投资评级与公司概况 - 报告对探路者(300005)的投资评级为“买入” [1] - 公司最新收盘价为9.11元，总市值为80.51亿元，自由流通市值为80.47亿元 [1] - 公司主业为户外用品与芯片双主业 [2] 2025年第三季度及前三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入3.0亿元，同比下降24.91% [2] - 2025年第三季度归母净利润为0.13亿元，同比下降20.32% [2] - 2025年第三季度扣非归母净利润为0.11亿元，同比增长12.94% [2] - 2025年前三季度公司实现营业收入9.53亿元，同比下降13.98% [2] - 2025年前三季度归母净利润为0.33亿元，同比下降67.53% [2] - 2025年前三季度扣非归母净利润为0.27亿元，同比下降70.46% [2] - 2025年前三季度经营性现金流为-1.47亿元，同比下降17.80%，主要由于应付账款下降 [2] 运营与财务状况分析 - 2025年第三季度毛利率为46.5%，同比提升1.8个百分点 [3] - 2025年第三季度归母净利率为4.3%，同比微升0.2个百分点 [3] - 净利率提升幅度低于毛利率，主要由于销售费用率提升6.2个百分点、研发费用率提升0.5个百分点、其他收益占比下降1.1个百分点等因素 [3] - 2025年第三季度存货为5.02亿元，同比基本持平（增加0.43%） [3] - 平均存货周转天数为239天，同比增加40天 [3] - 应收账款为3.07亿元，同比下降13.3%，应收账款周转天数为74天，同比增加1天 [3] - 应付账款为2.84亿元，同比下降2.75%，应付账款周转天数为143天，同比增加15天 [3] 公司战略与未来展望 - 2025年8月26日，公司公告大股东定增不超过19.3亿元，价格为7.28元/股，定增后董事长持股比例由22%提升至33.6% [2] - 户外行业发展趋势迅猛，成为服装细分行业增长点，公司主业在产品功能性、营销投入、店效改善上发力 [4] - 芯片业务方面，G2 Touch并购较为成功，受益于技术开发及下游客户开拓，未来有望在车载领域拓展 [4] - 公司发布了四款户外智能装备，包括下肢外骨骼、5G智能户外手表等，在产品性能上均有改善 [4] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年营业收入预测为20.11亿元、22.80亿元、25.88亿元 [4] - 维持2025-2027年归母净利润预测为2.37亿元、2.76亿元、3.25亿元 [4] - 维持2025-2027年每股收益（EPS）预测为0.27元、0.31元、0.37元 [4] - 以2025年10月29日收盘价9.11元计算，对应2025/2026/2027年市盈率（PE）分别为34倍、29倍、25倍 [4] - 财务预测显示，2025年预计营业收入同比增长26.4%，归母净利润同比增长122.2% [6][7] - 预计2025-2027年毛利率稳定在45.0%，净资产收益率（ROE）从10.8%提升至11.7% [7]

文章核心观点 - 探路者2024年年度报告显示其“双主业战略”布局成效显著，经营质量迈入新阶段，户外和芯片业务发展良好，还将分红回馈股东，未来将坚持“新质生产力”驱动战略领跑行业 [1][7] 财务表现 - 2024年全年实现营业收入15.92亿元，同比增长14.44%；扣非净利润8412万元，扭亏为盈 [1] - 户外业务实现营业收入136928.12万元，同比增长8.91% [2] - 芯片业务实现营业收入22230.84万元，同比增长66.56%；归母净利润3203.32万元，同比激增183.30%，占集团净利润比重达30.04% [4] 户外业务 - 保持国内户外行业优秀企业地位，研发实力强劲，承接多个国家级重大项目，提供服装装备支持 [2] - 2024年发布四大核心产品，实现户外运动与芯片业务战略协同，强化双主业融合发展 [3] - 2025年3月完成三大战略签约，标志智能装备生态进入产学研深度融合新阶段 [3] 芯片业务 - 核心板块依托三大创新方向实现显著突破，在触控IC、Mini LED显示驱动IC、芯片封测方面有进展 [5] - 举办生态计划发布会，推出透辉TransHolo全息透明屏，以三大核心技术突破重新定义行业标杆 [6] 股东回报 - 2024年度拟向全体股东每10股派发现金红利0.12元(含税)，合计派发现金1013.92万元 [7] - 披露《关于2025—2027年股东回报规划》，满足条件时现金分红不少于当年可分配利润的10% [7] 未来战略 - 坚持“新质生产力”驱动战略，以柔性化生产体系和高质化创新路径重塑行业生态，双轨并行持续领跑 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 户外行业发展迅猛，成为服装细分行业增长点，公司主业增长好，未来期待终端折扣率改善带来品牌力和盈利能力提升；芯片业务中G2 Touch并购成功，未来在车载领域有拓展空间，公司有望发展INCELL技术；公司发布多款户外智能装备且性能有改善 [8] - 维持盈利预测，维持25 - 26年收入预测20.11/22.80亿元，新增27年收入预测25.88亿元；维持25 - 26年归母净利预测2.37/2.76亿元，新增27年归母净利润预测3.25亿元；对应维持25 - 26EPS预测0.27/0.31元，新增27年EPS预测0.37元；2025年4月28日收盘价8.11元对应25/26/27年PE分别为30/26/22X，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司财务表现 - 2024年公司收入、归母净利、扣非归母净利、经营性现金流分别为15.92、1.07、0.84、2.25亿元，同比增长14.44%、48.50%、252.83%、 - 44.90%；剔除相关损益后归母净利为2.20亿元，同比增长60.1%；24Q4单季收入、归母净利、扣非归母净利分别为4.84、0.049、 - 0.07亿元，同比增长5.15%、 - 81.03%、92.16%；2024年拟每10股派发现金红利0.12元，分红率为9.6%，股息率为0.15% [2] - 2025Q1收入、归母净利、扣非归母净利分别为3.56、0.49、0.48亿元，同比增长 - 7.04%、 - 30.70%、 - 27.78% [3] 户外业务情况 - 2024年户外收入、净利、净利率为13.69、1.24亿元、9.0%，同比增长8.91%、135.1%、4.8PCT [4] - 分产品看，户外服装、户外鞋品、户外装备、其他收入分别为10.59、2.30、0.75、0.06亿元，同比增长8.18%、14.72%、4.37%、 - 5.4% [4] - 分渠道看，增长主要来自线上、加盟、联营、大客户，直营下滑；线上、直营、加盟、联营、集团大客户业务、其他收入分别为3.74、1.27、3.47、3.73、3.65、0.06亿元，同比增长8.48%、 - 25.96%、21.44%、35.57%、18.63%、 - 5.4% [4] - 分品牌看，核心品牌探路者增长11%，店数和店效双增；探路者、TOREADKIDS分别实现线下营收9.44、0.36亿元，同比增长11.0%、15.4%；店数分别为833、75家，净开26、 - 3家；店效分别为113、47万元/年，同比增长7.5%、20% [4] - 2024年末公司门店908家，净开15家，其中直营、加盟（联营）分别为62、846家，同比增长1.6%、1.7%；2024年直营店效、加盟（联营）单店出货分别为204、41万元/年，同比增长 - 27.2%、19.4%；单店面积分别为117、104㎡，同比增长4.4%、30.4%，直营平效、加盟单平出货分别为1.75、0.39万元/年，同比增长 - 30.3%、 - 8.4%；开业12个月以上的成熟直营门店店效为241万元/年，同比下降15% [4] - 分地区看，华北和海外地区略有下滑，其他地区均实现增长；2024年华北、华南、华东、东北、西北、西南、华中、海外地区分别实现营收3.54、2.03、3.07、1.32、0.60、0.56、0.64、0.36亿元，同比增长 - 2.12%、45.51%、15.31%、37.14%、55.71%、54.96%、21.21%、 - 26.11% [4] 芯片业务情况 - 2024年北京芯能、G2 Touch收入分别为94、18940万元，同比增加 - 12.6%、54.8%，净利润分别为 - 9085、8988万元，归母净利贡献 - 5451、8540亿元，北京芯能计提商誉减值4899万元，商誉计提完毕，预计未来G2 Touch对业绩贡献将持续放大 [5] 毛利率与净利率情况 - 2024年毛利率为47.4%，同比下降0.9PCT，其中户外服装、户外鞋品、芯片毛利率分别为49.74%、41.81%、47.74%，同比提升 - 1.45、 - 2.35、3.36PCT；归母净利率为6.7%，同比提升1.5PCT；24Q4毛利率为43.8%，同比下降2.8PCT；归母净利率为1.0%，同比下降4.6PCT；25Q1毛利率为48.8%，同比提升1.3PCT；归母净利率为13.9%，同比下降4.7PCT [5][6] 存货与应收账款情况 - 2024年末存货、应收账款金额分别为3.49、2.17亿元，同比增加4.8%、 - 12.1%；存货、应收账款周转天数分别为147、52天，同比减少25、28天；2025年3月末存货、应收账款金额分别为4.38、2.66亿元，同比增长11.55%、 - 7.95%，环比增长25.6%、22.51%，存货、应收账款周转天数分别为195、61天，同比增加32、 - 2天 [7] 财务预测情况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,391|1,592|2,011|2,280|2,588| |YoY（%）|22.1%|14.4%|26.4%|13.4%|13.5%| |归母净利润(百万元)|72|107|237|276|325| |YoY（%）|2.7%|48.5%|122.2%|16.4%|17.9%| |毛利率（%）|48.2%|47.4%|45.0%|45.0%|45.0%| |每股收益（元）|0.08|0.12|0.27|0.31|0.37| |ROE|3.4%|5.5%|10.8%|11.2%|11.7%| |市盈率|99.82|67.22|30.25|26.00|22.06|[10]