核心观点 - 公司上半年营业收入17.59亿元同比增长0.31% 归母净利润2.98亿元同比增长1.12% 但面临产品结构升级放缓 区域市场依赖加剧 库存周转效率下滑等多重挑战 反映区域白酒企业在行业深度调整期的生存困境 [1][2] 财务表现 - 上半年营业收入17.59亿元 同比增长0.31% [1] - 归母净利润2.98亿元 同比增长1.12% [1] - 销售净利率较一季度出现明显回落 [2] - 毛利率较一季度略有下降 [2] 产品结构 - 300元以上高端产品收入显著增长 在酒类营收中占比持续提升 [2] - 100-300元中端产品保持稳步增长 仍是营收主力 [2] - 100元以下大众产品收入未提及具体变化 [2] - 中端产品增长速度落后于行业同价位段整体扩容水平 [2] 区域市场 - 省内市场增长乏力 反映本地市场趋于饱和 [2] - 省外市场增幅有所放缓 受制于西北区域消费能力限制及全国化品牌竞争压力 [2] - 公司提出"布局全国 深耕西北 重点突破"战略 但执行效果尚未完全显现 [2] 行业环境 - 2025年白酒行业整体处于"主动去库存"阶段 [2] - 居民消费能力波动 政策调控等因素对区域酒企形成压制 [2] - 头部企业加速下沉形成市场挤压 [2] - 西北区域消费能力限制省外拓展 [2]

核心观点 - 公司上半年营业收入17.59亿元同比增长0.31% 归母净利润2.98亿元同比增长1.12% 但面临产品结构升级放缓 区域市场依赖加剧 库存周转效率下滑等多重挑战 反映区域白酒企业在行业深度调整期的生存困境 [1][2][3] 财务表现 - 上半年营业收入17.59亿元同比增长0.31% 归母净利润2.98亿元同比增长1.12% [1] - 销售净利率较一季度明显回落 毛利率较一季度略有下降 [2] 产品结构 - 300元以上高端产品收入显著增长 在酒类营收中占比持续提升 成为营收增长核心驱动力 [2] - 100-300元中端产品保持稳步增长 仍是营收主力 但增长速度落后于行业同价位段整体扩容水平 [2] - 100元以下大众产品收入明显收缩 占比持续下降 [2] - 高端产品增速显著但营收占比尚未形成规模效应 难以单独支撑整体盈利能力提升 [2] 盈利能力 - 高端化过程中市场投入增加 渠道费用攀升导致成本压力 [2] - 行业营销投入普遍增加 持续品牌建设和消费者培育考验费用控制能力 [2] 区域市场 - 省内市场增长乏力 反映本地市场趋于饱和 抵御行业周期波动能力不足 [3] - 省外市场增幅有所放缓 受西北区域经济活跃度不足宏观环境影响 [3] - 省外拓展战略执行效果未完全显现 渠道模式过度依赖传统经销商体系 [3] 渠道结构 - 经销商渠道收入占比超过九成 互联网销售等新兴渠道占比较低 [3] - 渠道结构转型滞后制约省外扩张效率 缺乏精细化终端掌控能力 [3] 行业环境 - 白酒行业整体处于主动去库存阶段 居民消费能力波动和政策调控压制区域酒企 [3] - 头部企业加速下沉形成市场挤压 消费升级加剧区域酒企竞争压力 [3]

财务表现 - 2024年公司营收30.2亿元，同比增长18.6%，归母净利润3.9亿元，同比增长18.0% [1] - 2024年第四季度营收6.9亿元，同比增长31.1%，但归母净利润0.6亿元同比下降2.1% [1] - 扣非后归属母公司股东净利润3.9亿元，同比增长18.3%，第四季度扣非净利润0.5亿元同比下降5.8% [1] 产品结构 - 300元以上高端产品收入5.7亿元，同比增长41.2%，营收占比提升至18.8% [1] - 100-300元核心价位带收入14.9亿元，同比增长15.4%，营收占比49.2% [1] - 100元以下产品收入8.5亿元，同比增长4.0%，营收占比28.1% [1] - 第四季度300元以上产品收入0.9亿元同比增长29.3%，100-300元产品收入2.9亿元同比增长17.2%，100元以下产品收入2.5亿元同比增长23.8% [1] 区域发展 - 2024年省内收入22.3亿元同比增长16.1%，省外收入6.7亿元同比增长14.7% [2] - 第四季度省内收入5.1亿元同比增长24.5%，省外收入1.2亿元同比增长10.4% [2] - 持续推进甘青新市场一体化和陕宁市场一体化建设 [2] 渠道拓展 - 互联网渠道收入0.8亿元，同比增长43.4% [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为33.4亿元、37.9亿元、43.4亿元，同比增长10.5%、13.6%、14.5% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.5亿元、5.1亿元、6.3亿元，同比增长16.3%、13.3%、22.4% [3] - 预计2025-2027年EPS分别为0.89元、1.01元、1.23元 [3]