行业整体趋势 - 白酒行业产量连续多年下滑，从2016年的1358万千升降至2024年的约414万千升，2025年上半年持续下降，全年产量或低于400万千升，为近20年最低 [4] - 2024年全球啤酒总销量下降1%，中国规模以上啤酒企业2024年产量为3521.3万千升，同比下降0.6%，仅为2013年产量峰值的七成左右，2025年1-6月产量同比再次下降0.3% [1][9] - 高端及超高端啤酒在整体市场下滑中逆势增长，2024年在中国和美国分别实现1%与2%的正增长，成为所有价格带中少有保持增长的品类 [2][9] 白酒市场表现 - 高端白酒价格大幅回调，53度飞天茅台散瓶批发价一度跌破1600元，五粮液"普五"也跌破800元大关，均创近年新低 [7] - 在发布三季报的20家上市白酒企业中，除贵州茅台、山西汾酒实现个位数增长外，其余18家均出现营收和净利润"双下滑" [7] - 2025年第三季度，洋河股份和伊力特净利润增速降幅高达158%，水井坊、五粮液、古井贡酒的营收降幅均超50% [8] 啤酒企业高端化业绩 - 啤酒企业业绩增长主要由高端产品驱动，2025年上半年多数啤酒企业实现业绩增长，且净利润增速大于营收增速 [9] - 燕京啤酒中高档产品占比达70.11%，营收增速为9.32%，远超普通产品的1.56% [9] - 珠江啤酒高档啤酒营收同比增长15.86%，毛利率高达57.74% [9] - 重庆啤酒定价在8元/瓶及以上的高档产品收入77.15亿元，同比增长1.18%，成为公司唯一实现收入增长的价格带 [9] 高端啤酒消费群体与驱动力 - 年轻消费群体是高端啤酒主力，京东超市数据显示2024年上半年10元以上高端啤酒销售额增长达3倍，消费者主要为年轻群体 [12] - 消费观念转变，77.29%的消费者赞成"品酒质而非品酒量""喝得少但喝得好"等精致啤酒消费观念，超过四成的90后和95后表示非常同意 [13] - 品质和身份双重驱动，年轻人将啤酒视为生活方式的表达，在意风味细节、包装设计和酿造故事，喝什么品牌成为个人品位与圈层身份的象征 [14] - 健康理念渗透，全球25%的消费者担心啤酒对健康的影响，62%担心体重增加，高端啤酒常以低糖、低卡、低醇等亮点契合"喝得少但喝得好"的理念 [15] 企业高端化战略与创新 - 啤酒企业积极布局高端产品，光大证券数据显示行业高端化率从2022年的24%预计攀升至2026年的30% [19][20] - 企业通过产品创新和营销吸引年轻人，如哈尔滨啤酒在拉环上印NBA球队Logo增强收藏与社交属性，凯旋1664定位都市年轻人的"蓝调时刻"并与明星合作推广 [16] - 重庆啤酒总裁李志刚表示中长期来看啤酒高端化是必然趋势 [18] 高端化面临的挑战 - 高端化竞争加剧，部分企业业绩承压，2025年上半年百威亚太销量同比减少6.1%，营业收入减少5.6%，净利润减少24.4% [21] - 渠道转型存在挑战，传统夜场、餐饮等"即饮渠道"消费疲软，面向家庭消费的"非即饮渠道"布局较晚，体系搭建尚需时日 [21] - 品牌力不足制约溢价，部分国产高端新品缺乏故事感与国际化形象，难以支撑溢价空间，如青岛啤酒高端化战略尚未完全转化为价格支撑，2025年上半年吨价微降0.1% [22] - 区域市场渗透遇阻，青岛啤酒在山东、华北等传统大本营稳住阵地，但在华南与东南地区收入分别下滑0.42%和0.5% [22] - 高端化需要综合能力，涉及品牌力、渠道力和文化力，需与年轻人形成精神共鸣，从包装设计、跨界联名到社交传播都是竞争战场 [23]

