报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年Q1星网锐捷营收和归母净利润同比增长，净利润高增主因数据中心交换机持续放量且改善经营，公司加强ICT+AI布局，长期受益于AI算力建设、信创放量及出海突破 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年Q1公司实现营业收入34.85亿元，同比增长11.02%；归母净利润0.42亿元，同比增长264.63%；扣非归母净利润0.30亿元，同比增长8,829.05% [1] - 2025Q1净利润高增，因去年24Q1净利润基数低，子公司锐捷网络贡献大，且公司改善经营费用管控有效，Q1毛利率为66.51%，同比提升1.27%，销售/管理/研发费用率同比变动-3.6pct/+0.02pct/-2.45pct [2] 业务布局 - 升腾资讯通过“信创+AI”创新升级方案，抢占金融等行业市场份额，推出“升华”系列整机，中标金融客户，信创运维平台覆盖福建标杆项目 [3] - 星网视易加大AI基础能力建设与前沿技术研究；光通信领域400G/800G LPO光模块适配超算中心，全光网方案升级巩固运营商市场优势 [3] - 车联网领域实现ODM+EMS业务并进，巩固北美市场，加速拓展欧、非、亚、南美20多国市场 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|16,758|20,110|23,991|27,422| |增长率（%）|5.3|20.0|19.3|14.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|405|494|584|634| |增长率（%）|-4.8|22.0|18.4|8.6| |每股收益（元）|0.69|0.84|0.99|1.08| |PE|28|23|19|18| |PB|1.7|1.6|1.5|1.4| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力方面，2024 - 2027年预计营业收入增长率分别为5.35%、20.00%、19.30%、14.30%，EBIT增长率分别为40.09%、56.48%、17.13%、5.12%，净利润增长率分别为-4.76%、21.97%、18.37%、8.58% [9][10] - 盈利能力方面，2024 - 2027年预计毛利率分别为34.07%、33.52%、33.13%、33.01%，净利润率分别为2.41%、2.45%、2.44%、2.31%，总资产收益率ROA分别为2.45%、2.56%、2.74%、2.71%，净资产收益率ROE分别为6.06%、7.02%、7.85%、8.05% [9][10] - 偿债能力方面，2024 - 2027年预计流动比率分别为1.69、1.63、1.66、1.69，速动比率分别为0.96、0.90、0.92、0.96，现金比率分别为0.44、0.43、0.43、0.47，资产负债率分别为42.35%、46.45%、47.06%、47.34% [9][10] - 经营效率方面，2024 - 2027年预计应收账款周转天数分别为68.05、67.00、66.00、65.00，存货周转天数分别为147.68、160.00、155.00、150.00，总资产周转率分别为1.05、1.12、1.18、1.23 [10] - 每股指标方面，2024 - 2027年预计每股收益分别为0.69元、0.84元、0.99元、1.08元，每股净资产分别为11.35元、11.95元、12.65元、13.38元，每股经营现金流分别为0.56元、1.14元、2.00元、2.70元，每股股利分别为0.25元、0.29元、0.34元、0.37元 [10] - 估值分析方面，2024 - 2027年预计PE分别为28、23、19、18，PB分别为1.7、1.6、1.5、1.4，EV/EBITDA分别为14.03、10.15、8.56、7.75，股息收益率分别为1.29%、1.51%、1.78%、1.94% [10] - 现金流量表方面，2024 - 2027年预计净利润分别为780百万元、949百万元、1,123百万元、1,220百万元，经营活动现金流分别为330百万元、672百万元、1,177百万元、1,590百万元，投资活动现金流分别为-1,710百万元、-254百万元、-250百万元、-424百万元，筹资活动现金流分别为-330百万元、352百万元、-388百万元、-377百万元，现金净流量分别为-1,696百万元、770百万元、539百万元、788百万元 [10]

事件：2025年4月28日，星网锐捷发布2025年一季报。报告期内，公司实现营业收入34.85亿元，同比增长 11.02%；归母净利润0.42亿元，同比增长264.63%；扣非归母净利润0.30亿元，同比增长8,829.05%。 Q1业绩同比高增，主因数据中心交换机持续放量且改善经营。 公司25Q1净利润实现高增，主因去年24Q1净利润基数较低，且本季度子公司锐捷网络（301165）实现1.1 亿元归母净利润。公司当前持有锐捷网络44.9%股份，其对公司Q1归母净利润贡献较大，系因在AI算力需 求持续驱动下，互联网数据中心市场强势增长，面向互联网客户的数据中心交换机产品订单加速交付。公 司改善经营，在费用管控层面有所成效。公司Q1毛利率为66.51%，同比提升1.27%，销售/管理/研发费用 率为11.97%/5.99%/14.41%，同比变动-3.6pct/+0.02pct/-2.45pct。 公司加强ICT+AI布局，积极拓展信创/视联网/车联网等AI应用。 星网锐捷 民生证券股份有限公司马天诣,范宇近期对星网锐捷（002396）进行研究并发布了研究报告《2025年一季 报点评：Q1净利润同比高增，加强I ...

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 在数据中心领域，公司继续提升在网络基础设施领域的创新能力，推动数据中心基础设施建设发展：凭借 对场景和行业的价值赋能，AI-FlexiForce 智算中心网络解决方案实现大规模交付，获"年度影响力解决方 案奖"；携手中移动共同发布自主技术知识产权的 AIGC 智算网络新标准，推动国内智算网络技术体系发 展。2024年公司在关键领域连连突破，成功推出了TH5交换机、51.2T CPO交换机、全球性能领先的 400G/800G LPO光模块的创新产品矩阵等创新解决方案。 公司积极拓展在信创、视联网、车联网等领域的AI应用 （1）信创：公司基于华为最新麒麟 9000C 芯片打造的"升华"系列整机，助力党政、国企、教育、医疗等 行业实现信创智能化升级；持续深化与兆芯、飞腾等生态伙伴的战略合作，发布多个形态的信创整机产 品。 （2）视联网：多款 AI 语音核心产品正式获颁工信部电信设备进网许可证，提升了在运营商市场和行业专 网的竞争力。在政务办公、医疗、金融等多行业实现突破：智慧医疗解决方案批量性落户山东、上海、北 京等省份的国家区域医疗中心；金融相关解决方案中标建设银行总行集 ...