投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司2025年业绩稳健增长，营收达318.2亿元，同比增长16.4%，净利润为25.12亿元，同比增长39.8% [1] - 光学业务盈利能力持续改善，同时公司在AI端侧散热领域发力，并加速开拓AI算力中心液冷市场 [1] - 尽管因产品组合变化及存储涨价预期，小幅下调2026年盈利预测，但公司积极卡位AI端侧设备新赛道，发力AI算力液冷、车载、机器人等多元化场景，有望打开远期成长空间 [4] 财务业绩总结 - **整体业绩**：2025年营收318.2亿元，同比增长16.4%；毛利率22.1%，同比维持稳定；净利润25.12亿元，同比增长39.8% [1] - **盈利预测调整**：考虑到声学毛利率低于预期及存储涨价可能影响安卓业务盈利，将2026年净利润预测下调8%至28.20亿元；维持2027年净利润预测34.59亿元；新增2028年净利润预测40.04亿元 [4] - **估值数据**：基于2026年3月20日股价，对应2025年市盈率（P/E）为14倍，2026年预测市盈率为12倍 [5] 分业务板块表现 - **声学业务**：收入83.52亿元，同比增长1.7%；毛利率27.6%，同比下降2.6个百分点，主要因毛利率较低的模组类项目增加导致产品组合变化 [1] - **车载声学业务**：收入41.17亿元，同比增长16.1%；毛利率23.8%，同比下降1.0个百分点，因新品导入及产品组合变化，预计高端品牌车载音响系统对盈利的拉动将在2026年体现 [2] - **光学业务**：收入57.25亿元，同比增长14.5%；毛利率11.5%，同比显著提升5.0个百分点，得益于产品结构持续优化及运营效率改善 [2] - **电磁传动及精密结构件业务**：收入117.74亿元，同比增长21.3%；毛利率24.5%，同比提升1.2个百分点 [3] - **传感器及半导体业务**：收入15.71亿元，同比大幅增长103.1%；毛利率13.8%，同比下降1.8个百分点，收入增长主要得益于高规格信噪比麦克风在大客户机型中份额提升 [3] 产品与技术进展 - **声学**：期内首发同轴扬声器2.0，聚焦AI手机双扬声器系统 [1]；为极氪9X SUV提供9.2.4.8 Naim品牌声学系统，实现品牌级系统级产品出货 [2]；收购头部数字麦克风企业初光，与传感器及半导体业务形成垂直整合 [2] - **光学**：光学镜头方面，斩获多个7P项目，7片式镜头全年出货量近1500万颗 [2]；光学模组方面，32MP以上产品出货量占比超40%，OIS模组出货量接近翻倍，潜望式模组首次大批量出货 [2] - **电磁传动**：X轴线性马达出货量同比双位数增长，在安卓中高端机份额继续扩大，并助力大客户侧键与智能手表触觉反馈创新 [3] - **精密结构件**：散热收入达16.7亿元，同比提升超过400%，并探索更多终端品类散热机会；智能手机金属中框收入38.2亿元，同比增长4.2%，保持在旗舰机及折叠机中的领先份额 [3] AI与散热战略布局 - **AI端侧与算力中心散热**：2020-2025年公司VC均热板出货量复合增速近90% [4] - **被动散热**：已获得平板散热项目定点，未来将加速新品类设备散热导入，在新材料和新结构VC技术储备及卡位领先 [4] - **主动散热**：获得客户首个电磁散热风扇项目定点 [4] - **液冷市场开拓**：通过收购远地科技，加速AI液冷散热战略布局 [4]

2025年全年业绩概览 - 集团营收连续5年刷新记录，达人民币318.2亿元，同比增长16.4% [1] - 净利润同比增长39.8%至人民币25.1亿元 [1] - 经营性现金流为人民币71.8亿元，同比增长38.1% [1] - 公司预计2026年收入增速将不低于2025年水平，毛利率将在2025年22.1%的基础上稳中有升 [3] 战略转型与AI驱动 - 公司已实现战略跃迁，从传统元器件厂商转变为以AI为驱动核心，AI已成为驱动多产品线增长的核心基石 [3] - 公司正加速从元器件供应商向“AI感知基础设施构建者”的战略转身，深耕智能座舱、数据中心热管理、XR及机器人等高增长赛道 [14] 声学业务 - 2025年下半年声学业务收入为人民币48.3亿元，同比增长1.6%，环比增长37.0%，毛利率为27.9%，环比提升0.7个百分点 [5] - 2025年全年声学业务收入为人民币83.5亿元，同比增长1.7%，全年毛利率为27.6% [5][6] - 高端扬声器（如SLS大师级扬声器、同轴扬声器）出货量实现同比双位数增长，并为豆包AI手机打造了双扬声器系统 [6] - 车载声学业务全年收入人民币41.2亿元（其中收购贡献约人民币3.56亿元），同比增长16.1%，毛利率23.8%，已跻身全球头部车载音频供应商 [7] - 为极氪9X打造了集成32枚扬声器与8个座椅振子的9.2.4.8多维声学布局，并推广系统级全栈式解决方案 [7] 光学业务 - 2025年下半年光学业务收入为人民币30.8亿元，同比增长10.4%，环比增长16.3%，毛利率为12.6%，同比改善4.7个百分点 [8] - 2025年全年光学业务收入人民币57.3亿元，同比增长14.5%，毛利率同比提升5.0个百分点至11.5% [8] - 6P及以上塑胶镜头全年出货量占比超过18%，7片式镜头（7P及1G6P）出货量近1,500万只 [8] - 光学模组中，32M像素以上模组出货量占比超过40%，同比提升8个百分点，OIS模组出货量接近翻倍，潜望式模组大批量出货 [8] - WLG（玻璃镜片）产品出货量实现历史性跨越，微棱镜等产品获小米、华为、vivo等多个客户主流旗舰系列搭载 [9] 电磁传动、精密结构件及散热业务 - 电磁传动及精密结构件业务2025年合并分部收入为人民币117.7亿元，同比增长21.3%，毛利率为24.5%，同比提升1.2个百分点 [10] - 散热业务收入为人民币16.7亿元，同比大幅提升410.9%，主要受益于VC均热板在iPhone 17 Pro系列出货放量 [10] - 马达业务正与客户开发AI硬件设备中的核心零部件电机 [10] - 机器人灵巧手方案已推出，与客户开发的手指执行器已量产出货，年内收入规模已过亿元人民币 [10] - 通过收购液冷产品制造商远地科技，开启在数据中心液冷、AI服务器散热及高端热管理领域的全新战略布局，该公司为字节跳动、百度、腾讯等互联网巨头提供服务，并与昆仑芯、摩尔线程、沐曦等国产GPU厂商实现项目适配 [11] 传感器及半导体业务 - 2025年下半年传感器及半导体业务收入人民币9.63亿元，同比增长150.6%，毛利率为14.9% [14] - 2025年全年该业务分部收入人民币15.7亿元，同比大幅增长103.1%，主要得益于高规格信噪比麦克风份额提升 [14] - 为夸克AI眼镜打造了信噪比高达77dB的麦克风阵列方案，并研发了MEMS扬声器和惯性传感器等新型传感器 [14]

核心观点 - 公司2025年营收与净利润大幅增长，通过收购比利时车载声学龙头PSS完善业务布局，标志着公司从底层硬件提供商向全球AI感知交互系统领航人转型的全新阶段开启 [1] 财务业绩表现 - 2025年全年营收突破318亿元，同比增长16.4% [2] - 净利润达25.1亿元，同比大幅增长39.8%，净利率提升至7.9%，较上年增加1.3个百分点 [2] - 毛利率维持在22.1%，盈利水平稳定 [2] - 经营性现金流入71.8亿元，同比增长38.1% [2] - 资本开支28.3亿元，净资产负债率仅为2.1%，财务结构稳健 [3] 市场与区域收入 - 中国大陆市场收入163.16亿元，同比增长12.5%，占总营收51.3% [2] - 海外市场收入154.91亿元，同比增长20.8%，占总营收48.7%，增速显著高于国内 [2] - 美洲市场收入达126.15亿元，占总营收39.6% [2] - 欧洲市场收入10.81亿元，占总营收3.4% [2] 研发投入与新兴领域 - 全年研发投入达23.11亿元，同比增长14.3% [3] - 研发重点聚焦智能驾驶、AI眼镜、机器人关节等前沿领域 [3] 各业务板块表现 - **电磁传动及精密结构件业务**：收入117.7亿元，占总营收37.0%，同比增长21.3%，毛利率达24.5% [4] - **声学业务**：收入83.5亿元，占总营收26.3%，同比增长1.7% [4] - **光学业务**：收入57.3亿元，占总营收18.0%，同比增长14.5% [4] - **车载及消费声学业务**：收入41.2亿元，占总营收12.9%，同比增长16.1%，已跻身全球前十大车载音频供应商 [5] - **传感器及半导体业务**：收入15.7亿元，占总营收4.9%，同比激增103.1% [5] 产品与技术进展 - 6P及以上塑胶镜头出货占比超18%，7片式镜头出货近1500万颗，玻塑混合镜头和微棱镜出货量实现千万级突破 [5] - 智能驾驶领域实现COB工艺规模化应用，车规级产品GR750X1进入全球TOP5功率器件厂商供应链 [6] - AR领域通过收购Dispelix Oy确立光波导设计领先地位 [6] - 机器人领域推出“电机+传动+控制”一体化灵巧手方案，手指执行器已量产出货，年收入超亿元 [6] - 首条全自动化超薄均热板产线正式落地，带动散热业务收入达16.7亿元，同比增长410.9% [6] 产能与运营 - 2025年产能利用率显著提升，非手机业务产能实现满负荷运转 [6] - 下半年非手机摄像头模组销量较上半年增长116.5% [6] - 加快全球产能布局，在东南亚、欧洲等地扩建生产基地 [6] 未来展望与战略 - 管理层预计2026年全年收入将保持双位数增长 [7] - 公司加速从元器件供应商向“AI感知基础设施构建者”转型 [7] - 战略聚焦三大方向：深化“光机电软算”融合、加快海外本地化交付中心建设、向产业链上下游延伸打造智能感知一体化解决方案 [7]