公司运营表现 - 2025年第四季度特步主品牌全渠道流水表现持平，全年实现低个位数增长 [1] - 索康尼品牌在2025年第四季度及全年流水同比增长均超过30% [1] - 主品牌库存销售比在第四季度末约为4.5个月，零售折扣率稳定在7至7.5折 [2] 品牌与业务分拆 - 主品牌线上渠道全年实现双位数增长，直播平台（抖音、快手、小红书）增速最快 [1] - 主品牌儿童业务增长快于成人业务，升级为“特步少年”后，成长鞋等产品成为重要增长引擎 [1] - 索康尼品牌线上完成调整，通过缩减低价产品、提升折扣率实现线上线下形象同步，线下优质形象店平均月店效约为45万元 [2] 产品表现与创新 - 主品牌跑步品类全年实现双位数增长，冠军跑鞋家族（160、260、360系列）在2025年销量翻倍 [3] - 主品牌电商专供款“2000公里”系列无碳板跑鞋较2024年销量翻倍，其第五代在12月首发位列天猫第四季度新品榜单第一 [3] - 索康尼品牌的内啡肽家族碳板跑鞋及胜利系列缓震跑鞋市场认可度提升，部分产品马拉松穿着率达国际品牌第二名，服装品类实现双位数增长，当前规模约占两成 [2] 渠道发展与转型 - 主品牌渠道持续升级，九代店及以上新型门店占比超过70%，计划在2026年新增20至30家金标领跑店 [3] - 公司加速布局奥莱渠道，2025至2026年规划开设70至100家精选奥莱店，已开约30家，平均面积600至800平米，月店效普遍超过100万元 [3] - 公司直接面向消费者转型有序推进，2025年收回约200家门店，2026年计划再回收300至400家，累计约500家 [3] 公司战略与财务 - 公司于2024年剥离时尚运动品牌，聚焦核心跑步业务以优化资源分配，并于2025年开启直接面向消费者转型 [4] - 维持盈利预测，预计2025至2027年净利润分别为13.7亿元、14.9亿元、16.0亿元，对应市盈率分别为9倍、9倍、8倍 [4]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 特步主品牌表现稳健，索康尼延续强劲增长趋势，公司剥离时尚运动品牌后聚焦核心跑步业务，优化资源分配，有利于夯实专业运动优势地位 [6] - 维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为13.7亿元、14.9亿元、16.0亿元，对应市盈率分别为9倍、9倍、8倍 [6] 运营与财务表现 - **主品牌流水稳健**：2025年第四季度特步主品牌全渠道流水表现持平，全年实现低个位数增长 [6] - **索康尼高速增长**：索康尼四季度及全年流水同比增长均超30% [6] - **线上与儿童业务亮眼**：主品牌线上渠道全年双位数增长，直播平台增速最快；儿童业务增长快于成人业务 [6] - **库存与折扣健康**：四季度零售折扣率稳定在7-7.5折；至四季度末，主品牌库销比约为4.5个月 [6] - **财务数据预测**：预计2025-2027年营业收入分别为142.8亿元、151亿元、161亿元，同比增长率分别为5%、6%、6% [6] - **盈利能力提升**：预计2025-2027年归母净利润分别为13.7亿元、14.9亿元、16.0亿元，同比增长率分别为11%、8%、8%；预计毛利率稳定在45% [6] 渠道与品牌策略 - **渠道优化与DTC转型**：主品牌九代店及以上新型门店占比超七成；2025年12月在上海开设首家金标领跑店，2026年计划新增20-30家 [6] - **奥莱渠道加速布局**：2025-2026年规划开设70-100家精选奥莱店，目前已开约30家，平均月店效普遍超百万元 [6] - **DTC转型推进**：2025年收回约200家门店，2026年计划再回收300-400家，累计约500家，以加快市场反应速度 [6] - **多品牌矩阵优化**：2024年剥离时尚运动品牌，聚焦核心跑步业务 [6] 产品与市场表现 - **索康尼产品与渠道调整**：线上完成品牌打法调整，缩减低价产品、提升折扣率；线下聚焦一二线核心商圈开设形象店，平均月店效约45万元 [6] - **索康尼产品认可度高**：内啡肽家族碳板跑鞋及胜利系列缓震跑鞋市场认可度与马拉松穿着率持续提升，部分产品穿着率达国际品牌第二名；服装品类双位数增长，当前规模约占两成 [6] - **主品牌产品创新强劲**：跑步品类全年双位数增长；冠军跑鞋家族2025年销量翻倍；顶级碳板跑鞋160X系列助力运动员屡夺冠军，160X 7代联名款上线即售罄 [6] - **电商与户外品类增长**：电商专供款“2000公里”系列无碳板跑鞋较2024年销量翻倍，第五代位列天猫四季度新品榜单第一；户外品类全年流水双位数增长 [6]

