略降 - 过去一周（2026.01.12-2026.01.16），资金市场整体呈现融入扩张、融出收缩态势，主要融出方净融出规模减小[4][14] - 银行间债市整体杠杆率估算值环比下降0.15%至108.54%，但分机构看，商业银行/政策性银行杠杆率环比上升0.33%至94.00%，证券公司杠杆率环比上升3.33%至294.12%，保险公司杠杆率环比上升0.76%至119.82%[14][15] - 隔夜回购余额占银行间总回购余额的比例（MA10）环比大幅上升10.80%至90.49%[15] 一级市场：政金债表现分化 - 过去一周发行了2只10年期国开债和2只10年期农发债，市场需求表现分化[4][19] - 国开债全场倍数从3.31倍下降20.09%至2.65倍，边际倍数从3.19倍上升42.23%至4.53倍，一二级价差从-4.02个基点收窄32.17%至-2.73个基点[20] - 农发债（及口行债）全场倍数从3.62倍上升22.51%至4.44倍，边际倍数从10.73倍下降60.21%至4.27倍，一二级价差从-1.07个基点走阔41.12%至-1.51个基点[20] 二级市场：银行交易活跃，换手率走高 - 过去一周现券市场交投活跃度有所降温，各机构交易行为分化[4][25] - 利率债方面，大型银行在短期品种（<3Y）净卖出48.12亿元，但在长债（7-10Y）大幅净买入595.45亿元，环比增长179.80%；中小型银行在长债（7-10Y）净卖出631.85亿元，环比下降159.71%，但在超长债（>10Y）净买入205.56亿元，环比激增1730.45%[27][29] - 证券公司是超长债的主要卖方，在超长债（>10Y）净卖出249.72亿元；保险公司则在超长债呈现净买入[25][29] - 30年期国债换手率（MA10）环比上升22.90%至5.38%[29] - 债券借贷总借入量环比下降29.62%至9218.74亿元[29] - 同业存单市场，大型银行由净卖出转为净买入267.60亿元，证券公司净卖出大幅增加至291.19亿元[25][29]

资金市场 - 资金交易升温，主要融入方和融出方净融入金额均上升，银行间总融入融出回购余额上升 [2] - 银行间债市杠杆率上升，其中证券公司、非法人产品、保险公司杠杆率上升，商业银行/政策性银行杠杆率下降 [2] - 隔夜回购占比上升 [2] 一级市场 - 过去一周发行1只10Y国债、2只10Y国开债和1只10Y农发债 [2] - 国债一级市场全场倍数上升，政金债全场倍数均下降 [2] - 国债国开债一二级价差收窄，农发债一二级价差略走阔 [2] - 国债国开债边际倍数均明显上升，"博边际"情绪明显 [2] 二级市场 - 30年国债换手率上升，中长期纯债型基金久期平均数上升 [3] - 债券借贷总借入量下降，活跃券占比下降 [3] - 主要买方利率债净买入下降，主要卖方利率债净卖出上升 [3] - 基金集中发力7-10Y长债和10Y以上超长债，单周净买入力度分别创今年以来次高、最高 [1][3] - 农商行对各期限、各券种全面净卖出，尤其集中在7-10Y期长债、10Y以上超长债，单周净卖出力度分别创今年以来次高、最高 [3] - 大行对1-3Y期现券净买入力度与前一周基本持平，对存单的净卖出力度进一步加大（单周净卖出252亿元，为4月以来单周净卖出力度最大） [3] 理财和基金规模 - 6月理财规模累计增加151亿元，主要是固定收益类产品增加183亿元，现金管理类产品减少33亿元 [4] - 历史同期22-24年6月理财规模分别减少8142亿元、8658亿元、9837亿元 [4] - 6/15当周理财规模减少461亿元 [4] - 6月基金规模累计增加1070亿元（前一月为884亿元），其中股基和债基分别增加332亿元、539亿元 [4] - 6/13当周30年期国债ETF份额和0-3年国开债ETF份额均小幅下降，国泰上证10年期国债ETF份额大幅上升 [4]

资金市场 - 大行融出规模快速攀升后因降准生效回落 银行间总融入融出回购余额上升 杠杆率基本持平 [1] - 商业银行/政策性银行、证券公司、非法人产品杠杆率下降 保险公司杠杆率上升 隔夜回购占比上升 [1] 一级市场 - 国债、国开债一级市场全场倍数下降 其他政金债(农发债)全场倍数上升 [1] - 国债、国开债一二级价差收窄 其他政金债一二级价差走阔 国开债/其他政金债边际倍数上升 国债边际倍数下降 [1] 二级市场 - 超长债换手率上升 中长期纯债型基金久期平均数下降 债券借贷总借入量上升 活跃券占比上升 [2] - 大行加大短债和超长债净卖出 农商行集中买入7-10Y长债和超长债 保险增持地方债/国债/政金债 [2] - 基金3月下旬以来首周大规模卖出7-10Y长债 主要增持信用债和二永债 利率债全面净卖出 [2] 理财和基金规模 - 5月理财规模累计增1644亿元(现金管理型+285亿/固收类+1288亿) 弱于历史同期增幅(22年2083亿/24年2662亿) [3] - 5月基金规模累计增832亿元(股基+561亿/债基+253亿) 30年期国债ETF份额显著上升 [3]