行业整体表现 - 白酒行业面临严峻挑战，53度飞天茅台散瓶批发价跌破1600元报1640元历史新低，较年初下跌超过31% [5] - 茅台1935价格较峰值暴跌60%，王子酒、迎宾酒终端价普遍下探20% [6] - 20家白酒上市公司中，除贵州茅台和山西汾酒外，其余18家第三季度业绩降幅进一步扩大，超半数酒企利润同比减少，部分区域酒企净利润暴跌90% [8] - 全行业渠道库存周转天数普遍超过180天，部分区域酒企库存周转长达300天，库存压力从高端酒传导至中端酒 [8] 产量与消费量变化 - 2024年中国白酒产量414.5万吨，不足2016年1358.4万吨的三分之一 [12] - 19家上市酒企库中存有350万吨半成品酒和50万吨成品酒 [12] - 2024年全国啤酒产量超过3400万吨同比下降5%，较2013年5062万吨峰值下滑超过10% [15] - 2025年1-2月全国规模以上啤酒企业销量同比暴跌4.9%，相当于每天减少1370万瓶啤酒流通量 [15] - 2024年国产红酒产量降至2.6亿升同比暴跌17%，较2015年巅峰时期的11.5亿升缩水超77% [17] 企业具体表现 - 百威亚太2025年上半年中国市场销量同比下降8.2%，整体销量436.3万吨同比下滑6.1% [15] - 区域酒企*ST兰黄半年销量仅1.96万吨同比骤降37.66%，亏损幅度扩大45% [15] - 青岛啤酒前三季度销量增速跌破1%，增长动能快耗光 [15] - 2025年1-9月全国规模以上红酒企业累计产量仅6.5万千升同比骤降22.6% [17] 消费趋势转变 - 商务宴请、礼品馈赠等核心场景占比从2019年的45%降至2025年的不足15% [20] - Z世代白酒消费占比仅8.7%，主动购买率不足5% [29] - 五粮液针对1000名20-35岁消费者的专项调研显示，明确表示"喜欢白酒"的比例仅为19%，远低于啤酒的52%和洋酒、果酒的29% [29] - 2025年新人选择"全桌无白酒"的婚宴比例达17%，较2020年提升12% [29] 新兴市场发展 - 2025年精酿企业数量突破7400家，半年新增1300多家，相当于每天诞生7家新精酿厂 [23] - 精酿市场规模冲到1300亿元，年增17% [23] - 青岛啤酒推IPA精酿销量增长5.6%，远超整体增速，毛利率达75% [23] - 10-20元价位段市占率从28%跃升至45%，非即饮渠道占比升至45% [23] - 即时零售订单增长80%，"精酿+露营""精酿+居家小酌"订单年增300% [24] 行业挑战与风险 - 69%精酿企业注册资本不足百万，17%产品配料标注不规范，同质化严重 [26] - 德国上半年啤酒销量跌破40亿升，是1993年以来首次，人均年饮用量从126升跌到88升 [27] - 美国啤酒消费者渗透率从50%跌到33%，三个人里才有一个喝啤酒 [27]

行业投资评级 - 报告标题为“白酒调整出清待改善信号”，表明行业处于调整期，未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 大消费板块上周表现分化，商贸零售、纺织服饰、家用电器、社会服务、食品饮料、美容护理周涨跌幅分别为+1.63%、+1.04%、+0.74%、+0.45%、-0.23%、-2.21% [4] - 商务部等五部门联合印发免税店政策优化通知，自11月1日起实施，旨在引导海外消费回流，建议关注免税板块 [4] - 2025年第三季度白酒板块延续消费弱复苏下的调整态势，行业出清节奏加快，企业业绩分化加剧 [4] - 贵州茅台第三季度营业总收入398.10亿元（同比+0.35%），归母净利润192.24亿元（同比+0.48%），在疲软背景下保持稳定 [4] - 次高端及区域酒企承压明显，部分陷入“以价换量”困境，净利润降幅扩大 [4] - 53度飞天茅台散瓶批价环比回落至1660元/瓶，部分次高端产品批价持续倒挂，行业整体库存维持在2.5-3个月高位 [4] - 短期建议聚焦具备强品牌、高渠道掌控力的龙头企业，中长期需跟踪经济复苏进程、消费场景修复及经销商信心恢复 [4] 市场周度回顾 - 上周大消费板块中，商贸零售领涨（+1.63%），美容护理领跌（-2.21%） [4] - 食品饮料板块领涨个股为日辰股份（+17.79%），领跌个股为ST春天（-7.92%） [4] - 家用电器板块领涨个股为德昌股份（+18.35%），领跌个股为石头科技（-12.34%） [4] - 纺织服饰板块领涨个股为新华锦（+27.75%），领跌个股为*ST天创（-14.43%） [4] - 商贸零售板块领涨个股为新迅达（+22.66%），领跌个股为步步高（-8.39%） [4] - 社会服务板块领涨个股为安车检测（+17.01%），领跌个股为中科云网（-6.97%） [4] - 美容护理板块领涨个股为稳健医疗（+8.63%），领跌个股为依依股份（-11.97%） [4] 行业要闻 - 飞猪发布数据显示，截至10月29日，“双11”乐园门票及玩乐套餐累计销量超100万件，包车游、签证等活动商品销量较去年同期增长超50% [15] - 商务部等五部门印发《城市商业提质行动方案》，提出强化人工智能、物联网等技术在城市商业体系中的应用，完善智能导引、精准营销等智慧商业新模式 [16] 重点公司公告摘要 - **贵州茅台**：第三季度营业收入390.64亿元（同比+0.56%），净利润192.24亿元（同比+0.48%）；前三季度营收1284.54亿元（同比+6.36%），归母净利润646.27亿元（同比+6.25%） [18] - **五粮液**：第三季度营业收入81.74亿元（同比-52.66%），净利润20.19亿元（同比-65.62%）；前三季度营收609.45亿元（同比-10.26%），净利润215.11亿元（同比-13.72%） [17] - **中国中免**：第三季度营业收入117.11亿元（同比-0.38%），净利润4.52亿元（同比-28.94%）；前三季度营收398.62亿元（同比-7.34%），净利润30.52亿元（同比-22.13%） [18] - **泸州老窖**：第三季度营业收入66.74亿元（同比-9.8%），净利润30.99亿元（同比-13.07%）；前三季度营收231.27亿元（同比-4.84%），净利润107.62亿元（同比-7.17%） [18] - **美的集团**：第三季度营业收入1119.33亿元（同比+10.06%），归属净利润118.70亿元（同比+8.95%）；前三季度营收3630.57亿元（同比+13.82%），归属净利润378.83亿元（同比+19.51%） [18] - **朗姿股份**：第三季度营收14.64亿元（同比+12.71%），净利润7.1亿元（同比+1579.53%）；前三季度营收43.28亿元（同比+0.89%），净利润9.89亿元（同比+366.95%） [17] - **水羊股份**：第三季度营收9.09亿元（同比+20.9%），归母净利润扭亏为盈至1258万元；前三季度营收34.1亿元（同比+12.0%），归母净利润1.36亿元（同比+44.0%） [17] - **科锐国际**：第三季度营业收入36.80亿元（同比+23.70%），归母净利润0.93亿元（同比+89.62%）；前三季度营收107.55亿元（同比+26.29%），归母净利润2.20亿元（同比+62.46%） [18] - **盐津铺子**：第三季度营收14.86亿元（同比+6.05%），净利润2.32亿元（同比+33.55%）；前三季度营收44.27亿元（同比+14.67%），净利润6.05亿元（同比+22.63%） [20] - **海天味业**：第三季度营业收入63.98亿元（同比+2.48%），归母净利润14.08亿元（同比+3.4%）；前三季度营收216.28亿元（同比+6.02%），归母净利润53.22亿元（同比+10.54%） [20]