**光力科技 2025 上半年业绩电话会议纪要关键要点** **一 公司业绩与财务表现** * 公司2025年上半年实现营业收入2.879亿元 同比增长20.63%[3] * 归属于上市公司股东的净利润为2517万元 同比上升138.99% 实现扭亏为盈[3] * 扣除非经常性损益后的净利润为1070万元 同比增长115.43%[3] * 盈利能力尚未完全恢复到应有水平 但已经走出了低谷[3] * 三季度恢复到了一个非常好的水平 甚至比一季度还要好[25] * 如果四季度没有重大意外 全年营收有望达预期 但运输成本增加（海运转空运）可能影响净利润[26] **二 半导体业务运营与订单** * 三季度半导体业务客户提货量和提货速度明显加快 对比上半年及去年全年有显著变化[8] * 航空港区产能基本趋于满载[9] * 自7月份以来 每月发货量达到30至40台 并且已经排到10月份[9] * 每月新增订单数超过交付数 使得待投订单没有下降[11] * 目前国内待投订单约两个多亿（不含国外部分）[11] * 四季度预计延续当前趋势 订单势头仍在保持[13] * 公司对产能扩充保持谨慎态度 以应对可能出现的阶段性变化[13] **三 新产品研发与验证进展** * 推出了多款新产品 包括适用于DBG工艺的晶圆半切设备8231和高效封装体切割分选一体机7260 均进入验证阶段[4] * 半导体激光Low K开槽划片机9130和隐形激光切割机9320正在优化验证 其中9130预计将在四季度开始客户端验证[4] * 超薄晶圆磨削研磨抛光一体机330已进入攻关阶段[4] * 一个型号已经在两个不同客户端进行验证 另一个新型号预计将在2026年10月进入客户端[17] * 激光设备承诺将在2025年11月交付[17] * 与头部公司合作开发了多款产品 如8230基础系列及其他带字母型号的产品[16] **四 核心零部件业务拓展** * 国产化零部件已应用于量产设备 并拓展至检测 材料生产等设备中[7] * 联合营销团队推广精密零部件应用已覆盖6个大的应用场景[7] * 核心零部件业务从2024年开始发力 并在2025年取得了显著成果[18] * 零部件应用领域包括切割 研磨 光学元器件研磨抛光 汽车喷漆 硅片生产设备以及前道晶圆检测等[18] * 与日本发达克公司达成汽车喷漆主轴供货协议 并正在接洽德国杜尔和瑞典ABB公司[19] * 中国市场需求显著增长 从几十根增加到几百根[19] * 郑州工厂一期规划产能为几千根 二期将根据市场需求扩展[20] **五 应对以色列子公司风险与产能策略** * 为降低地区冲突影响 加强了郑州工厂对以色列工厂的供应链支持[5] * 逐步将部分设备产品及刀片耗材转产至郑州工厂[5][6] * 计划将核心机型转移至国内生产 包括硬件替代 供应商调整等[24] * 考虑借助郑州或英国工厂承接部分生产任务 以减少制造环节的不确定性[24] * 将更多人员转移至中国 以确保稳定交付[24] * 上半年国内营收已超过以色列分公司[24] * 为应对突然增加的生产需求 公司采取了包括白班 夜班等策略调整[11] **六 市场竞争与公司战略** * 国内知名企业如曼维在激光设备开发方面已有较早布局[14] * 公司产品具有后发优势 客户主动要求进行设备演示[14] * 机械划片机已获得客户认可 客户希望公司能提供更多整体解决方案[14] * 进入划片机和研磨机领域是为了替代世界领先品牌ADT 并成功实现高端晶圆机械部分替代[15] * 公司期待良好的市场环境和趋势 专注于扩产能 未来将实现从1到n的突破[31] * 核心零部件布局可延伸至多个不同领域（半导体和非半导体） 赋予公司沿着上下游或不同领域合作的能力[32][33] **七 物联网业务与其他** * 物联网业务一直稳定 是公司的基本盘 预计今年会稳住并可能小有增长[27] * 主页业务具有明显季节性 三 四季度是高峰期[27] * 正在拓展国际市场 例如与澳大利亚进行战略合作[28] * 在物联网业务方面 将推出激光一氧化碳传感器 小型化定向钻机以及瓦斯利用与抽排放监控系统等新产品[4] * 物联网板块为公司提供了坚实基础 是半导体业务持续投入的保障[28][34] **八 其他重要信息** * 二季度成本上升和交付递延对公司业绩产生了明显影响 但目前已基本平息[25] * 客户将产品用于AI眼镜 无人机 自动驾驶 光学镜头以及人形机器人视觉等场景[12] * 头部客户占据了约一半的订单量[12] * 公司目前基本上所使用的关键零部件仍然依赖进口[23]