报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月23日50年期特别国债加权平均中标利率为2.1%，为2022年以来首次走高，发行结果出炉后长债大幅调整后又快速反弹，源于配置盘与交易盘力量的博弈 [4] - 今年以来债券市场传统配置力量因负债端问题明显不足，而利率债尤其是长期限供给不断增加，债券市场负债端和供需错配问题或将长期存在 [4] - 从“资产荒”到“负债荒”，今年“越跌越买”交易模式失灵，典型抄底机构胜率明显下降 [4] - 交易机会仍存在，短期内可博弈短线超跌反弹，但在“负债荒”长逻辑下，今年利率或震荡上行 [5] 根据相关目录分别进行总结 国债发行情况 - 5月23日，50年期特别国债加权平均中标利率2.1%，为2022年以来首次走高，前一日50年期国债到期收益率为2.025%，明显低于发行定价 [4] 国债发飞原因 - 保险配置力量明显不足，50年国债主要配置盘来自保险，去年7月至2025年5月23日保险是唯一净买入机构，累计买入现券592亿元，对手盘主要是银行及券商 [4] - 保险从今年开门红以来新增资金乏力，1月保险保费收入累计同比增速降至 -3.34%，3月的0.93%仍明显低于去年的11.15% [4] - 利率点位吸引力低、新增配置资金有限，保险买债可能从去年的持续配置转向一定的交易逻辑，年初以来主要增持超长地方政府债，至今累计增持超8500亿元，对超长国债增持力度相对较弱 [4] 国债反弹原因 - 交易行为驱动，5月23日7Y以上现券交易中，农商行、其他产品类和保险为主要增持力量 [4] - 农商明显增配7 - 10Y利率债，增持规模达116.45亿元，是长端主要接券力量，保险主要增持15 - 30Y地方政府债，对超长国债表现净卖出 [4] - 基金是当日长端二永主要增持盘，净买入7 - 10Y其他（二永）现券规模达57.96亿元 [4] 债券市场现状及展望 - 今年以来债券市场传统配置力量不足，银行负债端流失严重，保险负债端成本和资产端收益面临压力，难现增量配置力量 [4] - 5月超长特别国债启动发行，地方新增专项债发行提速，政府债整体净供给规模高达1.49万亿元 [4] - 债券市场负债端和供需错配问题或将长期存在，低利率伴随着负债端资金流失，“资产荒”逻辑难再唱响 [4] - 今年“越跌越买”交易模式失灵，农商行和保险典型抄底机构胜率明显下降 [4] - 短期内可博弈短线超跌反弹，但在“负债荒”长逻辑下，今年利率或震荡上行 [5]

债市要闻 国内要闻 - 财政部发行50年期超长期特别国债，加权平均中标利率为2.1%，较2月同期限国债收益率低点上行约19BP [2] - 央行、国家外汇管理局修订境外上市外汇管理政策，统一本外币管理，支持境内企业国际融资，征求意见截止2025年6月22日 [2] - 金融监管总局拟加强银行保险机构资管产品信息披露管理，对募集、存续、终止各环节全面规范，统一三类产品监管规则 [3] 国际要闻 - 美国债务上限问题悬而未决，参议院审议特朗普税改法案，共和党需通过削减社会保障网支出等条款争取极端保守派支持 [4] - 日本4月核心CPI同比上涨3.5%，创2023年1月以来新高，通胀持续高于央行2%目标，外部面临美国关税压力 [5][6] 大宗商品 - WTI 7月原油期货涨0.54%，布伦特6月原油期货涨0.53%，COMEX 6月黄金期货涨2.15%，NYMEX天然气涨0.76%至3.314美元/盎司 [7] 资金面 公开市场操作 - 央行开展1425亿元7天逆回购操作，利率1.40%，单日净投放360亿元 [8] 资金利率 - DR001上行8.84bp至1.565%，DR007上行2.00bp至1.586%，税期走款影响下资金面午后转松 [9] 债市动态 利率债 - 10年期国债活跃券250004收益率上行0.30bp至1.6890%，10年期国开债活跃券250205收益率下行0.40bp至1.7360% [10] 信用债 - 6只产业债成交价格偏离超10%，包括"H1阳城01"跌超96%，"H1融创03"涨超225% [11] - 碧桂园公告70%持有人加入境外债务重组支持协议 [12] - 旭辉集团境内债重组方案包括债券购回、以资抵债等选项 [13] - 郑州路桥长期信用评级被撤销，宁夏远高实业、安徽华安外经因未按时披露财报被通报批评 [14][15][16] 可转债 - 转债市场主要指数集体跟跌，中证转债跌0.31%，成交额556.13亿元，471支转债中348支下跌 [17] - 微导纳米发行转债获审核通过，节能转债、健友转债公告不下修转股价格，宏昌转债将提前赎回 [18] 海外债市 - 10年期美债收益率下行3bp至4.51%，德国10年期国债收益率下行7bp至2.57% [19][22] - 2/10年期美债收益率利差收窄3bp至51bp，5/30年期利差扩大2bp至96bp [20] - 美国10年期TIPS损益平衡通胀率下行1bp至2.32% [21]

中国财政部今日发行国债，据一位参与招标的交易员称，新发的超长期特别国债50年期品种加权平均中 标利率为2.1%。该中标利率较2月同期限国债发行时所创的纪录低点上行约19个基点。 ...